{"id":2262,"date":"2017-04-11T14:08:54","date_gmt":"2017-04-11T14:08:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2262"},"modified":"2017-04-18T14:35:05","modified_gmt":"2017-04-18T14:35:05","slug":"le-reflation-trade-presente-des-fissures","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2017\/04\/le-reflation-trade-presente-des-fissures\/","title":{"rendered":"Le \u00ab reflation trade \u00bb pr\u00e9sente des fissures"},"content":{"rendered":"<p>Il est difficile de se rem\u00e9morer une situation marqu\u00e9e par une telle divergence d\u2019opinion \u00e0 l\u2019\u00e9gard des perspectives des march\u00e9s des obligations d&rsquo;entreprises et des actifs risqu\u00e9s. Certains investisseurs portent un regard sceptique sur la solidit\u00e9 de leur hausse et sont mal \u00e0 l\u2019aise par la vitesse avec laquelle les inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 la stagnation s\u00e9culaire ont \u00e9t\u00e9 balay\u00e9es d\u2019un revers de la main par l\u2019\u00e9lection de Donald Trump. H\u00e9sitants \u00e0 d\u00e9tenir des liquidit\u00e9s ou des emprunts d\u2019\u00c9tat \u00e0 court terme aux rendements n\u00e9gatifs, d\u2019autres investisseurs se sont tourn\u00e9s vers les march\u00e9s des obligations d\u2019entreprises de peur de passer \u00e0 c\u00f4t\u00e9 de toute possible appr\u00e9ciation.<\/p>\n<p>Suite au rel\u00e8vement des taux en mars par le FOMC, des doutes concernant la p\u00e9rennit\u00e9 de la th\u00e9matique d&rsquo;investissement li\u00e9e \u00e0 la relance (le \u00ab\u00a0reflation trade\u00a0\u00bb) commencent d\u00e9sormais de plus en plus \u00e0 \u00eatre \u00e9mis. Ces doutes sont mis en \u00e9vidence sur les march\u00e9s et des fissures commencent \u00e0 appara\u00eetre sous la surface. Les graphiques suivants repr\u00e9sentent les signes avant-coureurs selon lesquels les vents porteurs dont b\u00e9n\u00e9ficient les actifs risqu\u00e9s commencent peut-\u00eatre \u00e0 changer de direction.<\/p>\n<p>Premi\u00e8rement, la courbe des taux aux \u00c9tats-Unis s\u2019est aplatie depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e ; le diff\u00e9rentiel de rendement entre les emprunts d&rsquo;\u00c9tat am\u00e9ricains \u00e0 2 et 10 ans s\u2019\u00e9tablit ainsi \u00e0 un niveau qui n\u2019avait plus \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 depuis les premiers jours suivant la victoire de Donald Trump. A 110 points de base, la courbe des taux s\u2019aplatit d\u00e9sormais depuis pr\u00e8s de trois mois. Si la hausse des rendements sur la partie courte de la courbe est pour l\u2019essentiel attribuable au rel\u00e8vement des taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat par le FOMC et \u00e0 l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l&rsquo;inflation, l\u2019augmentation continue du rendement \u00e0 10 ans de 2,30 % \u00e0 2,60 % tend \u00e0 indiquer que les anticipations de croissance et d\u2019inflation \u00e0 long terme demeurent mod\u00e9r\u00e9es.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR1.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-qLdqAV8H\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2281\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR1.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Deuxi\u00e8mement, la baisse du haut rendement am\u00e9ricain est inhabituelle \u00e0 cette p\u00e9riode de l\u2019ann\u00e9e. A l\u2019aide des performances moyennes sur 5, 10 et 20 ans, on constate que le march\u00e9 \u00e0 haut rendement am\u00e9ricain se comporte plut\u00f4t bien jusqu\u2019aux mois de mai\/juin, avant d\u2019avoir tendance \u00e0 peu ou prou stagner jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e. Les performances saisonni\u00e8res moyennes sur 5 ans r\u00e9v\u00e8lent quant \u00e0 elles que le march\u00e9 tend \u00e0 toucher son niveau le plus bas tous les deux mois entre juin et octobre, avant de rebondir en fin d&rsquo;ann\u00e9e. C\u2019est l\u00e0 quelque chose \u00e0 propos de laquelle j\u2019ai pr\u00e9c\u00e9demment \u00e9crit <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/09\/sell-may-go-away-work-european-fixed-income\/\" target=\"_blank\"><strong>ici<\/strong><\/a>.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR2.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-qLdqAV8H\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2282\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR2.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Enfin, la surprise parmi les devises des pays du G10 est venue du yen depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Au cours du premier trimestre 2017, le yen s\u2019inscrit en effet en hausse de 5 %, contre une appr\u00e9ciation de seulement 2,5 % pour le dollar am\u00e9ricain, sur la base du taux de change effectif r\u00e9el. La raison de cette \u00e9volution de la parit\u00e9 USD\/JPY en particulier est \u00e0 rechercher sur le front de la politique am\u00e9ricaine : l\u2019\u00e9chec rencontr\u00e9 par l\u2019administration Trump \u00e0 faire adopter sa proposition de loi sur la sant\u00e9 a en effet soulev\u00e9 des doutes sur le march\u00e9 des changes quant \u00e0 la capacit\u00e9 de Donald Trump \u00e0 mettre en \u0153uvre son programme budg\u00e9taire et s&rsquo;est traduit par une baisse du billet vert. Les investisseurs japonais ont \u00e9galement revendu une grande quantit\u00e9 d\u2019obligations \u00e9trang\u00e8res en amont de la fin de l\u2019exercice fiscal.