{"id":1896,"date":"2016-10-24T13:59:53","date_gmt":"2016-10-24T13:59:53","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1896"},"modified":"2016-11-07T16:30:39","modified_gmt":"2016-11-07T16:30:39","slug":"conferences-2016-organisees-par-le-fmi-et-de-la-banque-mondiale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/10\/conferences-2016-organisees-par-le-fmi-et-de-la-banque-mondiale\/","title":{"rendered":"Conf\u00e9rences 2016 organis\u00e9es par le FMI et de la Banque Mondiale : la Chine, le Japon, le Royaume-Uni et l’Europe"},"content":{"rendered":"

Nous avions publi\u00e9 l’ann\u00e9e derni\u00e8re un article<\/strong><\/a> portant sur les principaux enseignements \u00e0 tirer des r\u00e9unions du FMI et de la Banque Mondiale. Nous r\u00e9it\u00e9rons l\u2019exercice cette ann\u00e9e. Claudia Calich et moi-m\u00eame avons \u00e0 tour de r\u00f4le particip\u00e9 aux diff\u00e9rents \u00e9v\u00e8nements organis\u00e9s \u00e0 Washington, et aux nombreux d\u00e9bats que ces derniers ont suscit\u00e9s. Alors faisons la m\u00eame chose ici. Claudia \u00e9voquera les march\u00e9s \u00e9mergents, tandis que je partagerai certaines r\u00e9flexions sur les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s ainsi que sur la Chine.<\/p>\n

1) Chine : apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 au c\u0153ur des pr\u00e9occupations des march\u00e9s l’an dernier, le sujet de la croissance chinoise est devenu moins br\u00fblant<\/strong><\/p>\n

Par rapport \u00e0 l’ann\u00e9e derni\u00e8re, et de fa\u00e7on surprenante, la Chine n\u2019a suscit\u00e9 que peu d’inqui\u00e9tudes. Apr\u00e8s les grands mouvements de march\u00e9 et les pouss\u00e9es de volatilit\u00e9 observ\u00e9s en ao\u00fbt 2015 et plus t\u00f4t cette ann\u00e9e (d\u00e9clench\u00e9s par le r\u00e9\u00e9quilibrage des taux de change de la Chine, la hausse des d\u00e9fauts des entreprises, et l’acc\u00e9l\u00e9ration des sorties de capitaux), les craintes d’un \u00ab\u00a0atterrissage brutal\u00a0\u00bb semblent s’\u00eatre estomp\u00e9es. Ces craintes on fait place \u00e0 des commentaires nourris sur les progr\u00e8s de la banque centrale en mati\u00e8re de communication, et sur la relative stabilisation du yuan cette ann\u00e9e par rapport au panier de devises cibles.\u00a0Le sentiment est \u00e9galement rest\u00e9 positif concernant la transition de la Chine vers une \u00e9conomie de services. Cette transition est mont\u00e9e en puissance au fur et \u00e0 mesure que l\u2019expansion du cr\u00e9dit et la part croissante de la consommation dans le PIB alimentaient un minimum de croissance, permettant ainsi de compenser le ralentissement de l’investissement. Ce sentiment co\u00efncide avec la reprise observ\u00e9e de l’indice Li Keqiang<\/strong><\/a> cette ann\u00e9e (indice que l’Office of Fair Trading<\/em> britannique consid\u00e8re comme la \u00ab\u00a0meilleure\u00a0\u00bb repr\u00e9sentation de la croissance \u00e9conomique chinoise).<\/p>\n

\"imf-fr\"<\/a><\/p>\n

Si le pays conserve certaines fragilit\u00e9s, l\u2019ensemble des outils de politique mon\u00e9taire dont dispose la Chine devrait permettre d\u2019att\u00e9nuer les chocs macro\u00e9conomiques. La politique mon\u00e9taire va donc mettre l’accent sur la stabilisation de la croissance afin de poursuivre la dynamique actuelle jusqu\u2019au changement de dirigeant \u00e0 la t\u00eate du Parti (qui aura lieu en octobre de l’ann\u00e9e prochaine). Apr\u00e8s une p\u00e9riode de stabilit\u00e9, il est \u00e0 esp\u00e9rer que les r\u00e9formes structurelles (notamment celles touchant aux entreprises et aux banques publiques) occuperont le devant de la sc\u00e8ne.<\/p>\n

2) Japon : poursuite de l’\u00e9largissement du programme d’assouplissement quantitatif<\/strong><\/p>\n

