{"id":1491,"date":"2016-04-08T08:48:04","date_gmt":"2016-04-08T08:48:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1491"},"modified":"2024-11-12T10:58:44","modified_gmt":"2024-11-12T10:58:44","slug":"devenez-specialiste-des-pays-nordiques","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/04\/devenez-specialiste-des-pays-nordiques\/","title":{"rendered":"Devenez sp\u00e9cialiste des pays nordiques : les politiques mon\u00e9taires et le contexte de taux n\u00e9gatifs"},"content":{"rendered":"

Les banques centrales des pays du G7 ont trust\u00e9 l\u2019actualit\u00e9 en mars\u00a0: beaucoup de bruit pour finalement assez peu d\u2019action. La Banque du Japon (BoJ) a opt\u00e9 pour le statu quo (apr\u00e8s avoir cr\u00e9\u00e9 la surprise fin janvier en faisant passer ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en territoire n\u00e9gatif), le comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (FOMC) s\u2019est montr\u00e9 accommodant (en laissant les taux inchang\u00e9s tout en abaissant les projections \u00e0 long terme) et la Banque d\u2019Angleterre (BoE) s\u2019est prononc\u00e9e, \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9, pour un maintien des taux directeurs \u00e0\u00a00,5%.<\/p>\n

La situation est plus int\u00e9ressante sur le Vieux Continent\u00a0: la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) a d\u00e9voil\u00e9 une s\u00e9rie de mesures d\u2019assouplissement quantitatif suppl\u00e9mentaires, dont une nouvelle baisse du taux de d\u00e9p\u00f4t (qui \u00e9tait d\u2019ores et d\u00e9j\u00e0 n\u00e9gatif). Une fois encore, tout cela a \u00e9t\u00e9 bien couvert par la presse. Ce qui a moins fait la une,\u00a0sans pour autant avoir moins d\u2019int\u00e9r\u00eat, ce sont les pays nordiques, o\u00f9 les taux nominaux n\u00e9gatifs sont au programme depuis un certain temps d\u00e9j\u00e0. Si les pays du nord de l\u2019Europe sont la pi\u00e8ce manquante de votre puzzle mon\u00e9taire, l\u2019article qui suit pourrait vous \u00eatre utile.<\/p>\n

\"know-your-nordics-fr\"<\/a><\/p>\n

Norv\u00e8ge\u00a0: assouplissement en mars, et ce n\u2019est pas fini\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Le 17\u00a0mars, lendemain de la r\u00e9union du FOMC, la banque centrale de Norv\u00e8ge (Norges Bank) a fait passer son taux de d\u00e9p\u00f4t de\u00a00,75% \u00e0\u00a00,5%, marquant ainsi un nouveau point bas. Le contexte de morosit\u00e9 de la croissance et de d\u00e9tente mon\u00e9taire \u00e0 l\u2019\u00e9tranger ainsi que le regain de volatilit\u00e9 des cours du p\u00e9trole ont \u00e9t\u00e9 les raisons avanc\u00e9es.<\/p>\n

La Norges Bank a un objectif d\u2019inflation \u00e0\u00a02,5% mais, m\u00eame si les pr\u00e9visions d\u2019\u00e9volution de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC) \u00e0 court terme ont \u00e9t\u00e9 relev\u00e9es (de\u00a02,6% \u00e0\u00a03,2% pour le premier trimestre\u00a02016), une grande partie de cette r\u00e9vision s\u2019explique par l\u2019incidence d\u00e9cal\u00e9e de la d\u00e9pr\u00e9ciation de la couronne (qui avait \u00e9t\u00e9 p\u00e9nalis\u00e9e par la chute des cours du p\u00e9trole en\u00a02015). La devise norv\u00e9gienne ayant repris du terrain depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, son impact sur l\u2019inflation devrait progressivement se dissiper. Compte tenu du ralentissement potentiel de la demande mondiale et de l\u2019affaiblissement des tensions sur les salaires norv\u00e9giens, l\u2019inflation devrait ressortir \u00e0\u00a01,6% fin\u00a02019, un chiffre bien loin de l\u2019objectif.<\/p>\n

\u00c0 l\u2019instar de bon nombre de pays d\u00e9velopp\u00e9s, la Norv\u00e8ge flirte donc d\u00e9sormais avec des taux proches de z\u00e9ro. Point tr\u00e8s int\u00e9ressant\u00a0: la banque centrale n\u2019a pas exclu de recourir \u00e0 des taux directeurs n\u00e9gatifs, d\u00e9clarant que \u00ab\u00a0si l\u2019\u00e9conomie norv\u00e9gienne devait \u00eatre expos\u00e9e \u00e0 des chocs importants, le Comit\u00e9 ex\u00e9cutif pourrait ne pas exclure la possibilit\u00e9 de taux directeurs n\u00e9gatifs\u00a0\u00bb. \u00c0 suivre donc\u00a0: un nouveau concurrent potentiel dans la course aux taux n\u00e9gatifs.<\/p>\n

