{"id":1786,"date":"2016-08-31T14:27:56","date_gmt":"2016-08-31T14:27:56","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1786"},"modified":"2017-03-27T11:04:35","modified_gmt":"2017-03-27T11:04:35","slug":"etude-de-cas-la-marque-trump-peut-elle-affecter-le-cours-de-ses-obligations","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/08\/etude-de-cas-la-marque-trump-peut-elle-affecter-le-cours-de-ses-obligations\/","title":{"rendered":"\u00c9tude de cas : La marque Trump peut-elle affecter le cours de ses obligations ?"},"content":{"rendered":"

Au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, je vous ai propos\u00e9 une analyse macro\u00e9conomique top-down de l\u2019impact de l\u2019\u00e9lection \u00e9ventuelle de Donald Trump \u00e0 la pr\u00e9sidence des \u00c9tats-Unis sur les transferts d\u2019argent des Latino-am\u00e9ricains vers leur pays d\u2019origine. Alors que la course \u00e0 la Pr\u00e9sidence se poursuit, j\u2019adopte d\u00e9sormais une approche micro\u00e9conomique bottom-up pour \u00e9valuer l\u2019impact potentiel de Trump sur une \u00e9mission obligataire individuelle associ\u00e9e \u00e0 la Trump Organization.<\/p>\n

En 2007, le march\u00e9 de l’immobilier panam\u00e9en a enregistr\u00e9 une croissance soutenue, ses prix affichant une croissance \u00e0 deux chiffres. Dans ce contexte, un montant de 220 millions de dollars d\u2019obligations Trump Ocean Club ont \u00e9t\u00e9 \u00e9mises en novembre 2007 par l\u2019interm\u00e9diaire de la banque Bear Stearns. Elles ont \u00e9t\u00e9 initialement not\u00e9es Ba3 par Moody\u2019s et BB par Fitch. Cette lev\u00e9e de fonds a servi \u00e0 financer le d\u00e9veloppement d\u2019un projet immobilier haut de gamme \u00e0 Panama compos\u00e9 d\u2019appartements, d\u2019un h\u00f4tel, d\u2019un casino et de quelques magasins et espaces de bureaux.<\/p>\n

Les promoteurs immobiliers – une holding contr\u00f4l\u00e9e par des investisseurs panam\u00e9ens et colombiens – ont sign\u00e9 un accord d\u2019exploitation avec la Trump Organization pour avoir le droit d\u2019utiliser le nom Trump en contrepartie d\u2019une commission d\u2019environ 75 millions de dollars (chiffre bas\u00e9 sur les hypoth\u00e8ses initiales de ventes brutes). Lors de l\u2019\u00e9mission, le projet \u00e9tait vendu sur plans \u00e0 hauteur de 64 % et il \u00e9tait pr\u00e9vu que le reste soit vendu d\u2019ici 2010. Certains \u00e9v\u00e8nements malencontreux ont cependant entra\u00een\u00e9 des difficult\u00e9s. Avant tout la crise immobili\u00e8re am\u00e9ricaine et les cons\u00e9quences de l\u2019effondrement de Lehman dont les effets se sont propag\u00e9s dans la r\u00e9gion. Le Panama est une \u00e9conomie domin\u00e9e par le dollar am\u00e9ricain, mais une part significative des acqu\u00e9reurs engag\u00e9s provenaient de pays dont les devises se sont fortement d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9es, dont le Venezuela, la Colombie et le Canada, ce qui a emp\u00each\u00e9 certains acheteurs potentiels d\u2019honorer leurs contrats d\u2019achat. D\u00e9but 2015, 74 % des unit\u00e9s avaient \u00e9t\u00e9 vendues seulement. En plus d\u2019un contexte macro\u00e9conomique d\u00e9favorable, des d\u00e9passements de co\u00fbts ont fini par peser sur la capacit\u00e9 de l\u2019\u00e9metteur \u00e0 rembourser ces obligations.<\/p>\n

L\u2019obligation a fait d\u00e9faut en 2012 et a \u00e9t\u00e9 \u00e9chang\u00e9e contre un nouveau titre dont l\u2019\u00e9ch\u00e9ance avait \u00e9t\u00e9 report\u00e9e \u00e0 2017. Ces nouvelles obligations ont \u00e9galement fait d\u00e9faut bien que l\u2019\u00e9metteur ait proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 des paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats et \u00e0 des appels d\u2019offres partiels \u00e0 des cours bas. Ces obligations restent cot\u00e9es, mais \u00e0 des niveaux extr\u00eamement faibles.<\/p>\n

