Le 22 d\u00e9cembre 2017, Donald Trump a sans doute sign\u00e9 son principal succ\u00e8s depuis le d\u00e9but de son mandat en promulguant sa r\u00e9forme fiscale (Tax Cuts & Jobs Act de 2017).\u00a0 Les cons\u00e9quences pr\u00e9cises de sa r\u00e9forme peuvent \u00eatre terriblement difficiles \u00e0 \u00e9valuer \u00e9tant donn\u00e9 l\u2019extr\u00eame complexit\u00e9 des dispositions l\u00e9gislatives et des arrangements des entreprises en mati\u00e8re de planification fiscale.\u00a0 Toutefois, dans les grandes lignes, je suis convaincu que les entreprises am\u00e9ricaines vont tirer avantage du fort all\u00e9gement de la charge fiscale qui p\u00e8se sur leurs revenus nationaux, et de la r\u00e9duction encore plus importante de l\u2019imp\u00f4t pr\u00e9lev\u00e9 sur le rapatriement de leurs b\u00e9n\u00e9fices r\u00e9alis\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9tranger, qui sont estim\u00e9s \u00e0 3\u00a0000\u00a0milliards de dollars.<\/p>\n
S\u2019agissant du rapatriement des b\u00e9n\u00e9fices r\u00e9alis\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9tranger, les grands gagnants sont les grands groupes technologiques et pharmaceutiques qui g\u00e9n\u00e8rent \u00e9norm\u00e9ment de tr\u00e9sorerie, et qui ne seront d\u00e9sormais impos\u00e9es qu\u2019\u00e0 15,5\u00a0% contre 35\u00a0% auparavant.\u00a0 Par exemple, les groupes Apple et Johnson&Johnson d\u00e9tiennent \u00e0 eux seuls respectivement 252\u00a0milliards et 41\u00a0milliards de dollars en tr\u00e9sorerie brute et en valeurs mobili\u00e8res \u00e0 l\u2019\u00e9tranger.\u00a0 N\u00e9anmoins, je souhaite m\u2019appesantir dans cet article sur l\u2019impact de cette r\u00e9forme fiscale sur les futurs b\u00e9n\u00e9fices et flux de tr\u00e9sorerie des entreprises de t\u00e9l\u00e9communications et des c\u00e2blo-op\u00e9rateurs, dont l\u2019activit\u00e9 est essentiellement orient\u00e9e vers le march\u00e9 domestique.<\/p>\n
L\u2019all\u00e9gement du fardeau fiscal au niveau domestique prendra essentiellement deux formes\u00a0: la baisse d\u00e9finitive de l\u2019imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s de 35\u00a0% \u00e0 21\u00a0%, et l\u2019augmentation de la d\u00e9ductibilit\u00e9 fiscale sur les investissements initiaux en immobilisations corporelles (dite \u00ab\u00a0d\u00e9pr\u00e9ciation suppl\u00e9mentaire\u00a0\u00bb) qui passera de 50\u00a0% du co\u00fbt total \u00e0 100\u00a0% jusqu\u2019en 2022, puis diminuera de 20\u00a0% par an jusqu\u2019en 2027.\u00a0 Ces mesures seront compens\u00e9es par des restrictions sur la d\u00e9ductibilit\u00e9 fiscale des int\u00e9r\u00eats (seulement 30\u00a0% du revenu imposable) et sur la possibilit\u00e9 de compenser les pertes d\u2019exploitation accumul\u00e9es (80\u00a0% de fa\u00e7on d\u00e9finitive contre 100\u00a0% auparavant dans une limite de 20\u00a0ans), mais je consid\u00e8re que ces restrictions seront largement \u00e9clips\u00e9es par les r\u00e9ductions cit\u00e9es pr\u00e9c\u00e9demment.<\/p>\n