Danemark\u00a0: prot\u00e9ger l\u2019arrimage<\/strong><\/p>\n

Si plusieurs pays d\u00e9velopp\u00e9s ont d\u00e9sormais adopt\u00e9 des taux nominaux n\u00e9gatifs, la banque centrale danoise (Danmarks Nationalbank, ou DNB) a \u00e9t\u00e9 la pionni\u00e8re dans ce domaine. Contrairement \u00e0 la majeure partie des banques centrales de la r\u00e9gion, l\u2019inflation n\u2019est pas son objectif. Ce que veut la DNB, c\u2019est maintenir le taux de change couronne\/euro au plus pr\u00e8s du taux central MCE\u00a0II, avec une fourchette de fluctuation de\u00a0\u00b12,25%.<\/p>\n

En d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e, la DNB a relev\u00e9 ses taux (qui sont pass\u00e9s de\u00a0-0,75% \u00e0\u00a0-0,65%) pour prot\u00e9ger cette fourchette. M\u00eame si cette d\u00e9cision est bel et bien un resserrement, la banque a \u00e9galement modifi\u00e9 son syst\u00e8me de d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 plusieurs vitesses en abaissant la limite des comptes courants de\u00a063,05 \u00e0 32\u00a0milliards de couronnes. Cette limite correspond au montant maximum que les banques commerciales peuvent d\u00e9tenir en r\u00e9serve aupr\u00e8s de la DNB au taux des comptes courants (0,0%)\u00a0; au-del\u00e0, les d\u00e9p\u00f4ts sont r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s au taux des certificats de d\u00e9p\u00f4t, c\u2019est-\u00e0-dire un douloureux\u00a0-0,65%, l\u2019objectif \u00e9tant d\u2019inciter les banques \u00e0 pr\u00eater. Il s\u2019agit donc d\u2019une mesure d\u2019assouplissement.<\/p>\n

Le doute plane en revanche sur la prochaine d\u00e9cision de la DNB. Si les sorties de capitaux sont massives et que les r\u00e9serves baissent, la banque optera vraisemblablement pour une nouvelle hausse de taux. Mais si les flux de capitaux s\u2019inversent et qu\u2019une intervention est n\u00e9cessaire (en vendant des couronnes danoises), la banque centrale pourrait de nouveau abaisser ses taux ou augmenter ses r\u00e9serves de change.<\/p>\n

Finlande\u00a0: l\u2019un des rouages de l\u2019am\u00e9lioration des conditions de financement en zone Euro<\/strong><\/p>\n

Le 11\u00a0mars, l\u2019agence de notation Fitch a abaiss\u00e9 la note souveraine de la Finlande de\u00a0AAA \u00e0\u00a0AA+, citant la contre-performance \u00e9conomique durable du pays (le PIB a cr\u00fb de\u00a00,4% en\u00a02015, pointant \u00e0 l\u2019avant-dernier rang europ\u00e9en, juste devant la Gr\u00e8ce). Sans preuve tangible d\u2019un rebond significatif du potentiel de croissance \u00e0 moyen terme, la dynamique de la dette publique va continuer de se d\u00e9grader.<\/p>\n

Membre de la zone euro, la Finlande est une sorte d\u2019ambassadeur de la politique mon\u00e9taire de la BCE dans la r\u00e9gion nordique. Comme ses homologues, la Finlande applique le taux de d\u00e9p\u00f4t n\u00e9gatif (-0,4%) annonc\u00e9 par l\u2019institution de Francfort le 10\u00a0mars. Mais, contrairement au Danemark, la Finlande ne poss\u00e8de pas de syst\u00e8me \u00e0 plusieurs vitesses et les banques sont donc plus fortement p\u00e9nalis\u00e9es si elles utilisent la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t. M\u00eame si le taux de d\u00e9p\u00f4t a plus de chance d\u2019\u00eatre abaiss\u00e9 que relev\u00e9 \u00e0 court terme, la BCE semble vouloir privil\u00e9gier l\u2019assouplissement quantitatif et les m\u00e9thodes non conventionnelles. L\u2019expansion du programme d\u2019achat de titres aux obligations d\u2019entreprises investment grade et les nouveaux TLTRO (op\u00e9rations de refinancement cibl\u00e9es \u00e0 long terme) en sont la preuve.<\/p>\n

