{"id":170,"date":"2014-03-25T13:54:44","date_gmt":"2014-03-25T13:54:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=170"},"modified":"2014-03-25T13:54:44","modified_gmt":"2014-03-25T13:54:44","slug":"haut-rendement-un-marche-haussier-ou-des-investisseurs-qui-jouent-lautruche","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2014\/03\/haut-rendement-un-marche-haussier-ou-des-investisseurs-qui-jouent-lautruche\/","title":{"rendered":"Haut rendement : un march\u00e9 haussier ou des investisseurs qui jouent \u00e0 l\u2019autruche ?"},"content":{"rendered":"<p>J\u2019ai particip\u00e9 r\u00e9cemment \u00e0 une conf\u00e9rence de JP Morgan sur les titres \u00e0 haut rendement am\u00e9ricains. C\u2019est l\u2019une des meilleures conf\u00e9rences de la place : forte participation (plus de 150 soci\u00e9t\u00e9s sont repr\u00e9sent\u00e9es), tables rondes et pr\u00e9sentations pointues. Les th\u00e8mes abord\u00e9s donnent un bon aper\u00e7u des id\u00e9es qui circulent parmi les investisseurs.<\/p>\n<p>Bien \u00e9videmment, de nombreux arguments en faveur des titres \u00e0 haut rendement ont refait surface. Les pr\u00e9sentations se sont concentr\u00e9es sur les points suivants :<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Le taux de d\u00e9faut structurellement bas<\/strong> (voir diagramme ci-dessous) s\u2019explique dans une large mesure par les politiques accommodantes mises en \u0153uvre par les banques centrales, le risque mod\u00e9r\u00e9 de refinancement et la maturit\u00e9 croissante des investisseurs ; il en r\u00e9sulte une surcompensation \u00e0 travers les spreads.<\/li>\n<\/ul>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Slide11.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-ltVraw4M\" data-rl_title=\"Slide1\" data-rl_caption=\"Slide1\" title=\"Slide1\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-214\" alt=\"Slide1\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Slide11.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Les analystes anticipent une surperformance du haut rendement am\u00e9ricain par rapport aux autres classes d\u2019actifs obligataires en 2014<\/strong>, laquelle devrait se situer entre 5 % et 6 % (les pr\u00eats \u00e0 effet de levier, ou leveraged loans, devraient offrir 4,5 %).<\/li>\n<li><strong>Les spreads peuvent encore se resserrer<\/strong> \u00e9tant donn\u00e9 qu\u2019ils se situent \u00e0 plus de 100 points de base de leurs plus bas de 2007 (378pb actuellement contre 241pb en mai 2007).<\/li>\n<li>Le <strong>refinancement<\/strong> (plut\u00f4t que le recours \u00e0 de nouveaux emprunts) constitue la majeure partie des \u00e9missions aux \u00c9tats-Unis. Il en repr\u00e9sentait 56 % en 2013, apr\u00e8s avoir atteint 60 % en 2012.\u00a0.<\/li>\n<li>La recherche de rendement dans un monde aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas apporte un <strong>fort soutien technique<\/strong>. J\u2019en veux \u00a0pour preuve l\u2019afflux de plus de 2 Mds de dollars de capitaux des fonds d\u2019investissement sur le march\u00e9 du haut rendement am\u00e9ricain depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. On observe un exc\u00e8s de la demande pour une grande majorit\u00e9 des nouvelles \u00e9missions depuis quelque temps.<\/li>\n<li>La <strong>duration courte<\/strong> de cette classe d\u2019actifs est particuli\u00e8rement attrayante face \u00e0 la possibilit\u00e9 d\u2019une remont\u00e9e des taux. La duration modifi\u00e9e pour les titres \u00e0 haut rendement am\u00e9ricains et europ\u00e9ens est de 3,5 et 3 ans respectivement, alors qu\u2019elle atteint 6,5 et 4,5 ans respectivement pour les titres investment grade.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Tous ces arguments sont favorables \u00e0 cette classe d\u2019actifs et je pense que le haut rendement am\u00e9ricain sera l\u2019un des grands gagnants du march\u00e9 obligataire en 2014. N\u00e9anmoins, j\u2019ai \u00e9t\u00e9 surpris par l\u2019absence de discussions sur certaines des difficult\u00e9s auxquelles est confront\u00e9 ce march\u00e9.