{"id":1608,"date":"2016-06-08T14:50:31","date_gmt":"2016-06-08T14:50:31","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1608"},"modified":"2026-01-08T11:03:30","modified_gmt":"2026-01-08T11:03:30","slug":"les-consequences-imprevues-du-monde-des-taux-negatifs-partie-ii","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/06\/les-consequences-imprevues-du-monde-des-taux-negatifs-partie-ii\/","title":{"rendered":"Les cons\u00e9quences impr\u00e9vues du monde des taux n\u00e9gatifs Partie II. Une mise \u00e0 jour."},"content":{"rendered":"\n

Au d\u00e9but du mois d’avril, j’avais soulign\u00e9<\/a><\/strong> certaines cons\u00e9quences inattendues induites par les taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs fix\u00e9s par les banques centrales. J’avais aussi promis de mettre \u00e0 jour le blog une fois que nous aurions identifi\u00e9 d\u2019autres implications int\u00e9ressantes, et j’avais \u00e9galement demand\u00e9 aux lecteurs de nous soumettre quelques exemples.  Merci \u00e0 ceux qui ont pris le temps de nous contacter.  Voici donc d’autres ph\u00e9nom\u00e8nes int\u00e9ressants qui se produisent quand la limite inf\u00e9rieure du z\u00e9ro disparait, ainsi que des liens vers certaines r\u00e9flexions th\u00e9oriques \u00e0 propos des taux n\u00e9gatifs.<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Dans le dernier article du blog, nous nous \u00e9tions inqui\u00e9t\u00e9s de l’\u00e9ventuelle incapacit\u00e9 des banques \u00e0 transmettre les taux n\u00e9gatifs aux d\u00e9posants (par crainte de fuite des d\u00e9p\u00f4ts) et \u00e0 r\u00e9percuter des taux plus bas aux emprunteurs, ce qui risquerait d’affaiblir la production de cr\u00e9dit.  Dans les faits, bien que cela reste dans l\u2019ensemble toujours d\u2019actualit\u00e9, nous avons observ\u00e9 quelques changements dans ce domaine.  Le pr\u00e9sident de l\u2019association des Sparkassen allemandes (caisses d’\u00e9pargne), Goerg Fahrenschon, a d\u00e9clar\u00e9 que \u00ab l’\u00e8re de la gestion gratuite des comptes \u00e9tait termin\u00e9e<\/strong>\u00bb, et que les clients commerciaux allaient commencer \u00e0 payer des p\u00e9nalit\u00e9s li\u00e9es aux taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs.  Les taux propos\u00e9s aux m\u00e9nages resteront cependant inchang\u00e9s (du moins pour le moment).  Les Sparkassen allemandes sont financ\u00e9es \u00e0 hauteur de 74 % par des d\u00e9p\u00f4ts non-IFM (source du dossier : FAZ).  En Espagne, le journal Cinco Dias rapporte que les banques locales facturent d\u00e9sormais des int\u00e9r\u00eats de 0,3 % sur les d\u00e9p\u00f4ts des grandes entreprises.<\/li>\n\n\n\n
  2. Le directeur g\u00e9n\u00e9ral d’UBS Sergio Ermotti a d\u00e9clar\u00e9 que l\u2019environnement de taux n\u00e9gatifs obligeait l\u2019ensemble de l’industrie \u00e0 se poser la question suivante \u00ab\u00a0souhaitons-nous toujours vraiment collecter les actifs des clients alors que cela co\u00fbte de l\u2019argent aux banques, et que cela nous oblige \u00e0 adosser ces actifs liquides \u00e0 des montants de capitaux propres d\u2019ampleur absurde ?\u00a0\u00bb<\/strong>. Il a \u00e9galement indiqu\u00e9 que la banque avait relev\u00e9 ses taux de pr\u00eat en raison du co\u00fbt des taux n\u00e9gatifs de d\u00e9p\u00f4t. <\/li>\n\n\n\n
  3. Les banques centrales de la zone euro gagnent des millions d’euros gr\u00e2ce aux d\u00e9p\u00f4ts sur lesquels elles payaient auparavant des int\u00e9r\u00eats<\/strong>.  Le Financial Times a par exemple indiqu\u00e9 que \u00ab la Banque Centrale d’Irlande avait gagn\u00e9 28,5 millions d\u2019euros sur les d\u00e9p\u00f4ts du gouvernement et des \u00e9tablissements de cr\u00e9dit \u00bb.   Pour les plus grandes banques centrales europ\u00e9ennes, les montants sont sans doute bien sup\u00e9rieurs.  (Source : FT via Torben Hendricks)<\/li>\n\n\n\n
