{"id":23681,"date":"2023-11-03T14:10:46","date_gmt":"2023-11-03T14:10:46","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/?p=23681"},"modified":"2023-11-03T14:10:52","modified_gmt":"2023-11-03T14:10:52","slug":"entreprises-zombies-la-hausse-menacante-des-taux-dinteret","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2023\/11\/entreprises-zombies-la-hausse-menacante-des-taux-dinteret\/","title":{"rendered":"Entreprises zombies : la hausse mena\u00e7ante des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat"},"content":{"rendered":"\n

Tout le monde sait que la meilleure fa\u00e7on de tuer un zombie est de lui fracasser la t\u00eate. Dans le cas des entreprises zombies, ce coup de gr\u00e2ce est port\u00e9 par la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n

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Source : Gettyimages<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

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Les entreprises zombies sont essentiellement des entreprises en sursis. Elles peinent \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des b\u00e9n\u00e9fices suffisants pour rembourser leurs dettes, mais parviennent \u00e0 garder la t\u00eate hors de l\u2019eau gr\u00e2ce \u00e0 des conditions d\u2019emprunt accommodantes. La p\u00e9riode prolong\u00e9e de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ultra-bas qui a suivi la crise financi\u00e8re de 2008 a jou\u00e9 un r\u00f4le important dans la survie de ces entreprises en leur permettant de refinancer leurs dettes \u00e0 des conditions favorables. Ce faisant, nombre de ces entit\u00e9s ont pu poursuivre leurs activit\u00e9s, en d\u00e9pit de bilans affaiblis et de perspectives de croissance limit\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Les implications pour l\u2019\u00e9conomie<\/h2>\n\n\n\n

La persistance d\u2019entreprises zombies a des implications qui vont au-del\u00e0 de la lutte des diff\u00e9rentes entreprises. Ces entit\u00e9s immobilisent des ressources qui pourraient \u00eatre investies dans des entreprises plus productives et innovantes. Main-d\u2019\u0153uvre, capital ou encore part de march\u00e9 sont ainsi des ressources qui sont de fait bloqu\u00e9es dans ces entreprises stagnantes, entravant ainsi l\u2019efficience globale de l\u2019\u00e9conomie. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne peut avoir pour corollaire une croissance \u00e9conomique an\u00e9mique, une r\u00e9duction de la cr\u00e9ation d\u2019emplois et un paysage commercial moins dynamique.<\/p>\n\n\n\n

La menace : la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat<\/h2>\n\n\n\n

L\u2019un des facteurs cl\u00e9s ayant permis aux entreprises zombies de survivre a \u00e9t\u00e9 la disponibilit\u00e9 d\u2019un cr\u00e9dit bon march\u00e9. Mais, dans la mesure o\u00f9 les banques centrales ont relev\u00e9 leurs taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en r\u00e9ponse \u00e0 l\u2019am\u00e9lioration des conditions \u00e9conomiques et\/ou \u00e0 l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation, l\u2019environnement qui a soutenu ces entreprises a radicalement chang\u00e9. La hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat va se traduire par une augmentation des co\u00fbts d\u2019emprunt pour ces entit\u00e9s, ce qui pourrait pousser certaines d\u2019entre elles au bord du pr\u00e9cipice et de la faillite.<\/p>\n\n\n\n

Si l\u2019\u00e9limination des entreprises zombies pourrait sembler \u00eatre une issue logique, leur extinction massive ne serait toutefois pas exempte d\u2019\u00e9ventuels probl\u00e8mes importants. En effet, une vague soudaine de fermetures d\u2019entreprises pourrait entra\u00eener une envol\u00e9e du ch\u00f4mage et une instabilit\u00e9 financi\u00e8re. En outre, les secteurs qui d\u00e9pendent de ces entreprises pour leurs relations et transactions commerciales pourraient conna\u00eetre des perturbations qui se r\u00e9percuteraient \u00e9galement sur l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n\n\n\n

Comment fonctionne la transmission aux \u00c9tats-Unis ?<\/h2>\n\n\n\n

Si nous pensons au consommateur, la premi\u00e8re piste \u00e0 explorer serait le march\u00e9 hypoth\u00e9caire. La grande majorit\u00e9 du march\u00e9 am\u00e9ricain ayant 30 ans pour \u00e9ch\u00e9ance, la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur les propri\u00e9taires existants ayant eu recours \u00e0 l\u2019emprunt immobilier est limit\u00e9. Toutefois, l\u2019augmentation des taux affectera un petit groupe de nouveaux acheteurs. Le graphique ci-dessous illustre le taux hypoth\u00e9caire fixe actuel \u00e0 30 ans par rapport au taux d\u2019int\u00e9r\u00eat moyen de l\u2019encours de la dette hypoth\u00e9caire.<\/p>\n\n\n\n

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Source : Bloomberg (au 31 septembre 2023)
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Il est clair que le march\u00e9 hypoth\u00e9caire est largement immunis\u00e9 \u00e0 court et \u00e0 moyen terme. Pour autant, la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat va affecter les m\u00e9nages qui ont des dettes \u00e0 court terme, des encours de cartes de cr\u00e9dit, des cr\u00e9dits auto, etc.<\/p>\n\n\n\n

