{"id":2818,"date":"2018-01-03T11:02:16","date_gmt":"2018-01-03T11:02:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2818"},"modified":"2018-03-08T14:07:10","modified_gmt":"2018-03-08T14:07:10","slug":"emerging-markets-debt-2017-post-mortem-and-2018-outlook","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/01\/emerging-markets-debt-2017-post-mortem-and-2018-outlook\/","title":{"rendered":"La dette des march\u00e9s \u00e9mergents : r\u00e9trospective 2017 et perspectives 2018"},"content":{"rendered":"

La dette des march\u00e9s \u00e9mergents a sign\u00e9 de solides performances en 2017 gr\u00e2ce \u00e0 la stabilisation des fondamentaux, \u00e0 la poursuite de la reprise \u00e9conomique mondiale et des pays \u00e9mergents, au l\u00e9ger rebond des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res et \u00e0 un environnement g\u00e9opolitique dans lequel les acteurs habituels (Trump, Cor\u00e9e du Nord, Chine) se sont jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent comport\u00e9s de mani\u00e8re plus favorable. Il a fallu d\u00e9ployer des efforts consid\u00e9rables pour trouver un actif ayant enregistr\u00e9 des performances n\u00e9gatives et les deux seuls qui l’ont fait, les obligations en devise locale du Venezuela et de la Turquie, ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9v\u00e9lateurs de facteurs idiosyncratiques tr\u00e8s diff\u00e9rents.<\/p>\n

Voici un r\u00e9sum\u00e9 de ce qui s’est pass\u00e9 l’an dernier et quelques points de vue sur l’ann\u00e9e \u00e0 venir :<\/p>\n

    \n
  1. L\u2019allocation d\u2019actifs a \u00e9t\u00e9 une source de performance<\/strong><\/b><\/li>\n<\/ol>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    Le dollar am\u00e9ricain a atteint son point culminant au d\u00e9but de l’ann\u00e9e, ce qui a permis aux devises \u00e9mergentes de bien se comporter. Les devises des pays d\u00e9velopp\u00e9s se sont elles aussi fortement appr\u00e9ci\u00e9es face au dollar am\u00e9ricain, en particulier l\u2019euro, le march\u00e9 n\u2019anticipant pas une Fed plus offensive et une relance budg\u00e9taire plus agressive aux \u00c9tats-Unis, ainsi que la poursuite d\u2019une reprise g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de la croissance dans la zone euro. Ceci, conjugu\u00e9 \u00e0 une l\u00e9g\u00e8re hausse des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res et \u00e0 la d\u00e9sinflation dans de nombreux pays \u00e9mergents, a permis \u00e0 la plupart des devises de rebondir face au dollar am\u00e9ricain, m\u00eame si beaucoup n’ont toutefois pas surperform\u00e9 l’euro.<\/p>\n

    \"\"<\/a><\/em><\/p>\n

    En 2018, les march\u00e9s en devise locale pourraient \u00e0 nouveau surperformer ceux de la dette ext\u00e9rieure compte tenu des valorisations relatives des deux, mais je m’attends \u00e0 des rendements inf\u00e9rieurs en 2018 dans la mesure o\u00f9 de nombreuses bonnes nouvelles ont d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 int\u00e9gr\u00e9es dans les cours des actifs \u00e9mergents. Le graphique ci-dessus montre que les surprises \u00e9conomiques dans les pays \u00e9mergents sont en train de se mod\u00e9rer, signifiant ainsi que la reprise de la croissance que nous mentionnons depuis plus d’un an pourrait d\u00e9sormais \u00eatre en grande partie d\u00e9j\u00e0 refl\u00e9t\u00e9e dans les cours.\u00a0 De plus, la d\u00e9sinflation observ\u00e9e dans plusieurs pays \u00e9mergents en 2017 (Br\u00e9sil, Russie, Colombie, etc.) a peu de chances de subsister en 2018, les effets de base s’estompant et la majeure partie de l’assouplissement mon\u00e9taire dans les pays \u00e9mergents \u00e9tant d\u00e9sormais derri\u00e8re nous. Enfin, et si cela devait se produire, un possible retard de la Fed (2-3 hausses sont actuellement anticip\u00e9es en 2018) n\u2019est actuellement pas encore int\u00e9gr\u00e9 dans les cours et pourrait soutenir le billet vert.<\/p>\n