Les grands gagnants de cette r\u00e9forme seront les principales entreprises de t\u00e9l\u00e9communications et les c\u00e2blo-op\u00e9rateurs de la cat\u00e9gorie Investment Grade qui s\u2019acquittent actuellement d\u2019un imp\u00f4t de (ou proche de) 35\u00a0%, et qui investissent tous les ans de fa\u00e7on significative dans les infrastructures de t\u00e9l\u00e9communications et de r\u00e9seaux c\u00e2bl\u00e9s.\u00a0 Nous pensons notamment \u00e0 Verizon, AT&T et Comcast du fait du montant de leur imp\u00f4t au titre de l\u2019exercice 2016 (respectivement 6, 4 et 4\u00a0milliards de dollars) montant dont les pr\u00e9visions indiquaient qu\u2019il allait augmenter davantage \u00e0 compter de 2017 compte tenu de la croissance de leurs b\u00e9n\u00e9fices et\/ou d\u2019acquisitions.\u00a0 On estime que l\u2019effet positif de la r\u00e9duction de l\u2019imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s sur les flux de tr\u00e9sorerie de ces entreprises sera compris entre 3 et 5\u00a0milliards de dollars. Bien que, selon moi, une proportion significative de ces gains sera redistribu\u00e9e sous forme de dividendes, je pense aussi qu\u2019une part plus importante des flux de tr\u00e9sorerie sous-jacents pourra \u00eatre utilis\u00e9e si n\u00e9cessaire pour acc\u00e9l\u00e9rer le processus de d\u00e9sendettement.<\/p>\n
Existe-t-il alors des entreprises du secteur des t\u00e9l\u00e9communications et des r\u00e9seaux c\u00e2bl\u00e9s qui p\u00e2tiront de cette r\u00e9forme\u00a0? Pas vraiment.\u00a0 Les gains potentiels que la r\u00e9duction de l\u2019imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s fera gagner aux op\u00e9rateurs \u00e0 haut rendement les plus endett\u00e9s dont le taux d\u2019imposition est d\u00e9j\u00e0 faible ou nul sont limit\u00e9s.\u00a0 Toutefois, le bouclier fiscal li\u00e9 \u00e0 la dette des op\u00e9rateurs de la cat\u00e9gorie \u00e0 haut rendement pr\u00e9sente un risque baissier limit\u00e9 du fait de la charge des int\u00e9r\u00eats est \u00e9gale ou inf\u00e9rieure au seuil des 30\u00a0% du revenu imposable ou, dans le cas des entreprises qui d\u00e9passent ce seuil (et plus particuli\u00e8rement les \u00e9metteurs comme Frontier et les filiales d\u2019Altice, Optimum et Suddenlink), de l\u2019existence d\u2019importantes pertes d\u2019exploitation nettes accumul\u00e9es qui sont d\u00e9sormais illimit\u00e9es alors qu\u2019elles \u00e9taient auparavant limit\u00e9es \u00e0 20\u00a0ans.\u00a0\u00a0Je n\u2019anticipe donc quasiment aucun impact sur les flux de tr\u00e9sorerie disponible (Free cash flow ou FCF) des entreprises endett\u00e9es du secteur des t\u00e9l\u00e9communications et des r\u00e9seaux c\u00e2bl\u00e9s.<\/p>\n
Dans l\u2019ensemble, je pense que la r\u00e9forme fiscale de Donald Trump aura des effets b\u00e9n\u00e9fiques, les grands op\u00e9rateurs \u00e9tant en passe d\u2019enregistrer une hausse significative de leurs flux de tr\u00e9sorerie disponible et les op\u00e9rateurs les plus endett\u00e9s ayant peu de risque de perdre leur bouclier fiscal actuel li\u00e9 \u00e0 la d\u00e9ductibilit\u00e9 des int\u00e9r\u00eats et \u00e0 la possibilit\u00e9 de compenser les pertes d\u2019exploitation.\u00a0 On peut donc d\u2019ores et d\u00e9j\u00e0 souhaiter une bonne ann\u00e9e fiscale aux entreprises am\u00e9ricaines du secteur des t\u00e9l\u00e9communications et des m\u00e9dias gr\u00e2ce au cadeau de No\u00ebl du P\u00e8re\u00a0 Trump.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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