{"id":1615,"date":"2016-06-20T07:54:06","date_gmt":"2016-06-20T07:54:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1615"},"modified":"2016-06-24T15:29:55","modified_gmt":"2016-06-24T15:29:55","slug":"a-germanic-problem","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/06\/a-germanic-problem\/","title":{"rendered":"Un probl\u00e8me allemand"},"content":{"rendered":"<p>J&rsquo;ai assist\u00e9 \u00e0 une conf\u00e9rence la semaine derni\u00e8re o\u00f9 le d\u00e9nigrement envers la BCE a atteint des sommets. Je vous r\u00e9sume les arguments pr\u00e9sent\u00e9s \u00e0 cette occasion :<\/p>\n<p><em>\u00ab\u00a0La BCE a perdu la boussole. La politique mon\u00e9taire est devenue impuissante. La BCE a atteint la borne inf\u00e9rieure de sa politique de taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat et la loi des rendements d\u00e9croissants ne fait qu&rsquo;accroitre les allocations sous-efficientes de capitaux, punissant les \u00e9pargnants et r\u00e9compensant la sp\u00e9culation. Dans le m\u00eame temps, l&rsquo;institution mon\u00e9taire est en train de perdre sa cr\u00e9dibilit\u00e9 aupr\u00e8s des march\u00e9s et du grand public. En outre, la volont\u00e9 de la BCE d&rsquo;apaiser les march\u00e9s ne sert qu&rsquo;\u00e0 rel\u00e2cher la pression en faveur des n\u00e9cessaires r\u00e9formes structurelles.\u00a0\u00bb<\/em><\/p>\n<p>Selon moi, l&rsquo;argument de rendements d\u00e9croissants peut \u00eatre recevable. Il semble que chacun des nouveaux programmes d&rsquo;assouplissement quantitatif du FOMC a eu une incidence moindre que son pr\u00e9d\u00e9cesseur sur les rendements des obligations de long terme, un indicateur cl\u00e9 de ce type de programmes. Mais le march\u00e9 a d\u00fb reconna\u00eetre que la borne inf\u00e9rieure de la politique mon\u00e9taire n&rsquo;\u00e9tait pas z\u00e9ro : les rendements \u00e0 2 ans de l&rsquo;Allemagne, de la France, de l&rsquo;Italie, de l&rsquo;Espagne, de la Su\u00e8de, des Pays-Bas, de la Suisse et du Japon se situent tous bien en-dessous de z\u00e9ro. Et la BCE a montr\u00e9 qu&rsquo;elle disposait encore de marge de man\u0153uvre pour faire cro\u00eetre son bilan via un nouvel \u00e9largissement de ses mesures non conventionnelles. N&rsquo;oublions pas que la BCE a pour l&rsquo;heure fait beaucoup moins que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine, la Banque du Japon ou la Banque d&rsquo;Angleterre. Cela peut expliquer pourquoi la reprise de la zone euro accuse un retard par rapport aux autres grandes \u00e9conomies.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Bilans-des-banque-centrales.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-2haEyfzr\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1623\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Bilans-des-banque-centrales.png\" alt=\"Bilans des banque centrales\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Bilans-des-banque-centrales.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Bilans-des-banque-centrales-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Bilans-des-banque-centrales-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Je pense que la BCE aurait d\u00fb mettre en place une relance mon\u00e9taire de plus grande ampleur afin de soutenir l&rsquo;\u00e9conomie de la zone euro, et qu&rsquo;elle aurait d\u00fb agir plus t\u00f4t pour atteindre son unique objectif de stabilit\u00e9 des prix. La BCE esp\u00e9rait que les \u00e9conomies moins comp\u00e9titives de la zone euro poursuivraient leurs efforts en faveur des r\u00e9formes structurelles afin de devenir plus comp\u00e9titives sur le march\u00e9 international. Cet espoir a \u00e9t\u00e9 douch\u00e9. Alors que les pays tr\u00e8s endett\u00e9s de la zone euro avaient pris certaines mesures, il est maintenant clair que la BCE aurait d\u00fb davantage craindre les taux \u00e9lev\u00e9s de ch\u00f4mage, l&rsquo;endettement croissant des secteurs public et priv\u00e9, ainsi que la chute de la consommation des m\u00e9nages. Ironie du sort, la BCE disposait de l&rsquo;ensemble des outils mon\u00e9taires qui lui aurait permis d&rsquo;aider plus t\u00f4t une \u00e9conomie de la zone euro moribonde. Pour ceux d&rsquo;entre nous qui ne si\u00e8gent pas au conseil des gouverneurs de la BCE, il semble que la cette derni\u00e8re ait constamment et volontairement mis en \u0153uvre une politique mon\u00e9taire restrictive dans le but d&rsquo;\u00e9viter l&rsquo;al\u00e9a moral des march\u00e9s financiers. Elle a agi de la sorte au d\u00e9triment de l&rsquo;\u00e9conomie r\u00e9elle et en \u00e9chouant dans son objectif principal : un taux d&rsquo;inflation inf\u00e9rieur \u00e0, mais proche de 2 %.