{"id":23277,"date":"2022-10-10T11:50:56","date_gmt":"2022-10-10T11:50:56","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/?p=23277"},"modified":"2022-10-10T15:15:04","modified_gmt":"2022-10-10T15:15:04","slug":"deux-grandes-questions-recession-et-inflation-1ere-partie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2022\/10\/deux-grandes-questions-recession-et-inflation-1ere-partie\/","title":{"rendered":"Deux grandes questions\u00a0: r\u00e9cession et inflation \u2013 1\u00e8re partie"},"content":{"rendered":"\n

La conjoncture \u00e9conomique post-Covid reste tr\u00e8s incertaine concernant les risques de r\u00e9cession pour le cr\u00e9dit et les risques d’inflation pour les obligations. Nous allons traiter ces questions dans deux billets. Le premier concernera notre point de d\u00e9part habituel concernant le risque de r\u00e9cession et le second analysera les perspectives actuelles d’inflation sous un angle nouveau, puisque les pays d\u00e9velopp\u00e9s n\u2019avaient pas connu une inflation aussi \u00e9lev\u00e9e depuis de nombreuses ann\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Au fil des ann\u00e9es, nous nous sommes int\u00e9ress\u00e9s \u00e0 trois indicateurs cl\u00e9s du risque de r\u00e9cession. Les derni\u00e8res analyses ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es au d\u00e9but de la pand\u00e9mie de Covid<\/a> et de nouveau en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e<\/a>. Nous allons actualiser notre analyse dans ce billet car ces indicateurs de risque de r\u00e9cession ont beaucoup \u00e9volu\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Le premier indicateur, qui est probablement le plus couramment utilis\u00e9 pour essayer de pr\u00e9voir les r\u00e9cessions, est l\u2019inversion de la courbe des taux. Cet indicateur, dont la fiabilit\u00e9 est reconnue, t\u00e9moigne aujourd\u2019hui d\u2019une r\u00e9cession certaine. La courbe n\u2019avait pas \u00e9t\u00e9 aussi invers\u00e9e depuis de nombreuses ann\u00e9es (cf. ci-dessous) et le voyant clignote au rouge.<\/p>\n\n\n\n

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Source : M&G, Bloomberg (31 ao\u00fbt 2022)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Un autre voyant est en train de clignoter : le prix du p\u00e9trole. Vous pouvez \u00e0 nouveau constater ci-dessous sa puissance pr\u00e9dictive. Actuellement, l’indicateur du prix du p\u00e9trole clignote \u00e0 l\u2019orange en raison de son acc\u00e8s de faiblesse r\u00e9cent. Selon moi, il ne s\u2019agit pas d\u2019un signe avant-coureur de r\u00e9cession aux \u00c9tats-Unis, alors que d’autres grands pays sont confront\u00e9s \u00e0 un risque de r\u00e9cession tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 en raison de la faiblesse de leur devise. Quant \u00e0 l’Europe, elle est \u00e9galement p\u00e9nalis\u00e9e par le choc historique des prix de l’\u00e9nergie du fait de sa d\u00e9pendance au gaz russe. Compte tenu de ces \u00e9l\u00e9ments, je dirais que l’\u00e9nergie constitue \u00e9galement un signal d\u2019alerte pour certaines \u00e9conomies.<\/p>\n\n\n\n

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Source : M&G, Bloomberg (31 ao\u00fbt 2022)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Historiquement, nous avons toujours recherch\u00e9 un troisi\u00e8me signal pour confirmer la survenance d\u2019une r\u00e9cession. Concr\u00e8tement, l\u2019inversion de la courbe des taux, sous l\u2019effet de la politique de la Fed, a pour but de lutter contre l’inflation, g\u00e9n\u00e9ralement suite \u00e0 un choc \u00e9nerg\u00e9tique, et cette politique doit ensuite s\u2019immiscer progressivement dans l’\u00e9conomie r\u00e9elle. Ce m\u00e9canisme de transmission passe souvent par le biais du march\u00e9 du logement. Nous essayons de d\u00e9terminer l’orientation probable du march\u00e9 du logement en examinant le ratio entre les ventes et les stocks : lorsqu’il faut seulement quelques mois pour \u00e9couler le parc immobilier existant, les perspectives de l’\u00e9conomie sont bonnes ; lorsqu’il faut plus de sept mois environ, des probl\u00e8mes se profilent pour l\u2019\u00e9conomie (cf. illustration ci-dessous).<\/p>\n\n\n\n

