{"id":23491,"date":"2023-05-08T14:00:16","date_gmt":"2023-05-08T14:00:16","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/?p=23491"},"modified":"2023-05-08T14:06:46","modified_gmt":"2023-05-08T14:06:46","slug":"cancel-culture-un-nouveau-phenomene-monetaire","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2023\/05\/cancel-culture-un-nouveau-phenomene-monetaire\/","title":{"rendered":"\u00ab\u00a0Cancel Culture\u00a0\u00bb – Un nouveau ph\u00e9nom\u00e8ne mon\u00e9taire"},"content":{"rendered":"\n

Cela fait d\u00e9sormais plus de 15 ans que les termes assouplissement quantitatif (\u00ab QE \u00bb) et resserrement quantitatif (\u00ab QT \u00bb) sont sur toutes les l\u00e8vres. Chaque phase de \u00ab QE \u00bb est devenue toujours plus importante, ce qui a eu pour effet d\u2019aboutir \u00e0 une ph\u00e9nom\u00e9nale dose de cr\u00e9ation mon\u00e9taire en r\u00e9ponse \u00e0 la crise du Covid-19. Cet argent est d\u00e9sormais en train d\u2019\u00eatre effac\u00e9, annul\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Pour r\u00e9sumer, le \u00ab QE \u00bb consiste \u00e0 imprimer de l\u2019argent. Th\u00e9oriquement, il est appel\u00e9 \u00e0 \u00eatre inflationniste. L\u2019augmentation de l\u2019offre d\u2019un produit en r\u00e9duit sa valeur, toutes choses \u00e9gales par ailleurs. Traditionnellement, cette op\u00e9ration \u00e9tait r\u00e9alis\u00e9e \u00e0 l\u2019aide d\u2019une technologie ancienne : la presse \u00e0 imprimer dans un premier temps, puis le four dans un second. Elle est d\u00e9sormais r\u00e9alis\u00e9e \u00e9lectroniquement : l\u2019argent est cr\u00e9\u00e9 \u00e0 partir de rien par la simple pression d\u2019une touche d\u2019ordinateur, et annul\u00e9 de la m\u00eame mani\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n

Lors de l\u2019instauration de cette mesure innovante, les craintes initiales \u00e9taient que l\u2019augmentation de l\u2019offre de monnaie ait pour effet secondaire compr\u00e9hensible d\u2019accro\u00eetre l\u2019inflation. Cela n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 le cas lors des premi\u00e8res phases du \u00ab QE \u00bb. La politique mon\u00e9taire est donc devenue plus acceptable. Le lien entre la masse mon\u00e9taire et l\u2019inflation a ainsi sembl\u00e9 n\u2019\u00eatre finalement que th\u00e9orique. Toutefois, les faits r\u00e9cents tendent \u00e0 d\u00e9montrer le contraire. Trop de \u00ab QE \u00bb entra\u00eene bel et bien de l\u2019inflation. J\u2019en ai parl\u00e9 plus en d\u00e9tail dans mon pr\u00e9c\u00e9dent blog du 20 septembre 2022<\/strong><\/a>. Les banques centrales s\u2019attaquent d\u00e9sormais \u00e0 cette inflation et prennent des mesures \u00e9nergiques en vue de la juguler. Elles ont deux angles d\u2019attaque : les hausses de taux conventionnelles – qui ont \u00e9t\u00e9 historiquement importantes en 2022 – et le \u00ab QT \u00bb. <\/p>\n\n\n\n

Les graphiques ci-dessous illustrent la relation g\u00e9n\u00e9rale entre la croissance de la masse mon\u00e9taire et l\u2019inflation. Il existe un lien historique observable entre la cr\u00e9ation de monnaie et l\u2019inflation. Ce d\u00e9calage mon\u00e9taire d\u2019environ 18 mois est une constante de l\u2019\u00e9conomie et des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Source : R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, au 26 avril 2023<\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

Les graphiques montrent clairement que la r\u00e9cente pouss\u00e9e inflationniste est potentiellement li\u00e9e \u00e0 la croissance de la masse mon\u00e9taire. Curieusement, les banquiers centraux ne se focalisent pas sur cette question. Peut-\u00eatre en raison de l\u2019ensemble des donn\u00e9es dont ils disposent depuis le d\u00e9but du \u00ab QE \u00bb ? D\u2019un point de vue mon\u00e9tariste, c\u2019est une erreur, comme l’explique <\/strong><\/a>[QU1]<\/a> \u00e9l\u00e9gamment Tim Congdon<\/strong>. J\u2019ai beaucoup de sympathie pour ses points de vue. Il semble \u00e9trange que les banquiers centraux reconnaissent l\u2019importance de la dynamique de l\u2019offre et de la demande : une p\u00e9nurie d\u2019\u00e9nergie, de main-d\u2019\u0153uvre et de puces \u00e9lectroniques est inflationniste, mais ils ne semblent pas reconna\u00eetre qu\u2019une abondante impression de monnaie r\u00e9duit son prix : c\u2019est cela l\u2019inflation !<\/p>\n\n\n\n

