{"id":2117,"date":"2017-02-03T14:31:35","date_gmt":"2017-02-03T14:31:35","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2117"},"modified":"2017-02-14T15:38:37","modified_gmt":"2017-02-14T15:38:37","slug":"voyage-de-recherche-le-mexique-donald-trump","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2017\/02\/voyage-de-recherche-le-mexique-donald-trump\/","title":{"rendered":"Voyage de recherche : Le Mexique & Donald Trump – un choix strat\u00e9gique au sein de l\u2019univers \u00e9mergent"},"content":{"rendered":"

Les actifs mexicains comptent d\u00e9sormais parmi les choix d’investissement strat\u00e9giques\u00a0 sur le march\u00e9 de la dette \u00e9mergente suite aux propos de Donald Trump hostiles au Mexique. Je rentre juste d\u2019un voyage de recherche au Mexique, au cours duquel j\u2019ai rencontr\u00e9 des \u00e9conomistes, des analystes et des \u00e9metteurs de dette priv\u00e9e mexicains. Voici quelques observations que j\u2019ai relev\u00e9es durant mon s\u00e9jour.<\/p>\n

Donald Trump a remport\u00e9 les \u00e9lections am\u00e9ricaines en tenant un discours \u00e0 l\u2019accent pour le moins protectionniste, et plus particuli\u00e8rement \u00e0 l\u2019encontre du Mexique. Or, il semble d\u00e9termin\u00e9 \u00e0 respecter ses promesses \u00e9lectorales (contrairement \u00e0 la plupart des politiciens aguerris), et il devrait donc mettre en \u0153uvre une partie des mesures qu\u2019il a propos\u00e9es. Si ses intentions sont claires, la teneur des mesures qu\u2019il va mettre en place pour satisfaire ses \u00e9lecteurs l\u2019est beaucoup moins. Malgr\u00e9 son caract\u00e8re symbolique, la construction d\u2019un mur \u00e0 la fronti\u00e8re sud des \u00c9tats-Unis n\u2019aurait qu\u2019un impact limit\u00e9 sur l\u2019\u00e9conomie mexicaine. Toutefois, d\u2019autres mesures que Donald Trump envisage pourraient avoir un effet significatif sur l\u2019\u00e9conomie et les prix des actifs\u00a0:<\/p>\n

(i) L\u2019ajustement frontalier\u00a0:<\/em> Donald Trump a promis une r\u00e9forme fiscale, et notamment une r\u00e9duction de l\u2019imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 un niveau compris entre 15 et 20\u00a0%, contre 35\u00a0% actuellement. Le nouvel imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s pourrait \u00eatre bas\u00e9 sur la localisation de la consommation. En d\u2019autres termes, les importations seraient impos\u00e9es \u00e0 hauteur de 15 \u00e0 20\u00a0%, tandis que les exportations pourraient b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une exon\u00e9ration fiscale totale ou partielle. Donald Trump semble privil\u00e9gier les droits de douane entre partenaires commerciaux plut\u00f4t que d\u2019accepter un d\u00e9calage sur l\u2019application du nouveau taux de l\u2019imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s.<\/p>\n

(ii) Les droits de douane\u00a0:<\/em> Les exportations du Mexique vers les \u00c9tats-Unis repr\u00e9sentent 80\u00a0% du total. Les biens et services \u00e9chang\u00e9s dans le cadre de l\u2019Accord de libre-\u00e9change nord-am\u00e9ricain (ALENA) repr\u00e9sentent environ 25\u00a0% de son PIB. En vertu de l\u2019ALENA, les biens \u00e9ligibles export\u00e9s vers les \u00c9tats-Unis sont exon\u00e9r\u00e9s de droits de douane. La mise en place de droits de douane sous quelque forme que ce soit affecterait m\u00e9caniquement le secteur manufacturier mexicain de fa\u00e7on significative, et en particulier l\u2019industrie automobile. Comme l\u2019indique le graphique ci-dessous, des droits de douane de 35\u00a0% entra\u00eeneraient une baisse du PIB mexicain comprise entre 0,8 et 0,9\u00a0% environ, sachant que ce chiffre ne repr\u00e9sente que l\u2019effet dominant et ne tient pas compte des dommages collat\u00e9raux tels que l\u2019investissement, la consommation, etc.\u00c9tant donn\u00e9 que le PIB mexicain devrait cro\u00eetre entre 1 et 2\u00a0% cette ann\u00e9e, des droits de douane de 35\u00a0% pourraient entra\u00eener une r\u00e9cession. Mais ils signifieraient \u00e9galement une violation de l\u2019ALENA, et une sortie des \u00c9tats-Unis de l\u2019Organisation mondiale du commerce.<\/p>\n

