{"id":2843,"date":"2018-01-05T16:03:13","date_gmt":"2018-01-05T16:03:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2843"},"modified":"2018-01-22T13:29:50","modified_gmt":"2018-01-22T13:29:50","slug":"2017-high-yield-review-another-solid-year","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/01\/2017-high-yield-review-another-solid-year\/","title":{"rendered":"Revue du secteur \u00ab High Yield \u00bb en 2017 – Une nouvelle ann\u00e9e de croissance solide"},"content":{"rendered":"

De bonnes performances en 2017 apr\u00e8s une ann\u00e9e 2016 exceptionnelle<\/strong><\/p>\n

L\u2019ann\u00e9e 2017 a, une fois de plus, \u00e9t\u00e9 une ann\u00e9e favorable pour les investisseurs du segment \u00e0 haut rendement, l’indice mondial \u00ab\u00a0high yield\u00a0\u00bb ayant sign\u00e9 une performance totale de 8,0\u00a0% (en USD), qui demeure toutefois moins attrayante que la performance de 16\u00a0% enregistr\u00e9e en 2016. Les \u00c9tats-Unis ont continu\u00e9 \u00e0 surperformer l’Europe, mais \u00e0 un rythme beaucoup moins soutenu qu’en 2016, avec une performance totale de 7,5\u00a0% en devise locale contre 6,7\u00a0% pour l\u2019Europe, m\u00eame si l\u2019essentiel de cette diff\u00e9rence peut en grande partie s\u2019expliquer par l\u2019\u00e9cart de taux d’int\u00e9r\u00eat entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Europe. Un portefeuille europ\u00e9en \u00ab\u00a0high yield\u00a0\u00bb enti\u00e8rement couvert en USD aurait, par exemple, g\u00e9n\u00e9r\u00e9 une performance de 8,9\u00a0%. Les obligations mondiales \u00ab\u00a0high yield\u00a0\u00bb \u00e0 taux variable ont enregistr\u00e9 une performance de 4,7\u00a0% en USD en 2017, en raison de leur b\u00eata inf\u00e9rieur \u00e0 celui des obligations conventionnelles \u00ab\u00a0high yield\u00a0\u00bb \u00e0 taux fixe.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Gagnants et perdants par secteur<\/strong><\/p>\n

La performance totale de 7,5\u00a0% enregistr\u00e9e aux \u00c9tats-Unis est attribuable aux trois principaux secteurs d’activit\u00e9 que sont les services aux collectivit\u00e9s (+11,6\u00a0%), les banques (+10,8\u00a0%) et le secteur chimique (+10,6\u00a0%). Cette performance s\u2019explique par la vigueur persistante de l\u2019\u00e9conomie nationale et dans le cas du secteur des services aux collectivit\u00e9s gr\u00e2ce \u00e0 des fusions et acquisitions favorables au cr\u00e9dit. En revanche, les trois plus mauvaises performances reviennent aux secteurs des biens de consommation (+0,3\u00a0%), de la vente au d\u00e9tail (+1,3\u00a0%) et des c\u00e2bles et satellites (+4,6\u00a0%). Ces secteurs ont p\u00e2ti de l’\u00e9rosion persistante de la rentabilit\u00e9 du commerce de d\u00e9tail traditionnel face \u00e0 la transformation s\u00e9culaire en faveur du commerce de d\u00e9tail en ligne (\u00e9galement connu sous le nom \u00ab\u00a0d\u2019effet Amazon\u00a0\u00bb). Le secteur des c\u00e2bles et satellites a sous-perform\u00e9, les investisseurs redoutant que le secteur ait atteint son pic de souscription, les plateformes non traditionnelles commen\u00e7ant \u00e0 grignoter une part significative du march\u00e9 des m\u00e9dias (\u00e9galement connu sous le nom \u00ab\u00a0d\u2019effet Netflix\u00a0\u00bb).<\/p>\n

