{"id":1578,"date":"2016-05-11T13:51:38","date_gmt":"2016-05-11T13:51:38","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1578"},"modified":"2016-05-23T15:24:56","modified_gmt":"2016-05-23T15:24:56","slug":"how-severe-is-thor-default-cycle","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/05\/how-severe-is-thor-default-cycle\/","title":{"rendered":"Quel est le degr\u00e9 de gravit\u00e9 du cycle de d\u00e9faut qui frappe le secteur de l\u2019\u00e9nergie ?"},"content":{"rendered":"

A ce jour, les \u00e9v\u00e9nements de d\u00e9faut survenus sur le march\u00e9 am\u00e9ricain du haut rendement concernent principalement des entreprises des secteurs de l\u2019\u00e9nergie et des mati\u00e8res premi\u00e8res. Afin de savoir si cette tendance \u00e9tait vou\u00e9e \u00e0 persister, j\u2019ai pris le temps de comparer le cycle de d\u00e9faut actuel \u00e0 celui qu\u2019avait connu le secteur am\u00e9ricain des t\u00e9l\u00e9communications au d\u00e9but des ann\u00e9es 2000 (voir \u00e9galement le r\u00e9cent billet de blog de James<\/a><\/strong> dans lequel il compare l\u2019\u00e9tat du march\u00e9 du haut rendement \u00e0 l\u2019heure actuelle \u00e0 ce qu\u2019il \u00e9tait en 2001).<\/p>\n

L\u2019effondrement du march\u00e9 des t\u00e9l\u00e9communications a eu lieu peu apr\u00e8s l\u2019\u00e9clatement, plus connu, de la bulle sp\u00e9culative qui a frapp\u00e9 les valeurs internet et son ampleur a \u00e9t\u00e9 dix fois plus grande. Apr\u00e8s la lib\u00e9ralisation du secteur dans les ann\u00e9es 1990, les entreprises de t\u00e9l\u00e9communication ont accumul\u00e9 pr\u00e8s de 1\u00a0000 milliards de dette. Cette dette a servi \u00e0 financer la construction de r\u00e9seaux immenses pour lesquels la demande s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e trop faible par la suite. Le nombre de d\u00e9fauts a commenc\u00e9 \u00e0 augmenter au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e 2001 et a atteint un pic douze mois plus tard\u00a0: plus de 35\u00a0% des entreprises de t\u00e9l\u00e9communications du segment du haut rendement ont fait d\u00e9faut, comme le montre le graphique ci-dessous.<\/p>\n

\"Quel<\/a><\/p>\n

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Le cycle de d\u00e9faut qui frappe le secteur am\u00e9ricain de l\u2019\u00e9nergie a commenc\u00e9 il y a environ un an. A la fin du mois de mars, le pourcentage d\u2019entreprises op\u00e9rant sur le segment du haut rendement du secteur de l\u2019\u00e9nergie ressortait \u00e0 15,2\u00a0%, d\u2019apr\u00e8s Bank of America Merrill Lynch. Il y a eu 52 cas de d\u00e9faut l\u2019an dernier sur le march\u00e9 am\u00e9ricain du haut rendement, dont 26 dans le seul secteur de l\u2019\u00e9nergie. Cela repr\u00e9sente un pourcentage bien plus \u00e9lev\u00e9 du nombre total de cas de d\u00e9faut sur le march\u00e9 du haut rendement (50\u00a0%) que celui du secteur des t\u00e9l\u00e9communications \u00e0 son pic en 2002 (moins de 30\u00a0%).<\/p>\n

\"Quel<\/a><\/p>\n

Pour le moment, le cycle de d\u00e9faut qui frappe le segment du haut rendement du secteur de l\u2019\u00e9nergie est moins grave et moins concentr\u00e9 que celui qui avait les t\u00e9l\u00e9communications \u00e0 l\u2019aube du XXIe<\/sup> si\u00e8cle. Cela ne veut pas dire pour autant que la situation ne se d\u00e9t\u00e9riorera pas, mais j\u2019ai l\u2019intuition que si les \u00e9v\u00e9nements de d\u00e9faut venaient \u00e0 se multiplier, ceux-ci seraient circonscrits aux seuls secteurs de l\u2019\u00e9nergie et des mati\u00e8res premi\u00e8res.<\/p>\n

Le graphique ci-dessous, honteusement emprunt\u00e9 \u00e0 l\u2019enqu\u00eate annuelle sur les d\u00e9fauts, toujours \u00e9clairante, de Deutsche Bank publi\u00e9e ce mois-ci, anticipe une augmentation du nombre de cas de d\u00e9faut. Cette hausse imminente est due au r\u00e9cent resserrement des conditions d\u2019octroi de cr\u00e9dit. Historiquement, les resserrements des conditions de financement (y compris la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat) entra\u00eenent une hausse diff\u00e9r\u00e9e \u00e0 environ un an du taux de d\u00e9faut sur le segment du haut rendement environ et l\u2019occurrence de deux trimestres cons\u00e9cutifs de resserrement (comme ce que nous venons de subir) provoque toujours une hausse importante du nombre de d\u00e9fauts.\u00a0 Le resserrement des conditions de financement est r\u00e9cent, mais il appelle deux remarques. Ce resserrement intervient apr\u00e8s plusieurs ann\u00e9es de politique extr\u00eamement accommodante et de taux historiquement bas. Nous partons donc d\u2019une base assez basse. Par ailleurs, compte tenu du d\u00e9calage temporel entre le resserrement des conditions de financement et l\u2019augmentation des taux de d\u00e9faut, il nous faudra probablement attendre encore un certain temps avant d\u2019assister \u00e0 une forte hausse des taux de d\u00e9faut.<\/p>\n

\"Quel<\/a><\/p>\n

Enfin, je ne pense pas que les tensions qui secouent les secteurs de l\u2019\u00e9nergie et des mati\u00e8res premi\u00e8res se propageront aux autres secteurs en ce qu\u2019elles sont dues \u00e0 la faiblesse des cours du p\u00e9trole et des mati\u00e8res premi\u00e8res. Or, cette faiblesse des prix devrait profiter aux autres secteurs du march\u00e9 du haut rendement. Il est tout \u00e0 fait possible que les \u00e9v\u00e9nements de d\u00e9faut qui frappent le secteur de l\u2019\u00e9nergie \u00e9rodent la confiance des investisseurs et se propagent \u00e0 l\u2019ensemble du march\u00e9 du haut rendement. Le cas \u00e9ch\u00e9ant, cela entra\u00eenerait un resserrement des conditions de financement. Mais globalement, j\u2019ai du mal \u00e0 concevoir un sc\u00e9nario dans lequel la baisse de co\u00fbt d\u2019un facteur de production nuit aux affaires. Est-il seulement possible que des co\u00fbts de production plus faibles puissent ne pas soutenir les marges b\u00e9n\u00e9ficiaires et les flux de tr\u00e9sorerie disponible des entreprises ? La baisse des prix du p\u00e9trole devrait \u00e9galement se traduire par une hausse des revenus disponibles des consommateurs, premiers contributeurs \u00e0 la croissance de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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