{"id":23360,"date":"2022-11-11T10:48:28","date_gmt":"2022-11-11T10:48:28","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/?p=23360"},"modified":"2022-11-14T17:17:30","modified_gmt":"2022-11-14T17:17:30","slug":"asie-centrale-et-caucase-la-gravite-defiee","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2022\/11\/asie-centrale-et-caucase-la-gravite-defiee\/","title":{"rendered":"Asie centrale et Caucase – La gravit\u00e9 d\u00e9fi\u00e9e"},"content":{"rendered":"\n

Les perspectives \u00e9conomiques mondiales publi\u00e9es par le FMI en octobre ont bross\u00e9 un tableau plut\u00f4t sombre des \u00e9conomies des pays \u00e9mergents. Elles sont aux prises avec un ralentissement plus marqu\u00e9 que pr\u00e9vu de la croissance du PIB et une inflation \u00e9lev\u00e9e, victimes du durcissement des conditions financi\u00e8res mondiales et des pressions exerc\u00e9es sur le co\u00fbt de la vie. Les pr\u00e9visions de croissance du PIB en 2022 pour la plupart des \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es et \u00e9mergentes ont \u00e9t\u00e9 revues \u00e0 la baisse par rapport \u00e0 celles du mois d\u2019avril et les r\u00e9visions les plus notables ont concern\u00e9 la Chine, l\u2019Inde et les \u00c9tats-Unis. Toutefois, tous les pays \u00e9mergents ne sont pas log\u00e9s \u00e0 la m\u00eame enseigne. En effet, il existe au moins une r\u00e9gion qui s\u2019est bien comport\u00e9e dans l\u2019environnement actuel : l\u2019Asie centrale et le Caucase. \u00c0 l\u2019extr\u00eame oppos\u00e9 de la situation de la plupart des pays de la plan\u00e8te, les pr\u00e9visions de croissance du PIB de la r\u00e9gion pour 2022 ont sensiblement \u00e9t\u00e9 relev\u00e9es \u00e0 4,3 % (contre 2,6 % en avril) et les risques sont probablement haussiers. En outre, pour certains de ces pays, les nouvelles pr\u00e9visions pour 2022 exc\u00e8dent largement celles du FMI d\u2019il y a un an, lorsque l\u2019\u00e9conomie mondiale \u00e9tait dans un bien meilleur \u00e9tat de sant\u00e9 qu\u2019aujourd\u2019hui.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Certaines raisons communes expliquent ces impressionnantes r\u00e9visions positives. L\u2019argument le plus \u00e9vident pourrait \u00eatre que l\u2019\u00e9conomie russe a bien mieux r\u00e9sist\u00e9 que ce que pr\u00e9voyait le FMI en avril dernier avec une pr\u00e9vision de croissance du PIB en 2022 r\u00e9vis\u00e9e de -8,5 % \u00e0 -3,4 %. En effet, la Russie est l\u2019un des principaux partenaires commerciaux de la r\u00e9gion. Le pays repr\u00e9sente environ 10 % des exportations et 55 % des transferts de fonds. Toutefois, il ne faut pas oublier que la croissance du PIB de la plupart des autres partenaires commerciaux (dont la Chine) a \u00e9t\u00e9 abaiss\u00e9e dans l\u2019intervalle, ce qui a probablement annul\u00e9, au moins en partie, l\u2019impact positif de la Russie. \u00c0 premi\u00e8re vue, une autre raison pourrait \u00eatre les prix obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res dans la mesure o\u00f9 la r\u00e9gion est en grande partie constitu\u00e9e de pays exportateurs de mati\u00e8res premi\u00e8res. Toutefois, et tout au moins pour le prix du p\u00e9trole, le FMI a revu \u00e0 la baisse sa projection moyenne pour 2022, de 107 USD\/baril en avril \u00e0 98 USD\/baril en octobre. En outre, les prix de l\u2019or, du cuivre et des produits agricoles – qui p\u00e8sent tous plus ou moins lourdement dans les exportations de diff\u00e9rents pays de la r\u00e9gion – ont tous baiss\u00e9 de 15 \u00e0 25 % depuis le mois d\u2019avril. Le gaz naturel est peut-\u00eatre la seule mati\u00e8re premi\u00e8re dont le prix a \u00e9t\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9 que pr\u00e9vu au printemps, mais il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019un combustible d\u2019exportation important uniquement pour l\u2019Azerba\u00efdjan et partiellement pour le Kazakhstan (o\u00f9 la r\u00e9vision \u00e0 la hausse de la croissance du PIB s\u2019est en fait av\u00e9r\u00e9e tr\u00e8s modeste).<\/p>\n\n\n\n