Selon moi, le m\u00e9canisme de transmission fait sentir ses effets via le secteur des entreprises et ses cons\u00e9quences sur l\u2019emploi. Je vais vous faire part d\u2019une \u00e9tude r\u00e9alis\u00e9e par l\u2019\u00e9quipe de la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale qui a pr\u00e9sent\u00e9 quelques graphiques int\u00e9ressants.<\/p>\n\n\n\n

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Source : Bloomberg, Fed de Saint-Louis, Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, M&G (octobre 2023)
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Le graphique ci-dessus est quelque peu paradoxal. Alors m\u00eame que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ont sensiblement augment\u00e9, les paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats nets ont en fait diminu\u00e9.  La conclusion ou l\u2019explication est que les entreprises ont r\u00e9ussi \u00e0 emprunter \u00e0 long terme et \u00e0 investir le produit de ces emprunts dans des emprunts d\u2019\u00c9tat \u00e0 court terme ou dans des fonds mon\u00e9taires. Il ne s\u2019agit pas d\u2019un investissement id\u00e9al pour une entreprise, mais n\u00e9anmoins d\u2019une excellente strat\u00e9gie de portage. Pour l\u2019essentiel, il s\u2019agit de l\u2019inverse du mod\u00e8le bancaire dans le cadre duquel les banques empruntent \u00e0 des taux variables \u00e0 court terme et pr\u00eatent \u00e0 des taux fixes \u00e0 long terme. Cela n\u2019a pas particuli\u00e8rement bien fonctionn\u00e9 pour les banques r\u00e9gionales, mais comme toujours, la finance est un jeu \u00e0 somme nulle.<\/p>\n\n\n\n

Toutefois, il convient d\u2019aller un peu plus loin dans l\u2019analyse car il y a plus qu\u2019il n\u2019y para\u00eet.<\/p>\n\n\n\n

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Source : Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, Quant, Factset
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L\u2019\u00e9tude de la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale sugg\u00e8re que les 10 % d\u2019entreprises les plus importantes ont jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent \u00e9t\u00e9 prot\u00e9g\u00e9es de l\u2019effet de la hausse des taux car elles ont pu emprunter \u00e0 long terme \u00e0 des taux plus avantageux. C\u2019est peut-\u00eatre la raison pour laquelle les effets n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 aussi prononc\u00e9s dans les donn\u00e9es globales. Toutefois, les 50 % d\u2019entreprises les moins importantes ont \u00e9t\u00e9 durement touch\u00e9es par la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Bien que les 50 % les moins importantes ne repr\u00e9sentent qu\u2019une minorit\u00e9 de l\u2019ensemble de la capitalisation boursi\u00e8re du march\u00e9 non financier, l\u2019impact sur l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle n\u2019en sera pas moins substantiel dans la mesure o\u00f9 ces entreprises, qui sont de gros employeurs au sein de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, se trouvent confront\u00e9es \u00e0 des niveaux d\u2019endettement \u00e0 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

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Source : Bloomberg (octobre 2023)
<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Les faillites commencent \u00e0 augmenter, mais le march\u00e9 reste relativement calme jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, comme l\u2019atteste l\u2019\u00e9cart de rendement entre les obligations \u00e0 haut rendement et les emprunts d\u2019\u00c9tat qui flirte avec ses plus bas niveaux.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Source : Bank of America Meryll Lynch, Bloomberg (octobre 2023)
<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Les petites entreprises sont extr\u00eamement importantes pour l\u2019\u00e9conomie puisqu\u2019elles emploient pr\u00e8s de 50 % de l\u2019ensemble des salari\u00e9s am\u00e9ricains. Tout impact prononc\u00e9 sur ces entreprises aura une incidence importante sur l\u2019emploi.  Il est \u00e0 craindre que la hausse des taux ne commence \u00e0 se faire ressentir \u00e0 partir de 2025, lorsque des pans entiers de l\u2019encours de la dette arriveront \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance.  Le graphique ci-dessous pr\u00e9sente l\u2019\u00e9ch\u00e9ancier de la dette des entreprises de l\u2019indice Russell 2000. Lorsque ces derni\u00e8res commenceront \u00e0 renouveler leurs dettes en cours \u00e0 des taux nettement plus \u00e9lev\u00e9s, les d\u00e9fauts devraient continuer d\u2019augmenter. L\u2019\u00e9ch\u00e9ancier ci-dessous tend \u00e0 indiquer que cela pourrait se produire dans quelques ann\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Source : Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale
<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Pour l\u2019instant, les zombies dorment peut-\u00eatre, mais attention, la nuit est proche.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Tout le monde sait que la meilleure fa\u00e7on de tuer un zombie est de lui fracasser la t\u00eate. Dans le cas des entreprises zombies, ce coup de gr\u00e2ce est port\u00e9 par la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Les entreprises zombies sont essentiellement des entreprises en sursis. Elles peinent \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des b\u00e9n\u00e9fices suffisants pour rembourser leurs dettes, mais parviennent \u00e0 garder la t\u00eate hors de l\u2019eau gr\u00e2ce \u00e0 des conditions d\u2019emprunt accommodantes. 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