{"id":2590,"date":"2017-09-21T14:56:04","date_gmt":"2017-09-21T14:56:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2590"},"modified":"2023-08-29T15:04:09","modified_gmt":"2023-08-29T15:04:09","slug":"le-temps-est-il-venu-pour-la-banque-dangleterre-de-fixer-un-objectif-de-croissance-du-pib-nominal","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2017\/09\/le-temps-est-il-venu-pour-la-banque-dangleterre-de-fixer-un-objectif-de-croissance-du-pib-nominal\/","title":{"rendered":"Le temps est-il venu pour la Banque d’Angleterre de fixer un objectif de croissance du PIB nominal ?"},"content":{"rendered":"\n

En d\u00e9cembre 2012, le gouverneur de la Banque du Canada, Mark Carney, avait prononc\u00e9 dans les locaux du CFA Institute \u00e0 Toronto un discours intitul\u00e9 \u00ab Orientation \u00bb (\u00ab Guidance<\/em><\/strong><\/a> \u00bb). Moins de deux semaines plus t\u00f4t, le Chancelier de l’\u00c9chiquier, George Osborne, avait annonc\u00e9 que Carney deviendrait le 120\u00e8me gouverneur de la Banque d’Angleterre (BoE). Il s\u2019agissait de la premi\u00e8re intervention publique de Carney depuis l’annonce de sa nomination, les traders et les \u00e9conomistes de march\u00e9 \u00e9taient donc impatients d\u2019entendre le nouveau Gouverneur (vous pouvez lire ici<\/a><\/strong> notre analyse du discours de l\u2019\u00e9poque).<\/p>\n\n\n\n

Ce discours est rest\u00e9 dans les m\u00e9moires car Carney avait \u00e0 l\u2019occasion incit\u00e9 les banques centrales \u00e0 prendre des mesures radicales face \u00e0 des taux d’int\u00e9r\u00eat qui s\u2019approchaient de z\u00e9ro. Parmi ces mesures figuraient notamment l\u2019engagement de maintenir les taux directeurs inchang\u00e9s sur une p\u00e9riode prolong\u00e9e et la fixation d\u2019objectifs quantitatifs pour le taux ch\u00f4mage. Il est int\u00e9ressant de noter que certaines des propositions que Carney pr\u00f4naient \u00e0 l\u2019\u00e9poque dans son discours ont ensuite \u00e9t\u00e9 int\u00e9gr\u00e9es dans le cadre de la politique mon\u00e9taire de la BoE. En ao\u00fbt 2013, Carney avait rompu avec la tradition en pr\u00e9sentant une orientation des anticipations (\u00ab forward guidance \u00bb) qui \u00e9tait fonction des niveaux de trois variables cl\u00e9s (les pr\u00e9visions d\u2019inflation de la BoE, les anticipations d’inflation, et le niveau de stabilit\u00e9 financi\u00e8re). L’orientation des anticipations d\u00e9pendait aussi du niveau de ch\u00f4mage. Le Comit\u00e9 de Politique Mon\u00e9taire (MPC) avait en effet indiqu\u00e9 qu’il ne rel\u00e8verait pas les taux directeurs tant que le taux de ch\u00f4mage ne descendrait pas sous le seuil de 7 %. Dans son discours de Toronto prononc\u00e9 neuf mois plus t\u00f4t, Carney avait pr\u00e9cis\u00e9ment recommand\u00e9 d\u2019int\u00e9grer des seuils quantitatifs en mati\u00e8re d’inflation et de ch\u00f4mage dans l’orientation des anticipations.<\/p>\n\n\n\n

Dans ce m\u00eame discours, Carney avait pr\u00e9conis\u00e9 une autre mesure importante que les banquiers centraux pouvaient utiliser pour orienter les agents \u00e9conomiques. Le gouverneur avait ainsi \u00e9voqu\u00e9 le recours potentiel \u00e0 un objectif de PIB nominal (PIBN), pr\u00e9cisant que<\/p>\n\n\n\n