Su\u00e8de\u00a0: le taux de d\u00e9p\u00f4t cache son jeu<\/strong><\/p>\n

Le taux directeur de la banque centrale de Su\u00e8de (Riksbank) est tout ce qu\u2019il y a de plus n\u00e9gatif\u00a0:\u00a0-1,25%. \u00c0 premi\u00e8re vue, il semble particuli\u00e8rement punitif, m\u00eame s\u2019il est tr\u00e8s peu utilis\u00e9. Dans les faits, les certificats de dette su\u00e9dois (\u00e9mis chaque semaine avec un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat align\u00e9 sur le taux repo<\/em> de base, c\u2019est-\u00e0-dire\u00a0-0,5%) absorbent la majeure partie de l\u2019exc\u00e9dent de liquidit\u00e9 du secteur bancaire. Le solde est dirig\u00e9 vers des op\u00e9rations quotidiennes qui co\u00fbtent\u00a00,1\u00a0point de plus (soit\u00a0-0,60%). Cons\u00e9quence\u00a0: contrairement \u00e0 la zone euro, o\u00f9 le taux interbancaire fr\u00f4le le taux de d\u00e9p\u00f4t, en Su\u00e8de, il est proche du taux de base \u00e0\u00a0-0,5% (il a \u00e9t\u00e9 abaiss\u00e9 le 11\u00a0f\u00e9vrier et ressortait \u00e0\u00a0-0,35% avant cette date). Abaisser encore le taux de d\u00e9p\u00f4t n\u2019aurait donc qu\u2019une influence tr\u00e8s limit\u00e9e sur les d\u00e9cisions des banques. Le taux repo<\/em> de base est, au contraire, un \u00e9l\u00e9ment plus important.<\/p>\n

Autre aspect \u00e0 ne pas oublier\u00a0: l\u2019appr\u00e9ciation de la couronne par rapport \u00e0 l\u2019euro ces derniers mois. Si cela se poursuit, la Riksbank pourrait \u00eatre contrainte de proroger son programme d\u2019assouplissement quantitatif, cens\u00e9 se terminer en juin, pour emp\u00eacher cette appr\u00e9ciation d\u2019entraver l\u2019inflation. Le programme actuel, d\u2019un montant de 200\u00a0milliards de couronnes, repr\u00e9sente environ\u00a030% de l\u2019encours de dette souveraine, ce qui a conduit certains observateurs \u00e0 sp\u00e9culer sur un renforcement du programme qui prendrait la forme d\u2019achats d\u2019obligations d\u2019entreprises, comme l\u2019a r\u00e9cemment d\u00e9cid\u00e9 la BCE.<\/p>\n

Islande\u00a0: cap sur les rel\u00e8vements, et ce n\u2019est que le d\u00e9but<\/strong><\/p>\n

Pour parachever notre panorama nordique, partons en Islande, un pays qui aurait tendance \u00e0 d\u00e9noter. Alors qu\u2019une grande partie des pays de la r\u00e9gion sont aux prises avec un manque d\u2019inflation, l\u2019Islande se bat contre l\u2019envol\u00e9e des prix \u00e0 la consommation et affiche un taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e9lev\u00e9. Cons\u00e9quence\u00a0: sa banque centrale a opt\u00e9 pour un durcissement mon\u00e9taire. M\u00eame sa prochaine d\u00e9cision devrait \u00eatre un rel\u00e8vement des taux, l\u2019appr\u00e9ciation de la couronne islandaise en raison du manque d\u2019inflation au niveau mondial permet \u00e0 la banque centrale d\u2019augmenter ses taux de mani\u00e8re plus progressive qu\u2019elle ne l\u2019envisageait au d\u00e9part.<\/p>\n

Alors qu\u2019il est tentant de penser que l\u2019Europe tout enti\u00e8re (voire le monde d\u00e9velopp\u00e9) souffre d\u2019une inflation atone et que les banques centrales s\u2019inqui\u00e8tent des cibles d\u2019inflation, les pays nordiques illustrent les multiples formes que peut prendre la politique mon\u00e9taire, qui n\u2019est pas le pr\u00e9 carr\u00e9 des pays du\u00a0G7. Et m\u00eame si les pays nordiques sont proches sur le plan g\u00e9ographique, leurs politiques mon\u00e9taires sont incroyablement h\u00e9t\u00e9rog\u00e8nes, bien que leurs objectifs soient parfois similaires.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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