Les taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme en dollar poursuivent leur tendance haussi\u00e8re. Le LIBOR USD \u00e0 3 mois a r\u00e9cemment atteint 1,61 % sous l\u2019effet du rel\u00e8vement de 25 points de base de la Fed le 13 d\u00e9cembre. Il n\u2019avait jamais atteint un tel niveau depuis la fin 2008. Avec d’autres hausses des taux \u00e0 l’horizon aux \u00c9tats-Unis et une Banque centrale europ\u00e9enne potentiellement plus offensive, l’ann\u00e9e 2018 sera-t-elle l’ann\u00e9e o\u00f9 les obligations \u00e0 haut rendement \u00e0 taux variable vont sensiblement surperformer leurs \u00e9quivalentes \u00e0 taux fixe ?<\/p>\n
La r\u00e9ponse courte est : \u00ab\u00a0oui probablement\u00a0\u00bb pour un investisseur en euro et un \u00ab\u00a0peut-\u00eatre\u00a0\u00bb peu satisfaisant pour un investisseur en dollar.<\/p>\n
Afin d\u2019examiner une simple analyse par sc\u00e9nario dans le cadre d\u2019une performance totale sur 1 an, je prends deux portefeuilles th\u00e9oriques libell\u00e9s en dollar am\u00e9ricain (l’un compos\u00e9 d’obligations \u00e0 haut rendement \u00e0 taux variable et l’autre d’obligations \u00e0 haut rendement \u00e0 taux fixe) ; les deux sont valoris\u00e9s avec un spread de 250 points de base (pb) afin de normaliser l’impact relatif sur la performance et j’adapte la performance totale de chaque portefeuille pour tenir compte de trois hausses des taux par la Fed (l\u2019opinion actuelle du consensus) et du changement de la courbe des taux (\u00e0 savoir, un mouvement qui se traduirait par un gain ou une perte en capital li\u00e9 \u00e0 la duration pour le portefeuille \u00e0 taux fixe).<\/p>\n
Il convient toutefois de noter que je n’ai pas tenu compte de l’incidence relative d’une \u00e9volution des spreads de cr\u00e9dit ou des taux de d\u00e9faut, laquelle constitue un autre d\u00e9terminant tr\u00e8s important de la performance des obligations \u00e0 haut rendement. Je m’attendrais \u00e0 ce que les titres \u00e0 haut rendement \u00e0 taux variable surperforment ceux \u00e0 taux fixe dans le cas d’une baisse due \u00e0 un \u00e9largissement des spreads ou d\u2019une augmentation des taux de d\u00e9faut (les obligations \u00e0 taux variable ont tendance \u00e0 avoir une \u00ab\u00a0spread duration\u00a0\u00bb moins \u00e9lev\u00e9e et \u00e0 faire davantage la part belle aux instruments garantis de 1er <\/sup>rang) et vice versa. Les chiffres ci-dessous n’en tiennent pas compte.<\/p>\n Les r\u00e9sultats ci-dessus montrent que le march\u00e9 aurait besoin d’une hausse mod\u00e9r\u00e9e des rendements des emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains avant que le haut rendement \u00e0 taux variable surperforme celui \u00e0 taux fixe. En fait, le seuil de rentabilit\u00e9 est de 34 pb dans ce cas. Certaines hausses sont d\u00e9j\u00e0 refl\u00e9t\u00e9es par la pentification de la partie courte de la courbe des emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains, si bien que les investisseurs sont d\u00e9j\u00e0 en partie r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s par le fait que la Fed maintient son orientation offensive. Les obligations \u00e0 haut rendement \u00e0 taux variable seraient mieux plac\u00e9es pour surperformer s\u2019il y avait plus de trois rel\u00e8vements ou si une politique mon\u00e9taire ult\u00e9rieurement plus offensive \u00e9tait int\u00e9gr\u00e9e dans les cours du march\u00e9 \u00e0 taux fixe. L\u2019impression que les obligations \u00e0 taux variable surperforment lorsque les taux d’int\u00e9r\u00eat sont orient\u00e9s \u00e0 la hausse n’est pas toujours vraie.