\u00ab \u2026 dans le cadre d\u2019un ciblage flexible d’inflation, adopter un objectif de PIB nominal (PIBN) pourrait \u00e0 bien des \u00e9gards \u00eatre plus efficace que d\u2019utiliser des seuils quantitatifs.  Cela permettrait en effet d\u2019introduire une \u00ab d\u00e9pendance \u00e0 l’historique \u00bb dans la politique mon\u00e9taire. Dans un r\u00e9gime de ciblage du PIBN, le pass\u00e9 n\u2019est plus ignor\u00e9 et la banque centrale est oblig\u00e9e de corriger les erreurs pass\u00e9es pour revenir sur la trajectoire permettant d\u2019atteindre l\u2019objectif de PIB nominal. \u00bb<\/p>\n\n\n\n

Il ajoutait \u00e0 l\u2019\u00e9poque :<\/p>\n\n\n\n

\u00ab \u2026quand les taux directeurs sont bloqu\u00e9s sur la \u00ab borne z\u00e9ro \u00bb, cibler un PIBN pourrait \u00eatre beaucoup plus int\u00e9ressant. Le caract\u00e8re exceptionnel de la situation et l’ampleur des d\u00e9ficits en cause sont de nature \u00e0 rendre une telle politique plus cr\u00e9dible et plus facile \u00e0 comprendre. \u00bb<\/p>\n\n\n\n

Dans un r\u00e9gime de ciblage du PIBN, Carney d\u00e9clarait que \u00ab le pass\u00e9 n\u2019est plus ignor\u00e9 \u00bb. La banque centrale est oblig\u00e9e de corriger les erreurs pass\u00e9s en fixant des objectifs de taux de croissance plus \u00e9lev\u00e9s du PIBN pour ramener l’\u00e9conomie sur sa trajectoire initiale. \u00c0 court terme, le ciblage de PIBN permettrait au CPM de conserver une posture conciliante, m\u00eame si l’inflation reste pour une p\u00e9riode prolong\u00e9e sup\u00e9rieure \u00e0 l\u2019objectif de la Banque Centrale.<\/p>\n\n\n\n

Il semble que bon nombre des conditions que Carney \u00e9voquait dans son discours pourraient \u00eatre appliqu\u00e9es \u00e0 l’\u00e9conomie britannique d’aujourd’hui. Le principal taux directeur n\u2019est que de 0,25 %, soit un niveau proche de ce que les \u00e9conomistes appellent la \u00ab borne z\u00e9ro \u00bb des taux d’int\u00e9r\u00eat nominaux. Le Royaume-Uni s\u2019est engag\u00e9 \u00e0 quitter l’Union europ\u00e9enne, ce qui est clairement une d\u00e9cision exceptionnelle qui aura probablement un impact important sur l’\u00e9conomie britannique. \u00c0 2,9 %, le taux d’inflation est sup\u00e9rieur \u00e0 la cible de la BoE. Enfin, le niveau du PIBN britannique n’est jamais revenu \u00e0 sa tendance d’avant la crise et, selon les pr\u00e9visions du FMI, cela risque d\u2019\u00eatre encore le cas pour un certain temps.<\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

La probabilit\u00e9 anticip\u00e9e par le march\u00e9 d\u2019une hausse des taux directeurs en d\u00e9cembre est pass\u00e9e d’environ 20 % \u00e0 72 % au cours de la semaine derni\u00e8re, et ce malgr\u00e9 les nuages du Brexit qui s\u2019amoncellent sur l’\u00e9conomie britannique. Dans ce contexte, le temps est-il venu pour la BoE d’envisager une \u00e9volution vers un ciblage de croissance du PIBN ? Les divers r\u00e9gimes adopt\u00e9s par la Banque Centrale se sont succ\u00e9d\u00e9s tout au long de l’histoire (fixation du prix de l’or, ciblage de la masse mon\u00e9taire, objectifs de taux de change\u2026), et l’inflation n\u2019est l’objectif principal de la politique mon\u00e9taire du CPM de la BoE que depuis 1998.<\/p>\n\n\n\n