\"mexico-trip-fr1\"<\/a><\/p>\n

(iii) L\u2019imposition des transferts de fonds\u00a0:<\/em> Les fonds transf\u00e9r\u00e9s par les immigrants mexicains l\u00e9gaux et ill\u00e9gaux entre les \u00c9tats-Unis et le Mexique repr\u00e9sentent 2\u00a0% du PIB. Donald Trump a menac\u00e9 de taxer et de bloquer ces transferts. La grande majorit\u00e9 des mexicains que j\u2019ai rencontr\u00e9s consid\u00e8rent cette mesure irr\u00e9aliste car elle soul\u00e8ve de nombreux probl\u00e8mes constitutionnels pour les \u00c9tats-Unis, d\u2019autant que les immigrants trouveront toujours un moyen de transf\u00e9rer de l\u2019argent (via des amis par exemple).<\/p>\n

(iv) Les autres mesures comme celles portant sur la s\u00e9curit\u00e9 et les barri\u00e8res commerciales sanitaires\u00a0: ces mesures non-tarifaires, qui ne n\u00e9cessitent pas l\u2019approbation du Congr\u00e8s, affecteraient principalement des secteurs comme celui des produits agricoles mexicains.<\/p>\n

Malheureusement pour les repr\u00e9sentants du gouvernement mexicain, ils ne sont pas en position de force pour n\u00e9gocier. Selon certaines sources, ils n\u00e9gocient avec l\u2019\u00e9quipe de Donald Trump depuis plusieurs semaines, si ce n\u2019est plusieurs mois. Le gouvernement mexicain a remplac\u00e9 certains de ses principaux interlocuteurs afin de tenter d\u2019obtenir l\u2019accord le plus avantageux possible. Le ministre des Finances, Luis Videgaray, qui a invit\u00e9 Donald Trump au Mexique en septembre, est devenu ministre des Affaires \u00e9trang\u00e8res (principalement en raison de ses bonnes relations avec le nouveau pr\u00e9sident am\u00e9ricain).<\/p>\n

Le probl\u00e8me, c’est que le Mexique ne dispose que de peu de leviers \u00e0 la table des n\u00e9gociations. Par exemple, menacer d\u2019ouvrir la fronti\u00e8re sud du pays avec le Guatemala et de laisser tous les immigrants traverser vers les \u00c9tats-Unis ne semble pas tenable car, de toute \u00e9vidence, le Mexique lui-m\u00eame ne serait gu\u00e8re favorable \u00e0 une vague d\u2019immigration massive en provenance des autres pays d\u2019Am\u00e9rique centrale. Toutefois, l\u2019argument selon lequel l\u2019\u00e9conomie du Texas – qui exporte \u00e9norm\u00e9ment vers le Mexique comme en t\u00e9moignent les 1\u00a0million d\u2019emplois li\u00e9s aux exportations – souffrirait d\u2019une guerre commerciale pourrait jouer en faveur du Mexique compte tenu du fait que le Texas est majoritairement r\u00e9publicain.<\/p>\n