En cons\u00e9quence, les v\u00e9ritables raisons de la tr\u00e8s nette surperformance de la r\u00e9gion de l\u2019Asie centrale et du Caucase sont probablement moins \u00e9videntes et plus nuanc\u00e9es. Premi\u00e8rement, la r\u00e9gion a b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de l\u2019afflux de migrants (et de leur argent) en provenance de Russie, d\u2019Ukraine et de Bi\u00e9lorussie, ce qui a eu pour effet de doper la demande int\u00e9rieure dans toute la r\u00e9gion. L\u2019estimation du nombre de migrants est loin d\u2019\u00eatre simple (car il est souvent difficile de les distinguer des touristes), mais les autorit\u00e9s de chaque pays estiment \u00e0 quelques dizaines de milliers au moins le nombre de personnes arriv\u00e9es avec l\u2019intention de rester sur un horizon \u00e0 moyen terme. Un nombre encore plus important de personnes ont ouvert des comptes bancaires et transf\u00e9r\u00e9 de l\u2019argent \u00e0 destination de l\u2019Asie centrale et du Caucase, consid\u00e9rant qu\u2019il s\u2019agit de pays relativement accueillants tant pour la Russie que pour l\u2019Occident (dans le contexte des sanctions financi\u00e8res occidentales contre la Russie). L\u2019ampleur de l\u2019impact \u00e9conomique positif de l\u2019afflux de personnes et de capitaux varie selon les pays, en fonction du nombre de migrants par rapport \u00e0 la taille de la population du pays en question. \u00c0 cet \u00e9gard, l\u2019impact de loin le plus prononc\u00e9 a \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 en G\u00e9orgie et en Arm\u00e9nie.<\/p>\n\n\n\n

Deuxi\u00e8mement, les transferts de fonds de la Russie vers la r\u00e9gion ont augment\u00e9 de mani\u00e8re inattendue et significative cette ann\u00e9e. Dans certains pays (par exemple en G\u00e9orgie et en Ouzb\u00e9kistan), les transferts de fonds en provenance de Russie ont augment\u00e9 d\u2019au moins 75 % au cours des derniers mois. Cette situation contraste fortement avec les \u00e9pisodes pass\u00e9s de r\u00e9cession en Russie qui s\u2019\u00e9taient traduits par une diminution notable des transferts de fonds. Cela pourrait s\u2019expliquer par le fait que, cette fois-ci, la r\u00e9cession a surtout touch\u00e9 les secteurs \u00e0 forte valeur ajout\u00e9e de l\u2019\u00e9conomie russe (par exemple, l\u2019industrie manufacturi\u00e8re et les services financiers – contre lesquels les sanctions les plus s\u00e9v\u00e8res ont \u00e9t\u00e9 impos\u00e9es). Dans le m\u00eame temps, les secteurs \u00e0 moindre intensit\u00e9 technologique et \u00e0 faible valeur ajout\u00e9e (par exemple, la construction et l\u2019agriculture) – o\u00f9 la plupart des migrants ont tendance \u00e0 travailler – ont bien r\u00e9sist\u00e9, ce qui a permis \u00e0 ces derniers de conserver leur emploi. Une autre raison possible de l\u2019augmentation des transferts de fonds pourrait \u00eatre les restrictions sur les retraits en devise forte dans les banques russes qui ont incit\u00e9 certains migrants \u00e0 d\u00e9laisser les transferts en esp\u00e8ces (qui sont difficiles \u00e0 suivre) au profit du syst\u00e8me bancaire. En outre, apr\u00e8s un pic baissier en mars, le taux de change USD\/RUB s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9 cette ann\u00e9e (par rapport \u00e0 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re), augmentant par l\u00e0 m\u00eame la valeur des transferts de fonds en dollar am\u00e9ricain. Enfin et surtout, une partie de l\u2019augmentation des transferts de fonds enregistr\u00e9e dans les donn\u00e9es officielles pourrait \u00eatre en fait des recettes d\u2019exportation ou des entr\u00e9es de capitaux.   <\/p>\n\n\n\n

