{"id":1939,"date":"2016-11-09T11:42:19","date_gmt":"2016-11-09T11:42:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1939"},"modified":"2016-11-11T10:27:14","modified_gmt":"2016-11-11T10:27:14","slug":"la-reaction-du-marche-obligataire-a-lelection-de-donald-trump","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/11\/la-reaction-du-marche-obligataire-a-lelection-de-donald-trump\/","title":{"rendered":"La r\u00e9action du march\u00e9 obligataire \u00e0 l’\u00e9lection de Donald Trump"},"content":{"rendered":"

Alors que Donald Trump prononce son discours de victoire et s’appr\u00eate \u00e0 devenir le 45\u00e8me<\/sup> pr\u00e9sident des \u00c9tats-Unis d’Am\u00e9rique, voici un bref point sur ce qui s’est pass\u00e9 cette nuit sur le march\u00e9 obligataire et le march\u00e9 des changes. Pour les obligations, l’impact est relativement modeste jusqu’ici. Ce sont les march\u00e9s actions qui enregistrent les fluctuations les plus marqu\u00e9es (l’indice Nikkei d\u00e9visse de 5 %). La nuit derni\u00e8re, le peso mexicain \u00e9tait le barom\u00e8tre de l’issue probable du scrutin : il a d’abord rebondi avant de battre rapidement en retraite. Il est d\u00e9sormais en repli de 10 % face au dollar am\u00e9ricain, qui est lui-m\u00eame affaibli par la perspective de rel\u00e8vements plus espac\u00e9s des taux directeurs de la Fed. L’indice DXY USD a baiss\u00e9 de 0,8 % la nuit derni\u00e8re. Quant au yen, qui profite traditionnellement des \u00e9pisodes d’aversion au risque, il s’est adjug\u00e9 2 %.<\/p>\n

\u00c0 mesure que la probabilit\u00e9 d’une victoire de Donald Trump augmentait la nuit derni\u00e8re, le march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain a enregistr\u00e9 un vif rebond. On peut trouver cela pervers dans la mesure o\u00f9 Trump a ouvertement \u00e9voqu\u00e9 l’id\u00e9e d’imposer une d\u00e9cote aux cr\u00e9anciers du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain mais cette r\u00e9action traduit une fuite vers la qualit\u00e9. Un rel\u00e8vement des taux de la Fed de 25 points de base (pb) en d\u00e9cembre \u00e9tait consid\u00e9r\u00e9 comme acquis mais l’incertitude aliment\u00e9e par l’\u00e9lection de Donald Trump change la donne (d’ailleurs, Janet Yellen restera-t-elle \u00e0 la t\u00eate de la Fed sous une pr\u00e9sidence Trump\u00a0?). La probabilit\u00e9 implicite d’un rel\u00e8vement des taux de la Fed a chut\u00e9 de plus de 80 % \u00e0 50 %. Les anticipations de taux ont \u00e9galement baiss\u00e9 pour 2017. Le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans a d\u00e9viss\u00e9 de 14 pb, passant de 1,88 % \u00e0 1,74 % \u00e0 mesure que le r\u00e9sultat de l’\u00e9lection se pr\u00e9cisait. Il est remont\u00e9 par la suite \u00e0 1,81 %. A l’arriv\u00e9e, nous avons observ\u00e9 une baisse relativement modeste (5 pb) des rendements am\u00e9ricains \u00e0 10\u00a0ans.<\/p>\n