Selon moi, l\u2019argument le plus pertinent qui puisse \u00eatre avanc\u00e9 est la d\u00e9pendance \u00e9conomique r\u00e9ciproque entre le Canada, les \u00c9tats-Unis et le Mexique, cr\u00e9\u00e9e par l\u2019ALENA. Par exemple, l\u2019industrie automobile, la plus vuln\u00e9rable face \u00e0 une refonte de l\u2019ALENA, est fortement int\u00e9gr\u00e9e. Le lendemain de la trag\u00e9die du 11\u00a0septembre, les \u00c9tats-Unis ont ferm\u00e9 leur fronti\u00e8re avec le Canada pour des raisons de s\u00e9curit\u00e9 \u00e9videntes. Le 12\u00a0septembre 2001, pas un seul v\u00e9hicule n\u2019a \u00e9t\u00e9 produit \u00e0 D\u00e9troit car la cha\u00eene d\u2019approvisionnement est hautement int\u00e9gr\u00e9e, et les \u00e9quipementiers de D\u00e9troit d\u00e9pendent des approvisionnements de pi\u00e8ces d\u00e9tach\u00e9es en provenance du Canada. De plus, j\u2019ai discut\u00e9 avec des fabricants de pi\u00e8ces d\u00e9tach\u00e9s pendant ma visite au Mexique, et plusieurs poss\u00e8dent des plates-formes de production dont l\u2019esp\u00e9rance de vie moyenne est de sept ou huit ans. Ce chiffre est \u00e0 comparer \u00e0 un mandat pr\u00e9sidentiel de quatre ans (huit tout au plus). Il est peu probable que des entreprises am\u00e9ricaines comme General Motors ou Ford suspendent brutalement des contrats existants qui reposent sur des investissements ant\u00e9rieurs. De la m\u00eame fa\u00e7on, si Donald Trump d\u00e9cidait d\u2019augmenter les droits de douane de fa\u00e7on significative, les entreprises mexicaines r\u00e9percuteraient cette hausse sur les \u00e9quipementiers am\u00e9ricains. C\u2019est ce qui explique que la mise en place de barri\u00e8res douani\u00e8res de 35\u00a0% est hautement improbable \u00e9tant donn\u00e9 que le pouvoir d\u2019achat des consommateurs am\u00e9ricains serait rapidement affect\u00e9 au moment de l\u2019achat d\u2019un v\u00e9hicule. Il est plus vraisemblable que les \u00e9quipementiers et autres entreprises am\u00e9ricaines d\u00e9cident de suspendre ou d\u2019annuler leurs futurs projets d\u2019investissement. D\u00e9but janvier, Ford a annul\u00e9 un projet d\u2019investissement de 1,6\u00a0milliard de dollars dans une nouvelle usine au Mexique. Le constructeur a indiqu\u00e9 qu\u2019il allait \u00e0 la place investir 70\u00a0millions de dollars dans son usine existante situ\u00e9e dans l\u2019\u00c9tat du Michigan.<\/p>\n

Si l\u2019on consid\u00e8re la situation dans son ensemble, le Mexique va certainement vivre une ann\u00e9e mouvement\u00e9e. Les contrari\u00e9t\u00e9s (et les tweets\u00a0!) vont engendrer des incertitudes qui, \u00e0 leur tour, affecteront tr\u00e8s certainement l\u2019investissement. Les investissements directs \u00e9trangers (IDE) s\u2019\u00e9levaient \u00e0 environ 25\u00a0milliards de dollars l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, et l’on s\u2019attend d\u00e9sormais \u00e0 ce qu’ils chutent de mani\u00e8re significative en 2017 en raison des incertitudes li\u00e9es au discours protectionniste de Donald Trump et \u00e0 l\u2019ALENA. Entre 2008 et 2015, le d\u00e9ficit de la balance des op\u00e9rations courantes mexicaine \u00e9taient compens\u00e9e par les IDE. M\u00eame s\u2019il n\u2019est pas pr\u00e9vu que ce d\u00e9ficit augmente, la baisse des IDE soul\u00e8ve le probl\u00e8me de savoir comment le Mexique va le financer \u00e0 l\u2019avenir. Les effets secondaires de la baisse de l\u2019investissement sur l\u2019emploi et la consommation int\u00e9rieure pourraient aussi acc\u00e9l\u00e9rer la d\u00e9t\u00e9rioration du profil de cr\u00e9dit du Mexique. Si l\u2019on ajoute \u00e0 cela les possibles sorties de capitaux des emprunts d\u2019\u00c9tat libell\u00e9s en devise locale (d\u00e9tenus \u00e0 70\u00a0% par des investisseurs \u00e9trangers), le tableau s\u2019assombrit encore davantage.<\/p>\n