<\/p>\n<p>Bien s\u00fbr, la BCE n&rsquo;a pas \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9e dans les meilleures conditions. Une union mon\u00e9taire pass\u00e9e entre des \u00e9conomies disparates et d\u00e9pourvue de budget commun est au mieux une union fragile. La croissance continue de l&rsquo;exc\u00e9dent du compte courant allemand, indicateur souvent n\u00e9glig\u00e9, constitue la principale fragilit\u00e9 de la zone euro. L&rsquo;exc\u00e9dent du compte courant de l&rsquo;Allemagne repr\u00e9sente quasiment 9 % de son PIB. C&rsquo;est en violation avec la Proc\u00e9dure de D\u00e9s\u00e9quilibre Macro\u00e9conomique de la Commission Europ\u00e9enne, qui limite les exc\u00e9dents \u00e0 6 % du PIB. Martin Wolf du Financial Times a qualifi\u00e9 l&rsquo;Allemagne de <strong>\u00ab\u00a0<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/12\/20\/leurope-besoin-dun-plan-de-relance-budgetaire-allemand-mais-elle-ne-lobtiendra-pas\/?noredirect=fr_FR\" target=\"_blank\">plus gros probl\u00e8me de la zone euro<\/a>\u00a0\u00bb. <\/strong>L&rsquo;Allemagne peut d\u00e9sormais emprunter \u00e0 des taux n\u00e9gatifs ou proches de z\u00e9ro. Pourtant, l&rsquo;investissement public en Allemagne est le deuxi\u00e8me plus faible des pays de l&rsquo;OCDE (\u00e0 seulement 1,5 % du PIB), tandis que l&rsquo;investissement public net est rest\u00e9 n\u00e9gatif depuis 2003. Comme nous l&rsquo;avons soulign\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/12\/20\/leurope-besoin-dun-plan-de-relance-budgetaire-allemand-mais-elle-ne-lobtiendra-pas\/?noredirect=fr_FR\">l&rsquo;Europe a besoin d&rsquo;un plan de relance budg\u00e9taire allemand, mais ne parvient pas \u00e0 l&rsquo;obtenir<\/a>.<\/strong><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Balance-des-paiements-des-pays-de-la-zone-euro.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-2haEyfzr\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1624\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Balance-des-paiements-des-pays-de-la-zone-euro.png\" alt=\"Balance des paiements des pays de la zone euro\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Balance-des-paiements-des-pays-de-la-zone-euro.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Balance-des-paiements-des-pays-de-la-zone-euro-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Balance-des-paiements-des-pays-de-la-zone-euro-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>En tant que plus grande \u00e9conomie et plus grand cr\u00e9ancier de la zone euro, l&rsquo;Allemagne a \u00e9t\u00e9 un fervent partisan des exc\u00e9dents budg\u00e9taires en zone euro. Afin d&rsquo;obtenir les fonds n\u00e9cessaires pour assurer des niveaux \u00e9lev\u00e9s d&rsquo;endettement, des pays comme la Gr\u00e8ce, le Portugal, l&rsquo;Espagne ou l&rsquo;Irlande ont tent\u00e9 de transformer leurs d\u00e9ficits budg\u00e9taires abyssaux en exc\u00e9dents. Pour atteindre cet objectif, les gouvernements ont d\u00fb mettre en place de s\u00e9v\u00e8res mesures d&rsquo;aust\u00e9rit\u00e9, encourageant l&rsquo;\u00e9pargne plut\u00f4t que l&rsquo;investissement. Tandis que l&rsquo;Allemagne b\u00e9n\u00e9ficiait d&rsquo;un faible taux de ch\u00f4mage, de hausses de salaires, d&rsquo;une croissance des prix de l&rsquo;immobilier et d&rsquo;une monnaie bon march\u00e9, les \u00e9conomies du Sud de l&rsquo;Europe se sont embourb\u00e9es dans la stagnation \u00e9conomique, la r\u00e9cession, voire la d\u00e9pression.<\/p>\n<p>R\u00e9soudre les probl\u00e8mes de la zone euro ne peut se faire sans traiter ces fragilit\u00e9s fondamentales. Au bout du compte, <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/26\/germany-doesnt-like-its-own-fiscal-union-so-why-would-it-ever-agree-upon-a-european-one\/\" target=\"_blank\"><strong>d&rsquo;importants transferts budg\u00e9taires <\/strong><\/a>des pays du nord en faveur du sud, et une inflation significativement plus \u00e9lev\u00e9e en Allemagne seront n\u00e9cessaires. Dans le cas contraire, les \u00e9conomies europ\u00e9ennes les plus fragiles devront encore se r\u00e9soudre \u00e0 de nombreuses ann\u00e9es de ch\u00f4mage de masse.<\/p>\n<p>Pr\u00e8s de dix ans apr\u00e8s le d\u00e9but de la crise financi\u00e8re de 2008, une v\u00e9ritable solution ne semble pas \u00e0 porter de main. Jusqu&rsquo;\u00e0 ce que les politiciens acceptent, ou plus probablement soient forc\u00e9s, de prendre certaines d\u00e9cisions difficiles, la BCE devra continuer de porter le fardeau et d&rsquo;agir de facto comme le r\u00e9gulateur budg\u00e9taire de la zone euro. Les critiques envers ses actions vont donc se poursuivre.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>J&rsquo;ai assist\u00e9 \u00e0 une conf\u00e9rence la semaine derni\u00e8re o\u00f9 le d\u00e9nigrement envers la BCE a atteint des sommets. Je vous r\u00e9sume les arguments pr\u00e9sent\u00e9s \u00e0 cette occasion : \u00ab\u00a0La BCE a perdu la boussole. La politique mon\u00e9taire est devenue impuissante. La BCE a atteint la borne inf\u00e9rieure de sa politique de taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat et la loi des rendements d\u00e9croissants ne fait qu&rsquo;accroitre les allocations sous-efficientes de capitaux, punissant les \u00e9pargnants et r\u00e9compensant la sp\u00e9culation. 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