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR3.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-qLdqAV8H\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2283\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR3.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/cracksFR3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>En d\u00e9pit de l\u2019appr\u00e9ciation du yen au 1<sup>er<\/sup> trimestre, la plupart des pr\u00e9visionnistes professionnels continuent de s\u2019attendre \u00e0 une baisse de la devise nipponne face au dollar dans la mesure o\u00f9 le diff\u00e9rentiel de taux devrait s\u2019accro\u00eetre entre le Japon et les \u00c9tats-Unis. La Banque du Japon (BoJ) devrait poursuivre sur la voie de sa politique mon\u00e9taire consistant \u00e0 contr\u00f4ler la courbe des taux, tandis que la Fed devrait continuer de relever ses taux. Toutefois, plusieurs raisons pourraient conduire ces pr\u00e9visions \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la politique mon\u00e9taire japonaise \u00e0 \u00eatre r\u00e9vis\u00e9es. Premi\u00e8rement, l\u2019\u00e9conomie japonaise est en bonne sant\u00e9 et les statistiques \u00e9conomiques publi\u00e9es confirment le regain de vigueur de l\u2019activit\u00e9 industrielle. Deuxi\u00e8mement, le march\u00e9 du travail est extr\u00eamement tendu avec un taux de ch\u00f4mage de seulement 2,8 %. Cette situation est de bon augure pour la croissance des salaires et de la consommation \u00e0 l\u2019avenir, laissant ainsi entrevoir une hausse des d\u00e9penses dans les biens de consommation durables. Troisi\u00e8mement, la politique budg\u00e9taire devrait se r\u00e9v\u00e9ler modestement expansionniste en 2017 avec des d\u00e9penses concentr\u00e9es sur l\u2019investissement public et les prestations en esp\u00e8ces pour les m\u00e9nages. Enfin, les industries exportatrices japonaises vont continuer de bien se porter \u00e0 la faveur de l\u2019am\u00e9lioration du cycle de la croissance mondiale et de la demande toujours soutenue en provenance de Chine et des \u00c9tats-Unis. Il est plus probable que la BoJ r\u00e9agisse \u00e0 l\u2019embellie des perspectives \u00e9conomiques en relevant de 0 % \u00e0 0,1-0,2 % son objectif pour les rendements obligataires \u00e0 long terme plus tard cette ann\u00e9e. Si la reprise mondiale demeure intacte et si l\u2019inflation s\u2019acc\u00e9l\u00e8re sous l\u2019effet de l\u2019augmentation des salaires, la BoJ pourrait alors surprendre et devenir la banque centrale que l\u2019on n\u2019attendait pas en 2017.<\/p>\n<p>A l\u2019avenir, les risques li\u00e9s \u00e0 la sc\u00e8ne politique internationale vont probablement continuer de figurer au centre de l\u2019attention des march\u00e9s obligataires. L\u2019\u00e9lection pr\u00e9sidentielle en France et la capacit\u00e9 du Pr\u00e9sident Donald Trump \u00e0 mettre en \u0153uvre son ambitieux programme politique sont susceptibles d\u2019\u00eatre \u00e0 l\u2019origine de fluctuations \u00e0 court terme des rendements obligataires. Pour autant, la solidit\u00e9 des perspectives de la croissance \u00e9conomique mondiale tend \u00e0 indiquer des perspectives pessimistes pour les march\u00e9s des emprunts d&rsquo;\u00c9tat au 2<sup>\u00e8me<\/sup> trimestre aux \u00c9tats-Unis et en Europe. Aux \u00c9tats-Unis, le march\u00e9 sous-estime la possibilit\u00e9 d\u2019une Fed plus offensive et d\u2019une acc\u00e9l\u00e9ration de l&rsquo;inflation. En Europe, compte tenu de l\u2019am\u00e9lioration de l\u2019environnement macro\u00e9conomique et de la hausse de l\u2019inflation, la Banque centrale europ\u00e9enne pourrait chercher \u00e0 infl\u00e9chir son discours et \u00e0 commencer \u00e0 r\u00e9duire de mani\u00e8re plus agressive ses achats d\u2019actifs, ce qui se traduirait par une hausse des taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme et une pentification des courbes de taux. Si l\u2019on ajoute \u00e0 cela une possible surprise de la part de la BoJ, ce serait alors soudainement trois banques centrales majeures qui retireraient leurs mesures de soutien plus rapidement qu\u2019initialement pr\u00e9vu. Si ce sc\u00e9nario se concr\u00e9tisait, on verrait d\u00e8s lors mal comment les actifs risqu\u00e9s tels que le haut rendement pourraient continuer \u00e0 offrir aux investisseurs les performances observ\u00e9es depuis le r\u00e9sultat de l\u2019\u00e9lection pr\u00e9sidentielle am\u00e9ricaine.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Il est difficile de se rem\u00e9morer une situation marqu\u00e9e par une telle divergence d\u2019opinion \u00e0 l\u2019\u00e9gard des perspectives des march\u00e9s des obligations d&rsquo;entreprises et des actifs risqu\u00e9s. Certains investisseurs portent un regard sceptique sur la solidit\u00e9 de leur hausse et sont mal \u00e0 l\u2019aise par la vitesse avec laquelle les inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 la stagnation s\u00e9culaire ont \u00e9t\u00e9 balay\u00e9es d\u2019un revers de la main par l\u2019\u00e9lection de Donald Trump. 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