Dans ce contexte, qu\u2019est-ce que les march\u00e9s ont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 dans leurs cours\u00a0? Presque rien pour ce qui est du march\u00e9 des obligations d\u2019entreprises libell\u00e9es en dollar. Comme l\u2019illustre le graphique ci-dessous, les spreads entre les obligations d\u2019entreprises mexicaines et les bons du Tr\u00e9sor se situent actuellement autour de 300\u00a0pb, en baisse de 10\u00a0pb par rapport \u00e0 leur niveau pr\u00e9alable aux \u00e9lections am\u00e9ricaines. Bien s\u00fbr, certains secteurs comme le tourisme b\u00e9n\u00e9ficient de la d\u00e9pr\u00e9ciation du peso, mais de nombreuses entreprises (comme celles du secteur des t\u00e9l\u00e9communications) en p\u00e2tissent. Quant aux secteurs de la production manufacturi\u00e8re et des biens de consommation, ils sont tr\u00e8s d\u00e9pendants de l\u2019ALENA et les r\u00e9mun\u00e9rations li\u00e9es aux spreads obligataires ne refl\u00e8tent pas le risque que constitue la mise en place de ces droits de douane. Pour autant que je puisse en juger, les spreads obligataires ont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 le potentiel haussier de la croissance am\u00e9ricaine, qui conditionne l\u2019augmentation des \u00e9changes commerciaux avec le Mexique. Personnellement, je ne partage pas cet optimisme.<\/p>\n

\"mexico-trip-fr2\"<\/a><\/p>\n

Le peso mexicain, qui int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 de nombreuses mauvaises nouvelles, rec\u00e8le vraisemblablement un potentiel d’appr\u00e9ciation sup\u00e9rieur. Int\u00e8gre-t-il les droits de douane de 35\u00a0%\u00a0? Certainement pas. Mais il s\u2019est d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 de plus de 15\u00a0% face au dollar depuis les \u00e9lections am\u00e9ricaines de novembre et, en rendant l\u2019\u00e9conomie mexicaine plus concurrentielle sur le plan des exportations, il semble int\u00e9grer un certain degr\u00e9 de modification de l\u2019ALENA, ce qui repr\u00e9sente un sc\u00e9nario raisonnable.<\/p>\n

Du point de vue des march\u00e9s mondiaux, la fa\u00e7on dont le nouveau gouvernement am\u00e9ricain modifiera sa relation avec le Mexique dans un avenir proche pourrait donner le ton pour les questions encore plus importantes, notamment celle des relations sino-am\u00e9ricaines, faisant ainsi de l\u2019opposition entre Donald Trump et le Mexique un indicateur d\u00e9cisif pour la plupart des investisseurs \u00e0 travers le monde.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Les actifs mexicains comptent d\u00e9sormais parmi les choix d’investissement strat\u00e9giques\u00a0 sur le march\u00e9 de la dette \u00e9mergente suite aux propos de Donald Trump hostiles au Mexique. Je rentre juste d\u2019un voyage de recherche au Mexique, au cours duquel j\u2019ai rencontr\u00e9 des \u00e9conomistes, des analystes et des \u00e9metteurs de dette priv\u00e9e mexicains. Voici quelques observations que j\u2019ai relev\u00e9es durant mon s\u00e9jour. Donald Trump a remport\u00e9 les \u00e9lections am\u00e9ricaines en tenant un discours \u00e0 l\u2019accent pour le moins protectionniste, et plus particuli\u00e8rement \u00e0 l\u2019encontre du Mexique. 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