Tout comme les \u00c9tats-Unis, le Royaume-Uni et l\u2019Europe, le Mexique a lui aussi vu ses \u00e9lecteurs adh\u00e9rer aux parties et politiques populistes. Le parti Morena a tout juste trois ann\u00e9es d\u2019existence, mais avec l\u2019aide de l\u2019exp\u00e9riment\u00e9 homme de gauche antisyst\u00e8me Andres Manuel Lopez Obrador (\u00ab\u00a0AMLO\u00a0\u00bb) pour le repr\u00e9senter, il pourrait bien frapper un grand coup \u00e0 l\u2019issue de la prochaine \u00e9lection pr\u00e9sidentielle en 2018. AMLO a \u00e9t\u00e9 candidat lors des pr\u00e9c\u00e9dentes \u00e9lections pr\u00e9sidentielles pour le grand parti PRD et il est bien connu des \u00e9lecteurs. La campagne d\u2019AMLO est ax\u00e9e sur la corruption et, en particulier, sur l\u2019affirmation selon laquelle le parti PRI au pouvoir, lequel r\u00e8gne sur le paysage politique mexicain depuis 80 ans, est corrompu. Lors d\u2019un sondage r\u00e9alis\u00e9 en ao\u00fbt, AMLO a recueilli le meilleur pourcentage d\u2019intentions de vote de tous les candidats potentiels et il a actuellement le vent en poupe.<\/p>\n
Si personne ne s\u2019attend \u00e0 voir AMLO remporter la mainmise sur le Congr\u00e8s en plus de la pr\u00e9sidence, il n\u2019en serait toutefois pas moins bien plac\u00e9 pour reporter les r\u00e9formes pr\u00e9vues dans les secteurs de l\u2019\u00e9nergie et de l\u2019\u00e9ducation, interrompre certains projets d\u2019infrastructure pilot\u00e9s par le secteur priv\u00e9 (par exemple, l\u2019agrandissement de l\u2019a\u00e9roport de Mexico) et durcir la position du Mexique dans les n\u00e9gociations sur l\u2019ALENA avec les \u00c9tats-Unis. AMLO pourrait \u00e9galement r\u00e9introduire les subventions sur les carburants qui n\u2019ont \u00e9t\u00e9 que r\u00e9cemment supprim\u00e9es. Des comparaisons avec le V\u00e9n\u00e9zu\u00e9lien Hugo Chavez sont toutefois injustes ; AMLO a \u00e9t\u00e9 le maire de la vaste aire urbaine de Mexico et il l\u2019a g\u00e9r\u00e9e de fa\u00e7on responsable. N\u00e9anmoins, certains le compareront \u00e0 Chavez et les investisseurs pourraient commencer \u00e0 devenir nerveux \u00e0 l\u2019approche de l\u2019\u00e9lection. Un analyste que j\u2019ai rencontr\u00e9 s\u2019est montr\u00e9 pr\u00e9occup\u00e9 par l\u2019impact potentiel d\u2019une d\u00e9faite \u00e9lectorale dans la mesure o\u00f9 AMLO est convaincu que les \u00e9lections sont truqu\u00e9es \u00e0 son d\u00e9triment : \u00ab\u00a0il n\u2019y aura pas de r\u00e9volution, mais\u2026\u00a0\u00bb.<\/p>\n
En 2012, le FMI avait recommand\u00e9 au Mexique de mettre aux normes internationales ses statistiques relatives \u00e0 l\u2019inflation et au revenu national. Les donn\u00e9es \u00e9taient alors traditionnellement collect\u00e9es dans les plus grandes villes, mais les localit\u00e9s rurales et de plus petite taille n\u2019\u00e9taient pas prises en consid\u00e9ration. Ces derni\u00e8res ayant tendance \u00e0 \u00eatre plus pauvres, les habitudes de d\u00e9pense des m\u00e9nages qui \u00e9taient utilis\u00e9es afin d\u2019\u00e9tablir les pond\u00e9rations des composantes de l\u2019inflation pr\u00e9sentaient alors un parti pris en faveur des habitudes de Mexicains comparativement plus riches. Ce faisant, les services avaient ainsi un poids relativement \u00e9lev\u00e9 dans l\u2019IPC.<\/p>\n A partir du mois de juillet 2018, les pond\u00e9rations des donn\u00e9es de l\u2019inflation incluront des localit\u00e9s beaucoup plus rurales : en cons\u00e9quence, la pond\u00e9ration des biens dans le calcul de l\u2019inflation passera de 34 % \u00e0 41 % et, au sein des biens, le poids des produits alimentaires augmentera de 15 % \u00e0 21 %. La cons\u00e9quence pour la politique mon\u00e9taire et les d\u00e9tenteurs d\u2019obligations index\u00e9es sur l’inflation est la suivante : l\u2019inflation va devenir encore plus volatile dans la mesure o\u00f9 les prix des produits alimentaires sont changeants (les prix des oignions et des tomates se sont r\u00e9cemment envol\u00e9s au Mexique) et les prix des produits sont extr\u00eamement sensibles \u00e0 l\u2019\u00e9volution du peso mexicain. Il semble politiquement impossible pour la Banque du Mexique de ne cibler que l\u2019inflation sous-jacente \u2013 c’est l\u2019inflation globale qui compte avant tout.