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Troisi\u00e8mement, compte tenu des sanctions commerciales impos\u00e9es par l\u2019Occident \u00e0 la Russie qui ont fortement limit\u00e9 les exportations et les importations, la r\u00e9gion de l\u2019Asie centrale et du Caucase a servi d\u2019alternative partielle. Certains des pays exportateurs de la r\u00e9gion ont pu accro\u00eetre leur part de march\u00e9 en Russie, tandis que des pays importateurs ont \u00e9galement b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de la possibilit\u00e9 d\u2019acheter des mati\u00e8res premi\u00e8res et d\u2019autres biens \u00e0 des prix plus bas, les march\u00e9s occidentaux \u00e9tant devenus presque totalement ferm\u00e9s pour la Russie. Par exemple, la G\u00e9orgie a consid\u00e9rablement augment\u00e9 ses exportations de denr\u00e9es alimentaires vers et ses importations de p\u00e9trole depuis la Russie. En outre, certains pays ont probablement r\u00e9export\u00e9 vers la Russie certains des biens qu\u2019ils importaient de l\u2019Occident (qui ne peuvent plus \u00eatre export\u00e9s directement vers la Russie en raison des sanctions ou pour des raisons logistiques). Il est important de noter que si les pays de la r\u00e9gion ne se sont pas associ\u00e9s eux-m\u00eames aux sanctions de l\u2019Occident, ils se sont n\u00e9anmoins efforc\u00e9s de les respecter rigoureusement et d\u2019\u00e9viter de devenir la cible d\u2019\u00e9ventuelles sanctions secondaires de la part des occidentaux. Cela a assur\u00e9ment contribu\u00e9 \u00e0 am\u00e9liorer le sentiment des investisseurs internationaux \u00e0 l\u2019\u00e9gard de l\u2019Asie centrale et du Caucase.<\/p>\n\n\n\n

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La reprise plus rapide que pr\u00e9vu du tourisme est un autre facteur qui explique la conjoncture macro\u00e9conomique meilleure que pr\u00e9vu en Asie centrale et dans le Caucase. Le tourisme est particuli\u00e8rement important pour le Caucase : il repr\u00e9sente jusqu\u2019\u00e0 un tiers du PIB en G\u00e9orgie et environ 13 % du PIB en Arm\u00e9nie et en Azerba\u00efdjan. Les recettes touristiques se sont effondr\u00e9es (par exemple, de 90 % en G\u00e9orgie) pendant la pand\u00e9mie et le FMI s\u2019attendait \u00e0 ce qu\u2019elles ne retrouvent pleinement leur niveau d\u2019avant le Covid-19 qu\u2019en 2024. Au lieu de cela, les recettes touristiques ont surpris \u00e0 la hausse cette ann\u00e9e, en renouant d\u00e9j\u00e0 avec des niveaux pr\u00e9-pand\u00e9mie. En particulier, le nombre de touristes en provenance de Russie \u00e0 destination de la r\u00e9gion a augment\u00e9, car presque tous les pays europ\u00e9ens ont suspendu les vols depuis la Russie et ont durci les r\u00e9gimes de visa. Comme indiqu\u00e9 plus haut, certains de ces touristes pourraient en fait \u00eatre des migrants \u00e0 plus long terme originaires de Russie, d\u2019Ukraine et de Bi\u00e9lorussie. Toutefois, il semble \u00e9galement qu\u2019il y ait eu une substantielle augmentation des arriv\u00e9es de touristes en provenance du Moyen-Orient.<\/p>\n\n\n\n

