{"id":1734,"date":"2016-08-09T13:46:03","date_gmt":"2016-08-09T13:46:03","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1734"},"modified":"2024-11-12T09:03:20","modified_gmt":"2024-11-12T09:03:20","slug":"investisseurs-achetent-obligations-aux-rendements-negatifs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/08\/investisseurs-achetent-obligations-aux-rendements-negatifs\/","title":{"rendered":"Pourquoi les investisseurs ach\u00e8tent des obligations aux rendements n\u00e9gatifs ?"},"content":{"rendered":"<p>Participant invit\u00e9 \u00e0 ce blog &#8211; Craig Moran, G\u00e9rant de fonds au sein de l\u2019\u00e9quipe Gestion Diversifi\u00e9e.<\/p>\n<p><em>Ce blog a \u00e9t\u00e9 publi\u00e9 dans un premier temps sur le Blog de l\u2019\u00e9quipe Gestion Diversifi\u00e9e de M&amp;G, <a href=\"http:\/\/www.allocationblog.com\/francais\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">www.allocationblog.com<\/a>. L\u2019\u00e9quipe Actions de M&amp;G publie \u00e9galement ses analyses sur le site <a href=\"http:\/\/www.equitiesforum.com\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">www.equitiesforum.com<\/a>.<\/em><\/p>\n<p>Nous vivons une p\u00e9riode incroyable sur les march\u00e9s financiers. Chaque jour apporte sa kyrielle de nouveaux gros titres sous la forme de crise politique, de soubresauts sur les march\u00e9s, de pr\u00e9visions de l\u2019inconnaissable ou encore de <a href=\"http:\/\/www.bbc.co.uk\/news\/world-36770488\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>nouvelles technologies incompr\u00e9hensibles<\/strong><\/a>.<\/p>\n<p>Au milieu de tous ce chaos, un \u00e9v\u00e9nement qui n\u2019a toutefois pas suffisamment attir\u00e9 l\u2019attention sur les march\u00e9s financiers la semaine derni\u00e8re a \u00e9t\u00e9 l\u2019<a href=\"http:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2016-07-13\/germany-s-bonds-rise-before-zero-coupon-10-year-debt-auction\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>adjudication par l\u2019\u00c9tat allemand d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat \u00e0 10 ans <\/strong><\/a>avec un rendement n\u00e9gatif. Nous avons \u00e9galement vu <a href=\"http:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2016-07-13\/funds-buy-negative-yield-deutsche-bahn-bonds-as-choices-narrow\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>la premi\u00e8re soci\u00e9t\u00e9 non financi\u00e8re (mais n\u00e9anmoins publique) \u00e9mettre des obligations avec un rendement n\u00e9gatif<\/strong><\/a>.<\/p>\n<p>Certes les adjudications d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat ne font pas la une des journaux, mais il s\u2019agit l\u00e0 n\u00e9anmoins d\u2019un \u00e9v\u00e9nement marquant et qui incarne parfaitement l\u2019environnement d\u2019<a href=\"https:\/\/www.allocationblog.com\/francais\/2021\/12\/27\/il-serait-peut-etre-temps-daffronter-la-volatilite\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>aversion au risque<\/strong><\/a> dans lequel nous vivons \u00e0 l\u2019heure actuelle. M\u00eame si des obligations cot\u00e9es sur le march\u00e9 secondaire avaient d\u00e9j\u00e0 pr\u00e9sent\u00e9 des rendements n\u00e9gatifs, des nouvelles \u00e9missions avec un rendement n\u00e9gatif ne font que mettre en \u00e9vidence la nature extr\u00eame de l\u2019environnement actuel.<\/p>\n<p>La terminologie obligataire peut \u00eatre compliqu\u00e9e ; cependant, et afin de r\u00e9sumer les termes de cette adjudication :<\/p>\n<ul>\n<li>Les investisseurs paient un peu plus de 100,5 euros pour acheter ces obligations<\/li>\n<li>L\u2019obligation ne verse aucun coupon et aucun revenu durant l\u2019int\u00e9gralit\u00e9 des 10 ann\u00e9es<\/li>\n<li>Dans 10 ans, les investisseurs seront rembours\u00e9s 100 euros<\/li>\n<\/ul>\n<p>Notre approche d\u2019investissement consiste \u00e0 chercher \u00e0 identifier et exploiter le comportement irrationnel des march\u00e9s. A premi\u00e8re vue, la transaction que j\u2019ai d\u00e9crite ci-dessus ne semble pas rationnelle. Mais, il est important de nous remettre en question et de remettre en question le march\u00e9 afin de savoir si nous sommes d\u2019accord ou non avec ce dernier. Aussi, examinons les possibles raisons pouvant conduire une personne sens\u00e9e \u00e0 prendre part \u00e0 une telle transaction.