{"id":1885,"date":"2016-10-13T13:57:39","date_gmt":"2016-10-13T13:57:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1885"},"modified":"2023-10-16T15:19:56","modified_gmt":"2023-10-16T15:19:56","slug":"tout-vient-a-point-a-qui-sait-attendre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/10\/tout-vient-a-point-a-qui-sait-attendre\/","title":{"rendered":"Tout vient \u00e0 point \u00e0 qui sait attendre \u2013 une analyse des valorisations des obligations d\u2019entreprises am\u00e9ricaines \u00e0 long terme"},"content":{"rendered":"\n<p>A l\u2019occasion d\u2019un r\u00e9cent <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/12\/02\/la-banque-dangleterre-et-la-bce-incitent-les-investisseurs\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\"><strong>blog<\/strong><\/a>, Ben a abord\u00e9 les opportunit\u00e9s de valorisation relative sur le march\u00e9 am\u00e9ricain des obligations d&rsquo;entreprises \u00ab&nbsp;investment grade&nbsp;\u00bb (IG). Aujourd&rsquo;hui, le segment \u00e0 long terme de ce march\u00e9 appara\u00eet de plus en plus attractif compte tenu de la pentification actuelle des courbes des spreads de cr\u00e9dit des obligations IG am\u00e9ricaines.<\/p>\n\n\n\n<p>Le graphique ci-dessous illustre la courbe des spreads de cr\u00e9dit au 30 septembre des obligations d\u2019entreprises non financi\u00e8res IG libell\u00e9es en dollar am\u00e9ricain par rapport aux 50 % interm\u00e9diaires des observations de spreads sur l\u2019ensemble de l\u2019historique des constituants des indices obligataires depuis la fin de l\u2019ann\u00e9e 1996. Les spreads de cr\u00e9dit des obligations avec des \u00e9ch\u00e9ances de moins de 10 ans s\u2019\u00e9tablissent actuellement en-de\u00e7\u00e0 de leurs valeurs m\u00e9dianes historiques. A l&rsquo;inverse, le niveau du spread des obligations d\u2019entreprises \u00e0 long terme se situe pr\u00e8s de la limite sup\u00e9rieure de sa fourchette \u00e0 201 pb, mettant ainsi en \u00e9vidence la pentification actuelle de la courbe. A vrai dire, au cours des 20 derni\u00e8res ann\u00e9es, les spreads \u00e0 long terme se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s moins \u00e9lev\u00e9s qu\u2019\u00e0 l\u2019heure actuelle dans 71 % des cas !<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/good-things-FR.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-tFSsYECn\" data-rl_title=\"good-things-fr\" data-rl_caption=\"good-things-fr\" title=\"good-things-fr\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/good-things-FR.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6175\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/good-things-FR.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/good-things-FR-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/good-things-FR-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Le graphique ci-apr\u00e8s montre combien sont attractives les valorisations de nombreuses obligations d\u2019entreprises am\u00e9ricaines \u00e0 long terme au sein de divers secteurs. Exception faite de l\u2019immobilier et des services, les spreads des obligations IG non financi\u00e8res de plus de 10 ans se situent dans le 3<sup>\u00e8me<\/sup> quartile au sein de tous les secteurs et, ce faisant, au-del\u00e0 de leurs valeurs m\u00e9dianes historiques. De plus, les spreads dans deux autres secteurs, l\u2019\u00e9nergie et la sant\u00e9, s\u2019\u00e9tablissent m\u00eame au-del\u00e0 du 3<sup>\u00e8me<\/sup> quartile. Ce n\u2019est pas tr\u00e8s surprenant au regard, respectivement, du rebond relativement peu soutenu du prix du p\u00e9trole et des risques politiques concernant la tarification des m\u00e9dicaments.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/good-things-FR2.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-tFSsYECn\" data-rl_title=\"good-things-fr2\" data-rl_caption=\"good-things-fr2\" title=\"good-things-fr2\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/good-things-FR2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6176\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/good-things-FR2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/good-things-FR2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/good-things-FR2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Dans ce contexte, il n\u2019est pas exag\u00e9r\u00e9 de dire que les spreads de cr\u00e9dit des obligations d\u2019entreprises IG am\u00e9ricaines \u00e0 long terme offrent actuellement un portage satisfaisant, surtout \u00e0 une \u00e9poque o\u00f9 de nombreux segments des emprunts d&rsquo;\u00c9tat s\u2019accompagnent de rendements historiquement bas ou m\u00eame n\u00e9gatifs. Avec des valorisations aussi attrayantes, qu\u2019est-ce qui pourrait mal se passer ?