{"id":1652,"date":"2016-07-14T10:12:08","date_gmt":"2016-07-14T10:12:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1652"},"modified":"2016-07-21T15:32:06","modified_gmt":"2016-07-21T15:32:06","slug":"brexit-les-gagnants-et-les-perdants-du-segment-high-yield-en-livre-sterling","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/07\/brexit-les-gagnants-et-les-perdants-du-segment-high-yield-en-livre-sterling\/","title":{"rendered":"Brexit : Les gagnants et les perdants  du segment High Yield en livre sterling"},"content":{"rendered":"<p>Il a beaucoup \u00e9t\u00e9 question des r\u00e9percussions du r\u00e9sultat du r\u00e9f\u00e9rendum sur les gilts, la livre sterling et les march\u00e9s actions. Le segment du cr\u00e9dit \u00e0 haut rendement libell\u00e9 en livre sterling a fait l&rsquo;objet d&rsquo;une r\u00e9\u00e9valuation puisque les prix se sont repli\u00e9s de 2\u00a0% depuis le vote. Selon moi, il s&rsquo;agit d&rsquo;une r\u00e9action assez mod\u00e9r\u00e9e compte tenu du fait que l&rsquo;indice FTSE 250\u00a0a chut\u00e9 de pr\u00e8s de 10\u00a0% sur la m\u00eame p\u00e9riode. Les anticipations \u00e0 l&rsquo;\u00e9gard de nouvelles mesures d&rsquo;assouplissement quantitatif \u00e0 court terme pourraient expliquer en partie la r\u00e9action timide du march\u00e9. Mark Carney, le gouverneur de la Banque d&rsquo;Angleterre, a indiqu\u00e9 que le comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire allait vraisemblablement abaisser ses taux directeurs durant l&rsquo;\u00e9t\u00e9. \u00c0 ce stade, les march\u00e9s obligataires sont suspendus \u00e0 la possibilit\u00e9 d&rsquo;une intervention directe des banques centrales sur le cr\u00e9dit, ce qui est favorable aux valorisations. Naturellement, le soutien de la politique mon\u00e9taire face \u00e0 une \u00e9conomie en difficult\u00e9 a ses limites, et l&rsquo;approche moins aust\u00e8re du ministre des Finances George Osborne en mati\u00e8re de politique budg\u00e9taire suscite \u00e9galement quelques espoirs de n&rsquo;endurer qu&rsquo;une faible r\u00e9cession.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Brexit-Score-Blog1.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-JZyPvkaC\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1661\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Brexit-Score-Blog1.png\" alt=\"Brexit-Score-Blog1\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Brexit-Score-Blog1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Brexit-Score-Blog1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Brexit-Score-Blog1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La r\u00e9action mod\u00e9r\u00e9e du march\u00e9 du cr\u00e9dit \u00e0 haut rendement pourrait s&rsquo;expliquer autrement. \u00c0 l&rsquo;instar de l&rsquo;indice FTSE\u00a0100 (en hausse de 2\u00a0% depuis le r\u00e9sultat du r\u00e9f\u00e9rendum), ce segment ne refl\u00e8te pas r\u00e9ellement le sentiment des investisseurs \u00e0 l&rsquo;\u00e9gard de l&rsquo;\u00e9conomie britannique. Pour tout dire, un nombre important d&rsquo;\u00e9metteurs ne disposant pas d&rsquo;une notation investment grade libellent leurs obligations en livre sterling. Par exemple, Anglo American, Gazprom, Petrobras et Enel sont tous pr\u00e9sents sur ce march\u00e9. Cela a un effet dilutif dans le contexte de la r\u00e9\u00e9valuation du risque des \u00e9missions britanniques. Par ailleurs, les mesures de soutien \u00e0 l&rsquo;initiative de plusieurs banques centrales suite au r\u00e9sultat du r\u00e9f\u00e9rendum ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 \u00e0 l&rsquo;ensemble des actifs risqu\u00e9s, y compris le cr\u00e9dit.<\/p>\n<p>Il y aura des gagnants et des perdants parmi les \u00e9metteurs sous-jacents de ces obligations et, afin d&rsquo;\u00eatre en mesure de pr\u00e9voir lesquels, il est n\u00e9cessaire de s&rsquo;appuyer sur certaines hypoth\u00e8ses. Voici lesquelles\u00a0:<\/p>\n<ul>\n<li>Le Royaume-Uni sera en proie \u00e0 un fort ralentissement \u00e9conomique (voire une r\u00e9cession) au cours des prochains mois en raison d&rsquo;une baisse des investissements dans le secteur priv\u00e9\u00a0;<\/li>\n<li>Cela conduira \u00e0 une hausse du taux de ch\u00f4mage et \u00e0 une d\u00e9t\u00e9rioration de la confiance des m\u00e9nages\u00a0;<\/li>\n<li>Le pays ne conna\u00eetra pas de reprise rapide de sa croissance compte tenu du calendrier des n\u00e9gociations relatives \u00e0 sa sortie de l&rsquo;UE qui continuera d&rsquo;affecter la confiance\u00a0;<\/li>\n<li>La livre sterling restera sous-\u00e9valu\u00e9e en raison du caract\u00e8re accommodant des politiques budg\u00e9taire et mon\u00e9taire.