Enfin, le FMI a peut-\u00eatre quelque peu sous-estim\u00e9 l\u2019importance attach\u00e9e par les pays de la r\u00e9gion aux politiques robustes qu\u2019ils ont continu\u00e9 d\u2019appliquer cette ann\u00e9e, en d\u00e9pit des pressions politiques li\u00e9es \u00e0 la hausse du co\u00fbt de la vie. La majorit\u00e9 des pays ont poursuivi ou redynamis\u00e9 leurs programmes de r\u00e9forme structurelle, souvent avec le concours du FMI lui-m\u00eame (G\u00e9orgie, Arm\u00e9nie) ou d\u2019autres IFI (Ouzb\u00e9kistan). Les banques centrales de la r\u00e9gion se sont pour la plupart montr\u00e9es proactives en r\u00e9agissant aux tensions inflationnistes par un resserrement mon\u00e9taire. De leur c\u00f4t\u00e9, les gouvernements n\u2019ont pas d\u00e9vi\u00e9 de leur r\u00e9solution en mati\u00e8re d\u2019assainissement budg\u00e9taire post-pand\u00e9mie. Gr\u00e2ce \u00e0 la forte croissance du PIB et \u00e0 l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation, les niveaux d\u2019endettement public dans la r\u00e9gion sont en baisse et atteignent d\u00e9j\u00e0 (ou n\u2019exc\u00e8dent que l\u00e9g\u00e8rement) les niveaux d\u2019avant la pand\u00e9mie. Tous ces \u00e9l\u00e9ments ont confort\u00e9 le sentiment des investisseurs internationaux \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la r\u00e9gion dans un environnement difficile pour les march\u00e9s \u00e9mergents.    <\/p>\n\n\n\n

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Dans l\u2019ensemble, l\u2019excellente performance macro\u00e9conomique de la r\u00e9gion de l\u2019Asie centrale et du Caucase n\u2019a que partiellement transparu sur les march\u00e9s financiers obligataires. En particulier, les devises locales ont fait preuve d\u2019une remarquable r\u00e9sistance en d\u00e9pit de la vigueur persistante du dollar am\u00e9ricain au cours des derniers mois, et ont ainsi surperform\u00e9 les moyennes des march\u00e9s \u00e9mergents. La G\u00e9orgie, l\u2019Arm\u00e9nie et le Tadjikistan font partie des tr\u00e8s rares pays \u00e9mergents qui ont vu leur devise fortement s\u2019appr\u00e9cier face au dollar am\u00e9ricain cette ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

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Les obligations n\u2019ont quant \u00e0 elles pas fait aussi bien. Peu d\u00e9velopp\u00e9s, les march\u00e9s en devise locale ont souffert du manque de liquidit\u00e9 et du resserrement mon\u00e9taire au niveau national. Les spreads des obligations en devise forte ont \u00e9t\u00e9 victimes de l\u2019aversion au risque au niveau mondial, ainsi que des inqui\u00e9tudes des investisseurs li\u00e9es \u00e0 l\u2019\u00e9ventuelle accentuation des risques g\u00e9opolitiques compte tenu de la proximit\u00e9 et de la d\u00e9pendance de la r\u00e9gion vis-\u00e0-vis de la Russie.<\/p>\n\n\n\n

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Pour autant, aucun de ces risques ne s\u2019est concr\u00e9tis\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent. Certains investisseurs peuvent \u00e0 juste titre remettre en question la durabilit\u00e9 de la surperformance macro\u00e9conomique de la r\u00e9gion, en particulier en raison des perspectives incertaines entourant les flux migratoires. N\u00e9anmoins, il est selon nous encore plus important de convenir du caract\u00e8re judicieux des politiques \u00e9conomiques et de la prudence de la gestion des risques par les autorit\u00e9s de ces pays dans un environnement \u00e9conomique et politique mondial de plus en plus complexe. Cela devrait finir par transpara\u00eetre dans les performances des march\u00e9s obligataires, une fois que l\u2019environnement international pour les pays \u00e9mergents pour les pays \u00e9mergents.  <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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