{"id":2652,"date":"2017-10-30T15:00:28","date_gmt":"2017-10-30T15:00:28","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2652"},"modified":"2017-11-15T15:04:36","modified_gmt":"2017-11-15T15:04:36","slug":"les-banques-centrales-europeennes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2017\/10\/les-banques-centrales-europeennes\/","title":{"rendered":"Les Banques Centrales Europ\u00e9ennes : jeudi, il n’y a pas que la r\u00e9union de la BCE"},"content":{"rendered":"

Alors que le march\u00e9 se pr\u00e9pare \u00e0 la r\u00e9union tr\u00e8s attendue de la Banque Centrale Europ\u00e9enne de jeudi, deux autres banques centrales europ\u00e9ennes doivent se r\u00e9unir plus t\u00f4t le m\u00eame jour : celles de Su\u00e8de et de Norv\u00e8ge.<\/p>\n

J’\u00e9tais \u00e0 Washington il y a quelques semaines pour assister aux conf\u00e9rences organis\u00e9es par la Banque Mondiale et le FMI. Ce fut une excellente occasion d\u2019\u00e9couter des \u00e9conomistes et des d\u00e9cideurs mon\u00e9taires. Ces allocutions ont rappel\u00e9 de fa\u00e7on opportune que les banques centrales europ\u00e9ennes devraient se montrer plus patientes (c.-\u00e0-d. accommodantes) qu\u2019anticip\u00e9 par les participants de march\u00e9, en particulier ceux qui entretiennent de solides liens commerciaux avec la zone euro. Dans le cas de la Su\u00e8de, il a fallu 6 ans pour que la croissance se redresse et adopte une trajectoire haussi\u00e8re convaincante, de m\u00eame que pour l’inflation et les anticipations de march\u00e9. Les d\u00e9cideurs mon\u00e9taires ne voudront pas s’attaquer \u00e0 la hausse de l’inflation de fa\u00e7on pr\u00e9matur\u00e9e.<\/p>\n

Beaucoup ont sp\u00e9cul\u00e9 derni\u00e8rement sur l\u2019attitude de la BCE\u00a0: va-t-elle amender \u00e0 la marge sa politique ou bien commencer \u00e0 pr\u00e9parer la sortie de son programme d\u2019assouplissement quantitatif (\u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb)\u00a0? La Riksbank su\u00e9doise a mis en \u0153uvre son propre assouplissement quantitatif. M\u00eame si les fondamentaux \u00e9conomiques de la Su\u00e8de se sont am\u00e9lior\u00e9s sur une grande partie de l’ann\u00e9e, ce qui peut justifier une normalisation, je n\u2019anticipe pas une telle d\u00e9cision avant l\u2019annonce de la BCE. En effet, pour les pays scandinaves (notamment la Su\u00e8de, la Norv\u00e8ge et le Danemark qui sont de petites \u00e9conomies ouvertes dont une part importante du PIB provient des \u00e9changes commerciaux), le taux de change est crucial. Le taux de change agit comme le principal m\u00e9canisme de transmission de la politique mon\u00e9taire (les d\u00e9cideurs danois, compte tenu des parit\u00e9s actuelles de la couronne, sont \u00e9videmment les plus explicites \u00e0 ce sujet).<\/p>\n

Comme la Su\u00e8de et la Norv\u00e8ge ont des liens \u00e9conomiques \u00e9troits avec leurs partenaires commerciaux de la zone euro, ni la Riksbank su\u00e9doise, ni la Norges Bank ne voudront voir leurs devises respectives s’appr\u00e9cier (au risque de manquer leur cible d’inflation) par la mise en \u0153uvre d\u2019une politique mon\u00e9taire restrictive. Cela ne conduirait qu\u2019\u00e0 subir le d\u00e9savantage de celui qui tire le premier. Aussi, avant de se lancer dans leur propre normalisation mon\u00e9taire, ces deux institutions seront en position d’attente jeudi vis \u00e0 vis de la BCE.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Le dernier sujet qui m\u00e9rite d\u2019\u00eatre mentionn\u00e9 a trait \u00e0 l’effet de levier dans le secteur de l\u2019immobilier de logement. Le graphique ci-dessous montre comment ce probl\u00e8me s\u2019amplifie, non seulement en Scandinavie, mais aussi dans des pays comme le Canada ou l’Australie. Il est difficile de trouver des \u00e9tudes qui ne consid\u00e8rent pas ce sujet comme un probl\u00e8me croissant dans ces pays. Le raisonnement s\u2019accompagne souvent d\u2019arguments sur les raisons pour lesquelles les banquiers centraux ne seront pas en mesure de relever leurs taux directeurs de fa\u00e7on significative. La Scandinavie a essentiellement besoin de 2 taux d’int\u00e9r\u00eat\u00a0: le premier (qui est beaucoup, beaucoup plus \u00e9lev\u00e9) afin de freiner l\u2019emballement du march\u00e9 de l\u2019immobilier r\u00e9sidentiel, et le second (qui devrait rester faible) permettant aux entreprises de la r\u00e9gion de rester concurrentielles par rapport \u00e0 celles du continent.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Depuis les conf\u00e9rences de Washington, j’ai cependant remarqu\u00e9 combien les banquiers centraux du monde entier ont pris soin de souligner que la stabilit\u00e9 financi\u00e8re ne faisait pas partie de leur domaine d\u2019intervention. L\u2019endettement des m\u00e9nages est certes sur leur radar, mais il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019un probl\u00e8me \u00e0 r\u00e9gler par des outils macro-prudentiels ou par le pouvoir politique, mais s\u00fbrement pas par des mesures mon\u00e9taires traditionnelles. La balle n\u2019est d\u00e9sormais plus dans le m\u00eame camp. Si les banquiers centraux scandinaves d\u00e9cident d\u2019entamer un cycle de remont\u00e9e de leurs taux directeurs, ce ne sont pas les craintes suscit\u00e9es par le secteur du logement qui les emp\u00eacheront de le faire.\u00a0Les participants de march\u00e9 feraient bien de se souvenir que les banquiers centraux, au moment d\u2019enclencher leurs cycles de resserrement mon\u00e9taire, peuvent se montrer indiff\u00e9rents aux exc\u00e8s du march\u00e9 immobilier.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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