{"id":2074,"date":"2017-01-09T14:45:13","date_gmt":"2017-01-09T14:45:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2074"},"modified":"2017-02-08T11:33:56","modified_gmt":"2017-02-08T11:33:56","slug":"la-dette-des-marches-emergents-retrospective-2016-et-perspectives-2017","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2017\/01\/la-dette-des-marches-emergents-retrospective-2016-et-perspectives-2017\/","title":{"rendered":"La dette des march\u00e9s \u00e9mergents : r\u00e9trospective 2016 et perspectives 2017"},"content":{"rendered":"

En d\u00e9pit d\u2019une ann\u00e9e houleuse sur le front politique, laquelle a bien s\u00fbr notamment \u00e9t\u00e9 le t\u00e9moin du r\u00e9f\u00e9rendum sur l\u2019appartenance du Royaume-Uni \u00e0 l\u2019UE et de l\u2019\u00e9lection pr\u00e9sidentielle aux \u00c9tats-Unis, les actifs des march\u00e9s \u00e9mergents se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s \u00e9tonnamment r\u00e9sistants aux diff\u00e9rents \u00e9v\u00e9nements internationaux, m\u00eame face \u00e0 la hausse des rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat refuges au second semestre 2016.\u00a0 Gr\u00e2ce \u00e0 des valorisations, tant des spreads de cr\u00e9dit que des devises, qui refl\u00e9taient d\u00e9j\u00e0 en d\u00e9but d’ann\u00e9e un certain nombre de mauvaises nouvelles, la classe d\u2019actifs est ainsi parvenue \u00e0 traverser l\u2019ann\u00e9e de mani\u00e8re relativement satisfaisante. Le retour des flux de capitaux \u00e0 destination de la classe d\u2019actifs \u00e0 la suite du vote en faveur du \u00ab\u00a0Brexit\u00a0\u00bb et le rebond des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res, surtout du p\u00e9trole, ont \u00e9galement contribu\u00e9 \u00e0 la contraction des spreads. Je fais ci-apr\u00e8s une br\u00e8ve synth\u00e8se de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e et pr\u00e9sente mes principales perspectives pour les march\u00e9s \u00e9mergents pour 2017.<\/p>\n

    \n
  1. L\u2019allocation d\u2019actifs n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 une grande source de performance<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

    \"wrap-up-fr\"<\/a><\/p>\n

    Les performances totales se sont av\u00e9r\u00e9es quasiment identiques pour la dette en devise forte, en devise locale et des entreprises en 2016. Dans le cadre des perspectives pour l\u2019ann\u00e9e pass\u00e9e<\/strong><\/a>, j\u2019avais anticip\u00e9 que l\u2019allocation d\u2019actifs n\u2019allait pas \u00eatre une source de performance pr\u00e9dominante pour la classe d\u2019actifs et je m\u2019attends \u00e0 ce qu\u2019il en soit de m\u00eame en 2017. Je pense que le b\u00eata et le risque global seront plus importants que l\u2019allocation d\u2019actifs dans la mesure o\u00f9 les valorisations initiales sont moins g\u00e9n\u00e9reuses cette ann\u00e9e, particuli\u00e8rement au sein de la dette souveraine en devise forte et des spreads de cr\u00e9dit.<\/p>\n

      \n
    1. Les valorisations des devises offrent une certaine protection contre une appr\u00e9ciation du dollar am\u00e9ricain<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

      Pour la plupart d\u2019entre elles, les devises sont correctement valoris\u00e9es ou l\u00e9g\u00e8rement sous-\u00e9valu\u00e9es et, ce faisant, offrent une certaine protection contre une appr\u00e9ciation du dollar provoqu\u00e9e par la hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat aux \u00c9tats-Unis. Le r\u00e9cent rebond du prix du p\u00e9trole constitue un soutien de plus pour les devises telles que le rouble russe et le ringgit malaisien. La valorisation du peso mexicain int\u00e8gre quant \u00e0 elle de nombreuses mauvaises nouvelles, mais je ne pense pas que de profonds changements seront apport\u00e9s \u00e0 l\u2019ALENA par la prochaine administration am\u00e9ricaine.<\/p>\n