<\/p>\n Le taux d\u2019inflation du Mexique a plus que doubl\u00e9 cette ann\u00e9e pour s\u2019\u00e9tablir au niveau extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9 de 6,66 %. Cette acc\u00e9l\u00e9ration est due \u00e0 l\u2019effet retard\u00e9 de l\u2019augmentation des prix \u00e0 l\u2019importation suite \u00e0 la d\u00e9pr\u00e9ciation de la devise mexicaine \u00e0 22 pesos pour un dollar, \u00e0 la hausse des prix des tomates (rouges ET vertes) et des oignons, et \u00e0 la lib\u00e9ralisation des prix des carburants en janvier (qui \u00e0 elle seule a gonfl\u00e9 de 1,3 % l\u2019inflation). L\u2019objectif de la Banque du Mexique est de 3 %. D\u2019apr\u00e8s les points morts d\u2019inflation issus des obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation, il ne semble pas que la Banque centrale atteigne cet objectif sur un horizon \u00e0 moyen terme. Pour autant, l\u2019inflation va sensiblement marquer le pas en 2018, tout simplement gr\u00e2ce aux effets de base li\u00e9s au ralentissement de la hausse des prix par rapport \u00e0 2017 et \u00e0 l\u2019appr\u00e9ciation du peso. Que cela puisse permettre \u00e0 la Banque centrale d\u2019abaisser ses taux d’int\u00e9r\u00eat est une autre question\u2026<\/p>\n Les banques centrales des pays \u00e9mergents adoptent une approche diff\u00e9rente de leurs cons\u0153urs des pays d\u00e9velopp\u00e9s en mati\u00e8re de politique mon\u00e9taire. Toutes fixent des taux afin de g\u00e9rer les anticipations inflationnistes des m\u00e9nages, des entreprises et des march\u00e9s. Mais, la Fed, par exemple, rel\u00e8vera ses taux afin d\u2019influer sur la demande, tandis que la Banque centrale mexicaine sait que le taux de p\u00e9n\u00e9tration des pr\u00eats \u00e0 taux variable, surtout parmi les m\u00e9nages, est extr\u00eamement faible et qu\u2019une hausse (ou une baisse) de ses taux n\u2019aura donc que peu d\u2019effet sur l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique.<\/p>\n Le m\u00e9canisme de transmission pour les banques centrales des pays \u00e9mergents fonctionne de mani\u00e8re disproportionn\u00e9e via le taux de change. Abaisser les taux conduirait \u00e0 un affaiblissement du taux de change, ce qui entra\u00eenerait un rench\u00e9rissement des prix des produits import\u00e9s (et aurait d\u2019importants effets de second tour – par exemple, les chauffeurs de taxi au Mexique augmentent leurs tarifs afin de maintenir constante leur valeur en dollar, ind\u00e9pendamment de ce que pourrait \u00eatre l\u2019augmentation directe des prix des carburants import\u00e9s). Par cons\u00e9quent, une baisse des taux pourrait bien contribuer \u00e0 entraver la croissance \u00e9conomique, plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 la stimuler. Contrairement \u00e0 la Fed, la Banque du Mexique n\u2019a qu\u2019un seul objectif de politique mon\u00e9taire : l\u2019inflation (et non l\u2019inflation et l\u2019emploi, et comme pr\u00e9c\u00e9demment mentionn\u00e9, il s\u2019agit de l\u2019inflation globale et non de l\u2019inflation sous-jacente).Dans la mesure o\u00f9 l\u2019inflation est quasi certainement appel\u00e9e \u00e0 fortement ralentir en 2018, la Banque centrale devrait-elle d\u00e9j\u00e0 abaisser ses taux ? Et, cette situation rend-t-elle le march\u00e9 obligataire peu on\u00e9reux (le rendement de l\u2019emprunt d\u2019\u00c9tat mexicain \u00e0 10 ans est actuellement de 6,75 %) ? En th\u00e9orie, oui. Mais, il existe deux possibles chocs n\u00e9gatifs sur le peso pouvant inqui\u00e9ter les autorit\u00e9s mon\u00e9taires : 1) la volatilit\u00e9 (pr\u00e9c\u00e9demment mentionn\u00e9e) li\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9lection pr\u00e9sidentielle et 2) un possible \u00e9chec des n\u00e9gociations sur l\u2019ALENA. 