{"id":23650,"date":"2023-09-27T15:05:29","date_gmt":"2023-09-27T15:05:29","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/?p=23650"},"modified":"2023-09-27T15:05:38","modified_gmt":"2023-09-27T15:05:38","slug":"un-pour-la-route-la-bce-vient-elle-de-proceder-a-son-dernier-relevement-de-taux-du-cycle","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2023\/09\/un-pour-la-route-la-bce-vient-elle-de-proceder-a-son-dernier-relevement-de-taux-du-cycle\/","title":{"rendered":"Un pour la route. La BCE vient-elle de proc\u00e9der \u00e0 son dernier rel\u00e8vement de taux du cycle ?"},"content":{"rendered":"\n

Compte tenu d\u2019une inflation europ\u00e9enne obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9e, bien qu\u2019en recul, le Conseil des gouverneurs de la BCE a d\u00e9cid\u00e9 hier de relever une nouvelle fois ses taux directeurs de 25 points de base. Il s\u2019agit de la dixi\u00e8me hausse cons\u00e9cutive et le taux de la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t de la BCE, qui n\u2019\u00e9tait que de -0,5 % \u00e0 la mi-2022, s\u2019\u00e9tablit d\u00e9sormais au niveau record de 4 %. La question br\u00fblante que se posent de nombreux investisseurs est, bien entendu, de savoir si ce rel\u00e8vement sonne la fin du cycle.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n


Source : Bloomberg, au 15 septembre 2023

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La r\u00e9ponse est tr\u00e8s probablement oui. Certes, la pr\u00e9sidente de la BCE, Christine Lagarde, a soigneusement \u00e9vit\u00e9 toute d\u00e9claration d\u00e9finitive. Dans le cas contraire, elle aurait inutilement renonc\u00e9 \u00e0 toute option. Mais le passage \u00ab les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeurs de la BCE ont atteint des niveaux qui, s\u2019ils sont maintenus pendant une p\u00e9riode suffisamment longue, contribueront de mani\u00e8re substantielle au retour en temps voulu de l\u2019inflation \u00e0 l\u2019objectif fix\u00e9 \u00bb dans le communiqu\u00e9 de presse officiel est probablement aussi explicite qu\u2019il est possible de l\u2019\u00eatre dans le monde du jargon on ne peut plus complexe des banques centrales. \u00c0 moins d\u2019un rebond inattendu de l\u2019inflation en Europe, la BCE a atteint son taux terminal. C\u2019est ainsi que les march\u00e9s obligataires ont interpr\u00e9t\u00e9 la d\u00e9cision de la BCE, laquelle a \u00e9t\u00e9 par beaucoup consid\u00e9r\u00e9e comme un \u00ab rel\u00e8vement accommodant \u00bb (\u00ab dovish hike \u00bb) et a conduit \u00e0 une baisse g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des rendements obligataires.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n


Source : Bloomberg, au 15 septembre 2023

<\/p>\n\n\n\n

La BCE a deux bonnes raisons de lever le pied. Premi\u00e8rement, on estime qu\u2019il peut s\u2019\u00e9couler jusqu\u2019\u00e0 18 mois avant que l\u2019impact \u00e9conomique des d\u00e9cisions en mati\u00e8re de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ne se fasse r\u00e9ellement sentir. L\u2019inflation sous-jacente europ\u00e9enne commen\u00e7ant \u00e0 ralentir, il pourrait \u00eatre prudent pour la BCE de marquer une pause et d\u2019observer au cours des prochains mois les effets de ses dix hausses de taux cons\u00e9cutives. Deuxi\u00e8mement, les perspectives macro\u00e9conomiques s\u2019assombrissent sensiblement. La BCE a reconnu que le durcissement des conditions financi\u00e8res avait frein\u00e9 la demande int\u00e9rieure en Europe. Cette situation, conjugu\u00e9e \u00e0 la d\u00e9t\u00e9rioration de l\u2019environnement commercial international, a incit\u00e9 la BCE \u00e0 fortement revoir \u00e0 la baisse ses projections de croissance \u00e9conomique. \u00c0 l\u2019avenir, l\u2019\u00e9conomie de la zone euro devrait signer une croissance an\u00e9mique de 0,7 % en 2023, de 1,0 % en 2024 et de 1,5 % en 2025. La fronti\u00e8re est \u00e9videmment t\u00e9nue entre une croissance fragile et un \u00ab atterrissage brutal \u00bb, un sc\u00e9nario que la BCE souhaiterait \u00e9viter. Pour l\u2019instant, il est pr\u00e9f\u00e9rable de ne pas relever les taux car de nouvelles hausses pourraient entra\u00eener la zone euro (ou certains de ses \u00c9tats membres) dans une r\u00e9cession.<\/p>\n\n\n\n

