{"id":1694,"date":"2016-08-02T11:44:39","date_gmt":"2016-08-02T11:44:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1694"},"modified":"2023-07-10T15:06:00","modified_gmt":"2023-07-10T15:06:00","slug":"la-banque-d-angleterre-doit-elle-reprendre-ses-achats","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/08\/la-banque-d-angleterre-doit-elle-reprendre-ses-achats\/","title":{"rendered":"La Banque d’Angleterre doit-elle reprendre ses achats d\u2019obligations d\u2019entreprises en livre sterling ?"},"content":{"rendered":"\n

A l\u2019occasion de la r\u00e9union la semaine prochaine<\/strong><\/a> de son Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire, le march\u00e9 s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque d\u2019Angleterre d\u00e9cide d\u2019abaisser ses taux d’int\u00e9r\u00eat, surtout maintenant que m\u00eame le \u00ab faucon \u00bb sortant Martin Weale (qui a assist\u00e9 \u00e0 71 r\u00e9unions de la Banque centrale jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent et a vot\u00e9 12 fois en faveur d\u2019un rel\u00e8vement et 59 fois d\u2019un statu quo) a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019il apporterait son soutien \u00e0 une baisse. Une acc\u00e9l\u00e9ration du plan \u00ab Funding for Lending \u00bb (FLS) est \u00e9galement une possibilit\u00e9 (de nombreux \u00e9conomistes avancent qu\u2019il a \u00e9t\u00e9 l\u2019initiative mon\u00e9taire la plus efficace pour stimuler l\u2019\u00e9conomie durant la grande r\u00e9cession au Royaume-Uni). Le mandat de la Banque centrale lui permet \u00e9galement de reprendre son programme d’achat d’actifs, mieux connu sous le nom d\u2019assouplissement quantitatif. La BoE a achet\u00e9 pour 375 milliards de livres sterling de gilts entre 2009 et 2012. Elle a \u00e9galement achet\u00e9 des obligations d\u2019entreprises libell\u00e9es en livre sterling dans le cadre de son programme d\u2019achat d\u2019obligations d\u2019entreprises sur le march\u00e9 secondaire (\u00ab Corporate Bond Secondary Market Scheme \u00bb). Principalement entre les mois de mars 2009 et 2010, elle a ainsi achet\u00e9 pour 2,25 milliards de livres sterling d\u2019obligations d\u2019entreprises \u00ab investment grade \u00bb non financi\u00e8res.<\/p>\n\n\n\n

Bien que d\u2019une ampleur modeste par rapport aux achats de gilts, l\u2019impact sur les spreads de cr\u00e9dit, \u00e0 une \u00e9poque o\u00f9 les investisseurs avaient d\u00e9j\u00e0 identifi\u00e9 o\u00f9 se situaient les opportunit\u00e9s d\u2019apr\u00e8s crise, a \u00e9t\u00e9 important. Les co\u00fbts d\u2019emprunt ont sensiblement baiss\u00e9 et le march\u00e9 primaire pour les entreprises s\u2019est ouvert \u00e0 nouveau. Voir la BoE possiblement recommencer \u00e0 acheter des obligations d\u2019entreprises en livre sterling n\u2019est d\u00e9sormais plus exclu, en particulier parce que la BCE ach\u00e8te des obligations en euro \u00e0 un rythme soutenu dans le cadre de son programme de \u00ab QE \u00bb. De prime abord toutefois, les spreads de cr\u00e9dit sont plus proches de leur moyenne historique que de leurs niveaux durant la Grande d\u00e9pression et en 2009 et, sur le march\u00e9 bancaire, l\u2019accessibilit\u00e9 au cr\u00e9dit et les frais (fourchettes prix d’achat \/ de vente) pour les grandes entreprises \u2013 celles qui pourraient emprunter sur les march\u00e9s des obligations d\u2019entreprises \u2013 sont favorables, pour ne pas dire \u00ab facile \u00bb et \u00ab bon march\u00e9 \u00bb. Aussi, pourquoi la BoE voudrait-elle recommencer \u00e0 acheter des obligations d\u2019entreprises en livre sterling ?<\/p>\n\n\n\n

