![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/a-dozen-FR1.png\")
<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\nDepuis les \u00e9lections am\u00e9ricaines, le march\u00e9 des emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains a \u00e9volu\u00e9 pour int\u00e9grer une prime de terme sup\u00e9rieure \u00e0 50 points de base. Il apparait ainsi relativement bon march\u00e9 par rapport \u00e0 la m\u00e9diane des anticipations \u00e0 long terme des membres du FOMC portant sur les taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux. Ce mod\u00e8le simple pourrait-il \u00eatre erron\u00e9 ? Oui bien s\u00fbr. La prime de terme pourrait ne pas \u00eatre suffisante, peut-\u00eatre en raison du facteur li\u00e9 \u00e0 la \u00ab demande chinoise \u00bb que j\u2019\u00e9voque ci-dessous. En outre, le FOMC et les march\u00e9s pourraient fortement r\u00e9viser \u00e0 la hausse leurs perspectives \u00e0 long terme de taux directeurs. Apr\u00e8s tout, ces derniers ont d\u00e9gringol\u00e9 depuis que leur m\u00e9diane a atteint 4,25 % en 2012. Si Trump veut apparaitre cr\u00e9dible quand il parle d\u2019une cible de croissance r\u00e9elle d\u2019au moins 4 %, alors le taux directeur m\u00e9dian devrait revenir vers ce niveau.<\/p>\n\n\n\n
2. La Chine a adh\u00e9r\u00e9 \u00e0 l’Organisation Mondiale du Commerce (OMC) \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e 2001. Depuis lors, elle a accumul\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 4 000 milliards de dollars de r\u00e9serves de change gr\u00e2ce aux revenus issus de ses \u00e9changes commerciaux. Une bonne partie de ces r\u00e9serves est all\u00e9e se d\u00e9verser sur le march\u00e9 des emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains : la Chine d\u00e9tient ainsi 20 pourcents de ce march\u00e9, et le Japon 20 autres pourcents. Une estimation laisse entendre que les seuls achats de la Chine ont entrain\u00e9 une baisse suppl\u00e9mentaire de 50 points de base du rendement du bon du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans<\/strong>. Cependant, le graphique ci-dessous montre que, depuis le d\u00e9but du ralentissement chinois en 2012, l\u2019Empire du Milieu (\u4e2d\u56fd) est pass\u00e9 d’acheteur net de bons du Tr\u00e9sor, \u00e0 une position de vendeur net. En outre, depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e 2016, les \u00e9trangers pris dans leur ensemble sont devenus vendeurs nets d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains. Ce qui a \u00e9t\u00e9 pendant la d\u00e9cennie ayant pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 l\u2019ann\u00e9e 2016 un puissant facteur de soutien pour ce march\u00e9 s\u2019est transform\u00e9 en fardeau. Dans ce contexte, une hausse de la prime de terme est peut-\u00eatre n\u00e9cessaire.<\/p>\n\n\n 3. Un autre facteur n\u00e9gatif qui p\u00e8se sur les emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains est le co\u00fbt de la couverture de change support\u00e9 par les acheteurs \u00e9trangers. Avec des taux directeurs n\u00e9gatifs et des rendements obligataires extr\u00eamement bas en Europe et au Japon, les investisseurs \u00e9prouvent de grandes difficult\u00e9s \u00e0 atteindre leurs objectifs de rendement (par exemple les compagnies d’assurance qui accordent des taux garantis). Dans ce contexte, un rendement de 2,5 % offert par l’emprunt d’\u00c9tat am\u00e9ricain \u00e0 10 ans appara\u00eet int\u00e9ressant, en particulier si la seule alternative est le Bund allemand \u00e0 10 ans et son lilliputien rendement de 0,5 %. Malheureusement, la masse de capitaux en provenance d’Europe (et du Japon) cherchant \u00e0 s\u2019investir dans les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, et \u00e0 couvrir le risque de devises, entra\u00eene une accentuation de la \u00ab base de change \u00bb<\/strong> d\u00e9j\u00e0 n\u00e9gative (influence de l\u2019\u00e9quilibre offre \/ demande sur la valeur intrins\u00e8que du co\u00fbt de la couverture telle