L’impact sur la forme de la courbe des rendements am\u00e9ricains a \u00e9t\u00e9 plus marqu\u00e9. Les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 plus long terme ont enregistr\u00e9 une correction, avec une hausse de 5\u00a0pb des rendements \u00e0 30\u00a0ans. On ne sait pas grand-chose de la politique \u00e9conomique que Donald Trump mettra en \u0153uvre mais une relance budg\u00e9taire ax\u00e9e sur les baisses d’imp\u00f4ts et les d\u00e9penses d’infrastructure semble probable, ce qui n’est pas sans rappeler la politique du premier mandat de Ronald Reagan. \u00c0 moyen terme, l’\u00c9tat devrait emprunter davantage\u00a0; or cela aboutit souvent \u00e0 une pentification de la courbe des rendements. Il convient \u00e9galement de garder \u00e0 l’esprit la place pr\u00e9pond\u00e9rante des \u00e9trangers sur le march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain. Parmi eux, on trouve des pays comme la Chine, envers laquelle Donald Trump a eu des commentaires peu am\u00e8nes. 50 % des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain sont aux mains d’investisseurs \u00e9trangers (la China d\u00e9tient 19 % de l’encours et le Japon 18 %). Ces derniers d\u00e9tiennent en outre 30 % de l’encours des obligations d’entreprises am\u00e9ricaines. Les investisseurs \u00e9trangers \u2013 notamment la Chine \u2013 sont d\u00e9j\u00e0 devenus (franchement) vendeurs nets de bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain sur les six derniers mois. Le rendement du Bund allemand a \u00e9galement baiss\u00e9 de 5\u00a0pb.<\/p>\n

Quant aux autres segments obligataires, la r\u00e9action des march\u00e9s du cr\u00e9dit a \u00e9t\u00e9 mesur\u00e9e au regard de celle des march\u00e9s actions. Dans un premier temps, l’indice CDX IG US$ credit a vu son spread augmenter de 5 pb, \u00e0 80 pb, et l’indice iTraxx High Yield europ\u00e9en a enregistr\u00e9 une hausse de son spread de 17 pb. Ces fluctuations sont tr\u00e8s modestes m\u00eame si, comme on pouvait s’y attendre, les volumes de transactions sont encore tr\u00e8s faibles sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit physiques et la liquidit\u00e9 sera m\u00e9diocre aujourd’hui. Le cimentier mexicain Cemex, un \u00e9metteur \u00e0 haut rendement, a vu le cours de l’une de ses \u00e9missions baisser d’un point par rapport \u00e0 hier. Cela ne semble pas \u00e9norme et qui sait s’il est possible de vendre ses obligations dans ces conditions. Les \u00e9metteurs bancaires am\u00e9ricains ont vu leur spread augmenter d’environ 12\u00a0pb, contre une hausse de 20\u00a0pb pour les banques de la p\u00e9riph\u00e9rie de l’Europe. Les CoCos sont en repli de 2 \u00e0 3 points.<\/p>\n

La principale le\u00e7on \u00e0 retenir de la nuit derni\u00e8re pour les investisseurs est la suivante\u00a0: en l’absence d’une hausse des revenus des habitants des pays d\u00e9velopp\u00e9s depuis la Grande Crise financi\u00e8re (hormis pour \u00ab\u00a0les 1 %\u00a0\u00bb), les partis de gouvernement et leurs candidats sont durement sanctionn\u00e9s lors des \u00e9lections. Et ce n’est pas fini\u00a0: un r\u00e9f\u00e9rendum sur la Constitution se tiendra le mois prochain en Italie et, en 2017, les \u00e9ch\u00e9ances \u00e9lectorales ne manqueront pas en Europe (et si Marine Le Pen \u00e9tait \u00e9lue pr\u00e9sidente en France\u00a0?)\u00a0 Ce matin, je suis tomb\u00e9 sur le r\u00e9sultat d’un sondage men\u00e9 \u00e0 l’\u00e9chelle des pays du G7, selon lequel 65 % des parents pensent que leurs enfants vivront moins bien qu’eux. Face aux bouleversements \u00e9lectoraux au Royaume-Uni avec le Brexit et maintenant aux \u00c9tats-Unis, les partis politiques de gouvernement r\u00e9agiront-ils en promettant une relance budg\u00e9taire significative\u00a0? Et si le vote de la nuit derni\u00e8re marquait la fin de l’aust\u00e9rit\u00e9 dans le monde\u00a0?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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