\"could-trump-FR\"<\/a><\/p>\n

La marque Trump demeure utilis\u00e9e bien que l\u2019\u00e9metteur n\u2019ait pas totalement honor\u00e9 ses engagements financiers (au titre des droits de licence d\u2019utilisation du nom Trump) \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la Trump Organization et l\u2019affaire a \u00e9t\u00e9 port\u00e9e devant les tribunaux. L\u2019\u00e9metteur de l\u2019obligation a bien \u00e9videmment accord\u00e9 beaucoup de valeur \u00e0 l\u2019utilisation du nom Trump (le prospectus indiquant \u00ab\u00a0un moindre prestige de la marque Trump… pourrait nuire \u00e0 notre capacit\u00e9 de commercialiser et de vendre nos produits,\u00a0\u00bb dans la mesure o\u00f9 la marque \u00e9tait vou\u00e9e \u00e0 \u00ab\u00a0am\u00e9liorer la commercialisation et la vente de nos produits immobiliers \u00e0 des particuliers fortun\u00e9s\u00a0\u00bb). Dans ce contexte, les d\u00e9clarations controvers\u00e9es de Donald Trump lors de sa campagne peuvent sans doute avoir une influence n\u00e9gative sur l\u2019image de sa marque, voire sur les valorisations de ses biens immobiliers, les acheteurs finaux risquant de se d\u00e9tourner des projets de d\u00e9veloppement portant la marque Trump au profit d\u2019autres projets \u00e0 Panama City. De ce fait, une part plus \u00e9lev\u00e9e des unit\u00e9s pourraient rester invendues ou c\u00e9d\u00e9es aux investisseurs avec une remise.<\/p>\n

Aux \u00c9tats-Unis, selon la m\u00eame id\u00e9e, l\u2019application Foursquare<\/strong><\/a> a essay\u00e9 de quantifier le volume de trafic pi\u00e9tonnier dans les biens immobiliers am\u00e9ricains portant la marque Trump au cours de la derni\u00e8re ann\u00e9e et demie sur la base des donn\u00e9es obtenues aupr\u00e8s de ses utilisateurs. Foursquare a d\u00e9couvert que la part de march\u00e9 du trafic pi\u00e9tonnier dans les biens immobiliers am\u00e9ricains Trump en 2015\/2016 avait diminu\u00e9 d\u2019environ 10 \u00e0 15 % par rapport \u00e0 2014\/2015, notamment parmi les femmes et dans les \u00c9tats d\u00e9mocrates, qui ont accus\u00e9 des baisses encore plus prononc\u00e9es (cette soci\u00e9t\u00e9 a ajust\u00e9 les donn\u00e9es afin de tenir compte du nombre relatif de visiteurs des biens immobiliers de la marque Trump par rapport aux visites dans les biens concurrents, afin de r\u00e9duit l\u2019impact des facteurs ponctuels tels que les conditions climatiques). La soci\u00e9t\u00e9 Foursquare a \u00e9galement examin\u00e9 le nombre absolu de visites afin de savoir si la perte de parts de march\u00e9 des biens immobiliers Trump n\u2019\u00e9tait pas d\u00fb \u00e0 une augmentation ponctuelle des visites dans les biens immobiliers concurrents). Bien que ces statistiques soient loin d\u2019\u00eatre des donn\u00e9es scientifiques, elles donnent mati\u00e8re \u00e0 r\u00e9flexion.<\/p>\n

Comme toujours, la cl\u00e9 d\u2019une performance satisfaisante sur le long terme consiste \u00e0 \u00e9viter les entreprises sous-performantes pr\u00e9sentant un risque extr\u00eame \u00e0 cette \u00e9tape du cycle (\u00e0 savoir la hausse des d\u00e9fauts des entreprises et des \u00e9metteurs souverains), ce qui donne une raison suppl\u00e9mentaire aux investisseurs obligataires de surveiller de pr\u00e8s Trump et sa marque.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, je vous ai propos\u00e9 une analyse macro\u00e9conomique top-down de l\u2019impact de l\u2019\u00e9lection \u00e9ventuelle de Donald Trump \u00e0 la pr\u00e9sidence des \u00c9tats-Unis sur les transferts d\u2019argent des Latino-am\u00e9ricains vers leur pays d\u2019origine. Alors que la course \u00e0 la Pr\u00e9sidence se poursuit, j\u2019adopte d\u00e9sormais une approche micro\u00e9conomique bottom-up pour \u00e9valuer l\u2019impact potentiel de Trump sur une \u00e9mission obligataire individuelle associ\u00e9e \u00e0 la Trump Organization. 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