70 % du march\u00e9 des emprunts d\u2019\u00c9tat mexicains sont d\u00e9tenus par des \u00e9trangers ; il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019un consid\u00e9rable pourcentage et la plupart d\u2019entre eux ne couvrent pas le risque de change. Une d\u00e9pr\u00e9ciation du peso due \u00e0 ces facteurs et des baisses de taux pourraient conduire le peso \u00e0 de nouveau flirter avec ses points bas qui avaient suite \u00e0 l’arriv\u00e9e de Donald Trump au pouvoir, voire les d\u00e9passer, et les ventes pourraient menacer la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Ainsi, la Banque du Mexique doit encore attendre avant de baisser ses taux et elle pourrait m\u00eame se montrer plus prudente que le laisseraient pr\u00e9voir les seules pr\u00e9visions d\u2019inflation. Peut-\u00eatre qu\u2019elle pr\u00eate plus d\u2019attention au niveau de participation des investisseurs \u00e9trangers sur ses march\u00e9s financiers que je ne l\u2019avais jusque-l\u00e0 suppos\u00e9.<\/p>\n Enfin, la Banque centrale tente elle aussi de comprendre le m\u00eame probl\u00e8me que les autorit\u00e9s mon\u00e9taires dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s : pourquoi cette absence de pressions sur les salaires en d\u00e9pit de la baisse du ch\u00f4mage ? Et, son estimation du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9elle neutre (r*) pour le Mexique est-elle trop \u00e9lev\u00e9e \u00e0, disons, 2,5 % si le r* des \u00c9tats-Unis est en r\u00e9alit\u00e9 de z\u00e9ro plut\u00f4t que l\u2019hypoth\u00e8se de 1 % ?<\/p>\n Maintenant que le Partenariat transpacifique (TPP) a \u00e9t\u00e9 mis au rebut par Donald Trump imm\u00e9diatement apr\u00e8s son arriv\u00e9e \u00e0 la Maison-Blanche, l\u2019attention se tourne d\u00e9sormais vers sa promesse de ren\u00e9gociation de l’Accord de libre-\u00e9change nord-am\u00e9ricain (ALENA) entre les \u00c9tats-Unis, le Canada et le Mexique. Trump a trois principaux domaines de dissension. Premi\u00e8rement, le d\u00e9ficit commercial que les \u00c9tats-Unis accusent avec le Mexique doit diminuer. Deuxi\u00e8mement, le Mexique doit faire converger les salaires de ses travailleurs vers ceux des salari\u00e9s aux \u00c9tats-Unis. Troisi\u00e8mement, les \u00ab\u00a0r\u00e8gles d\u2019origine\u00a0\u00bb de l\u2019ALENA doivent \u00eatre durcies afin d\u2019exiger davantage de contenu nord-am\u00e9ricain, voire am\u00e9ricain de pr\u00e9f\u00e9rence.<\/p>\n Ces trois objectifs sont litigieux et difficiles \u00e0 atteindre sans porter atteinte \u00e0 l\u2019\u00e9conomie mexicaine (et am\u00e9ricaine probablement). La troisi\u00e8me session (sur sept) de la ren\u00e9gociation de l\u2019ALENA commence en octobre. Un expert en commerce avec qui nous avons discut\u00e9 a laiss\u00e9 entendre que les 4\u00e8me<\/sup> et 5\u00e8me<\/sup> sessions plus tard cette ann\u00e9e allaient \u00eatre les plus risqu\u00e9es et que Trump pourrait alors bien \u00eatre dispos\u00e9 \u00e0 sortir de l\u2019Accord.<\/p>\n La bonne nouvelle est que la plupart des experts font observer que le \u00ab\u00a0Plan B\u00a0\u00bb du Mexique limiterait la majeure partie des dommages caus\u00e9s par l\u2019abandon de l\u2019ALENA. Il continuerait de commercer avec les \u00c9tats-Unis aux termes de la clause de la nation la plus favoris\u00e9e de l\u2019OMC avec des tarifs douaniers g\u00e9n\u00e9ralement mod\u00e9r\u00e9s ; il est possible que ces tarifs de l\u2019OMC n\u2019emp\u00eacheraient pas le commerce si une probable d\u00e9pr\u00e9ciation du peso rendait moins chers les produits mexicains pour les acheteurs en dollar am\u00e9ricain ; et il n\u00e9gocie par ailleurs d\u2019autres accords commerciaux \u00e0 travers le monde afin d\u2019ouvrir de nouveaux march\u00e9s (l\u2019UE, le Br\u00e9sil).