{"id":1919,"date":"2016-11-07T11:32:55","date_gmt":"2016-11-07T11:32:55","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1919"},"modified":"2016-11-11T09:52:14","modified_gmt":"2016-11-11T09:52:14","slug":"comment-vont-reagir-le-marche-obligataire-et-le-marche","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/11\/comment-vont-reagir-le-marche-obligataire-et-le-marche\/","title":{"rendered":"Comment vont r\u00e9agir le march\u00e9 obligataire et le march\u00e9 des changes au r\u00e9sultat des \u00e9lections am\u00e9ricaines ?"},"content":{"rendered":"

Nous sommes d\u00e9sormais \u00e0 moins d’une semaine de l’\u00e9lection pr\u00e9sidentielle am\u00e9ricaine, et les derniers sondages indiquent que les deux candidats au poste de 45\u00e8me<\/sup> pr\u00e9sident des \u00c9tats-Unis sont au coude \u00e0 coude. Les g\u00e9rants d\u2019obligations et de devises \u00e0 travers le monde tentent actuellement d’\u00e9valuer l’impact d\u2019une victoire de l’un ou l’autre candidat sur leurs portefeuilles. Voici mon pronostic quant \u00e0 ce qui pourrait se produire.<\/p>\n

Une victoire de Clinton<\/u><\/p>\n

Une victoire de Clinton serait consid\u00e9r\u00e9e par les march\u00e9s comme une poursuite de la politique am\u00e9ricaine actuelle, en particulier si les R\u00e9publicains conservent le contr\u00f4le de la Chambre des Repr\u00e9sentants. Ce serait le sc\u00e9nario le moins d\u00e9favorable pour les march\u00e9s d\u2019obligations et de devises en termes de volatilit\u00e9 des cours. En cas de victoire de Clinton, le march\u00e9 obligataire int\u00e9grerait une plus forte probabilit\u00e9 de remont\u00e9e des taux d’int\u00e9r\u00eat, la lev\u00e9e de l’incertitude politique ouvrant la voie \u00e0 un resserrement mon\u00e9taire de la Fed d\u00e8s le mois de d\u00e9cembre. A court terme, le dollar devrait \u00eatre le principal b\u00e9n\u00e9ficiaire de cette \u00e9volution de march\u00e9, m\u00eame si les gains devraient rester modestes.<\/p>\n

\"how-will-fr1\"<\/a><\/p>\n

En cas de victoire de Clinton, les cours des obligations d\u2019Etat am\u00e9ricaines sur l’ensemble de la courbe pourraient rester sous pression dans les semaines suivant le r\u00e9sultat, et ce compte tenu de la forte probabilit\u00e9 d’un rel\u00e8vement des taux directeurs, de tensions inflationnistes croissantes, et d\u2019un possible assouplissement de la politique budg\u00e9taire par l’administration Clinton. Une victoire de Clinton n’est pas de nature \u00e0 remettre en cause radicalement les vues des investisseurs obligataires et des \u00e9conomistes sur les perspectives de l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine. Si Hillary Clinton parvient \u00e0 mettre en \u0153uvre un assouplissement de la politique aux \u00c9tats-Unis sur un horizon de moyen terme, la croissance et l’inflation am\u00e9ricaines devraient progresser, ce qui entra\u00eenerait une augmentation des primes de terme et une pentification de la courbe des taux.<\/p>\n

Une victoire de Trump<\/u><\/p>\n

Une victoire de Trump aurait pour cons\u00e9quence une augmentation de la volatilit\u00e9 dans nombre de march\u00e9s compte tenu de l’incertitude qui p\u00e8serait alors sur l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine. L’aversion au risque devrait croitre dans le sillage du r\u00e9sultat, ce qui pourrait \u00eatre synonyme de hausse du dollar, de baisse des rendements obligataires, et d\u2019une correction du march\u00e9 am\u00e9ricain des obligations d’entreprises \u00e0 haut rendement. S\u2019agissant des produits de taux, les obligations et les devises des march\u00e9s \u00e9mergents risquent d’\u00eatre les actifs les plus fortement p\u00e9nalis\u00e9s par la position rigide de Donald Trump vis-\u00e0-vis de la Chine et du Mexique. Cette r\u00e9action de march\u00e9 pourrait s\u2019apparenter aux pr\u00e9c\u00e9dents \u00e9pisodes de regain d\u2019aversion au risque observ\u00e9s aux Etats-Unis, tels que la crise financi\u00e8re de 2008, la perte du triple A par l\u2019Etat am\u00e9ricain en 2011, ou le feuilleton du \u00ab\u00a0tapering \u00bb de 2013. La r\u00e9action du march\u00e9 \u00e0 une victoire de Donald Trump pourrait inciter la Fed \u00e0 ne pas relever ses taux en d\u00e9cembre. Par ailleurs, si la Fed persistait \u00e0 vouloir relever ses taux dans un contexte politique et de march\u00e9 aussi incertain, une r\u00e9action n\u00e9gative des march\u00e9s, similaire \u00e0 celle observ\u00e9e lors de la hausse des taux de 2014, n\u2019est pas \u00e0 exclure.<\/p>\n