que d\u00e9finie par le diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat). Cette base est de -50 pb pour les investisseurs japonais, et de -35 pb pour les Europ\u00e9ens. Cela signifie qu\u2019un investisseur japonais porteur de bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans obtient un rendement de 0,55 % apr\u00e8s couverture de change. Ce rendement apr\u00e8s couverture n\u2019atteint que 0,46 % pour un investisseur europ\u00e9en. Alors que la base n\u00e9gative n’est pas aussi importante qu\u2019\u00e0 fin 2016 (\u00e0 l\u2019\u00e9poque -90 pb pour le Japon et -60 pb pour l’Europe), les investisseurs europ\u00e9ens n\u2019ont toujours pas int\u00e9r\u00eat \u00e0 renforcer leurs positions en emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains s\u2019ils souhaitent un surcroit de rendement. En revanche, suite au resserrement de leur base de change, les investisseurs japonais obtiennent de nouveau une prime par rapport \u00e0 leurs rendements domestiques.<\/p>\n\n\n\n 4. Je n’avais pas vu cette analyse sur le moment (en d\u00e9cembre), mais Tracy Alloway de Bloomberg m’a rappel\u00e9<\/strong><\/a> hier l\u2019article de S&P portant sur les perspectives 2017 et r\u00e9dig\u00e9 par l’excellent Moritz Kraemer (\u00ab Coup de projecteur sur des risques politiques croissants<\/strong>\u00bb). Cet extrait du document fait froid dans le dos, m\u00eame s\u2019il exag\u00e8re peut-\u00eatre sur l’effondrement des institutions d\u00e9mocratiques et juridiques qui, historiquement, ont donn\u00e9 aux \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es un avantage en mati\u00e8re de notation de cr\u00e9dit par rapport aux pays \u00e9mergents.<\/p>\n\n\n\n \u00ab Nous pensons qu’il n’est peut-\u00eatre plus possible de distinguer les \u00e9conomies avanc\u00e9es des march\u00e9s \u00e9mergents en d\u00e9crivant leurs syst\u00e8mes politiques comme pr\u00e9sentant des niveaux sup\u00e9rieurs de stabilit\u00e9, d’efficacit\u00e9 et de pr\u00e9visibilit\u00e9 dans l’\u00e9laboration des politiques et le fonctionnement de leurs institutions. \u00bb<\/em><\/strong> Moritz Kramer, Responsable en chef des notations souveraines dans \u00ab Notations souveraines 2017 : coup de projecteur sur des risques politiques croissants \u00bb<\/p>\n\n\n\n 5. J’adore les bonnes histoires de \u00ab voitures sans conducteur \u00bb. 94 % des accidents de la route sont la cons\u00e9quence d\u2019erreurs commises par les conducteurs. Cela repr\u00e9sente pr\u00e8s de 32 000 vies perdues chaque ann\u00e9e aux \u00c9tats-Unis. Par ailleurs, 1 don d\u2019organes sur 5 r\u00e9sulte d’accidents de voiture<\/strong><\/a>. Si les voitures sans conducteur sont (probablement) plus s\u00fbres que celles conduites par les humains, la p\u00e9nurie de dons d’organes risque d\u2019augmenter de mani\u00e8re significative. Une autre \u00ab bonne histoire de conduite \u00bb : chaque point d\u2019augmentation du taux de ch\u00f4mage entra\u00eene une baisse de 5 000 d\u00e9c\u00e8s aux \u00c9tats-Unis, les ralentissements \u00e9conomiques permettant de garder chez eux les mauvais conducteurs\u2026 Il est \u00e9vident que le ralentissement de l’activit\u00e9 \u00e9conomique fait que les gens conduisent moins (et qu\u2019ils ont moins les moyens de conduire). Vous pouvez lire certaines de ces th\u00e9ories dans l’article<\/a>.<\/p>\n\n\n\n 6. L\u2019article<\/strong> du National Institute of Economic and Social Research (NIESR) \u00e9crit par le Dr Monique Ebell<\/strong><\/a> vaut le d\u00e9tour pour comprendre les impacts d\u2019une sortie de l\u2019UE sur le commerce britannique. Dr Ebell estime que le Brexit pourrait \u00e0 long terme entra\u00eener une baisse des volumes d\u2019\u00e9change du Royaume-Uni de 30 % dans le pire des cas. Le pays pourrait cependant b\u00e9n\u00e9ficier d’une augmentation des \u00e9changes avec d\u2019autres pays : si le Royaume-Uni disposait d\u2019un accord de libre-\u00e9change avec l’ensemble des pays des BRIC, alors les volumes commerciaux