<\/p>\n<p><strong>Les raisons pouvant expliquer l\u2019achat d\u2019emprunts d&rsquo;\u00c9tat \u00e0 10 ans avec un rendement n\u00e9gatif<\/strong><\/p>\n<ol>\n<li>Les revendre \u00e0 quelqu\u2019un d\u2019autre \u00e0 un prix plus \u00e9lev\u00e9<\/li>\n<\/ol>\n<p>L\u2019une des principales incitations \u00e0 acheter des actifs financiers est de r\u00e9aliser un b\u00e9n\u00e9fice gr\u00e2ce aux revenus per\u00e7us ou \u00e0 leur revente \u00e0 quelqu\u2019un d\u2019autre \u00e0 un prix plus \u00e9lev\u00e9. Dans le cas de cette transaction pr\u00e9cise, il n\u2019y a aucun revenu \u2013 nous pouvons donc l\u2019\u00e9carter. La possibilit\u00e9 de revendre l\u2019actif \u00e0 quelqu\u2019un d\u2019autre \u00e0 un prix plus \u00e9lev\u00e9 (un plus idiot) repose sur l\u2019espoir qu\u2019apr\u00e8s avoir accept\u00e9 une perte garantie de 50 centimes sur les 10 ans, quelqu\u2019un d\u2019autre sera dispos\u00e9 \u00e0 accepter une perte garantie encore plus importante sur une p\u00e9riode plus courte \u00e0 un certain moment d\u2019ici les 10 prochaines ann\u00e9es. C\u2019est parier que les cours des obligations ne cesseront d\u2019augmenter toujours plus et les rendements de baisser toujours plus.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that1.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-hocrllI1\" data-rl_title=\"why-are-you-buying-that1\" data-rl_caption=\"why-are-you-buying-that1\" title=\"why-are-you-buying-that1\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1546\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that1.png\" alt=\"why-did-you-buy-that-FR\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that2.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-hocrllI1\" data-rl_title=\"why-are-you-buying-that2\" data-rl_caption=\"why-are-you-buying-that2\" title=\"why-are-you-buying-that2\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1547\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that2.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<ol start=\"2\">\n<li>Les taux sont n\u00e9gatifs<\/li>\n<\/ol>\n<p>Le taux de r\u00e9mun\u00e9ration des d\u00e9p\u00f4ts actuel de la BCE est de -0,40 % ; ainsi, placer votre argent au jour le jour aupr\u00e8s d\u2019une banque europ\u00e9enne vous co\u00fbtera un taux annualis\u00e9 de -0,40 %. Subitement, le rendement annualis\u00e9 de -0,10 % de l\u2019emprunt d&rsquo;\u00c9tat allemand n\u2019appara\u00eet pas si mauvais, n\u2019est-ce pas ? En particulier, si \u00e0 un certain moment, ce taux de r\u00e9mun\u00e9ration des d\u00e9p\u00f4ts au jour le jour est susceptible de baisser encore un peu plus. Toutefois, il semble que ces derniers temps les autorit\u00e9s mon\u00e9taires se montrent <strong><a href=\"https:\/\/www.weforum.org\/stories\/2016\/03\/central-bankers-on-negative-interest-rates\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">de plus en plus lassent d\u2019abaisser toujours plus les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat<\/a><\/strong>.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that3.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-hocrllI1\" data-rl_title=\"why-are-you-buying-that3\" data-rl_caption=\"why-are-you-buying-that3\" title=\"why-are-you-buying-that3\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1548\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that3.png\" alt=\"why-did-you-buy-that-FR3\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Toutefois, m\u00eame si l\u2019obligation offre un rendement sup\u00e9rieur (moins pire tout au moins), afin de garantir cette surperformance, il vous faut conserver les obligations durant l\u2019int\u00e9gralit\u00e9 des 10 ann\u00e9es et les taux doivent rester \u00e0 leurs niveaux d\u2019aujourd\u2019hui.