      La hausse du prix du p\u00e9trole att\u00e9nue quelque peu les pressions sur les devises \u00e0 taux de change fixe des pays du Conseil de coop\u00e9ration du Golfe. Elle permettra en effet \u00e0 la r\u00e9gion de continuer d\u2019emprunter \u00e0 des taux plus favorables sur les march\u00e9s internationaux, la contraction des spreads ayant pour effet de neutraliser partiellement la hausse des rendements aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n

      L\u2019ajustement des balances courantes est bien engag\u00e9 (ou achev\u00e9 dans plusieurs pays \u00e9mergents), mais il existe des exceptions notables telles que la Turquie et l\u2019Afrique du Sud. Toutefois, le gros point noir est le yuan chinois qui continue d\u2019\u00eatre vuln\u00e9rable \u00e0 des sorties de capitaux et \u00e0 des nouvelles potentiellement n\u00e9gatives si la prochaine administration am\u00e9ricaine devait appliquer des politiques commerciales hostiles et\/ou voir dans la Chine un pays manipulateur de devise.\u00a0 Mon sc\u00e9nario central ne pr\u00e9voit pas le flottement de la devise en 2017, mais c\u2019est l\u00e0 un risque extr\u00eame qui subsiste et qui m\u00e9rite d\u2019y \u00eatre attentif.<\/p>\n

      Les march\u00e9s en devise locale ont sign\u00e9 des performances tr\u00e8s divergentes, tant au niveau des devises que des rendements, mais cette dispersion devrait \u00eatre beaucoup moins prononc\u00e9e en 2017.<\/p>\n

      \"wrap-up-fr2\"<\/a><\/p>\n

        \n
      1. Les spreads se sont contract\u00e9s, surtout parmi les \u00e9metteurs li\u00e9s aux mati\u00e8res premi\u00e8res et au Br\u00e9sil<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

        2016 s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e \u00eatre l\u2019image invers\u00e9e de l\u2019ann\u00e9e 2015. Dans des pays tels que le Br\u00e9sil et l\u2019Argentine, le rebond des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res et l\u2019am\u00e9lioration ressentie du climat politique ont conduit \u00e0 une importante progression de ces \u00e9missions. A vrai dire, exception faite de l\u2019Ukraine, toutes les meilleures performances en 2016 ont \u00e9t\u00e9 le fait des \u00e9metteurs li\u00e9s aux mati\u00e8res premi\u00e8res plus fragiles et moins bien not\u00e9s qui avaient \u00e9t\u00e9 \u00e0 la peine en 2015.<\/p>\n

        \"wrap-up-fr3\"<\/a><\/p>\n

        A l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 oppos\u00e9e, le Mozambique et le Belize ont annonc\u00e9 des restructurations en 2016 et, ce faisant, la probabilit\u00e9 de nouveaux \u00e9v\u00e9nements de cr\u00e9dit souverain sont d\u00e9sormais centr\u00e9s sur le Venezuela qui sera l\u2019issue binaire par excellence en 2017. Une fois encore, soit le pays se r\u00e9v\u00e9lera l\u2019\u00e9metteur le plus performant s\u2019il ne fait pas d\u00e9faut, soit il sera le moins performant s\u2019il fait d\u00e9faut. Compte tenu de la moindre perspective d\u2019un changement politique et de politiques \u00e9conomiques plus pragmatiques, le risque d\u2019un \u00e9v\u00e9nement de cr\u00e9dit v\u00e9n\u00e9zu\u00e9lien s\u2019est renforc\u00e9 en 2017 dans la mesure o\u00f9 la hausse du prix du p\u00e9trole est encore insuffisante afin de r\u00e9sorber le d\u00e9s\u00e9quilibre de financement. Toutefois, dans l\u2019ensemble, moins d\u2019\u00c9tats pr\u00e9sentent un risque de d\u00e9faut en 2017. En cons\u00e9quence, la dispersion des performances et la diff\u00e9renciation \u00ab\u00a0bottom-up\u00a0\u00bb au sein des march\u00e9s \u00e9mergents devraient \u00eatre moins extr\u00eames cette ann\u00e9e.<\/p>\n