progresseraient de 2 %, et un accord similaire avec les \u00e9conomies anglo-saxonnes relancerait son activit\u00e9 commerciale d’un peu moins de 3 %. Malheureusement, aucune de ces augmentations ne permettrait de compenser de mani\u00e8re significative la baisse de 35 % des \u00e9changes avec l\u2019UE. A\u00efe…<\/p>\n\n\n\n 7. L’effondrement du taux de syndicalisation se poursuit<\/strong><\/a>, malgr\u00e9 la mont\u00e9e du populisme et la col\u00e8re croissante li\u00e9e \u00e0 la faible progression des salaires chez les ouvriers et les techniciens des pays d\u00e9velopp\u00e9s. Seuls 10,7 % des Am\u00e9ricains sont syndiqu\u00e9s. Ils \u00e9taient 11,1 % il y a deux ans, et 20 % dans les ann\u00e9es quatre-vingts. Le nombre de syndicats dans le secteur manufacturier a chut\u00e9 de plus de 50 % depuis l\u2019an 2000. M\u00eame si la croissance des salaires outre-Atlantique pourrait atteindre un taux annuel de 3 % plus tard dans l\u2019ann\u00e9e, elle a peu de chances de se transformer en tendance durable, en particulier compte tenu de l\u2019assez faible taux de participation de la population active aux \u00c9tats-Unis (compar\u00e9 aux niveaux qui pr\u00e9valaient avant la Grande Crise Financi\u00e8re).<\/p>\n\n\n\n 8. Le blog de Duncan Weldon qui traite de la Seconde Guerre Mondiale<\/strong><\/a> est une r\u00e9ussite. Avons-nous tendance \u00e0 trop nous focaliser sur la victoire dans cette guerre, et pas assez sur la mani\u00e8re dont le Royaume-Uni a remport\u00e9 la paix ?<\/p>\n\n\n\n 9. L\u2019\u00e9conomiste sp\u00e9cialis\u00e9 sur la Chine Michael Pettis est une pointure. Il ne surgit pas seulement lors de chacune des conf\u00e9rences \u00e9conomiques auxquelles je participe \u00e0 travers le monde. Il occupe aussi les ondes de ma radio le dimanche matin, non pas pour parler des entreprises publiques chinoises, mais de la sc\u00e8ne musicale punk en Chine… Il a d\u00e9clar\u00e9 sur les ondes de la BBC, lors de l\u2019\u00e9mission Radio 6 Music de Mary-Anne Hobbs<\/strong><\/a> que dans l\u2019histoire du XXIe si\u00e8cle, la musique alternative chinoise datant de dix ans sera consid\u00e9r\u00e9e comme l’un des plus importants mouvements culturels. Je reste sceptique, mais les lecteurs peuvent se forger leur propre avis en le r\u00e9\u00e9coutant via le lien ci-dessus.<\/p>\n\n\n\n 10. Mon livre pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 traitant de la Grande Crise Financi\u00e8re a \u00e9t\u00e9 \u00ab\u00a0Cette fois, c’est diff\u00e9rent<\/strong>\u00bb de Carmen Reinhart et Ken Rogoff. Les auteurs d\u00e9montrent que les nations qui ont vu leur ratio Dette\u00a0\/\u00a0PIB s\u2019approcher du seuil de 100\u00a0% ont subi des ralentissements \u00e9conomiques majeurs. Les auteurs abordent la grande histoire \u00e9conomique dans un style tr\u00e8s accessible. J’ai commenc\u00e9 \u00e0 me demander si, dans un monde o\u00f9 la croissance est rest\u00e9e tr\u00e8s faible pour la majorit\u00e9 des pays d\u00e9velopp\u00e9s, ce livre n\u2019avait pas \u00e9t\u00e9 responsable d’un \u00ab\u00a0mot d\u2019ordre viral d\u2019aust\u00e9rit\u00e9<\/strong>\u00a0\u00bb qui a caus\u00e9 de lourds dommages \u00e0 l’\u00e9conomie mondiale (et l’instabilit\u00e9 politique qui en a suivi). Nous savons que les r\u00e9ponses keyn\u00e9siennes \u00e0 un manque de demande fonctionnent (\u00e0 discuter…). Ce livre n\u2019a-t-il pas abouti \u00e0 ce que l\u2019inverse se produise\u00a0: au Royaume-Uni sous Osborne, ou bien en Europe o\u00f9 l’Allemagne accumule les exc\u00e9dents budg\u00e9taires ? Dans quelle mesure ce livre a-t-il contribu\u00e9 \u00e0 cr\u00e9er le monde de croissance faiblarde dans lequel nous nous d\u00e9battons d\u00e9sormais ?<\/p>\n\n\n\n 11. En parlant de l’Allemagne, voici quelques articles de presse publi\u00e9s ces derni\u00e8res semaines (Bild, Focus, FAZ) au sujet d\u2019un retour de l’inflation vers les 2 %. Nos amis d\u2019outre-Rhin sont inquiets…<\/p>\n\n\n<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n