En Europe, les soci\u00e9t\u00e9s financi\u00e8res ont surperform\u00e9 de mani\u00e8re significative en signant une performance de 9,1\u00a0% en EUR, les soci\u00e9t\u00e9s non financi\u00e8res affichant une performance l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieure de 6,1\u00a0%. Il s’agit d’un retournement de tendance par rapport \u00e0 2016. Ce retournement refl\u00e8te le rebond du secteur, certaines recapitalisations de banques italiennes en 2016 ayant \u00e9t\u00e9 d\u00e9favorables aux porteurs d\u2019obligations. L\u2019ann\u00e9e 2017 a \u00e9t\u00e9 beaucoup plus favorable au risque financier. En effet, la dette bancaire la plus risqu\u00e9e (AT1\/COCO) a affich\u00e9 une performance de 12,9\u00a0%, m\u00eame apr\u00e8s une perte effective de 100\u00a0% pour les porteurs d\u2019obligations de Banco Popular AT1 au cours de l’ann\u00e9e.<\/p>\n

Performance des cat\u00e9gories de notation<\/strong><\/p>\n

S\u2019agissant des notations, le segment \u00ab\u00a0CCC\u00a0\u00bb europ\u00e9en a nettement surperform\u00e9 en signant une performance totale de 13,8\u00a0%. Le \u00ab\u00a0pick-up\u00a0\u00bb des spreads \u00ab\u00a0CCC\u00a0\u00bb contre le secteur \u00ab\u00a0simple B\u00a0\u00bb s’est effondr\u00e9 de 643 points de base sur l’ann\u00e9e, chutant de 840 pb en janvier \u00e0 seulement 197 pb. En revanche, l’indice \u00ab\u00a0B\u00a0\u00bb europ\u00e9en n’a affich\u00e9 qu\u2019une performance de 5,8\u00a0%, le spread par rapport \u00e0 l’indice \u00ab\u00a0BB\u00a0\u00bb europ\u00e9en s\u2019\u00e9largissant de 74 points de base sur l\u2019ann\u00e9e pour s\u2019\u00e9tablir \u00e0 242 pb. Le segment \u00ab\u00a0BB\u00a0\u00bb europ\u00e9en a enregistr\u00e9 une solide performance de 6,6\u00a0%, les spreads se resserrant de 83 pb. Il s’agit d’un mouvement inhabituel car le segment \u00ab\u00a0B\u00a0\u00bb a g\u00e9n\u00e9ralement tendance \u00e0 surperformer le secteur \u00ab\u00a0BB\u00a0\u00bb dans un march\u00e9 en hausse. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne pourrait en partie s\u2019expliquer par des facteurs techniques de march\u00e9 li\u00e9s au programme d’assouplissement quantitatif de la BCE – l\u2019effet \u00ab\u00a0de contagion\u00a0\u00bb de la performance des spreads de cat\u00e9gorie \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb aura \u00e9t\u00e9 le plus fortement ressenti dans le segment de march\u00e9 de cr\u00e9dit not\u00e9 \u00ab\u00a0BBB\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Aux \u00c9tats-Unis, la performance a \u00e9t\u00e9 plus constante dans tous les segments de notation, le spread s’\u00e9tant resserr\u00e9 dans toutes les cat\u00e9gories de notation au cours de l’ann\u00e9e et le diff\u00e9rentiel entre le spread \u00ab\u00a0CCC\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0B\u00a0\u00bb \u00e9tant plus mesur\u00e9 que sur le march\u00e9 europ\u00e9en (ANN\u00c9E 2017\u00a0: 472 pb contre 197 pb).<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Taux de d\u00e9faut<\/strong><\/p>\n

Dans un contexte de march\u00e9 favorable, les taux de d\u00e9faut (tels que mesur\u00e9s par Bank of America Merrill Lynch) ont baiss\u00e9 au cours de l’ann\u00e9e 2017 pour s’\u00e9tablir \u00e0 3,8\u00a0% aux \u00c9tats-Unis \u00e0 la fin du mois de novembre 2017 (ANN\u00c9E 2016\u00a0: 6,9\u00a0%) et \u00e0 seulement 0,5\u00a0% en Europe (ANN\u00c9E 2016\u00a0: 1,0\u00a0%). Le net recul des taux de d\u00e9faut \u00e9tait largement attendu aux \u00c9tats-Unis, les tensions financi\u00e8res dans le secteur \u00e9nerg\u00e9tique ayant rapidement recul\u00e9. N\u00e9anmoins, le secteur de l\u2019\u00e9nergie a continu\u00e9 \u00e0 faire partie des quatre principaux secteurs \u00e0 faire d\u00e9faut aux \u00c9tats-Unis (avec les services aux collectivit\u00e9s, les m\u00e9dias et la vente au d\u00e9tail). Parmi les plus grandes faillites figurent celles d\u2019Avaya, de Toys R Us, de Gymboree, et de certaines soci\u00e9t\u00e9s du secteur \u00e9nerg\u00e9tique\/des services aux collectivit\u00e9s, telles que Petroleos de Venezuela SA, GenOn Energy et Seadrill.<\/p>\n