<\/p>\n<p>Par exemple, les intervenants insistaient sur le fait que la plupart des bonnes nouvelles (du moins, en ce qui concerne les taux de d\u00e9faut) \u00e9taient int\u00e9gr\u00e9es dans les prix. Le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 pr\u00e9vu que les taux de d\u00e9faut resteraient inf\u00e9rieurs \u00e0 2 % cette ann\u00e9e. Le risque proviendrait plut\u00f4t d\u2019un taux de d\u00e9faut plus \u00e9lev\u00e9 que pr\u00e9vu, m\u00eame si cela reste difficile \u00e0 envisager.<\/p>\n<p>Parmi les autres difficult\u00e9s, on peut citer le manque de liquidit\u00e9 (elle s\u2019est am\u00e9lior\u00e9e apr\u00e8s le resserrement brutal du cr\u00e9dit, mais les banques d\u2019investissement h\u00e9sitent toujours \u00e0 pr\u00eater, compte tenu de leur charge \u00e9lev\u00e9e de fonds propres et des faibles rendements actuellement disponibles), et le manque d\u2019effet de levier disponible pour les investisseurs finaux par rapport \u00e0 2006-2007, lorsque les banques avaient la capacit\u00e9 et la volont\u00e9 de pr\u00eater aux investisseurs op\u00e9rant avec un d\u00e9p\u00f4t de garantie et la convexit\u00e9 n\u00e9gative croissante observ\u00e9e sur le march\u00e9.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Slide21.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-ltVraw4M\" data-rl_title=\"Slide2\" data-rl_caption=\"Slide2\" title=\"Slide2\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-212\" alt=\"Slide2\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Slide21.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Le prix des obligations \u00e0 haut rendement se situant d\u2019ores et d\u00e9j\u00e0 \u00e0 105 aux \u00c9tats-Unis, et m\u00eame \u00e0 107 en Europe (voir le diagramme ci-dessus), le risque de remboursement des obligations limitera toute appr\u00e9ciation suppl\u00e9mentaire du capital. \u00a0En outre, ces prix \u00e9lev\u00e9s p\u00e8sent bien s\u00fbr sur les rendements, qui sont au plus bas : \u00e0 3,8 % pour l\u2019indice du haut rendement hors valeurs financi\u00e8res en Europe et \u00e0 5,2 % pour l\u2019indice du haut rendement aux \u00c9tats-Unis. La seule incertitude qui demeure aux yeux des investisseurs est de savoir jusqu\u2019\u00e0 quel point ces taux peuvent encore baisser.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Slide31.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-ltVraw4M\" data-rl_title=\"Slide3\" data-rl_caption=\"Slide3\" title=\"Slide3\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-213\" alt=\"Slide3\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Slide31.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Dans ce contexte de taux d\u2019inflation r\u00e9solument ancr\u00e9 sous les 2 %, les investisseurs devraient peut-\u00eatre se satisfaire d\u2019un taux nominal de 5 \u00e0 6 %. Cette ann\u00e9e, les rendements devaient \u00eatre davantage tir\u00e9s par le revenu que par l\u2019appr\u00e9ciation du capital, et pourraient faire p\u00e2le figure par rapport \u00e0 ceux des ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes. Comme je l\u2019indiquais auparavant, je reste positif sur le haut rendement, mais apr\u00e8s les records des derni\u00e8res ann\u00e9es, il convient de rester vigilant.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>J\u2019ai particip\u00e9 r\u00e9cemment \u00e0 une conf\u00e9rence de JP Morgan sur les titres \u00e0 haut rendement am\u00e9ricains. C\u2019est l\u2019une des meilleures conf\u00e9rences de la place : forte participation (plus de 150 soci\u00e9t\u00e9s sont repr\u00e9sent\u00e9es), tables rondes et pr\u00e9sentations pointues. Les th\u00e8mes abord\u00e9s donnent un bon aper\u00e7u des id\u00e9es qui circulent parmi les investisseurs. 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