{"id":1789,"date":"2016-09-02T15:31:39","date_gmt":"2016-09-02T15:31:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1789"},"modified":"2016-09-13T13:29:23","modified_gmt":"2016-09-13T13:29:23","slug":"la-banque-dangleterre-et-la-bce-incitent-les-investisseurs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/09\/la-banque-dangleterre-et-la-bce-incitent-les-investisseurs\/","title":{"rendered":"La Banque d’Angleterre et la BCE incitent les investisseurs \u00e0 se reporter sur le march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain"},"content":{"rendered":"

La Banque d’Angleterre a commenc\u00e9 ses achats de gilts et s’est engag\u00e9e dans un programme d’acquisition d’obligations d’entreprises, et ce parall\u00e8lement aux actions similaires men\u00e9es actuellement par la BCE. Il peut \u00eatre utile dans ce contexte de prendre un peu de recul et de r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la valorisation du march\u00e9 obligataire en livre sterling.<\/p>\n

Jetons un rapide coup d’\u0153il \u00e0 ce qui s’est pass\u00e9 depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e sur le segment des emprunts d’Etat. Le gilt \u00e0 taux fixe de dur\u00e9e ultra-longue enregistre cette ann\u00e9e une performance \u00e9blouissante de 52 %. Depuis que le r\u00e9sultat du r\u00e9f\u00e9rendum est devenu \u00e9vident, le cours de l’obligation a progress\u00e9 de 20 %. Au cours des deux semaines qui ont suivi l’annonce par Mark Carney des mesures de relance adopt\u00e9es par la Banque d’Angleterre, le prix du titre s’est encore appr\u00e9ci\u00e9 de 13\u00a0%.<\/p>\n

\"boe-and-ecb-FR\"<\/a><\/p>\n

Et encore, il ne s’agit m\u00eame pas de l’emprunt d’Etat qui s’est le mieux comport\u00e9 en 2016. La palme revient au gilt index\u00e9 sur l’inflation d’\u00e9ch\u00e9ance 2068, qui a vu son cours augmenter de 57 % depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e : progression de 35 % depuis le vote en faveur d’une sortie de l’Europe, et de 18\u00a0% suppl\u00e9mentaires depuis l’annonce des nouvelles mesures d’assouplissement quantitatif par la banque centrale. Autre fait int\u00e9ressant \u00e0 noter : la surperformance de cette obligation index\u00e9e n’est pas le fruit d’une hausse de l’inflation ou des anticipations d’inflation. Cette envol\u00e9e intervient au contraire dans un contexte de baisse significative des anticipations d’inflation depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e. Cette surperformance est en fait uniquement attribuable \u00e0 la duration beaucoup plus longue du gilt index\u00e9. Du fait de son coupon beaucoup plus faible, la duration de ce titre est en effet sup\u00e9rieure de 19 ans \u00e0 celle de son homologue \u00e0 taux fixe de maturit\u00e9 2068 !<\/p>\n

\"boe-and-ecb-FR2\"<\/a><\/p>\n

Lorsque vous achetez une obligation d’entreprises, vous n’achetez pas simplement une exposition aux rendements des emprunts d’Etat, vous prenez \u00e9galement un risque de cr\u00e9dit, refl\u00e9t\u00e9 par le spread de cr\u00e9dit. Le segment \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb en livre sterling pr\u00e9sente une duration proche de 10 ans, vous vous exposez ainsi au gilt \u00e0 10 ans, dont le rendement est actuellement d’environ 0,5 %. Si nous divisons ce rendement par la duration de l’obligation, nous obtenons une mesure de \u00ab\u00a0rendement point-mort\u00a0\u00bb, c’est \u00e0 dire la hausse de taux qu’un investisseur peut tol\u00e9rer avant qu’il ne devienne pr\u00e9f\u00e9rable de basculer en tr\u00e9sorerie. Pour le moment, comme indiqu\u00e9 ci-dessus, la hausse de rendement qu’un investisseur en gilt \u00e0 10 ans (dont la duration est de 9 ans) peut tol\u00e9rer se situe autour de 6 points de base (0,5\u00a0% \/ 9 ans de duration). \u00c9tant donn\u00e9 que les rendements des gilts atteignent actuellement des plus bas historiques, il en est de m\u00eame pour la hausse de taux qu’un investisseur peut supporter avant qu’il ne devienne plus int\u00e9ressant de privil\u00e9gier la tr\u00e9sorerie.<\/p>\n