<\/p>\n<p>Si les taux \u00e9voluent, ou si vous d\u00e9sirez r\u00e9cup\u00e9rer votre argent avant l\u2019expiration des 10 ans, vous serez alors d\u00e9pendant du march\u00e9 en ce qui concerne le prix auquel vous pourrez revendre votre emprunt d&rsquo;\u00c9tat au moment o\u00f9 vous souhaiterez le faire. L\u2019obligation ayant une dur\u00e9e de vie de 10 ans, une \u00e9volution des taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat, ou des anticipations des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, de seulement 1 % pourrait se traduire par une baisse pouvant aller jusqu\u2019\u00e0 10 % du prix de l\u2019obligation.<\/p>\n<p>M\u00eame la phase haussi\u00e8re de l\u2019obligation \u00e0 30 ans a \u00e9t\u00e9 ponctu\u00e9e de nombreuses occasions o\u00f9 n\u00e9gocier au mauvais moment aurait \u00e9t\u00e9 co\u00fbteux.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that4.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-hocrllI1\" data-rl_title=\"why-are-you-buying-that4\" data-rl_caption=\"why-are-you-buying-that4\" title=\"why-are-you-buying-that4\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1549\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that4.png\" alt=\"why-did-you-buy-that-FR4\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Un substitut mon\u00e9taire ne devrait pas vous exposer \u00e0 de tels aspects chronologiques. M\u00eame si les institutions utilisent les Bunds afin de conserver des liquidit\u00e9s \u00e0 tr\u00e8s court terme, cela appara\u00eet \u00eatre un risque potentiellement co\u00fbteux \u00e0 prendre au regard du modeste avantage en termes de rendement.<\/p>\n<ol start=\"3\">\n<li>La d\u00e9flation<\/li>\n<\/ol>\n<p>En \u00e9conomie, il est g\u00e9n\u00e9ralement avanc\u00e9 que l\u2019argent pouvant \u00eatre d\u00e9pens\u00e9 aujourd&rsquo;hui a plus de valeur que celui pouvant l\u2019\u00eatre dans le futur. Aussi, les investisseurs devraient \u00eatre r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s pour diff\u00e9rer leur consommation. Mais, si vous \u00eates dans un r\u00e9gime de baisse des prix, il se pourrait d\u00e8s lors que 100 euros dans 10 ans aient un plus grand pouvoir d&rsquo;achat que 100 euros aujourd&rsquo;hui.<\/p>\n<p>Voici ci-dessous l\u2019\u00e9volution de l\u2019inflation allemande au cours des 20 derni\u00e8res ann\u00e9es ; en d\u00e9pit de multiples crises \u00e9conomiques, il n\u2019a \u00e9t\u00e9 que tr\u00e8s rarement inf\u00e9rieur \u00e0 z\u00e9ro (d\u00e9flation) et s\u2019est \u00e9tabli en moyenne \u00e0 pr\u00e8s de 1,4 %.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that5.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-hocrllI1\" data-rl_title=\"why-are-you-buying-that5\" data-rl_caption=\"why-are-you-buying-that5\" title=\"why-are-you-buying-that5\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1550\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that5.png\" alt=\"why-did-you-buy-that-FR5\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>M\u00eame au niveau de l\u2019ensemble de l\u2019Europe, le niveau actuel de l\u2019inflation est inf\u00e9rieur (-0,1 % contre +0,3 % en Allemagne), mais la moyenne \u00e0 long terme est toutefois sup\u00e9rieure (+1,9 % contre +1,4 % en Allemagne).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that6.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-hocrllI1\" data-rl_title=\"why-are-you-buying-that6\" data-rl_caption=\"why-are-you-buying-that6\" title=\"why-are-you-buying-that6\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1551\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/03\/why-are-you-buying-that6.png\" alt=\"why-did-you-buy-that-FR6\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Au regard de l\u2019\u00e9volution pass\u00e9e de l\u2019inflation europ\u00e9enne, et sachant que les autorit\u00e9s mon\u00e9taires de la plan\u00e8te font tout ce qu\u2019elles peuvent pour \u00e9viter la d\u00e9flation (en raison de situations de surendettement dans toute l\u2019Europe), faire le pari que la d\u00e9flation va persister au cours des 10 prochaines ann\u00e9es afin de compenser les rendements n\u00e9gatifs semble bien audacieux.