{"id":2174,"date":"2017-02-22T14:36:37","date_gmt":"2017-02-22T14:36:37","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2174"},"modified":"2017-03-02T16:02:55","modified_gmt":"2017-03-02T16:02:55","slug":"cinq-observations-sur-linflation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2017\/02\/cinq-observations-sur-linflation\/","title":{"rendered":"Cinq observations sur l’inflation"},"content":{"rendered":"

1. Nous sommes parvenus au point o\u00f9 le pic <\/strong>va se faire sentir<\/strong> : aux mois de janvier et f\u00e9vrier 2016, les prix du p\u00e9trole avaient atteint des points bas (34,25 dollars le baril de Brent le 20\/01, et 26,21 dollars le baril de WTI le 11\/02). Cette semaine, les chiffres d\u2019inflation vont donc int\u00e9grer les plus grands effets de base annuels des prix du p\u00e9trole. C’est l’une des principales raisons pour lesquelles nous observons de fortes pouss\u00e9es d’inflation depuis plusieurs mois.<\/p>\n

2. La marche en avant de l’inflation se poursuit :<\/strong> le taux de variation de l\u2019IPC outre-Atlantique \u00e9tait nul en septembre 2015, inf\u00e9rieur \u00e0 1 % en juillet dernier, et est maintenant revenu \u00e0 2,5 %. L\u2019inflation europ\u00e9enne \u00e9tait n\u00e9gative en mai dernier, mais \u00e0 1,8 % cette semaine, elle s\u2019approche d\u00e9sormais de la cible de la BCE. L’IPC britannique \u00e9tait en baisse \u00e0 fin octobre 2015, \u00e9tait remont\u00e9 \u00e0 un peu moins de 1 % en octobre dernier, et cette semaine sa progression atteint 1,8\u00a0%, soit un niveau tr\u00e8s l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieur \u00e0 l’objectif de la Banque d’Angleterre.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

3. Le Royaume-Uni a \u00e9t\u00e9 le seul march\u00e9 \u00e0 d\u00e9cevoir les attentes cette semaine,<\/strong> avec une pr\u00e9vision de 1,9 % pour l\u2019IPC, et de 2,7 % pour l\u2019indice domestique IPD (indice des prix de d\u00e9tail). Toutefois, la principale surprise est venue des baisses significatives accus\u00e9es dans le secteur de l’habillement. Les chiffres d\u2019inflation du mois de janvier, qui \u00e9taient syst\u00e9matiquement en baisse au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, ont augment\u00e9 significativement cette ann\u00e9e, prenant en d\u00e9faut le consensus. Les postes ayant b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019effets de base favorables (carburant, lubrifiants) et l\u2019impact de la d\u00e9pr\u00e9ciation de la livre sterling (via les produits import\u00e9s) ont connu une forte progression sur l’ann\u00e9e.<\/p>\n

4. L’inflation du Royaume-Uni se rapproche en fait de sa cible<\/strong> : bon, c\u2019est du moins le cas de l’inflation globale qui est la mesure privil\u00e9gi\u00e9e de l\u2019Institut National des Statistiques. Le mois prochain, l\u2019IPCH deviendra la nouvelle mesure officielle de l’inflation au Royaume-Uni (mais ne vous inqui\u00e9tez pas, l\u2019IPD reste la r\u00e9f\u00e9rence pour les gilts index\u00e9s sur l’inflation !). Mesur\u00e9e sur la base de l\u2019IPCH, l’inflation britannique vient d’atteindre la barre des 2 % cette semaine. Plus de d\u00e9tails sous peu.<\/p>\n

5. Les points-morts d\u2019inflation ne sont plus particuli\u00e8rement bon march\u00e9<\/strong><\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

6. Etats-Unis : ces points-morts ont atteint le seuil des 2 % sur l’ensemble de la courbe, et ce, pour la premi\u00e8re fois depuis 2014. Cela signifie que le march\u00e9 obligataire anticipe que la Fed sera capable d\u2019alimenter une hausse moyenne des prix de 2 % \u00e0 partir de maintenant. Et pourtant, je dirais que cela est encore assez conservateur. La Fed se fixe en effet un objectif de 2 % pour le d\u00e9flateur des d\u00e9penses de consommation (\u00ab\u00a0PCE \u00bb) et, sur le long terme, on sait qu\u2019un d\u00e9flateur PCE \u00e0 2 % se traduit habituellement par une inflation globale proche de 2,5 %. N\u00e9anmoins, on a observ\u00e9 un mouvement de grande ampleur des points morts d’inflation am\u00e9ricains ces douze derniers mois.<\/p>\n

