{"id":2041,"date":"2016-12-28T10:04:15","date_gmt":"2016-12-28T10:04:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2041"},"modified":"2017-01-13T15:09:12","modified_gmt":"2017-01-13T15:09:12","slug":"japan-research-trip-will-boj-exit-ycc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/12\/japan-research-trip-will-boj-exit-ycc\/","title":{"rendered":"Voyage de recherche au Japon : comment la Banque centrale du Japon va-t-elle sortir de son contr\u00f4le de la courbe des taux ?"},"content":{"rendered":"

Contributeur invit\u00e9 – Jean-Paul Jaegers (CFA, CQF, Senior Investment Strategist, Prudential Portfolio Management Group)<\/em><\/p>\n

Jim Leaviss et moi-m\u00eame nous sommes r\u00e9cemment rendus \u00e0 Tokyo pour discuter des \u00e9volutions \u00e9conomiques locales et de la politique de la Banque du Japon (BoJ) avec des \u00e9conomistes et des analystes bas\u00e9s dans la capitale nippone.<\/p>\n

Il y est g\u00e9n\u00e9ralement admis que la trajectoire potentielle des rendements des emprunts d’\u00c9tat japonais (JGB) est asym\u00e9trique. L’\u00e9ventualit\u00e9 de nouvelles baisses des taux directeurs est consid\u00e9r\u00e9e comme limit\u00e9e compte tenu de l\u2019objectif de la BoJ de pentifier la courbe des taux. En outre, une telle baisse ne serait pas tenable pour l\u2019institution mon\u00e9taire si les rendements \u00e0 long terme venaient eux-aussi \u00e0 baisser trop fortement. Par ailleurs, le passage en territoire n\u00e9gatif des taux directeurs est g\u00e9n\u00e9ralement per\u00e7u assez n\u00e9gativement par le grand public, car cela affecte la confiance des consommateurs.<\/p>\n

Les observateurs du march\u00e9 ont cru d\u00e9celer chez la BoJ une pr\u00e9f\u00e9rence pour des achats \u00e0 un rythme annuel inf\u00e9rieur \u00e0 80 000 milliards de yens. Dans ce cadre, un changement de la politique mon\u00e9taire, jusque-l\u00e0 quantitative, en faveur d\u2019une approche visant \u00e0 fixer des objectifs d\u2019inflation, pourrait \u00eatre interpr\u00e9t\u00e9e comme un moyen de r\u00e9duire le montant de ses achats d’obligations. Toutefois, un certain nombre de risques p\u00e8se sur le rythme des achats d’emprunts d’\u00c9tat par la BoJ. Tout d’abord, si les rendements des obligations internationales continuent de se tendre, la BoJ pourrait \u00eatre amen\u00e9e \u00e0 augmenter ses achats au-del\u00e0 de son niveau de confort pour un certain temps. Deuxi\u00e8mement, dans sa tentative de trouver un \u00e9quilibre entre les objectifs de sa politique de contr\u00f4le de la courbe des taux d\u2019une part, et la perspective de rel\u00e2chement des pressions inflationnistes d\u2019autre part, la BoJ risque d’intervenir \u00e0 contretemps.<\/p>\n

\"Les<\/a><\/p>\n

Les options pour contrebalancer ce risque seraient soit de fixer de temps \u00e0 autre de nouvelles cibles pour la courbe des taux, soit de commencer \u00e0 utiliser un graphique de type \u00ab\u00a0nuage de points\u00a0\u00bb pour orienter les anticipations de ces cibles tout en \u00e9vitant d’\u00e9ventuelles perturbations. Cependant, cela pourrait s’av\u00e9rer difficile dans la pratique, car les march\u00e9s obligataires pourraient consid\u00e9rer cette communication comme un signal n\u00e9gatif, et les conduire \u00e0 vendre des JGB. L’exp\u00e9rience<\/strong><\/a> de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine en 1942-1951, qui \u00e0 l\u2019\u00e9poque avait directement plafonn\u00e9 ses taux directeurs, montre en particulier que la strat\u00e9gie de sortie est difficile \u00e0 mener.<\/p>\n

Avec l\u2019introduction du contr\u00f4le de la courbe des taux, la BoJ a d\u2019une certaine fa\u00e7on isol\u00e9 le march\u00e9 obligataire japonais du reste des \u00e9volutions internationales. En cons\u00e9quence, la volatilit\u00e9 des march\u00e9s obligataires s\u2019est report\u00e9e sur le taux de change. Comme le yen est d\u00e9sormais le canal de transmission, le sc\u00e9nario d\u2019une appr\u00e9ciation du yen (le protectionnisme am\u00e9ricain pouvant par exemple faire baisser le dollar) serait \u00e0 surveiller de tr\u00e8s pr\u00e8s.<\/p>\n

\"La<\/a><\/p>\n

M\u00eame si le contr\u00f4le de la courbe des taux s’av\u00e8re efficace et que la BoJ demeure camp\u00e9e sur sa politique, la question suivante subsiste : \u00e0 quoi une strat\u00e9gie de sortie pourrait ressembler ? Plus on y pense, plus on aboutit \u00e0 la conclusion que les performances obligataires devraient s\u2019av\u00e9rer asym\u00e9triques. Ceci pourrait se mat\u00e9rialiser soit par choix mon\u00e9taires dans un environnement o\u00f9 les taux d’int\u00e9r\u00eat mondiaux continuent de se tendre, soit \u00e0 la suite de la d\u00e9cision de la BoJ de fixer de nouvelles cibles \u00e0 des niveaux l\u00e9g\u00e8rement plus \u00e9lev\u00e9s. Toute mesure de contr\u00f4le visant \u00e0 faire grimper la courbe des taux, en particulier si la BoJ montre des signes d\u2019impatience \u00e0 abandonner sa politique de taux n\u00e9gatifs, donnerait un indice permettant de savoir de quel c\u00f4t\u00e9 il faudrait de se positionner. En termes de pur contr\u00f4le, un tel sc\u00e9nario appara\u00eet assez asym\u00e9trique pour l\u2019investisseur (ce qui est une bonne chose pour lui), mais illustre aussi le risque qu\u2019un plus grand contr\u00f4le \u00e0 un moment donn\u00e9 se fasse au prix d\u2019une moindre influence future.<\/p>\n

Cet article est fourni \u00e0 titre d’information et ne comporte ni ne constitue un conseil en investissement. Ni PPMG, ni aucune de ses soci\u00e9t\u00e9s affili\u00e9es, ni aucun de ses directeurs ou employ\u00e9s ne peuvent \u00eatre tenus responsables de toute \u00e9ventuelle perte d\u00e9coulant directement ou indirectement de l’utilisation de ce contenu. <\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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