{"id":1495,"date":"2016-04-13T15:34:40","date_gmt":"2016-04-13T15:34:40","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1495"},"modified":"2023-09-07T10:17:06","modified_gmt":"2023-09-07T10:17:06","slug":"le-monde-des-taux-negatifs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/04\/le-monde-des-taux-negatifs\/","title":{"rendered":"Le monde des taux n\u00e9gatifs \u2013 Un wiki des cons\u00e9quences ind\u00e9sirables"},"content":{"rendered":"\n

Le monde a d\u00e9j\u00e0 connu des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs : la Suisse a fix\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat inf\u00e9rieurs \u00e0 z\u00e9ro pour les \u00e9trangers dans les ann\u00e9es 1970 afin de ralentir les flux de capitaux vers le franc suisse. Toutefois, le contexte actuel de taux n\u00e9gatifs est nettement plus \u00e9tendu : la Suisse, le Danemark, la Su\u00e8de, le Japon, et la zone euro ont tous suivi le mouvement. Les objectifs des m\u00e9canismes de transmission des taux n\u00e9gatifs ont fait couler beaucoup d\u2019encre (co\u00fbts d\u2019emprunt directs plus abordables pour les m\u00e9nages et les entreprises, se traduisant par un regain d\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique, effet de r\u00e9\u00e9quilibrage des portefeuilles o\u00f9 les investisseurs vendent des actifs \u00e0 rendement faible\/n\u00e9gatif en vue d\u2019acqu\u00e9rir des instruments plus risqu\u00e9s, r\u00e9duisant ainsi les co\u00fbts de financement des entreprises, et, de mani\u00e8re controvers\u00e9e, diminuant l\u2019attrait de la devise d\u2019un pays dans un monde o\u00f9 la d\u00e9valuation comp\u00e9titive est jug\u00e9e souhaitable. Ce blog cherche toutefois \u00e0 mettre en \u00e9vidence certaines autres cons\u00e9quences des taux n\u00e9gatifs, parfois involontaires, et parfois engendrant divers probl\u00e8mes pour les d\u00e9cideurs.<\/p>\n\n\n\n

J\u2019ai commenc\u00e9 cette liste par 10 observations, mais j\u2019envisage de la mettre \u00e0 jour p\u00e9riodiquement, au fil de l\u2019\u00e9volution du contexte de taux n\u00e9gatifs dans les mois ou les ann\u00e9es \u00e0 venir. J\u2019aimerais vous demander votre aide en vue de rep\u00e9rer les changements de comportement dignes d\u2019int\u00e9r\u00eat et les informations importantes sur le plan historique. Vous pouvez les ins\u00e9rer dans les commentaires ci-dessous, ou nous envoyer les liens via Twitter (@bondv_francais<\/a><\/strong>) ou par e-mail<\/a><\/strong>. Les faits reposant sur des sources sont l\u2019id\u00e9al, mais les anecdotes sont \u00e9galement les bienvenues. Certains liens ci-dessous peuvent n\u00e9cessiter un abonnement, mais ce n\u2019est pas le cas de la plupart.<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Si vous \u00eates une entreprise disposant de liquidit\u00e9s abondantes, les taux n\u00e9gatifs repr\u00e9sentent un co\u00fbt impr\u00e9vu. Par exemple, les compagnies d\u2019assurance collectent les primes aupr\u00e8s des clients et r\u00e9alisent un rendement sur les montants investis. Dans un contexte de taux n\u00e9gatifs, le r\u00e8glement anticip\u00e9 d\u2019une prime p\u00e8se sur vos rendements. Ce principe est vrai pour toutes les entreprises : les payeurs tardifs deviennent vos clients les plus pr\u00e9cieux. C\u2019est \u00e9galement vrai pour les services fiscaux. Dans le canton suisse de Zoug, le fisc a demand\u00e9 aux contribuables de reporter le r\u00e8glement de leurs imp\u00f4ts<\/a> <\/strong>aussi longtemps que possible. Selon les calculs, cette mesure va \u00e9conomiser au canton 2,5 millions de francs suisses par an.<\/li>\n\n\n\n
  2. Les ventes de coffres-forts<\/a><\/strong> En retirant votre argent d\u2019un compte bancaire pour l\u2019enfermer chez vous, ou dans un espace s\u00e9curis\u00e9, vous pouvez \u00eatre s\u00fbr que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ne descendront pas en de\u00e7\u00e0 de z\u00e9ro. Vous serez \u00e9galement \u00e0 l\u2019abri d\u2019une mise \u00e0 contribution des d\u00e9posants en cas de difficult\u00e9 du secteur bancaire (Chypre, par exemple). Selon le magasin de mobilier japonais Shimachu, les ventes de coffres repr\u00e9sentent 2 fois \u00bd celles d\u2019il y a un an.<\/li>\n\n\n\n