7. Royaume-Uni : les points morts d’inflation se situant d\u00e9sormais entre 3,1 % sur la partie courte de la courbe, et pr\u00e8s de 3,6 % sur les maturit\u00e9s longues, le rebond depuis les points bas atteints en premi\u00e8re partie d\u2019ann\u00e9e 2016 est aussi remarquable que dans le cas des Etats-Unis. En fait, \u00e0 l’exception de certaines hypoth\u00e8ses agressives sur l\u2019\u00e9cart IPC-IPD, la valorisation du march\u00e9 implique une inflation britannique qui serait pour toujours sup\u00e9rieure \u00e0 sa cible. La partie courte de la courbe des points morts d’inflation me semble attractive, car les effets du p\u00e9trole et de la faiblesse de la livre sterling vont conduire \u00e0 une p\u00e9riode d’inflation significativement plus \u00e9lev\u00e9e que sa cible. Mais toutes ces anticipations de march\u00e9 qui tablent sur une inflation qui d\u00e9passerait sa cible de fa\u00e7on permanente ne se sont pas encore mat\u00e9rialis\u00e9es, et de mon point de vue, rendent vuln\u00e9rable la partie longue de la courbe des points- morts d’inflation.<\/p>\n

8. Europe : comme ailleurs, les points-morts d\u2019inflation ont fortement rebondi en Europe, m\u00eame si leurs niveaux restent largement inf\u00e9rieurs \u00e0 ce qui pourrait ressembler \u00e0 une atteinte durable de l’objectif d’inflation. Les march\u00e9s craignent peut-\u00eatre que la r\u00e9cente hausse des IPCH ne durera pas au-del\u00e0 des effets de base du prix du p\u00e9trole. Cela me semble une pr\u00e9occupation l\u00e9gitime.<\/p>\n

Nous avons parcouru beaucoup de chemin l’ann\u00e9e derni\u00e8re sur les march\u00e9s des titres index\u00e9s sur l’inflation. A partir de maintenant, la question qui se pose est de savoir si nous allons voir l’inflation refluer une fois pass\u00e9 le point-haut des effets de base du p\u00e9trole (pr\u00e9vu en milieu d\u2019ann\u00e9e 2017), ou si la dynamique et le th\u00e8me de la reflation pourront poursuivre leur tendance. Aux Etats-Unis tout du moins, il me semble que la dynamique du march\u00e9 du travail, et en particulier celle des salaires, va continuer sur sa lanc\u00e9e. Comme je l’ai r\u00e9cemment indiqu\u00e9 sur le blog<\/a><\/strong>, compte tenu des diff\u00e9rences importantes entre les \u00c9tats-Unis et le Royaume-Uni en mati\u00e8re d’endettement des m\u00e9nages, il me semble que la Fed est d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s en retard, et qu\u2019elle aura de plus en plus de mal \u00e0 le rattraper. Pour moi, la question reste de savoir si cette vague d\u2019inflation aux \u00c9tats-Unis va se propager de fa\u00e7on g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e, ou si l’inflation europ\u00e9enne et la partie longue du march\u00e9 britannique vont retomber de leur pi\u00e9destal du moment.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

1. Nous sommes parvenus au point o\u00f9 le pic va se faire sentir : aux mois de janvier et f\u00e9vrier 2016, les prix du p\u00e9trole avaient atteint des points bas (34,25 dollars le baril de Brent le 20\/01, et 26,21 dollars le baril de WTI le 11\/02). Cette semaine, les chiffres d\u2019inflation vont donc int\u00e9grer les plus grands effets de base annuels des prix du p\u00e9trole. C’est l’une des principales raisons pour lesquelles nous observons de fortes pouss\u00e9es d’inflation depuis plusieurs mois. 2. 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