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Source : M&G, Bloomberg (31 juillet 2022)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Le graphique historique ci-dessus montre que c’est un indicateur fiable. Nous sommes cependant confront\u00e9s \u00e0 un dilemme lorsque nous actualisons les donn\u00e9es \u00e0 la situation actuelle car il existe une divergence importante entre le stock de maisons existantes \u00e0 vendre et le stock de maisons neuves \u00e0 vendre. Le premier indicateur t\u00e9moigne d\u2019une \u00e9conomie robuste, tandis que le second montre que l\u2019\u00e9conomie est au bord d’une r\u00e9cession profonde. Essayons de comprendre la diff\u00e9rence.<\/p>\n\n\n\n

Selon moi, cette divergence s’explique par l’\u00e9volution spectaculaire des taux d’int\u00e9r\u00eat, qui sont pass\u00e9s d’un plus bas historique \u00e0 des niveaux plus habituels (cf. ci-dessous). Selon leur profil, les m\u00e9nages sont confront\u00e9s \u00e0 des taux d’int\u00e9r\u00eat radicalement diff\u00e9rents. Les nouveaux acheteurs subissent de plein fouet le resserrement de la politique de la Fed, tandis que les propri\u00e9taires existants ne veulent pas vendre, de peur de perdre le taux bas dont ils avaient b\u00e9n\u00e9fici\u00e9. Cette situation se traduit par une baisse et un ralentissement de la demande de nouveaux logements ainsi que par une diminution et un ralentissement de l’offre de logements existants, ce qui explique cette divergence spectaculaire. Quelle est la tendance la plus importante pour l’\u00e9conomie : l’impulsion donn\u00e9e au PIB par les logements neufs, ou le fait que l\u2019essentiel de l’offre de logements est maintenant \u00ab hors march\u00e9 \u00bb, ce qui soutient les prix et donc la confiance des m\u00e9nages ? Compte tenu de cette ambigu\u00eft\u00e9, cet indicateur peut \u00eatre vert vif ou rouge vif.<\/p>\n\n\n\n

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Source : M&G, Bloomberg (16 septembre 2022)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Un autre facteur est potentiellement tr\u00e8s diff\u00e9rent cette fois-ci et il s’agit de nos donn\u00e9es sur le march\u00e9 du travail, qui font l\u2019objet de discussion fr\u00e9quentes. Normalement, en cas de r\u00e9cession, le ch\u00f4mage augmente (cf. graphique ci-dessous). Cette fois-ci, la situation initiale est tr\u00e8s inhabituelle car la demande exc\u00e9dentaire de main-d’\u0153uvre atteint des niveaux record. Il faudrait donc que cet exc\u00e8s de demande se r\u00e9sorbe avant que le ch\u00f4mage ne commence \u00e0 augmenter et qu\u2019une r\u00e9cession ne se mat\u00e9rialise. Cela laisse augurer un retard ou un report potentiel de la r\u00e9cession par rapport \u00e0 un cycle \u00e9conomique normal.<\/p>\n\n\n\n

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Source : M&G, Bloomberg (31 juillet 2022)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Les indicateurs traditionnels, comme la courbe des taux d’int\u00e9r\u00eat, augurent une r\u00e9cession imminente, et d\u2019autres indicateurs connexes plaident \u00e9galement en faveur d\u2019un tel sc\u00e9nario. L\u2019effet amortisseur de la demande de main-d’\u0153uvre laisse toutefois entrevoir une issue potentiellement diff\u00e9rente, du moins \u00e0 court terme. La r\u00e9cession interviendra probablement beaucoup plus tard que ne le laisse entendre le signal le plus important, \u00e0 savoir l’inversion de la courbe des taux.<\/p>\n\n\n\n

Autre facteur tr\u00e8s diff\u00e9rent cette fois-ci, le niveau historique de l’inflation qui influence la politique de la banque centrale.  Nous aborderons ce point dans un second billet, qui sera publi\u00e9 dans la journ\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

La valeur des investissements peut fluctuer et ainsi faire baisser ou augmenter la valeur des actifs. Les investisseurs peuvent donc ne pas r\u00e9cup\u00e9rer leur placement d\u2019origine. Les performances pass\u00e9es ne pr\u00e9jugent pas des performances futures.<\/p>\n\n\n\n

Ce document est destin\u00e9 \u00e0 l\u2019usage des professionnels uniquement, sa distribution est interdite \u00e0 toute autre personne ou entit\u00e9, qui ne devrait pas s\u2019appuyer sur les informations qu\u2019il contient. <\/strong>Ce document financier promotionnel est publi\u00e9 par M&G Luxembourg S.A. Si\u00e8ge social : 16, boulevard Royal, L-2449, Luxembourg.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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