<\/p>\n\n\n\n<p>Eh bien, par exemple, la \u00ab&nbsp;spread duration&nbsp;\u00bb \u00e9lev\u00e9e des obligations d\u2019entreprises \u00e0 long terme les rend particuli\u00e8rement vuln\u00e9rables \u00e0 un \u00e9largissement des spreads. Le portage offert par le spread de cr\u00e9dit peut servir \u00ab&nbsp;d\u2019amortisseur&nbsp;\u00bb pour les investisseurs, mais il n\u2019absorbera toutefois les pertes que jusqu\u2019\u00e0 un certain point. Dans le cas du segment des obligations d\u2019entreprises non financi\u00e8res am\u00e9ricaines de plus de 10 ans, lequel pr\u00e9sente un spread de 201 pb et une \u00ab&nbsp;spread duration&nbsp;\u00bb de 13,7 ans, les spreads ne peuvent s\u2019\u00e9largir de plus de 15 pb par an, toute choses \u00e9gales par ailleurs, avant que le portage g\u00e9n\u00e9r\u00e9 par le spread de cr\u00e9dit ne soit effac\u00e9 par les pertes en capital. Toutefois, lors d\u2019un \u00e9pisode clairement marqu\u00e9 par une aversion au risque, \u00e0 l\u2019image de celui intervenu durant le premier trimestre de cette ann\u00e9e, un \u00e9largissement des spreads de cr\u00e9dit aurait un impact majeur sur les valorisations des obligations d\u2019entreprises \u00e0 long terme, temporairement tout au moins.<\/p>\n\n\n\n<p>Tout comme la plupart des autres facteurs de risque, la \u00ab&nbsp;spread duration&nbsp;\u00bb est bien \u00e9videmment une arme \u00e0 double tranchant. Si les spreads continuent de se contracter, les investisseurs b\u00e9n\u00e9ficieront d\u2019une appr\u00e9ciation du capital en plus du portage du spread de cr\u00e9dit. Compte tenu des valorisations actuelles des obligations d\u2019entreprises \u00e0 long terme libell\u00e9es en dollar am\u00e9ricain, nous entrevoyons encore un potentiel de contraction des spreads sur un horizon \u00e0 moyen\/long terme. Au vu de la pentification actuelle de la courbe des spreads, il y a des raisons de s\u2019attendre \u00e0 ce que le cr\u00e9dit \u00e0 long terme surperforme le cr\u00e9dit \u00e0 court terme.<\/p>\n\n\n\n<p>Un facteur qui pourrait se r\u00e9v\u00e9ler devenir un facteur technique positif pour le cr\u00e9dit IG \u00e0 long terme libell\u00e9 en dollar est le r\u00e9cent lancement par la Banque d\u2019Angleterre de son programme d\u2019achat d\u2019obligations d\u2019entreprises (<a href=\"https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/news\/2016\/september\/corporate-bond-purchase-scheme-eligibility-and-sectors\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\"><strong>Corporate Bond Purchase Scheme, CBPS<\/strong>)<\/a>. Au 7 octobre, l\u2019univers des obligations \u00e9ligibles est clairement \u00e0 long terme avec une \u00e9ch\u00e9ance moyenne pond\u00e9r\u00e9e de 13,5 ans. En fait, pr\u00e8s de 55 % des obligations \u00e9ligibles au CBPS arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance dans plus de 10 ans et pr\u00e8s de 25 % m\u00eame dans plus de 20 ans seulement. Les investisseurs dans les titres en livre sterling qui recherchent ces caract\u00e9ristiques d\u2019\u00e9ch\u00e9ance pourraient bien se trouver de plus en plus \u00e9vinc\u00e9s par le CBPS. Dans la mesure o\u00f9 l\u2019univers IG dans la zone euro est clairement \u00e0 plus court terme, ils n\u2019auraient pas vraiment d\u2019autre choix que de se tourner vers le march\u00e9 en dollar am\u00e9ricain, exer\u00e7ant ainsi des pressions baissi\u00e8res suppl\u00e9mentaires sur les spreads de cr\u00e9dit des obligations \u00e0 long terme.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>A l\u2019occasion d\u2019un r\u00e9cent blog, Ben a abord\u00e9 les opportunit\u00e9s de valorisation relative sur le march\u00e9 am\u00e9ricain des obligations d&rsquo;entreprises \u00ab&nbsp;investment grade&nbsp;\u00bb (IG). Aujourd&rsquo;hui, le segment \u00e0 long terme de ce march\u00e9 appara\u00eet de plus en plus attractif compte tenu de la pentification actuelle des courbes des spreads de cr\u00e9dit des obligations IG am\u00e9ricaines. 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