Nous pouvons mener la m\u00eame analyse sur les spreads de cr\u00e9dit : supposons que le spread de cr\u00e9dit moyen des obligations d’entreprises \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb en livre sterling soit de 200 points de base, et que la duration moyenne du march\u00e9 soit de 10 ans, alors un investisseur pourra tol\u00e9rer un \u00e9cartement du spread de 20 points de base avant qu’il ne devienne plus int\u00e9ressant de basculer en tr\u00e9sorerie. Lorsque nous combinons ces deux mesures de point mort, nous obtenons la hausse de taux, en points de base, que l’investisseur dans l’obligation d’entreprises moyenne (ou dans l’indice obligataire repr\u00e9sentatif) peut prendre avant qu’il ne devienne pr\u00e9f\u00e9rable d’arbitrer en faveur de la tr\u00e9sorerie.<\/p>\n

\"boe-and-ecb-FR3\"<\/a><\/p>\n

Compte tenu des tr\u00e8s faibles rendements des gilts et des spreads de cr\u00e9dit qui sont soutenus par les prochains achats de la banque centrale britannique, d’une politique mon\u00e9taire accommodante, de faibles taux de d\u00e9faut, ainsi que d’un contexte somme toute correct en mati\u00e8re de consommation, il n’est pas surprenant que les rendements points morts des obligations d’entreprises se situent \u00e0 des plus bas jamais observ\u00e9s. Cela explique \u00e9galement pourquoi les vertus protectrices que procurent habituellement les obligations d’entreprises (ou un fonds investi sur ce segment) sont \u00e0 des niveaux aussi faibles. Traditionnellement, quand l’\u00e9conomie est vigoureuse, les spreads de cr\u00e9dit se resserrent et les rendements des emprunts d’Etat augmentent, comme en 2006 et 2007. Et quand l’\u00e9conomie entre en r\u00e9cession, les spreads de cr\u00e9dit s’\u00e9largissent et les rendements des emprunts d’Etat sans risque se contractent, comme observ\u00e9 en 2008 et 2009.<\/p>\n

Dans l’objectif d’assouplir les conditions financi\u00e8res et de stimuler l’\u00e9conomie, la Banque d’Angleterre ach\u00e8te actuellement des gilts et se mettra bient\u00f4t \u00e0 accumuler des obligations d’entreprises. Dans ce contexte, et tout au long du processus incertain qui m\u00e8nera \u00e0 la sortie de l’UE, les obligations d’entreprises devraient connaitre de tr\u00e8s faibles rendements points morts. Outre-Atlantique, les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain affichent en revanche des niveaux extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9s par rapport aux gilts, et la Fed n’ach\u00e8te plus d’emprunts d’Etat ni d’obligations d’entreprises \u00e0 l’heure actuelle. Ces \u00e9l\u00e9ments m’incitent \u00e0 consid\u00e9rer s\u00e9rieusement le march\u00e9 des obligations d’entreprises am\u00e9ricaines dont la valorisation apparait comparativement attrayante.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La Banque d’Angleterre a commenc\u00e9 ses achats de gilts et s’est engag\u00e9e dans un programme d’acquisition d’obligations d’entreprises, et ce parall\u00e8lement aux actions similaires men\u00e9es actuellement par la BCE. Il peut \u00eatre utile dans ce contexte de prendre un peu de recul et de r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la valorisation du march\u00e9 obligataire en livre sterling. Jetons un rapide coup d’\u0153il \u00e0 ce qui s’est pass\u00e9 depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e sur le segment des emprunts d’Etat. 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