T\u00f4t ce matin le secteur obligataire a fait l’objet de variations importantes puisque les march\u00e9s financiers avaient clairement mis\u00e9 sur un maintien des britanniques au sein de l’Union, conform\u00e9ment aux derniers sondages et surtout aux pr\u00e9visions des bookmakers qui avaient nettement privil\u00e9gi\u00e9 ce r\u00e9sultat.\u00a0 Mais les fluctuations les plus significatives se sont produites sur le march\u00e9 des changes puisque la livre sterling a chut\u00e9 face au dollar (1,36 contre 1,50 hier), son niveau le plus faible depuis 1985.\u00a0 Le dollar a rebondi de pr\u00e8s de 3\u00a0% mais le grand vainqueur de ce sc\u00e9nario, qui fait la part belle \u00e0 l’aversion au risque, est le yen, qui s’est appr\u00e9ci\u00e9 de 3,6\u00a0% face au dollar.\u00a0 L’euro a \u00e9t\u00e9 affaibli par le r\u00e9sultat du r\u00e9f\u00e9rendum puisque l’Union europ\u00e9enne est en train d’int\u00e9grer ses r\u00e9percussions \u00e9conomiques et politiques\u00a0: la croissance europ\u00e9enne va-t-elle \u00eatre affect\u00e9e\u00a0? les autres membres de l’Union vont-ils organiser \u00e0 leur tour des r\u00e9f\u00e9rendums\u00a0? Que va-t-il advenir des pays p\u00e9riph\u00e9riques et du secteur bancaire\u00a0?\u00a0 La monnaie unique a abandonn\u00e9 3\u00a0% face au billet vert.\u00a0 Dans ce contexte d’aversion au risque, les devises \u00e9mergentes ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 durement touch\u00e9es.\u00a0 Le peso mexicain, par exemple, a d\u00e9croch\u00e9 de 6\u00a0%.<\/p>\n
Au sein de l’univers obligataire, l’emprunt d’\u00c9tat am\u00e9ricain \u00e0 10\u00a0ans a progress\u00e9 de 25\u00a0points de base (plus de 2\u00a0points de pourcentage) depuis hier, et le Bund \u00e0 10\u00a0ans s’est repli\u00e9 brutalement en territoire n\u00e9gatif puisqu’il se n\u00e9gocie d\u00e9sormais \u00e0 un niveau historiquement bas de -15\u00a0pb.\u00a0 Ces mouvements font suite \u00e0 la correction des emprunts d’\u00c9tat lors de la s\u00e9ance d’hier, en pr\u00e9vision d’un vote favorable au maintien du Royaume-Uni au sein de l’UE.\u00a0 Les Gilts vont \u00e9galement rebondir au moment de l’ouverture du march\u00e9 britannique \u00e0 8h00, et tous les regards sont tourn\u00e9s vers la Banque d’Angleterre (BoE) qui s’est engag\u00e9e \u00e0 injecter d’abondantes liquidit\u00e9s dans le secteur financier.\u00a0 Je n’exclus par une baisse des taux de la part de la BoE en fin de matin\u00e9e, peut-\u00eatre de 0,5\u00a0% \u00e0 0\u00a0% (m\u00eame si une telle d\u00e9cision provoquerait vraisemblablement une d\u00e9pr\u00e9ciation suppl\u00e9mentaire de la livre sterling).\u00a0 Une possible d\u00e9gradation de la note de cr\u00e9dit du Royaume-Uni a \u00e9t\u00e9 signal\u00e9e en amont en cas de sortie, incident que les march\u00e9s ont historiquement rarement sanctionn\u00e9 s’agissant des emprunts d’\u00c9tat les mieux not\u00e9s (comme ce fut le cas pour les \u00c9tats-Unis apr\u00e8s la perte de leur AAA).\u00a0 Un pays qui frappe sa propre monnaie a peu de chances de se retrouver en d\u00e9faut de paiement.<\/p>\n
Les \u00e9missions les plus sanctionn\u00e9es au sein du secteur obligataire sont les plus risqu\u00e9es.\u00a0 Les emprunts d’\u00c9tat du gouvernement italien et d’autres pays p\u00e9riph\u00e9riques commencent \u00e0 sous-performer \u00e0 mesure que les inqui\u00e9tudes autour d\u2019une implosion de l\u2019Union Europ\u00e9enne se pr\u00e9cisent.\u00a0 Les emprunts d’\u00c9tat italiens et espagnols \u00e0 10\u00a0ans ont augment\u00e9 de 30\u00a0pb depuis ce matin.\u00a0 Les spreads des \u00e9missions financi\u00e8res senior des pays p\u00e9riph\u00e9riques se sont \u00e9largies de pr\u00e8s de 60\u00a0pb, tandis que leurs \u00e9quivalents en termes de dette subordonn\u00e9e ont enregistr\u00e9 un \u00e9largissement pouvant aller jusqu’\u00e0 130\u00a0pb.