En Europe, les faillites ont \u00e9t\u00e9 plus rares et plus idiosyncratiques, y compris chez les \u00e9metteurs. Parmi les faillites, on citera celles du fabricant de papier Norske Skog, du groupe agroalimentaire croate Agrokor, de la soci\u00e9t\u00e9 de services p\u00e9troliers CGG et des compagnies a\u00e9riennes Air Berlin et Alitalia (remarque\u00a0: les deux compagnies a\u00e9riennes n’\u00e9taient pas not\u00e9es publiquement, elles sont donc exclues du taux de d\u00e9faut europ\u00e9en de 0,5\u00a0%).<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Perspectives 2018<\/strong><\/p>\n

Que se passera-t-il donc pour les march\u00e9s du haut rendement\u00a0? Il ne fait gu\u00e8re de doute que les conditions \u00e9conomiques sous-jacentes demeurent aussi favorables qu\u2019elles l\u2019ont \u00e9t\u00e9 ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Une croissance mondiale synchronis\u00e9e capable d\u2019\u00eatre source d\u2019une am\u00e9lioration des r\u00e9sultats et de la rentabilit\u00e9 pour les entreprises est une bonne nouvelle pour le march\u00e9 du haut rendement. Ce contexte devrait soutenir les spreads de cr\u00e9dit et pourrait m\u00eame faire reculer les taux de d\u00e9faut (davantage aux \u00c9tats-Unis qu’en Europe). Nous estimons n\u00e9anmoins que les spreads de cr\u00e9dit tiennent d\u00e9j\u00e0 largement compte de ce sc\u00e9nario optimiste et nous entrevoyons peu de possibilit\u00e9s de resserrement significatif des spreads \u00e0 partir de ce niveau – nombre de bonnes nouvelles sont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9es dans les cours. N\u00e9anmoins, en termes relatifs, les march\u00e9s du haut rendement restent attractifs pour les investisseurs en qu\u00eate de revenus, le march\u00e9 am\u00e9ricain offrant un rendement de 5,1\u00a0% et le march\u00e9 europ\u00e9en 2,4\u00a0% (en devise locale), donc en l\u2019absence de changement majeur des perspectives fondamentales, la classe d’actifs conserve ses attraits. Nous anticipons n\u00e9anmoins d’autres changements sous-jacents au sein du march\u00e9, \u00e0 savoir l’effet de \u00ab\u00a0ricochet\u00a0\u00bb continu de la rupture technologique et sociale sur les industries traditionnelles. \u00ab\u00a0L\u2019effet Amazon\u00a0\u00bb a v\u00e9ritablement commenc\u00e9 \u00e0 produire ses effets d\u00e9l\u00e9t\u00e8res en 2017. L’effet \u00ab\u00a0Netflix\u00a0\u00bb pourrait-il gagner de l’ampleur en 2018\u00a0? Parlerons-nous de \u00ab\u00a0l’effet Tesla\u00a0\u00bb d’ici la fin de l’ann\u00e9e\u00a0? Voici des questions tr\u00e8s pertinentes pour les g\u00e9rants d\u2019actifs sur le segment du haut rendement en 2018 et au-del\u00e0.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

De bonnes performances en 2017 apr\u00e8s une ann\u00e9e 2016 exceptionnelle L\u2019ann\u00e9e 2017 a, une fois de plus, \u00e9t\u00e9 une ann\u00e9e favorable pour les investisseurs du segment \u00e0 haut rendement, l’indice mondial \u00ab\u00a0high yield\u00a0\u00bb ayant sign\u00e9 une performance totale de 8,0\u00a0% (en USD), qui demeure toutefois moins attrayante que la performance de 16\u00a0% enregistr\u00e9e en 2016. 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