Les discussions sur le Japon ont avant tout port\u00e9 sur l’efficacit\u00e9 du nouveau programme r\u00e9cemment d\u00e9voil\u00e9 et baptis\u00e9 \u00ab\u00a0Contr\u00f4le de la courbe des taux via un QQE am\u00e9lior\u00e9\u00a0\u00bb. En vertu de ce programme, la Banque du Japon passe d\u2019une cible de base mon\u00e9taire \u00e0 un objectif de maintien des rendements \u00e0 10 ans autour de son r\u00e9cent niveau de 0 %, ainsi qu’\u00e0 un engagement \u00e0 d\u00e9passer son objectif d’inflation de 2 %. Mon sentiment est que les r\u00e8gles du jeu vont rester beaucoup plus souples que dans les pays occidentaux o\u00f9 les cibles sont fix\u00e9es de fa\u00e7on pr\u00e9cise. Afin d\u2019atteindre ses objectifs, la Banque du Japon va selon moi poursuivre son travail de cr\u00e9ation continue : nous avons d\u00e9j\u00e0 eu droit \u00e0 un assouplissement quantitatif, \u00e0 un assouplissement quantitatif et qualitatif (QQE), \u00e0 un QQE + une politique de taux n\u00e9gatifs, et maintenant \u00e0 un QQE + un contr\u00f4le de la courbe des taux. Le principal enseignement que j\u2019en tire est que toutes ces mesures sont en fait n\u00e9gociables. La Banque du Japon ne va pas se mettre \u00e0 vendre des emprunts d\u2019Etat japonais pour pousser le taux 10 ans \u00e0 la hausse. Elle va en revanche en acheter moins au titre de son programme d’assouplissement quantitatif. Cela sugg\u00e8re que l’objectif actuel d\u2019acheter pour 80 000 milliards de yens par an d’emprunts d’\u00c9tat japonais devra formellement \u00eatre revu au fil du temps. De leur c\u00f4t\u00e9, les taux \u00e0 court terme pourraient s\u2019enfoncer encore un peu plus en territoire n\u00e9gatif si les anticipations d’inflation venaient \u00e0 faiblir. On a aussi l\u2019impression que le taux \u00e0 10 ans pourrait devenir une \u00ab\u00a0cible mouvante\u00a0\u00bb \u00e9voluant dans le temps. L’objectif \u00e0 long terme est clairement de pentifier la courbe des taux. Il sera int\u00e9ressant de voir si la BoJ y parvient, surtout quand on voit le mal que les pays d\u00e9velopp\u00e9s ont eu \u00e0 atteindre une inflation de 2\u00a0% au cours de ces derni\u00e8res ann\u00e9es (sans parler de d\u00e9passer cet objectif)<\/p>\n

\"imf-fr2\"<\/a><\/p>\n

3) Royaume-Uni : l’incertitude et les questions politiques dominent<\/strong><\/p>\n

Si on m\u2019avait donn\u00e9 un dollar \u00e0 chaque fois que j\u2019ai entendu les mots \u00e0 la mode comme \u00ab\u00a0Brexit\u00a0\u00bb ou \u00ab\u00a0Trump\u00a0\u00bb, j\u2019aurais gagn\u00e9 beaucoup plus qu\u2019une boite de bonbons \u00e0 2 dollars \u00e0 l\u2019effigie du FMI. Il est toutefois compr\u00e9hensible que ces questions aient suscit\u00e9 tant de pr\u00e9occupations chez les investisseurs, d’autant que les conf\u00e9rences ont eu lieu au cours du dernier mois de la campagne \u00e9lectorale am\u00e9ricaine et \u00e0 un moment o\u00f9 la livre sterling a perdu 2,5 % de sa valeur face au dollar. Les commentaires de Theresa May, la chef du parti conservateur, ont en effet accru les craintes d’un \u00ab\u00a0Brexit brutal\u00a0\u00bb, ou comme HSBC pr\u00e9f\u00e8re l\u2019appeler : un \u00ab\u00a0Brexit continental\u00a0\u00bb par opposition \u00e0 un \u00ab\u00a0Brexit anglo-britannique\u00a0\u00bb. J\u2019adh\u00e8re \u00e0 l\u2019id\u00e9e selon laquelle le Royaume-Uni pourrait ne pas obtenir ce qu\u2019il souhaite au cours des futures n\u00e9gociations. Certes, \u00e9voquer cette question depuis Washington peut laisser penser que j\u2019adopte une vue lointaine, \u00e9loign\u00e9e du Royaume-Uni. En termes simples, le Royaume-Uni devra n\u00e9gocier face \u00e0 un bloc constitu\u00e9 de 27 \u00e9tats membres de l’UE. L’obtention par le Royaume-Uni d\u2019une quelconque concession n\u00e9cessitera l\u2019unanimit\u00e9 de ces 27 pays, ce qui constitue un obstacle majeur. D’autres discussions ont port\u00e9 sur la potentielle p\u00e9riode de stagflation que le Royaume-Uni pourrait traverser compte tenu de la d\u00e9pr\u00e9cation de 18 % de la livre par rapport au dollar depuis le r\u00e9f\u00e9rendum. A cela s\u2019ajoutent les incertitudes persistantes qui pourraient nuire \u00e0 la croissance et aux investissements futurs.<\/p>\n