    Les obligations d\u2019entreprises des march\u00e9s \u00e9mergents ont sous-perform\u00e9 en raison de leur duration plus courte que les obligations souveraines \u00e9mergentes et de leur composante \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb de plus en plus importante, laquelle sous-performe normalement au cours d’un rallye. Les obligations \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb chinoises ont continu\u00e9 de gagner en importance sous l\u2019effet de la vigueur de l’offre et de la demande des investisseurs nationaux.<\/p>\n

      \n
    1. Au sein des obligations en devise forte, les pays \u00e0 b\u00eata plus \u00e9lev\u00e9 ont surperform\u00e9<\/strong><\/b><\/li>\n<\/ol>\n

      Les pays \u00e0 b\u00eata plus \u00e9lev\u00e9 ont surperform\u00e9 et la performance de leur indicateur indirect, l’indice des march\u00e9s fronti\u00e8res, a progress\u00e9 de 15,7 %, une performance peu ou prou \u00e9gale \u00e0 celle des obligations en devise locale. Exception faite des \u00e9metteurs en difficult\u00e9 ou \u00ab\u00a0distressed\u00a0\u00bb (Belize \u00e0 la hausse et Venezuela \u00e0 la baisse), les rendements ont souvent \u00e9t\u00e9 les m\u00eames pour les pays dont les fondamentaux s’am\u00e9liorent (par exemple, l’Egypte ou la Jama\u00efque) que pour ceux dont les fondamentaux se d\u00e9t\u00e9riorent (par exemple, la Tunisie ou le Costa Rica).<\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      Cette situation est r\u00e9v\u00e9latrice de la qu\u00eate g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de rendement et de b\u00eata, ainsi que de la n\u00e9cessit\u00e9 de rester investi, comme en a t\u00e9moign\u00e9 la persistance des flux de capitaux \u00e0 destination de la classe d’actifs tout au long de l’ann\u00e9e. Quelques \u00e9lections (surtout au Mexique et au Br\u00e9sil) d\u00e9termineront l’orientation des pays qui se trouvent \u00e0 un moment critique.<\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      En 2018, cette tendance pourrait se poursuivre tant que les afflux de capitaux resteront stables, mais je m’attends \u00e0 une plus grande diff\u00e9renciation des performances dans la mesure o\u00f9 les valorisations commencent \u00e0 devenir quelque peu \u00e9lev\u00e9es. En d’autres termes, le b\u00eata sera toujours important en 2018, mais l’alpha devrait \u00e0 nouveau compter apr\u00e8s une ann\u00e9e 2017 relativement mod\u00e9r\u00e9e.<\/p>\n

      Il est peu probable que les solides performances de 2017 se reproduisent en 2018. Toutefois, si les risques extr\u00eames (la politique \u00e9conomique am\u00e9ricaine et la Fed, la Chine, les risques g\u00e9opolitiques, les \u00e9lections dans les pays \u00e9mergents, etc.) restent au second plan et que la volatilit\u00e9 demeure contenue, le portage de 5,5 % \u00e0 6,5 % de la dette \u00e9mergente appara\u00eet d\u00e8s lors loin d\u2019\u00eatre inint\u00e9ressant, en particulier au regard des alternatives existantes au sein d’autres segments de l\u2019univers obligataire mondial.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      La dette des march\u00e9s \u00e9mergents a sign\u00e9 de solides performances en 2017 gr\u00e2ce \u00e0 la stabilisation des fondamentaux, \u00e0 la poursuite de la reprise \u00e9conomique mondiale et des pays \u00e9mergents, au l\u00e9ger rebond des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res et \u00e0 un environnement g\u00e9opolitique dans lequel les acteurs habituels (Trump, Cor\u00e9e du Nord, Chine) se sont jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent comport\u00e9s de mani\u00e8re plus favorable. 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