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Dans ce contexte, les entreprises cycliques dont l&rsquo;activit\u00e9 est orient\u00e9e sur le march\u00e9 domestique mais qui se procurent leurs input \u00e0 l&rsquo;\u00e9tranger sont les plus vuln\u00e9rables (par exemple les cha\u00eenes de pr\u00eat-\u00e0-porter). \u00c0 l&rsquo;inverse, les exportateurs de biens et services vers des pays extra-communautaires pourraient en tirer un l\u00e9ger b\u00e9n\u00e9fice (par exemple les prestataires de services \u00e9ducatifs). Sur le graphique ci-dessous, cet impact est identifi\u00e9 sur l&rsquo;axe des ordonn\u00e9es \u00e0 l&rsquo;aide d&rsquo;une valeur num\u00e9rique (attention\u00a0: extr\u00eamement subjective) comprise entre 1 et 5 (1 indiquant l&rsquo;impact positif le plus important, 5 l&rsquo;impact le plus n\u00e9gatif et 3 un impact neutre ou marginal). Les spreads de cr\u00e9dit actuels sont plac\u00e9s sur l&rsquo;axe des abscisses afin de replacer tous ces \u00e9l\u00e9ments dans un contexte de valeur relative. Il convient de noter que les \u00e9missions de cr\u00e9dit du secteur financier ou des entreprises en difficult\u00e9 n&rsquo;ont pas \u00e9t\u00e9 prises en compte, et il est important de garder \u00e0 l&rsquo;esprit que les spreads sont une cons\u00e9quence de plusieurs autres facteurs que le seul Brexit.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Brexit-Score-Blog2.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-JZyPvkaC\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1662\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Brexit-Score-Blog2.png\" alt=\"Brexit-Score-Blog2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Brexit-Score-Blog2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Brexit-Score-Blog2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Brexit-Score-Blog2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Cette analyse nous permet de tirer quelques conclusions int\u00e9ressantes. Premi\u00e8rement, le Brexit aura un impact n\u00e9gatif sur la plupart des \u00e9metteurs, et tr\u00e8s peu d&rsquo;entreprises en b\u00e9n\u00e9ficieront. Deuxi\u00e8mement, lorsque l&rsquo;on tient compte de la valeur relative, les \u00ab\u00a0gagnants\u00a0\u00bb potentiels qui affichent une valorisation attrayante sont soumis \u00e0 d&rsquo;autres types de risque. \u00c0 titre d&rsquo;exemple, Aston Martin (ASTONM) peut potentiellement compter parmi les gagnants \u00e9tant donn\u00e9 que le groupe, bas\u00e9 au Royaume-Uni, exporte ses v\u00e9hicules \u00e0 l&rsquo;international et qu&rsquo;il n&rsquo;est pas tributaire du march\u00e9 europ\u00e9en grand public. Mais en tant que petit constructeur, limit\u00e9 en termes de capitaux et pr\u00e9sent sur un march\u00e9 de niche tr\u00e8s concurrentiel, il est en proie \u00e0 d&rsquo;autres difficult\u00e9s. Les contraintes li\u00e9es au Brexit ne risquent pas de prendre le pas sur ces difficult\u00e9s. Enfin, \u00e9tant donn\u00e9 la faible r\u00e9action du march\u00e9 et l&rsquo;\u00e9ventualit\u00e9 d&rsquo;un prolongement de certaines difficult\u00e9s fondamentales, la strat\u00e9gie la plus opportune \u00e0 l&rsquo;heure actuelle consiste \u00e0 vendre ou \u00e0 r\u00e9duire l&rsquo;exposition aux entreprises qui seront potentiellement les plus affect\u00e9es par le Brexit. Malgr\u00e9 certaines opportunit\u00e9s tr\u00e8s cibl\u00e9es qui pourraient ressortir, il serait risqu\u00e9 \u00e0 ce stade de se montrer trop optimiste \u00e0 l&rsquo;\u00e9gard du cr\u00e9dit \u00e0 haut rendement libell\u00e9 en livre sterling, compte tenu de l&rsquo;environnement macro\u00e9conomique incertain. Nous pr\u00e9f\u00e9rons attendre un ajustement \u00e0 la baisse des valorisations avant d&rsquo;envisager un quelconque investissement.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Il a beaucoup \u00e9t\u00e9 question des r\u00e9percussions du r\u00e9sultat du r\u00e9f\u00e9rendum sur les gilts, la livre sterling et les march\u00e9s actions. Le segment du cr\u00e9dit \u00e0 haut rendement libell\u00e9 en livre sterling a fait l&rsquo;objet d&rsquo;une r\u00e9\u00e9valuation puisque les prix se sont repli\u00e9s de 2\u00a0% depuis le vote. Selon moi, il s&rsquo;agit d&rsquo;une r\u00e9action assez mod\u00e9r\u00e9e compte tenu du fait que l&rsquo;indice FTSE 250\u00a0a chut\u00e9 de pr\u00e8s de 10\u00a0% sur la m\u00eame p\u00e9riode. 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