        Le Br\u00e9sil ne sera pas le plus performant en 2017, les valorisations actuelles int\u00e9grant d\u00e9j\u00e0 une mise en \u0153uvre parfaite de la politique.\u00a0 Qui plus est, les \u00c9tats ayant surperform\u00e9 en 2016 ne g\u00e9n\u00e8reront pas de progressions de plus de 10 %. En effet, il leur faudrait pour cela pr\u00e9senter des spreads \u00e0 des niveaux irr\u00e9alistes, \u00e0 savoir une contraction suppl\u00e9mentaire de 200 \u00e0 300 pb.\u00a0 Je m\u2019attends plut\u00f4t \u00e0 des performances plus modestes de l\u2019ordre de 5 %, globalement conformes au portage.<\/p>\n

          \n
        1. Des risques idiosyncratiques en provenance des pays d\u00e9velopp\u00e9s subsistent en 2017<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

          L\u2019\u00e9volution de la situation politique et \u00e9conomique aux \u00c9tats-Unis et les \u00e9lections de premi\u00e8re importance en Europe sont les principaux \u00e9v\u00e9nements pr\u00e9visibles qui seront \u00e0 assimiler en 2017. La normalisation de la politique mon\u00e9taire se poursuit outre-Atlantique et, les rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat, bien que n\u2019\u00e9tant pas historiquement bon march\u00e9, se sont au moins rapproch\u00e9s de leur juste valeur \u00e0 court terme et devraient \u00eatre moins pr\u00e9judiciables aux performances en 2017. C\u2019est l\u00e0 un point important dans la mesure o\u00f9 les performances des spreads devraient elles aussi \u00eatre bien inf\u00e9rieures \u00e0 celles de 2016.<\/p>\n

          \"wrap-up-fr4\"<\/a><\/p>\n

          Selon moi, l\u2019allocation d\u2019actifs entre la dette en devise forte et en devise locale devrait demeurer un modeste d\u00e9terminant des performances en 2017. La s\u00e9lection \u00ab\u00a0bottom-up\u00a0\u00bb des titres en devise forte et en devise locale restera assez importante, mais la dispersion des performances sera bien moindre qu\u2019en 2016. Je pense que le b\u00eata et le risque global seront plus importants compte tenu des valorisations initiales.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

          En d\u00e9pit d\u2019une ann\u00e9e houleuse sur le front politique, laquelle a bien s\u00fbr notamment \u00e9t\u00e9 le t\u00e9moin du r\u00e9f\u00e9rendum sur l\u2019appartenance du Royaume-Uni \u00e0 l\u2019UE et de l\u2019\u00e9lection pr\u00e9sidentielle aux \u00c9tats-Unis, les actifs des march\u00e9s \u00e9mergents se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s \u00e9tonnamment r\u00e9sistants aux diff\u00e9rents \u00e9v\u00e9nements internationaux, m\u00eame face \u00e0 la hausse des rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat refuges au second semestre 2016.\u00a0 Gr\u00e2ce \u00e0 des valorisations, tant des spreads de cr\u00e9dit que des devises, qui refl\u00e9taient d\u00e9j\u00e0 en d\u00e9but d’ann\u00e9e un certain nombre de mauvaises nouvelles, la…<\/p>\n","protected":false},"author":90,"featured_media":2082,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[24,47],"tags":[132,140],"class_list":["post-2074","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-devises","category-marches-emergents","tag-dette","tag-marches-emergents"],"acf":[],"yoast_head":"\nLa dette des march\u00e9s \u00e9mergents : r\u00e9trospective 2016 et perspectives 2017 - 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