Si c\u2019est vraiment le calme plat sur le front des taux, quelle va alors \u00eatre la prochaine \u00e9tape pour la BCE ? Je m\u2019attends \u00e0 ce que son attention se tourne vers les programmes d\u2019achat d\u2019actifs. Je ne pense pas que la vente active d\u2019obligations \u00e0 la mani\u00e8re de la Banque d\u2019Angleterre soit s\u00e9rieusement envisag\u00e9e \u00e0 Francfort, mais les questions relatives aux r\u00e9investissements vont continuer de se poser. Pour rappel, la taille du portefeuille du programme d\u2019achats d\u2019actifs (APP) de la BCE diminue car, \u00e0 partir de juillet 2023, l\u2019Eurosyst\u00e8me ne r\u00e9investira plus les remboursements au titre du principal des titres arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance. Cela ne s\u2019applique toutefois pas au programme d\u2019achats d\u2019urgence face \u00e0 la pand\u00e9mie (PEPP).<\/p>\n\n\n\n

La BCE entend r\u00e9investir les remboursements au titre du principal des titres arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance dans le portefeuille de pr\u00e8s de 1 700 milliards d\u2019euros d\u2019obligations acquises dans le cadre du programme PEPP au moins jusqu\u2019\u00e0 la fin de 2024.<\/p>\n\n\n\n

Interrog\u00e9e sur les r\u00e9investissements des titres acquis dans le cadre du programme PEPP lors de la conf\u00e9rence de presse de la BCE hier, Christine Lagarde s\u2019est empress\u00e9e de balayer d\u2019un revers de la main toute sp\u00e9culation sur un \u00e9ventuel changement de cap. Et, de son point de vue, une certaine r\u00e9ticence \u00e0 abandonner les r\u00e9investissements, ce qui r\u00e9duirait la taille et l\u2019importance du programme PEPP, est compr\u00e9hensible. Contrairement \u00e0 l\u2019APP qui impose des r\u00e8gles strictes bas\u00e9es sur la cl\u00e9 de r\u00e9partition du capital pour la ventilation des achats d\u2019obligations dans la zone euro, le PEPP offre \u00e0 la BCE une bien plus grande libert\u00e9. Cr\u00e9\u00e9s en r\u00e9ponse aux pressions de plus en plus vives exerc\u00e9es sur les pays p\u00e9riph\u00e9riques europ\u00e9ens au plus fort de la pand\u00e9mie de Covid-19, les investissements faits dans le cadre du programme PEPP peuvent, par exemple, \u00eatre orient\u00e9s de mani\u00e8re disproportionn\u00e9e vers les \u00e9metteurs obligataires p\u00e9riph\u00e9riques. Si la situation se corse, le PEPP offre \u00e0 la BCE, en th\u00e9orie, suffisamment de flexibilit\u00e9 et de puissance de feu pour emp\u00eacher que l\u2019\u00e9cart de rendement entre les obligations des pays p\u00e9riph\u00e9riques et centraux europ\u00e9ens ne s\u2019\u00e9largisse au-del\u00e0 du raisonnable. En ce sens, la BCE consid\u00e8re le programme PEPP comme un outil de gestion des spreads. Il est difficile de se s\u00e9parer d\u2019un instrument aussi puissant et de le voir s\u2019\u00e9teindre lentement en raison de l\u2019arr\u00eat des r\u00e9investissements.<\/p>\n\n\n\n

Pour autant, je continue de penser que les jours du PEPP sont compt\u00e9s. L\u2019\u00e9poque sombre de \u00ab l\u2019urgence pand\u00e9mique \u00bb – le nom parle de lui-m\u00eame – est loin derri\u00e8re nous. Poursuivre les r\u00e9investissements des titres acquis dans le cadre du PEPP est un anachronisme. De plus, cela va \u00e0 l\u2019encontre du virage, d\u2019ultra-accommodante \u00e0 beaucoup plus restrictive, op\u00e9r\u00e9 par la politique mon\u00e9taire de la BCE en r\u00e9ponse aux chiffres de l\u2019inflation dans la zone euro bien sup\u00e9rieurs \u00e0 l\u2019objectif fix\u00e9, ce qui pourrait poser des probl\u00e8mes de cr\u00e9dibilit\u00e9. Pour ma part, je serais surpris de voir les r\u00e9investissements des titres acquis dans le cadre du PEPP r\u00e9ellement se poursuivre jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e 2024.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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