{"id":2797,"date":"2018-01-05T15:59:53","date_gmt":"2018-01-05T15:59:53","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2797"},"modified":"2018-03-08T14:05:31","modified_gmt":"2018-03-08T14:05:31","slug":"2017-investment-grade-review-a-rising-tide-lifts-all-boats","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/01\/2017-investment-grade-review-a-rising-tide-lifts-all-boats\/","title":{"rendered":"Les obligations \u00ab investment grade \u00bb en 2017\u2013 une ann\u00e9e qui a profit\u00e9 \u00e0 toutes"},"content":{"rendered":"

Soyons honn\u00eates, 2017 ne restera pas dans les annales comme l’ann\u00e9e la plus enthousiasmante pour les march\u00e9s des obligations d\u2019entreprises \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb (IG). Les spreads de cr\u00e9dit des obligations IG n\u2019ont plus ou moins \u00e9volu\u00e9 que dans un seul et unique sens : vers le bas. Pour autant, il existe quelques pr\u00e9cieuses le\u00e7ons \u00e0 tirer. Voici les principales \u00e0 retenir.<\/p>\n

L\u2019am\u00e9lioration du sentiment en Europe a conduit \u00e0 une surperformance des titres IG europ\u00e9ens sur leurs homologues am\u00e9ricains. <\/strong><\/p>\n

Au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e 2017, la logique qui pr\u00e9valait \u00e9tait la suivante : apr\u00e8s le vote en faveur du Brexit au Royaume-Uni et la victoire \u00e9lectorale de Donald Trump aux \u00c9tats-Unis, les mouvements populistes anti-establishment allaient probablement gagner \u00e9galement du terrain en Europe continentale et exercer de fortes forces centrifuges sur la zone euro et l’Union europ\u00e9enne. En cons\u00e9quence, les spreads de cr\u00e9dit des obligations \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb europ\u00e9ennes ont initialement \u00e9prouv\u00e9 des difficult\u00e9s et ont sous-perform\u00e9 les spreads des titres am\u00e9ricains \u00e9quivalents au cours des deux premiers mois de l’ann\u00e9e. Toutefois, le sentiment \u00e0 l\u2019\u00e9gard des actifs risqu\u00e9s europ\u00e9ens s’est nettement am\u00e9lior\u00e9 lorsque les risques politiques se sont att\u00e9nu\u00e9s gr\u00e2ce aux r\u00e9sultats des \u00e9lections aux Pays-Bas et en France. Apr\u00e8s la victoire d’Emmanuel Macron sur Marine Le Pen en France, la tendance des spreads de cr\u00e9dit IG europ\u00e9ens s’est nettement invers\u00e9e. Sur l’ensemble de l’ann\u00e9e, ils se sont en effet contract\u00e9s de 37 points de base (pb) et ont ainsi surperform\u00e9 les spreads IG am\u00e9ricains (-31 pb). En outre, le cr\u00e9dit IG europ\u00e9en a bien \u00e9videmment \u00e9t\u00e9 \u00e9galement soutenu par le programme d’achat d\u2019obligations d\u2019entreprises de la Banque centrale europ\u00e9enne. Les spreads IG britanniques ont eux aussi enregistr\u00e9 une bonne ann\u00e9e (une contraction de 26 pb), mais ont n\u00e9anmoins sous-perform\u00e9 ceux des titres IG am\u00e9ricains et europ\u00e9ens. Il n\u2019y a en cela rien de tr\u00e8s surprenant compte tenu des incertitudes persistantes li\u00e9es au Brexit.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Les obligations d\u2019entreprises \u00e0 b\u00eata \u00e9lev\u00e9, telles que celles moins bien not\u00e9es, ont g\u00e9n\u00e9ralement surperform\u00e9. <\/strong><\/p>\n

Au cours de l’ann\u00e9e 2017, les strat\u00e9gies de cr\u00e9dit \u00e0 b\u00eata \u00e9lev\u00e9 ont g\u00e9n\u00e9ralement \u00e9t\u00e9 plus performantes que les approches \u00e0 faible b\u00eata. En cons\u00e9quence, m\u00eame si toutes les cat\u00e9gories de notation des obligations d\u2019entreprises IG am\u00e9ricaines et europ\u00e9ennes ont vu leurs spreads se resserrer, les titres not\u00e9s BBB ont toutefois surperform\u00e9 ceux not\u00e9s A qui, \u00e0 leur tour, ont surperform\u00e9 ceux not\u00e9s AA. Il convient de souligner que les obligations not\u00e9es BBB ont sign\u00e9 une excellente ann\u00e9e avec une contraction de 49 pb. Et, au sein de la cat\u00e9gorie de notation BBB des obligations europ\u00e9ennes, le segment au b\u00eata le plus \u00e9lev\u00e9, \u00e0 savoir celui not\u00e9 BBB-, a de nouveau enregistr\u00e9 la plus forte contraction (-70 pb).<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Tous les secteurs ont \u00e9t\u00e9 les t\u00e9moins d\u2019une contraction des spreads, en particulier le secteur de la finance. <\/strong><\/p>\n