Le point le plus int\u00e9ressant de ce graphique est l\u2019ampleur de l\u2019annulation mon\u00e9taire : elle est historiquement sans pr\u00e9c\u00e9dent. \u00c0 toute premi\u00e8re vue, cette situation est extr\u00eamement d\u00e9flationniste et laisse pr\u00e9sager que l\u2019inflation atteindra de nouveaux points bas. La culture de l\u2019annulation de l\u2019argent n\u2019a pas encore atteint son apog\u00e9e. Nous savons que les banques centrales laissent entrevoir une poursuite de ce processus et nous pouvons supposer que la croissance de la masse mon\u00e9taire va probablement rester n\u00e9gative pendant un certain temps encore. Il s\u2019agit d\u2019une toute nouvelle grande exp\u00e9rience.<\/p>\n\n\n\n

Qu\u2019est-ce qui est correct ? La croissance de la masse mon\u00e9taire est-elle inflationniste ou non ? Une fa\u00e7on de r\u00e9soudre la quadrature du cercle entre le \u00ab QE \u00bb pr\u00e9coce et le \u00ab QT \u00bb tardif serait d\u2019analyser l\u00e0 o\u00f9 est all\u00e9 l\u2019argent imprim\u00e9. Au d\u00e9but du \u00ab QE \u00bb, il s\u2019agissait simplement de remplir les coffres des banques pour les rendre solvables face \u00e0 un retrait massif des d\u00e9p\u00f4ts, et de payer pour les erreurs de pr\u00eat ant\u00e9rieures, en remplissant \u00e0 nouveau le r\u00e9servoir en raison de l\u2019ass\u00e8chement des march\u00e9s financiers. Les phases ult\u00e9rieures du \u00ab QE \u00bb ont entra\u00een\u00e9 un d\u00e9bordement des liquidit\u00e9s des banques vers l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, ce qui a eu des cons\u00e9quences inflationnistes. Est-ce l\u2019environnement dans lequel le \u00ab QE \u00bb est mis en \u0153uvre qui d\u00e9termine l\u2019issue inflationniste ?<\/p>\n\n\n\n

Une fa\u00e7on de s\u2019en rendre compte est d\u2019analyser les r\u00e9cents d\u00e9boires de banques r\u00e9gionales am\u00e9ricaines. L\u2019annulation de l\u2019argent via le \u00ab QT \u00bb entra\u00eene une diminution de l\u2019argent dans l\u2019\u00e9conomie. En cons\u00e9quence, les banques disposeront globalement de moins de d\u00e9p\u00f4ts. Si cette fuite des d\u00e9p\u00f4ts est r\u00e9partie uniform\u00e9ment dans le syst\u00e8me, les effets sur chaque institution sont minimes. Mais, si cette fuite de r\u00e9serves potentielles provient d\u2019une seule banque, cette derni\u00e8re rencontrera des probl\u00e8mes. L\u2019impression de monnaie visant \u00e0 fournir des liquidit\u00e9s et des r\u00e9serves afin d\u2019aider les banques fragiles lors de la premi\u00e8re phase du \u00ab QE \u00bb a fait place \u00e0 l\u2019annulation des r\u00e9serves via le \u00ab QT \u00bb, mettant ainsi \u00e0 rude \u00e9preuve les banques les plus pr\u00e9caires.<\/p>\n\n\n\n

La plupart des investisseurs ne semblaient pas trop s\u2019inqui\u00e9ter de l\u2019inflation il y a 18 mois, lorsque la masse mon\u00e9taire s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 un niveau historique. Aujourd\u2019hui, l\u2019inflation figure au premier plan de nos pr\u00e9occupations, mais la masse mon\u00e9taire est n\u00e9gative. Cette \u00ab\u00a0cancel culture\u00a0\u00bb du \u00ab\u00a0QT\u00a0\u00bb est un nouveau ph\u00e9nom\u00e8ne mon\u00e9taire. Devrions-nous commencer \u00e0 penser davantage \u00e0 la\u00a0d\u00e9flation\u00a0<\/em>qu\u2019\u00e0 l\u2019inflation en 2024 ? \u00ab\u00a0L\u2019inflation est toujours et partout un ph\u00e9nom\u00e8ne mon\u00e9taire en ce sens qu\u2019elle n\u2019est et qu\u2019elle ne peut \u00eatre g\u00e9n\u00e9r\u00e9e que par une augmentation de la quantit\u00e9 de monnaie plus rapide que celle de la production\u00a0\u00bb – Milton Friedman<\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Source : Bloomberg, BLS, R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, au 31 mars 2023<\/p>\n\n\n\n

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Cela fait d\u00e9sormais plus de 15 ans que les termes assouplissement quantitatif (\u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb) et resserrement quantitatif (\u00ab\u00a0QT\u00a0\u00bb) sont sur toutes les l\u00e8vres. Chaque phase de \u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb est devenue toujours plus importante, ce qui a eu pour effet d\u2019aboutir \u00e0 une ph\u00e9nom\u00e9nale dose de cr\u00e9ation mon\u00e9taire en r\u00e9ponse \u00e0 la crise du Covid-19. 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