L’avantage de fixer un objectif de PIBN r\u00e9side dans sa robustesse. Par exemple, si la productivit\u00e9 augmente et que l’inflation baisse, une banque centrale qui a fix\u00e9 un objectif d’inflation aura probablement tendance \u00e0 assouplir les conditions mon\u00e9taires, induisant l\u2019\u00e9mergence \u00e9ventuelle de bulles financi\u00e8res. Mais dans un r\u00e9gime de ciblage du PIBN, les prix ont la possibilit\u00e9 de baisser. Par ailleurs, si les prix augmentent en raison d’un \u00e9v\u00e9nement externe (une augmentation des prix du p\u00e9trole par exemple), un r\u00e9gime \u00e0 objectif d’inflation est oblig\u00e9 de relever ses taux directeurs, r\u00e9duisant ainsi le potentiel de croissance. Si la BCE s\u2019\u00e9tait fix\u00e9 un objectif de croissance du PIBN plut\u00f4t que de stabilit\u00e9 des prix, aurait-elle pu \u00e9viter de remonter ses taux d’int\u00e9r\u00eat en juillet 2008 alors m\u00eame que l’\u00e9conomie europ\u00e9enne venait d\u2019entrer en r\u00e9cession ?<\/p>\n\n\n\n

Aujourd’hui, le CPM est face \u00e0 un choix difficile. Plusieurs signes indiquent que l’\u00e9conomie ralentit, et l’inflation devrait grimper sur les prochains mois, la forte d\u00e9pr\u00e9ciation de la livre sterling et son impact sur les prix \u00e0 l’importation n\u2019\u00e9tant pas encore refl\u00e9t\u00e9s dans les chiffres annuels. En outre, l\u2019orientation politique, qu\u2019elle soit \u00e0 l’\u00e9chelle nationale ou dans le cadre du Brexit, fait face \u00e0 une contestation croissante. Compte tenu du ton moins conciliant qui transparait du compte-rendu de la r\u00e9union de septembre du CPM, le march\u00e9 int\u00e8gre d\u00e9sormais une hausse des taux directeurs. Ce compte-rendu indique que certains membres du CPM consid\u00e8rent qu’un rel\u00e8vement des taux pourrait att\u00e9nuer les risques d’une p\u00e9riode prolong\u00e9e d’inflation sup\u00e9rieure \u00e0 la cible. La question est de savoir si ces craintes inflationnistes sont justifi\u00e9es, et si le CPM est sur le point de r\u00e9p\u00e9ter l’erreur commise en 2008 par le conseil des gouverneurs de la BCE.<\/p>\n\n\n\n

La semaine prochaine, la Banque d’Angleterre tiendra une conf\u00e9rence<\/a><\/strong> pour f\u00eater les 20 ans de son ind\u00e9pendance. On trouvera parmi les orateurs : l\u2019ancien premier ministre Gordon Brown, le vice-pr\u00e9sident de la Fed Stanley Fischer, le pr\u00e9sident de la BCE Mario Draghi, et la directrice g\u00e9n\u00e9rale du FMI, Christine Lagarde. Il sera int\u00e9ressant de voir si Carney revisite son ancien discours de 2012 lors de son intervention. Il a montr\u00e9 par le pass\u00e9 qu’il souhaitait modifier le cadre de la politique mon\u00e9taire de la BoE. Le modifier \u00e0 nouveau en int\u00e9grant une cible de PIBN pourrait constituer son cadeau d\u2019adieu \u00e0 la communaut\u00e9 des banques centrales et \u00e0 la BoE avant qu’il ne la quitte en juin 2019. Cela donnerait au CPM un certain r\u00e9pit, et aiderait ses membres \u00e0 prendre la bonne d\u00e9cision dans une p\u00e9riode charg\u00e9e d\u2019incertitudes.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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