L’une des caract\u00e9ristiques les plus remarquables du cr\u00e9dit IG en 2017 est la contraction intervenue dans chacun des diff\u00e9rents secteurs au cours de l’ann\u00e9e, tant aux \u00c9tats-Unis qu\u2019en Europe. Ce fut tout particuli\u00e8rement le cas au sein du secteur financier. Les spreads des \u00e9missions bancaires IG se sont resserr\u00e9s de 39 pb outre-Atlantique et de 41 pb en Europe. Au sein du segment de l’assurance, les spreads IG se sont contract\u00e9s de 35 pb sur l\u2019ann\u00e9e aux \u00c9tats-Unis et ont \u00e9t\u00e9 les plus performants de la cat\u00e9gorie \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb en Europe avec une contraction de 113 pb. Les \u00e9missions IG au sein du segment europ\u00e9en de l’assurance contiennent une tr\u00e8s forte proportion de dette subordonn\u00e9e et de dette junior subordonn\u00e9e (une part cumul\u00e9e d\u2019environ 64 % au 31 d\u00e9cembre 2017) qui, en tant qu’instruments \u00e0 b\u00eata plus \u00e9lev\u00e9, ont largement b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de l\u2019app\u00e9tit pour le risque sur le march\u00e9. Outre la finance, d’autres secteurs cycliques se sont \u00e9galement tr\u00e8s bien comport\u00e9s en 2017, \u00e0 l\u2019instar de l’industrie de base (-44 pb pour le spread IG aux \u00c9tats-Unis et -33 pb pour le spread IG en Europe) et de l’\u00e9nergie (respectivement -32 pb et -42 pb). Certains des secteurs les plus d\u00e9fensifs, comme par exemple les biens d’\u00e9quipement (-19 pb outre-Atlantique et -21 pb en Europe) et les biens de consommation (respectivement -22 pb et -23 pb) se sont quant \u00e0 eux contract\u00e9s de mani\u00e8re moins significative.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Perspectives 2018 <\/strong><\/p>\n

Compte tenu de l\u2019ampleur de la contraction des spreads de cr\u00e9dit intervenue en 2017, \u00e0 quoi peut-on s’attendre des obligations d\u2019entreprises \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb en 2018 ? Bien qu’une r\u00e9\u00e9dition de la solide performance de l’an dernier ne semble pas particuli\u00e8rement r\u00e9aliste, il existe n\u00e9anmoins des raisons de continuer \u00e0 investir dans le cr\u00e9dit IG. La croissance \u00e9conomique et les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises sont solides dans la plupart des r\u00e9gions du monde. Les taux de d\u00e9faut des entreprises restent extr\u00eamement bas. De nombreuses banques centrales ont certes commenc\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire l\u00e9g\u00e8rement la voilure de leurs mesures de soutien, mais les politiques mon\u00e9taires demeurent tr\u00e8s accommodantes par rapport aux cycles pr\u00e9c\u00e9dents.<\/p>\n

Pour autant, je ne m’attendrais pas \u00e0 une nouvelle contraction fluide des spreads de cr\u00e9dit. En effet, la volatilit\u00e9 pourrait facilement s’accro\u00eetre en raison d’un certain nombre de risques politiques persistants : les \u00e9lections l\u00e9gislatives en Italie, les n\u00e9gociations sur le Brexit et les \u00e9lections de mi-mandat aux \u00c9tats-Unis, pour n’en citer que quelques-uns. Par cons\u00e9quent, il semble prudent \u00e0 ce stade de r\u00e9duire le risque de cr\u00e9dit en privil\u00e9giant des secteurs plus d\u00e9fensifs et de meilleure qualit\u00e9 de cr\u00e9dit ou en achetant de la protection sur des indices de \u00ab\u00a0credit default swaps\u00a0\u00bb afin de diminuer le b\u00eata. Il y aura probablement de meilleures opportunit\u00e9s d’achat au sein du cr\u00e9dit IG au cours de l’ann\u00e9e. Enfin, comme le b\u00eata cr\u00e9dit est d\u00e9sormais valoris\u00e9 moins avantageusement qu’il y a un an, la surperformance en 2018 pourrait bien \u00eatre principalement attribuable \u00e0 l’analyse cr\u00e9dit fondamentale et \u00e0 la s\u00e9lection de titres \u00ab\u00a0bottom-up\u00a0\u00bb.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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