  4. Le toujours tr\u00e8s int\u00e9ressant blog de la Banque d’Angleterre (intitul\u00e9 \u00ab The Bank Underground<\/a> \u00bb)<\/strong> , s\u2019est exprim\u00e9 \u00e0 propos de l’impact des taux n\u00e9gatifs sur le march\u00e9 des instruments d\u00e9riv\u00e9s<\/a><\/strong>.  La d\u00e9termination des prix des options de taux d’int\u00e9r\u00eat repose sur une norme de secteur, le mod\u00e8le SABR. Ce mod\u00e8le suppose que les taux ne peuvent pas descendre sous la barre du z\u00e9ro.  Fischer Black, qui a contribu\u00e9 \u00e0 mod\u00e9liser la valorisation des options, d\u00e9clarait \u00e0 l\u2019\u00e9poque : \u00ab le taux nominal de court terme ne peut pas \u00eatre n\u00e9gatif \u00bb.  Les modifications du mod\u00e8le, impos\u00e9es par des taux devenus n\u00e9gatifs, induisent d\u00e9sormais une plus grande incertitude des r\u00e9sultats, et par cons\u00e9quent une augmentation des co\u00fbts de couverture.  La n\u00e9cessit\u00e9 de couvrir certains de ces risques, ainsi que d\u2019autres risques induits par les ventes pass\u00e9es de produits structur\u00e9s, peut avoir augment\u00e9 la demande d\u2019obligations physiques, et avoir donc entra\u00een\u00e9 les rendements encore plus bas, accentuant par l\u00e0 m\u00eame la volatilit\u00e9.<\/li>\n\n\n\n
  5. Pour faire face \u00e0 la demande, le Minist\u00e8re des Finances japonais est en train d’imprimer davantage de sa plus grosse coupure, le billet de 10 000 yens<\/strong>. La production va passer \u00e0 1,23 milliard de billets par an, contre 1,05 milliard en temps normal.  Il est estim\u00e9 que les liquidit\u00e9s d\u00e9tenues \u00e0 domicile ont augment\u00e9 de 14 % au cours de la derni\u00e8re ann\u00e9e.  Cela peut \u00eatre d\u00fb en partie \u00e0 des taux n\u00e9gatifs, mais pourrait \u00e9galement \u00eatre la cons\u00e9quence de l’introduction d’un nouveau syst\u00e8me d’identification (syst\u00e8me baptis\u00e9 \u00ab Mon Num\u00e9ro \u00bb) qui \u00e9tablit une passerelle entre les donn\u00e9es fiscales et la s\u00e9curit\u00e9 sociale.  (Source : Japan Times<\/strong>)<\/li>\n\n\n\n
  6. Voici un lien<\/strong> vers la documentation d’une conf\u00e9rence qui a \u00e9t\u00e9 organis\u00e9e en 2015 par le Centre de Recherche sur les Politiques Economiques (\u00ab Centre for Economic Policy Research \u00bb).  La conf\u00e9rence \u00e9tait intitul\u00e9e \u00ab  La suppression de la borne inf\u00e9rieure du z\u00e9ro pour les taux d’int\u00e9r\u00eat<\/strong>\u00bb et comprenait non seulement des d\u00e9bats \u00e9conomiques, mais aussi l’examen des impacts en mati\u00e8re juridique et sur les syst\u00e8mes de paiement.<\/li>\n\n\n\n
  7. Ce lien<\/a><\/strong> permet d\u2019acc\u00e9der \u00e0 un article publi\u00e9 en 2012 sur le blog \u00ab Liberty Street Economics \u00bb de la Fed de New-York, blog \u00e9quivalent au \u00ab Bank Underground<\/a> \u00bb. Cet article vaut le d\u00e9tour.  Parmi les autres \u00ab perturbations \u00bb induites par un environnement de taux n\u00e9gatifs, l\u2019article sugg\u00e8re que les grandes soci\u00e9t\u00e9s, qui d\u00e9tiennent trop de liquidit\u00e9s pour qu’il leur soit possible de les retirer physiquement des syst\u00e8mes bancaires, pourraient innover dans le domaine financier.  Les auteurs donnent l’exemple d’une banque sp\u00e9cialement cr\u00e9\u00e9e qui dispose de coffres remplis d\u2019argent liquide, et qui \u00e9met des ch\u00e8ques donnant acc\u00e8s \u00e0 ces liquidit\u00e9s.  \u00c0 partir d’un certain niveau de taux n\u00e9gatif, il devient plus int\u00e9ressant pour les entreprises de payer des commissions factur\u00e9es par ce type d\u2019\u00e9tablissements afin de disposer d’un ch\u00e9quier adoss\u00e9 \u00e0 des liquidit\u00e9s d\u00e9tenues en lieu s\u00fbr, que de garder leur argent dans le syst\u00e8me bancaire traditionnel.  Ils sugg\u00e8rent \u00e9galement que les gens pourraient arr\u00eater d\u2019utiliser des ch\u00e8ques (m\u00eame si vous essayez de payer quelqu’un rapidement, vous d\u00e9couvrirez peut-\u00eatre que vous ne pouvez pas vous d\u00e9barrasser aussi vite de vos liquidit\u00e9s).  Dans une derni\u00e8re belle citation, la Fed affirme que \u00ab l\u2019\u00e8re des taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs pourrait s\u2019accompagner d’intenses innovations financi\u00e8res, innovations socialement improductives m\u00eame si b\u00e9n\u00e9fiques au plan individuel \u00bb.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    N\u2019h\u00e9sitez pas \u00e0 nous faire part dans la partie commentaires ci-dessous de comportements atypiques suscit\u00e9s par les taux n\u00e9gatifs (aussi bien dans les domaines \u00e9conomiques que de march\u00e9), ou bien de liens vers des travaux universitaires int\u00e9ressants sur le sujet !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Au d\u00e9but du mois d’avril, j’avais soulign\u00e9 certaines cons\u00e9quences inattendues induites par les taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs fix\u00e9s par les banques centrales. 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