<\/p>\n <\/td>\n Qu’en est-il des investisseurs en euro ? Voici ci-dessous le m\u00eame exercice, mais je pr\u00e9suppose qu’il n’ y a pas de changement dans le taux Euribor qui demeure \u00e0 -0,39 % (c’est-\u00e0-dire pas de hausse de la part de la BCE), mais j\u2019adapte la courbe des taux comme pr\u00e9c\u00e9demment.<\/p>\n <\/td>\n Ce qui est int\u00e9ressant ici, c’est que la courbe plate des emprunts d\u2019\u00c9tat est pr\u00e9judiciable aux investisseurs \u00e0 taux fixe. \u00a0Les rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat europ\u00e9ens ne devraient augmenter que de 8 pb avant que le haut rendement \u00e0 taux variable ne surperforme. Par cons\u00e9quent, toute l\u00e9g\u00e8re r\u00e9\u00e9valuation des intentions de la BCE en faveur d’un sc\u00e9nario plus offensif signifierait que les investisseurs seraient beaucoup mieux servis par des obligations \u00e0 taux variable, non pas parce qu’ils b\u00e9n\u00e9ficieraient de coupons plus \u00e9lev\u00e9s \u00e0 mesure que les taux d’int\u00e9r\u00eat augmentent, mais plut\u00f4t parce qu’ils seraient quasiment insensibles \u00e0 l\u2019\u00e9volution des march\u00e9s des emprunts d’\u00c9tat.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Les taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme en dollar poursuivent leur tendance haussi\u00e8re. Le LIBOR USD \u00e0 3 mois a r\u00e9cemment atteint 1,61 % sous l\u2019effet du rel\u00e8vement de 25 points de base de la Fed le 13 d\u00e9cembre. Il n\u2019avait jamais atteint un tel niveau depuis la fin 2008. Avec d’autres hausses des taux \u00e0 l’horizon aux \u00c9tats-Unis et une Banque centrale europ\u00e9enne potentiellement plus offensive, l’ann\u00e9e 2018 sera-t-elle l’ann\u00e9e o\u00f9 les obligations \u00e0 haut rendement \u00e0 taux variable vont sensiblement surperformer leurs \u00e9quivalentes \u00e0…<\/p>\n","protected":false},"author":62,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[22,20],"tags":[40,48,128,122],"class_list":["post-2791","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-banques-centrales-et-entites-supranationales","category-categories-obligataires","tag-bce","tag-haut-rendement","tag-obligations-detat","tag-reserve-federale"],"acf":[],"yoast_head":"\n\n\n
\n USD – (trois hausses et une courbe des taux plus pentifi\u00e9e\/aplatie)<\/strong><\/p>\n <\/td>\n <\/td>\n <\/td>\n <\/td>\n<\/tr>\n \n Evolution des rendements (pb)<\/td>\n -75<\/td>\n -50<\/td>\n -25<\/td>\n 0<\/td>\n 25<\/td>\n 50<\/td>\n 75<\/td>\n<\/tr>\n \n HY \u00e0 taux variable – performance totale sur 1 an<\/td>\n 4,42 %<\/td>\n 4,42 %<\/td>\n 4,42 %<\/td>\n 4,42 %<\/td>\n 4,42 %<\/td>\n 4,42 %<\/td>\n 4,42 %<\/td>\n<\/tr>\n \n HY \u00e0 taux fixe – performance totale sur 1 an<\/td>\n 8,73 %<\/td>\n 7,75 %<\/td>\n 6,76 %<\/td>\n 5,77 %<\/td>\n 4,78 %<\/td>\n 3,80 %<\/td>\n 2,81 %<\/td>\n<\/tr>\n \n <\/td>\n <\/td>\n <\/td>\n <\/td>\n <\/td>\n <\/td>\n <\/td>\n <\/td>\n <\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n \n\n
\n EUR – (pas de hausse et une courbe des taux plus pentifi\u00e9e\/aplatie)<\/strong><\/p>\n <\/td>\n <\/td>\n <\/td>\n<\/tr>\n \n Evolution des rendements (pb)<\/td>\n -75<\/td>\n -50<\/td>\n -25<\/td>\n 0<\/td>\n 25<\/td>\n 50<\/td>\n 75<\/td>\n<\/tr>\n \n HY \u00e0 taux variable<\/td>\n 2,11 %<\/td>\n 2,11 %<\/td>\n 2,11 %<\/td>\n 2,11 %<\/td>\n 2,11 %<\/td>\n 2,11 %<\/td>\n 2,11 %<\/td>\n<\/tr>\n \n HY \u00e0 taux fixe<\/td>\n 5,29 %<\/td>\n 4,33 %<\/td>\n 3,38 %<\/td>\n 2,42 %<\/td>\n 1,47 %<\/td>\n 0,51 %<\/td>\n -0,45 %<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n