  3. Les m\u00e9nages ne sont pas les seuls \u00e0 cacher des liquidit\u00e9s pour \u00e9viter de payer pour \u00e9pargner. La soci\u00e9t\u00e9 d\u2019assurance allemande Munich Re exp\u00e9rimente le stockage physique de billets de banque<\/a><\/strong> (10 millions d\u2019euros en billets pour commencer).<\/li>\n\n\n\n
  4. Si le stockage physique de liquidit\u00e9s perturbe le m\u00e9canisme de transmission, que peuvent faire les banques centrales pour le rendre plus difficile ? Mario Draghi de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) a sugg\u00e9r\u00e9 le retrait du billet de 500 euros<\/a><\/strong>, qui repr\u00e9sente 30% des esp\u00e8ces en circulation. Il a mentionn\u00e9 l\u2019utilisation du billet comme r\u00e9serve de valeur pour le crime organis\u00e9, plut\u00f4t que comme un d\u00e9sagr\u00e9ment dans le fonctionnement de la politique mon\u00e9taire, mais il s\u2019agit nettement d\u2019un facteur d\u2019influence.<\/li>\n\n\n\n
  5. Les autorit\u00e9s financi\u00e8res pourraient \u00e9galement emp\u00eacher (soit explicitement par le biais de la r\u00e9glementation, soit par la bonne vieille m\u00e9thode du \u00ab froncement de sourcils \u00bb) le retrait de montants \u00e9lev\u00e9s par les banques, les fonds de pension et les assureurs. En Suisse, une banque semble avoir refus\u00e9 d\u2019autoriser un fonds de pension \u00e0 retirer un montant \u00e9lev\u00e9 de son compte<\/a> <\/strong>sous forme de billets. La Banque nationale suisse (BNS) a apparemment demand\u00e9 aux banques de se montrer \u00ab restrictives \u00bb quant \u00e0 de tels r\u00e8glements, au grand dam de l\u2019association suisse des fonds de pension.<\/li>\n\n\n\n
  6. Les taux n\u00e9gatifs engendrent un fardeau technologique et administratif<\/a><\/strong>. Les institutions financi\u00e8res sont contraintes de changer leurs syst\u00e8mes informatiques, il a fallu modifier les contrats (par exemple, les contrats de swap de l\u2019ISDA), et remanier les documents obligataires (planchers des obligations \u00e0 taux variable).<\/li>\n\n\n\n
  7. Alors que l\u2019Euribor \u00e0 12 mois est devenu n\u00e9gatif en f\u00e9vrier 2016 pour la premi\u00e8re fois, les propri\u00e9taires espagnols de biens immobiliers (dont les versements des int\u00e9r\u00eats hypoth\u00e9caires sont g\u00e9n\u00e9ralement index\u00e9s sur ce taux, sans aucune valeur plancher \u00e0 z\u00e9ro) ont vu leurs frais s\u2019effondrer. La banque espagnole Bankinter a \u00e9galement propos\u00e9 des cr\u00e9dits hypoth\u00e9caires index\u00e9s sur les taux suisses, et certains clients per\u00e7oivent des versements de leur banque chaque mois (en pratique, la banque r\u00e9duit le montant du capital d\u00fb plut\u00f4t que de r\u00e9gler en esp\u00e8ces). Le secteur hypoth\u00e9caire espagnol a souvent \u00e9t\u00e9 invoqu\u00e9 comme motif du refus de la BCE d\u2019adopter des taux n\u00e9gatifs<\/a><\/strong>, puisque cette mesure aurait un effet d\u00e9vastateur sur le compte de r\u00e9sultat des banques. Une raison similaire, li\u00e9e au secteur britannique de l\u2019\u00e9pargne-logement, a \u00e9t\u00e9 avanc\u00e9e la Banque d\u2019Angleterre pour justifier le maintien des taux au niveau relativement \u00e9lev\u00e9 de 0,5%.<\/li>\n\n\n\n
  8. Un sc\u00e9nario diff\u00e9rent a eu un impact sur le secteur bancaire suisse. Paradoxalement, les taux des cr\u00e9dits hypoth\u00e9caires en Suisse propos\u00e9s par les banques ont augment\u00e9 une fois les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat devenus n\u00e9gatifs<\/a><\/strong>. Les banques de d\u00e9tail du pays ont r\u00e9alis\u00e9 qu\u2019il serait difficile de r\u00e9percuter les taux n\u00e9gatifs sur les d\u00e9posants que la BNS leur impute sur les r\u00e9serves. Afin de conserver un niveau de b\u00e9n\u00e9fices similaire, elles doivent donc faire payer davantage les emprunteurs, et les taux de cr\u00e9dit ont fait \u00e9tat d\u2019une hausse. Les compagnies d\u2019assurance suisses proposent \u00e9galement des cr\u00e9dits hypoth\u00e9caires, et se financent par l\u2019\u00e9mission d\u2019obligations \u00e0 long terme plut\u00f4t que par le biais des d\u00e9p\u00f4ts ; ainsi, elles ont r\u00e9ussi \u00e0 r\u00e9percuter les taux inf\u00e9rieurs sur les investisseurs, et ont relativement gagn\u00e9 en comp\u00e9titivit\u00e9.<\/li>\n<\/ol>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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