<\/p>\n<p><strong>Les autres raisons pouvant expliquer l\u2019achat d\u2019emprunts d&rsquo;\u00c9tat \u00e0 10 ans avec un rendement n\u00e9gatif<\/strong><\/p>\n<ol start=\"4\">\n<li>La r\u00e9glementation<\/li>\n<\/ol>\n<p>L\u2019environnement r\u00e9glementaire actuel continue de favoriser l\u2019achat d\u2019emprunts d&rsquo;\u00c9tat par rapport \u00e0 d\u2019autres actifs. Toutefois, sur un horizon \u00e0 moyen terme, il est difficile d\u2019imaginer des autorit\u00e9s de r\u00e9gulation encourager les banques et les compagnies d&rsquo;assurance \u00e0 acheter des actifs dont les rendements garantis sont n\u00e9gatifs. Le fait qu\u2019il existe une entit\u00e9 non sensible aux prix\/\u00e9conomiquement motiv\u00e9e qui fausse temporairement les prix des actifs devrait contribuer \u00e0 toujours susciter l\u2019int\u00e9r\u00eat des participants \u00e0 l\u2019\u00e9conomie de march\u00e9.<\/p>\n<ol start=\"5\">\n<li>Le \u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb de la BCE<\/li>\n<\/ol>\n<p>Il s\u2019agit d\u2019une combinaison des points 1 et 4. Actuellement, il existe un acheteur insensible au prix sur le march\u00e9 des emprunts d&rsquo;\u00c9tat europ\u00e9ens. Tout acheteur sans contraintes de ces obligations lors de leur adjudication esp\u00e8re que la BCE va continuer d\u2019acheter ces obligations \u00e0 des prix toujours plus \u00e9lev\u00e9s en faisant abstraction des r\u00e9sultats \u00e9conomiques qui y sont li\u00e9s.<\/p>\n<p><strong>Ou, cela pourrait encore \u00eatre&#8230;<\/strong><\/p>\n<ol start=\"6\">\n<li>La \u00ab\u00a0s\u00e9curit\u00e9\u00a0\u00bb<\/li>\n<\/ol>\n<p>Une chose sur laquelle s\u2019accorderaient la plupart des acteurs sur les march\u00e9s est la suivante : il existe une forte probabilit\u00e9 que vous r\u00e9cup\u00e9rerez votre argent si vous achetez ces bunds, m\u00eame si le montant sera l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieur \u00e0 celui initialement pay\u00e9. Il semble qu\u2019\u00e0 l\u2019heure actuelle, la raison la plus probable qui conduit les investisseurs \u00e0 acheter ces obligations (et beaucoup, beaucoup d\u2019autres avec des rendements identiques) est la certitude. Comme nous l\u2019avons d\u00e9j\u00e0 fait observer, <a href=\"https:\/\/www.allocationblog.com\/francais\/2021\/12\/27\/il-serait-peut-etre-temps-daffronter-la-volatilite\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>la restitution du capital est devenue la priorit\u00e9 essentielle des investisseurs \u00e0 la place de la rentabilit\u00e9 du capital<\/strong>.<\/a><\/p>\n<p>C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment l\u00e0 que r\u00e9side notre principal diff\u00e9rend avec le march\u00e9. Comme toute autre chose, la s\u00e9curit\u00e9 ou la certitude a un prix. Un rendement garanti n\u00e9gatif d\u2019un actif d\u00e9tenu pendant 10 ans appara\u00eet \u00eatre un prix bien trop \u00e9lev\u00e9 \u00e0 payer aujourd&rsquo;hui pour cette s\u00e9curit\u00e9 ressentie, surtout au regard des valorisations qui lui ont \u00e9t\u00e9 historiquement conf\u00e9r\u00e9es et de celles qui pourraient lui \u00eatre \u00e0 nouveau attribu\u00e9es en cas de changement m\u00eame modeste de la pr\u00e9f\u00e9rence \u00e0 l\u2019\u00e9gard du risque ou des fondamentaux.<\/p>\n<p>Lorsqu\u2019il est difficile de trouver une quelconque raison sens\u00e9e \u00e0 l\u2019achat de quelque chose, les investisseurs sens\u00e9s ne devraient-ils pas plut\u00f4t songer \u00e0 la vendre ?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Participant invit\u00e9 \u00e0 ce blog &#8211; Craig Moran, G\u00e9rant de fonds au sein de l\u2019\u00e9quipe Gestion Diversifi\u00e9e. Ce blog a \u00e9t\u00e9 publi\u00e9 dans un premier temps sur le Blog de l\u2019\u00e9quipe Gestion Diversifi\u00e9e de M&amp;G, www.allocationblog.com. L\u2019\u00e9quipe Actions de M&amp;G publie \u00e9galement ses analyses sur le site www.equitiesforum.com. Nous vivons une p\u00e9riode incroyable sur les march\u00e9s financiers. 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