4) Europe : elle devrait continuer \u00e0 se d\u00e9brouiller tant bien que mal, mais de nouvelles mesures doivent \u00eatre prises<\/strong><\/p>\n

R\u00e9cemment, le FMI a r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 la baisse ses pr\u00e9visions de croissance europ\u00e9enne pour l\u2019ann\u00e9e en cours, la faisant passer de 1,6 % \u00e0 1,7 %, et \u00e0 1,5 % pour l’ann\u00e9e prochaine, le ralentissement en 2017 \u00e9tant justifi\u00e9 par les effets du \u00a0Brexit. M\u00eame si des rumeurs ont laiss\u00e9 entendre que la BCE serait sur le point de r\u00e9duire son programme d\u2019achats, le consensus consid\u00e8re que la politique mon\u00e9taire est suffisamment accommodante et qu\u2019elle le restera en raison de la persistance de faibles taux d\u2019inflation. Ces taux d\u2019inflation devraient d\u2019ailleurs demeurer inf\u00e9rieurs \u00e0 l’objectif de 1,1 % fix\u00e9 pour l’ann\u00e9e prochaine.\u00a0 Les d\u00e9bats autour d\u2019une r\u00e9duction de l’assouplissement quantitatif ne semblent d\u00e9sormais plus d\u2019actualit\u00e9.<\/p>\n

S\u2019agissant de la politique budg\u00e9taire, le probl\u00e8me est qu’il ne reste que tr\u00e8s peu de marge de man\u0153uvre disponible. M\u00eame si l’Allemagne \u00e9tait dispos\u00e9e \u00e0 en faire plus, certains observateurs ont fait valoir que cela n’aurait que peu de r\u00e9percussions sur le reste de l’Europe, en particulier sur les pays p\u00e9riph\u00e9riques, du fait de leurs faibles liens commerciaux avec l\u2019\u00e9conomie d\u2019outre-Rhin. Les efforts doivent plut\u00f4t porter sur des r\u00e9formes structurelles. Les principales inqui\u00e9tudes concernent des probl\u00e8mes qui sont sur la table depuis 2010 \/ 11, \u00e0 savoir, le niveau d’endettement important, les cr\u00e9ances douteuses des banques, l\u2019afflux de r\u00e9fugi\u00e9s et l’immigration. La coh\u00e9sion de l’Union europ\u00e9enne pourrait \u00e9galement \u00eatre test\u00e9e compte tenu des n\u00e9gociations sur le Brexit et des \u00e9ch\u00e9ances politiques qui se profilent \u00e0 l’horizon, que ce soit en Italie (r\u00e9f\u00e9rendum sur la r\u00e9forme du S\u00e9nat le 4 d\u00e9cembre), en France ou en Allemagne (\u00e9lections pr\u00e9vues en 2017).<\/p>\n

Ces conf\u00e9rences ont \u00e9t\u00e9 une occasion unique de conna\u00eetre les points de vue de diff\u00e9rents banquiers centraux, ministres et \u00e9conomistes sur les questions les plus br\u00fblantes. Pour l\u2019anecdote, on se souviendra \u00e9galement que ce fut l\u2019occasion de d\u00e9couvrir les go\u00fbts culinaires de certains des d\u00e9cideurs les plus influents au monde.\u00a0 Pour m\u00e9moire, Mark Carney affectionne les pizzas, Wolfgang Sch\u00e4uble appr\u00e9cie la cuisine fran\u00e7aise, et Yi Gang mange un peu de tout. Quant \u00e0 moi, j’ai bien aim\u00e9 la r\u00e9ponse de Christine Lagarde quand on lui a demand\u00e9 o\u00f9 elle souhaitait aller \u00e0 d\u00eener : \u00ab\u00a0Je vous invite \u00e0 d\u00eener et je cuisinerai\u00a0\u00bb. L\u2019enseignement cl\u00e9 est peut-\u00eatre le suivant : les conf\u00e9rences du FMI et de la Banque mondiale alimentent vraiment la r\u00e9flexion\u2026<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Nous avions publi\u00e9 l’ann\u00e9e derni\u00e8re un article portant sur les principaux enseignements \u00e0 tirer des r\u00e9unions du FMI et de la Banque Mondiale. Nous r\u00e9it\u00e9rons l\u2019exercice cette ann\u00e9e. Claudia Calich et moi-m\u00eame avons \u00e0 tour de r\u00f4le particip\u00e9 aux diff\u00e9rents \u00e9v\u00e8nements organis\u00e9s \u00e0 Washington, et aux nombreux d\u00e9bats que ces derniers ont suscit\u00e9s. Alors faisons la m\u00eame chose ici. 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