\"how-will-fr2\"<\/a><\/p>\n

S\u2019agissant des march\u00e9s de cr\u00e9dit, la proposition de Trump d\u2019exon\u00e9rer fiscalement les rapatriements de capitaux pourrait \u00e0 la marge s\u2019av\u00e9rer favorable aux obligations d\u2019entreprises \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb am\u00e9ricaines. Elle pourrait aussi se traduire par une r\u00e9duction des \u00e9missions d’obligations d’entreprises. On estime que les soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines d\u00e9tiennent l\u2019\u00e9quivalent d\u2019environ 1\u00a0000 milliards de dollars d\u2019actifs \u00e0 l’\u00e9tranger, dont pr\u00e8s de 60 % sont libell\u00e9s en dollars. La grande question est de savoir comment les entreprises utiliseraient cette tr\u00e9sorerie : vont-elles verser des dividendes sp\u00e9ciaux \u00e0 leurs actionnaires ? Vont-elles plut\u00f4t augmenter leurs d\u00e9penses d’investissement et d\u00e9velopper leurs activit\u00e9s\u00a0? Les soci\u00e9t\u00e9s du segment \u00e0 haut rendement seraient les moins affect\u00e9es, la plupart d\u2019entre elles disposant de sources de revenus domestiques.<\/p>\n

A moyen terme, les propositions de Trump d\u2019importantes baisses d’imp\u00f4ts pour tous \u00e9quivalent \u00e0 une injection massive de liquidit\u00e9s dans l’\u00e9conomie, qui est mesure d\u2019inspiration keyn\u00e9sienne. Si cela devrait profiter \u00e0 la croissance \u00e9conomique, une hausse de l’inflation est \u00e9galement \u00e0 craindre. La mise en place de barri\u00e8res douani\u00e8res aurait \u00e9galement des effets inflationnistes, les prix \u00e0 l\u2019importation augmentant par rapport \u00e0 leurs niveaux actuels. La r\u00e9forme de la politique en mati\u00e8re d’immigration signifie que le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain, d\u00e9j\u00e0 tendu, serait encore davantage mis sous pression, entra\u00eenant une hausse des salaires. La Fed devrait alors mener une politique visant \u00e0 combattre cette remont\u00e9e de l’inflation, ce qui se traduirait par une hausse significative des taux et par une correction des march\u00e9s obligataires. Le march\u00e9 des emprunts d\u2019Etat am\u00e9ricains reviendrait \u00e0 des niveaux de rendements largement sup\u00e9rieurs, et la courbe des taux se pentifierait. Dans ce contexte, le dollar devrait probablement s\u2019appr\u00e9cier compte tenu d’une politique mon\u00e9taire allant \u00e0 l\u2019encontre des autres \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es. Une victoire de Trump serait une bonne chose pour les emprunts d’\u00c9tat \u00e0 court terme, mais serait pr\u00e9judiciable pour les obligations \u00e0 long terme.<\/p>\n

Conclusion<\/u><\/p>\n

Une victoire de Clinton se traduirait probablement par une moindre volatilit\u00e9 \u00e0 court terme compar\u00e9e \u00e0 une accession au pouvoir de Trump. Au lendemain de la victoire de Clinton, un l\u00e9ger regain de prise de risque pourrait voir le jour chez les investisseurs, mais \u00e0 moyen terme, beaucoup d\u00e9pendra de la composition du Congr\u00e8s am\u00e9ricain. Les march\u00e9s du cr\u00e9dit devraient se montrer relativement r\u00e9silients, car les taux de d\u00e9faut ont de bonnes chances de rester faibles et la Fed restera prudente dans son processus de r\u00e9duction d’assouplissement, limitant ainsi le risque d\u2019erreur politique.\u00a0 Une victoire de Trump se traduirait \u00e0 court terme par un regain de l\u2019aversion au risque, conduisant \u00e0 une baisse des rendements des emprunts d\u2019Etat, \u00e0 une hausse du dollar, et \u00e0 une d\u00e9t\u00e9rioration du sentiment vis-\u00e0-vis des actifs risqu\u00e9s des march\u00e9s \u00e9mergents. Comme les deux candidats sont partisans d’un assouplissement de la politique budg\u00e9taire, les cours des emprunts d’\u00c9tat devraient dans les deux sc\u00e9narios \u00eatre mis \u00e0 rude \u00e9preuve en 2017. A long terme, la politique que Donald Trump ou Hillary Clinton sera en mesure de mettre en \u0153uvre compte tenu de la composition du Congr\u00e8s aura un impact d\u00e9terminant sur les perspectives de l’\u00e9conomie et, partant, sur les march\u00e9s des obligations et des changes.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Nous sommes d\u00e9sormais \u00e0 moins d’une semaine de l’\u00e9lection pr\u00e9sidentielle am\u00e9ricaine, et les derniers sondages indiquent que les deux candidats au poste de 45\u00e8me pr\u00e9sident des \u00c9tats-Unis sont au coude \u00e0 coude. Les g\u00e9rants d\u2019obligations et de devises \u00e0 travers le monde tentent actuellement d’\u00e9valuer l’impact d\u2019une victoire de l’un ou l’autre candidat sur leurs portefeuilles. Voici mon pronostic quant \u00e0 ce qui pourrait se produire. 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