<\/p>\n Il est toutefois difficile d\u2019imaginer qu\u2019un tweet de Trump en novembre annon\u00e7ant la fin de l\u2019ALENA n\u2019entra\u00eenerait pas une chute des actifs mexicains, \u00e0 court terme tout au moins.<\/p>\n Historiquement, de nombreux \u00c9tats \u00e9mergents ont subventionn\u00e9 les prix des carburants pour leurs habitants, et surtout ceux disposant d\u2019abondantes r\u00e9serves de p\u00e9trole. C\u2019est une politique pris\u00e9e par les \u00e9lecteurs et qui aide \u00e0 prot\u00e9ger une \u00e9conomie \u00e0 faible revenu de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques internationaux. Toutefois, la facture s\u2019est consid\u00e9rablement alourdie pour le Mexique lorsque le prix du p\u00e9trole \u00e9tait de 100 dollars le baril il y a quelques ann\u00e9es de cela, alors que sa \u00ab\u00a0vache \u00e0 lait\u00a0\u00bb, le champ de Cantarell (du nom du p\u00eacheur qui l\u2019a d\u00e9couvert), a vu sa production s\u2019effondrer de 2,1 millions \u00e0 400 000 barils par jour, entra\u00eenant ainsi une augmentation des importations de carburants.<\/p>\n Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, la politique du gouvernement a consist\u00e9 \u00e0 lib\u00e9raliser les prix des carburants et \u00e0 leur permettre d\u2019augmenter vers les niveaux du march\u00e9. Comme nous l\u2019avons vu, cela a fortement contribu\u00e9 \u00e0 l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation au Mexique, surtout en janvier 2017.<\/p>\n De plus, le gouvernement essaie de r\u00e9duire l\u2019influence que le g\u00e9ant p\u00e9trolier public Pemex a sur les approvisionnements \u00e9nerg\u00e9tiques du pays. Au fil des ann\u00e9es, Pemex a fourni des recettes afin de financer une grande part des besoins budg\u00e9taires du Mexique. Mais, en priorisant la production de p\u00e9trole brut \u00e0 tout prix, il a n\u00e9glig\u00e9 d\u2019investir dans la maintenance (d\u2019o\u00f9 des interruptions impr\u00e9vues 10 fois plus nombreuses que la moyenne du secteur), dans les capacit\u00e9s de raffinage (d\u2019o\u00f9 des importations de carburants du Mexique en provenance des \u00c9tats-Unis) et dans un pays o\u00f9 40 % des villes n’ont pas de stations-essence. Aux \u00c9tats-Unis, il existe 1 station-service pour 2 500 habitants, contre 1 pour 5 000 au Br\u00e9sil et 1 pour 10 000 au Mexique.<\/p>\n Ainsi, en plus de la fin des subventions sur les carburants, le Mexique est d\u00e9sormais ouvert \u00e0 la concurrence tout au long de la cha\u00eene d\u2019approvisionnement. Les entreprises peuvent soumissionner pour l\u2019obtention de blocs d\u2019exploration, pour la construction de nouveaux ol\u00e9oducs, pour importer des carburants par camions depuis les \u00c9tats-Unis et pour construire et g\u00e9rer des stations-essence. Davantage de concurrence devrait se traduire par une baisse des prix pour les consommateurs, une utilisation plus rationnelle des ressources au sein de la cha\u00eene d’approvisionnement p\u00e9troli\u00e8re et la fin de l\u2019impact n\u00e9gatif sur le taux de croissance du Mexique que le secteur de l\u2019\u00e9nergie a exerc\u00e9 ces derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n Je les d\u00e9teste. J\u2019aimerais dire qu\u2019ils avaient le go\u00fbt de poulet, mais ils avaient le go\u00fbt de vers.<\/p>\n Des lectures compl\u00e9mentaires<\/strong><\/p>\n Claudia a \u00e9crit \u00e0 propos de Trump et des envois de fonds par les \u00e9migr\u00e9s en Am\u00e9rique latine ici : https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/14\/the-central-american-remittance-crunch-who-would-lose-most-from-a-trump-presidency\/<\/a><\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/Jim-blog-15-Sep-pic1.jpg\")
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