{"id":23294,"date":"2022-10-13T08:34:32","date_gmt":"2022-10-13T08:34:32","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/?p=23294"},"modified":"2022-10-17T09:49:15","modified_gmt":"2022-10-17T09:49:15","slug":"credit-europeen-dun-marche-baissier-a-haussier","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2022\/10\/credit-europeen-dun-marche-baissier-a-haussier\/","title":{"rendered":"Cr\u00e9dit europ\u00e9en \u2013 d\u2019un march\u00e9 baissier \u00e0 haussier ?"},"content":{"rendered":"\n

Comme je l\u2019ai fait observer \u00e0 plusieurs clients au cours des deux derniers mois, il semble que ce soit l\u2019un des march\u00e9s baissiers les mieux annonc\u00e9s de toute ma carri\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n

Je me souviens que vers la fin de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, chaque fois que nous nous sommes r\u00e9unis avec des strat\u00e9gistes cr\u00e9dit afin de discuter de ce que leur boule de cristal laissait entrevoir pour 2022, ils \u00e9taient presque invariablement pessimistes \u00e0 l\u2019\u00e9gard des march\u00e9s du cr\u00e9dit europ\u00e9ens pour l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir. D\u2019un c\u00f4t\u00e9, je m\u2019inqui\u00e9tais du caract\u00e8re g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 de ce sentiment baissier, mais de l\u2019autre, je n\u2019\u00e9tais pas totalement  en d\u00e9saccord avec leurs conclusions – nous avions nous-m\u00eames \u00e9t\u00e9 pessimistes sur le cr\u00e9dit europ\u00e9en pendant la majeure partie de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n

Nos clients le savent, nous sommes v\u00e9ritablement  des investisseurs \u00ab value \u00bb, raison pour laquelle notre pessimisme n\u2019avait rien \u00e0 voir avec le sombre tableau macro\u00e9conomique auquel les strat\u00e9gistes se r\u00e9f\u00e9raient. Il \u00e9tait fond\u00e9 uniquement sur les valorisations de plus en plus ch\u00e8res que nous observions parmi les \u00e9metteurs europ\u00e9ens. Mais, dix mois plus tard, les valorisations font \u00e0 nouveau meilleure figure. Il semble donc opportun de se poser la question suivante : sommes-nous d\u00e9sormais r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s pour reprendre du risque au sein du cr\u00e9dit europ\u00e9en ?<\/p>\n\n\n\n

Les spreads Investment Grade (IG) europ\u00e9ens se sont \u00e9largis de plus de 100 points de base en l\u2019espace de 12 mois ; est-ce le moment de redevenir optimiste \u00e0 l\u2019\u00e9gard du cr\u00e9dit europ\u00e9en ? Ce qui est int\u00e9ressant, c\u2019est que la plupart des strat\u00e9gistes cr\u00e9dit demeurent pessimistes. M\u00eame les rares d\u2019entre eux qui \u00e9taient encore optimistes en fin d\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re le sont d\u00e9sormais. Toutefois, lorsque j\u2019examine les valorisations du cr\u00e9dit europ\u00e9en, je ne peux m\u2019emp\u00eacher d\u2019\u00eatre de plus en plus positif par rapport \u00e0 l\u2019opinion qui \u00e9tait la mienne il y a 10 mois. Ce changement s\u2019explique tout simplement par les valorisations. Le graphique ci-dessous illustre l\u2019\u00e9volution des spreads IG europ\u00e9ens sur les 20 derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Source : M&G Bloomberg, au 11 octobre 2022 ; indice BofA ER00 European Corporate Bond<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Au vu de ce graphique, il est l\u00e9gitime de dire qu\u2019une certaine d\u00e9t\u00e9rioration macro\u00e9conomique ou m\u00eame de la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit commence \u00e0 \u00eatre int\u00e9gr\u00e9e dans les cours du march\u00e9 du cr\u00e9dit. On peut d\u00e9sormais se demander si le niveau du risque macro\u00e9conomique actuellement anticip\u00e9 est correctement valoris\u00e9 ? Une question qui nous conduit in\u00e9vitablement \u00e0 penser que pr\u00e9voir l\u2019avenir est une  science inexacte qui a caus\u00e9 la perte de nombreux investisseurs. La situation des bilans des entreprises, de l\u2019\u00e9pargne des m\u00e9nages et du ch\u00f4mage global pourraient nous laisser penser que la r\u00e9cession \u00e0 venir n\u2019est peut-\u00eatre pas si s\u00e9v\u00e8re. Cependant, si l\u2019on consid\u00e8re \u00e0 quel point nos \u00e9conomies sont devenues d\u00e9pendantes de la dette et du cr\u00e9dit bon march\u00e9\/disponible, la forte hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sugg\u00e8re que nous pourrions \u00eatre au d\u00e9but du \u00ab grand d\u00e9rapage \u00bb du super-cycle de l\u2019endettement qui a commenc\u00e9 avec l\u2019assouplissement quantitatif de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en 2007. A vrai dire, personne ne peut pr\u00e9dire pr\u00e9cis\u00e9ment si une r\u00e9cession va ou non se produire et, si elle survient, quelle en sera la s\u00e9v\u00e9rit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Mais que savons-nous ? Compte tenu des valorisations actuelles, les march\u00e9s du cr\u00e9dit anticipent un sc\u00e9nario proche de celui de la pand\u00e9mie de Covid en 2020, une \u00e9poque o\u00f9 l\u2019on s\u2019attendait \u00e0 ce que des pans entiers de l\u2019\u00e9conomie mondiale soient temporairement interrompus. La proximit\u00e9 des march\u00e9s aujourd\u2019hui qui pr\u00e9sentent ce niveau de spreads de cr\u00e9dit indique, selon moi, qu\u2019il s\u2019agit d\u2019un bon point d\u2019entr\u00e9e pour commencer \u00e0 s\u2019exposer au cr\u00e9dit europ\u00e9en. Il est tout \u00e0 fait possible que la r\u00e9cession se r\u00e9v\u00e8le finalement tr\u00e8s s\u00e9v\u00e8re et qu\u2019elle entra\u00eene une nouvelle d\u00e9t\u00e9rioration prononc\u00e9e des march\u00e9s du cr\u00e9dit. Il est donc important d\u2019\u00eatre en mesure de renforcer son exposition si les valorisations \u00e9voluent dans le sens d\u2019un tel sc\u00e9nario. Toutefois, \u00e0 moins d\u2019\u00eatre absolument certain de la mani\u00e8re dont la situation macro\u00e9conomique va \u00e9voluer et de l\u2019impact qu\u2019elle aura sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit, il est sans doute temps de commencer \u00e0 acheter du cr\u00e9dit IG europ\u00e9en, tout en gardant la capacit\u00e9 d\u2019accro\u00eetre son exposition si les valorisations devaient se d\u00e9t\u00e9riorer davantage.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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