\u00a0 Les titres du secteur bancaire dans son ensemble, m\u00eame au sein des pays du c\u0153ur de l’Europe, sous-performent \u00e9galement par rapport aux obligations d’entreprises classiques.\u00a0 Les spreads de la dette bancaire senior se sont \u00e9largis de 50\u00a0pb, et ceux de la dette subordonn\u00e9e de 100\u00a0pb.\u00a0 L’\u00e9largissement des spreads des obligations d’entreprises oscille entre 20 et 80\u00a0pb.\u00a0 Des rumeurs font \u00e9tat de vagues d’achat par les investisseurs institutionnels compte tenu de la faiblesse des cours, bien que nous n’ayons pas observ\u00e9 d’activit\u00e9 particuli\u00e8re sur le march\u00e9 depuis ce matin.\u00a0 Les obligations \u00e9mergentes se sont toutes nettement d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9es.\u00a0 La dette turque libell\u00e9e en dollar a perdu 2\u00a0points de pourcentage, celle de l’Afrique du Sud 3 points et celle de la Hongrie 6\u00a0points.\u00a0 \u00c0 l’ouverture, le segment du haut rendement a fortement chut\u00e9, le spread de l’indice Crossover s’\u00e9tant \u00e9largi de 120\u00a0pb \u00e0 un moment donn\u00e9.\u00a0 Il a depuis effac\u00e9 une partie de ses pertes puisque l’\u00e9largissement du spread n’est \u00ab\u00a0plus\u00a0\u00bb que de 80\u00a0pb.<\/p>\n
D’un point de vue fondamental, la correction des actifs risqu\u00e9s offre des opportunit\u00e9s d’entr\u00e9e pour les investisseurs \u00e0 long terme.\u00a0 Les march\u00e9s du cr\u00e9dit avaient d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 un taux de d\u00e9faut bien plus \u00e9lev\u00e9 que ce que nous imaginions, et les fluctuations observ\u00e9es aujourd’hui augmentent la surcompensation du risque de d\u00e9faut.\u00a0 Toutefois, compte tenu des niveaux de liquidit\u00e9 vraisemblablement faibles aujourd’hui (et sans doute pendant encore plusieurs jours le temps que les cons\u00e9quences du r\u00e9f\u00e9rendum se pr\u00e9cisent), les opportunit\u00e9s int\u00e9ressantes ne devraient pas \u00eatre l\u00e9gion.<\/p>\n
Qu’en est-il de l’\u00e9conomie ?\u00a0 90\u00a0% des \u00e9conomistes consid\u00e9raient qu’une sortie de l’Union europ\u00e9enne serait d\u00e9favorable au Royaume-Uni.\u00a0 Certains pensent m\u00eame que les incertitudes qui ont pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 le vote ont gomm\u00e9 50\u00a0pb de la croissance du PIB britannique.\u00a0 Les projets d’investissement de la part des entreprises devraient certainement \u00eatre report\u00e9s, et les m\u00e9nages pourraient d\u00e9sormais se montrer plus prudents.\u00a0 L’hypoth\u00e8se d’une r\u00e9cession ne peut \u00eatre \u00e9cart\u00e9e.\u00a0 Les perspectives de croissance \u00e9tant d\u00e9sormais revues \u00e0 la baisse \u00e0 l’\u00e9chelle mondiale, nous nous attendons \u00e0 ce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine adopte une attitude attentiste\u00a0 et ne pr\u00e9voit aucune hausse de ses taux d’int\u00e9r\u00eat dans un avenir proche.\u00a0 L’inflation au Royaume-Uni est une autre affaire.\u00a0 Une d\u00e9pr\u00e9ciation de cette ampleur pour la livre sterling va entra\u00eener une hausse de la valeur des importations.\u00a0 Apr\u00e8s avoir maintenu son taux d’inflation en-de\u00e7\u00e0 de son objectif pendant de nombreuses ann\u00e9es, celui-ci devrait d\u00e9passer le seuil des 2\u00a0%.\u00a0 Mais dans l’int\u00e9r\u00eat de la croissance et de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, cela ne devrait pas susciter de r\u00e9ponse de la part de la Banque d’Angleterre\u00a0: comme nous l’indiquions plus haut, une baisse des taux a plus de chances de se produire dans un premier temps.<\/p>\n
Pour finir, je voudrais faire part de mon indignation quant \u00e0 l’absence de commerces ouverts vendant du caf\u00e9 sur Cannon Street \u00e0 6h00 ce matin.<\/p>\n
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