Eh bien, m\u00eame si les spreads de cr\u00e9dit se sont contract\u00e9s partout dans le monde, surtout apr\u00e8s l\u2019annonce faite par Mario Draghi en mars, ceux des obligations d\u2019entreprises en livre sterling ont incontestablement accus\u00e9 un retard. En utilisant les indices BofA Merrill Lynch afin de comparer les niveaux entre les march\u00e9s, on constate que le march\u00e9 des obligations d\u2019entreprises \u00ab investment grade \u00bb britannique pr\u00e9sente un diff\u00e9rentiel de rendement de 161 pb par rapport aux emprunts d\u2019\u00c9tat, contre 148 pb aux \u00c9tats-Unis et 114 pb en Europe. Pour autant, il existe assur\u00e9ment une influence de composition en ce sens o\u00f9, par exemple, les \u00e9ch\u00e9ances sont plus longues sur le march\u00e9 britannique, d\u2019o\u00f9 cette prime de risque pr\u00e9visible. Mais, lorsque l\u2019on examine les spreads sur la base des \u00ab m\u00eames \u00e9metteurs et m\u00eames \u00e9ch\u00e9ances \u00bb, le spread du march\u00e9 britannique demeure large. Par exemple, les obligations d\u2019\u00e9ch\u00e9ance 2030 libell\u00e9es en livre sterling et en euro de Deutsche Telekom offrent un rendement sup\u00e9rieur de, respectivement, 108 pb par rapport aux gilts et 90 pb par rapport aux bunds. Les obligations d\u2019\u00e9ch\u00e9ance 2023 de Johnson & Johnson ont des rendements sup\u00e9rieurs de 40 pb et 19 pb par rapport, respectivement, aux gilts et aux emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains. Enfin, les obligations d\u2019\u00e9ch\u00e9ance 2024 de Tesco pr\u00e9sentent un rendement sup\u00e9rieur de 314 pb par rapport aux gilts et de 257 pb par rapport aux bunds.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Dans la mesure o\u00f9 le march\u00e9 du cr\u00e9dit britannique t\u00e9moigne d\u2019\u00e9carts de rendement plus \u00e9lev\u00e9s que ceux des autres grands march\u00e9s de capitaux, il dissuade les entreprises d\u2019\u00e9mettre en livre sterling. C\u2019est plus cher. La plupart des grandes entreprises peuvent choisir l\u2019endroit o\u00f9 \u00e9mettre leur dette et couvrir les risques de change \u00e0 l\u2019aide de swaps, ne laissant ainsi que le \u00ab pur \u00bb co\u00fbt de la dette \u00e0 prendre en consid\u00e9ration (elles doivent \u00e9galement tenir compte des co\u00fbts de swaps de devises, mais c\u2019est l\u00e0 une autre histoire). Cette situation est devenue un cercle vicieux pour le march\u00e9 de la dette britannique. Les entreprises savent que les financements sont moins on\u00e9reux ailleurs, elles pr\u00e9f\u00e8rent donc \u00e9mettre en dollar am\u00e9ricain ou en euro, ce qui a pour effet de r\u00e9duire la liquidit\u00e9 sur le march\u00e9 en livre sterling et, ce faisant, de conduire \u00e0 un \u00e9largissement des spreads de cr\u00e9dit et \u00e0 un rench\u00e9rissement des \u00e9missions en livre sterling. Et cetera. La BoE a \u00e9tudi\u00e9 certains des facteurs \u00e0 l\u2019origine de la diminution des \u00e9missions en livre sterling sur son excellent blog<\/strong> Bank Underground<\/strong><\/a> en avril cette ann\u00e9e. Cette \u00e9tude a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 que les \u00e9missions brutes annuelles en livre sterling s\u2019\u00e9taient r\u00e9duites de moiti\u00e9 depuis 2012 et la part des \u00e9missions en livre sterling dans l\u2019ensemble des \u00e9missions \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 son plus bas niveau historique en 2015.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

La BoE impute la baisse des \u00e9missions en livre sterling \u00e0 trois raisons. Premi\u00e8rement, la nature concentr\u00e9e de la base d\u2019investisseurs en livre sterling et les fusions dans l\u2019industrie ont conduit certaines grandes institutions \u00e0 \u00eatre \u00ab pleines \u00e0 craquer \u00bb de certains \u00e9metteurs et la baisse du nombre de participants a pu rendre difficile la conclusion de certaines transactions. D\u2019o\u00f9 la n\u00e9cessit\u00e9 de rendements plus \u00e9lev\u00e9s afin d\u2019attirer les acheteurs. Deuxi\u00e8mement, les nouvelles r\u00e8gles li\u00e9es aux pensions de retraite se sont traduites par une diminution de la demande d\u2019obligations d\u2019entreprises \u00e0 long terme. Et troisi\u00e8mement, l\u2019essor du march\u00e9 des obligations d\u2019entreprises en euro depuis 1999 lui a permis d\u2019atteindre une \u00ab taille critique \u00bb aux yeux des \u00e9metteurs et des acheteurs.<\/p>\n\n\n\n

Si la BoE devait reprendre son programme d\u2019achat d\u2019obligations d\u2019entreprises, les spreads de cr\u00e9dit pourraient alors retrouver des niveaux plus conformes \u00e0 ceux des \u00e9missions en euro et en dollar gr\u00e2ce \u00e0 des achats continus et insensibles aux prix. Une baisse des spreads de cr\u00e9dit par rapport aux autres principaux march\u00e9s pourrait encourager les soci\u00e9t\u00e9s (nationales et internationales) \u00e0 recommencer \u00e0 \u00e9mettre des obligations libell\u00e9es en livre sterling.<\/p>\n\n\n\n

Dans un monde post-\u00ab Brexit \u00bb, et compte tenu de la menace de voir une partie des activit\u00e9s boursi\u00e8res quitter Londres, insuffler un nouveau souffle \u00e0 un march\u00e9 des obligations d\u2019entreprises britannique sur le d\u00e9clin ne peut \u00eatre qu\u2019une bonne chose. M\u00eame si la baisse des co\u00fbts de financement des entreprises situ\u00e9es au Royaume-Uni pourrait n\u2019\u00eatre que modeste, elle serait toutefois plus que bienvenue si l\u2019\u00e9tude r\u00e9alis\u00e9e apr\u00e8s le vote en faveur du \u00ab Brexit \u00bb se r\u00e9v\u00e8le juste en pr\u00e9voyant un fort ralentissement de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

A l\u2019occasion de la r\u00e9union la semaine prochaine de son Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire, le march\u00e9 s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque d\u2019Angleterre d\u00e9cide d\u2019abaisser ses taux d’int\u00e9r\u00eat, surtout maintenant que m\u00eame le \u00ab faucon \u00bb sortant Martin Weale (qui a assist\u00e9 \u00e0 71 r\u00e9unions de la Banque centrale jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent et a vot\u00e9 12 fois en faveur d\u2019un rel\u00e8vement et 59 fois d\u2019un statu quo) a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019il apporterait son soutien \u00e0 une baisse. 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