{"id":2983,"date":"2018-03-12T15:30:55","date_gmt":"2018-03-12T15:30:55","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=2983"},"modified":"2024-11-12T11:48:27","modified_gmt":"2024-11-12T11:48:27","slug":"sovereign-bond-backed-securities-key-financial-stability-within-eurozone","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/03\/sovereign-bond-backed-securities-key-financial-stability-within-eurozone\/","title":{"rendered":"Les titres adoss\u00e9s \u00e0 des obligations souveraines vont-ils contribuer \u00e0 la stabilit\u00e9 financi\u00e8re de la zone euro?"},"content":{"rendered":"

En cr\u00e9ant un actif s\u00fbr \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de la zone euro et en diversifiant le risque souverain au sein de l\u2019union mon\u00e9taire – sans devoir assurer une mutualisation des dettes souveraines -, les autorit\u00e9s europ\u00e9ennes auraient-elles trouv\u00e9 une solution miracle? Selon le Conseil europ\u00e9en du risque syst\u00e9mique (CERS), les titres adoss\u00e9s \u00e0 des obligations souveraines (SBBS) pourraient jouer un r\u00f4le majeur dans ce processus. S\u2019ils ne sont pour l\u2019instant qu\u2019une id\u00e9e, \u00e9voqu\u00e9e dans les documents de travail du CERS<\/a><\/strong>, les \u00e9tudes de faisabilit\u00e9 <\/a><\/strong>et les documents pr\u00e9sent\u00e9s lors de divers s\u00e9minaires, ces titres pourraient un jour devenir r\u00e9alit\u00e9.<\/p>\n

Quel serait le modus operandi des SBBS\u00a0? <\/strong><\/p>\n

A l\u2019instar d\u2019autres titres traditionnels adoss\u00e9s \u00e0 des actifs, les SBBS conjugueraient deux avantages\u00a0: la mise en commun des actifs et l\u2019\u00e9tablissement de niveaux de risque. L\u2019entit\u00e9 \u00e9mettrice de SBBS conserve un pool d\u2019actifs adoss\u00e9s (\u00ab\u00a0cover pool\u00a0\u00bb) compos\u00e9 d\u2019emprunts d’\u00c9tat qui repr\u00e9sente l\u2019actif de son bilan. A des fins de simplicit\u00e9 et de transparence, il pourrait \u00eatre judicieux de n\u2019inclure que les emprunts d’\u00c9tat libell\u00e9s en euro d\u2019\u00c9tats-membres de la zone euro dans cette r\u00e9serve, en s\u2019appuyant sur la cl\u00e9 de r\u00e9partition du capital de la BCE pour d\u00e9terminer les pond\u00e9rations du portefeuille. Quelques d\u00e9rogations seraient toutefois possibles pour tenir compte des \u00c9tats-membres ayant un encours de dette modeste ou pour faciliter l\u2019inclusion des obligations des pays non-membres de la zone euro, ce qui serait \"\"<\/a><\/p>\n

Le pool sert \u00e0 s\u00e9curiser \u00a0le passif li\u00e9 aux \u00e9missions de SBBS, qui sont des cr\u00e9ances sur le portefeuille sous-jacent d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat. L\u2019ing\u00e9nierie financi\u00e8re permet de cr\u00e9er une structure de subordination contractuelle compos\u00e9e de trois tranches distinctes\u00a0: senior, mezzanine et junior. Un syst\u00e8me d\u2019allocation en cascade des flux de tr\u00e9sorerie d\u00e9finit la priorit\u00e9 des paiements, de sorte que le non-paiement des cr\u00e9ances du pool soit d\u2019abord support\u00e9 par les porteurs des tranches junior des SBBS. Une fois la tranche junior \u00e9puis\u00e9e, les pertes suppl\u00e9mentaires sont \u00ab\u00a0absorb\u00e9es\u00a0\u00bb par les porteurs de la tranche mezzanine, et ainsi de suite. Les SBBS senior, que l\u2019on appelle parfois \u00ab\u00a0European Safe Bonds\u00a0\u00bb (ou ESBies) sont donc prot\u00e9g\u00e9s par la capacit\u00e9 d\u2019absorption des tranches subordonn\u00e9es. Selon une \u00e9tude de faisabilit\u00e9 du CERS, un SBBS avec une tranche senior de 70\u00a0% aurait un profil de risque au moins aussi solide que celui des emprunts d’\u00c9tat les moins risqu\u00e9s de la zone euro. Un SBBS avec une tranche mezzanine de 20\u00a0% se comporterait de la m\u00eame mani\u00e8re que des obligations souveraines investment grade<\/em> de faible qualit\u00e9, alors qu\u2019un SBBS avec une tranche junior de 10% serait plus risqu\u00e9 et comparable aux emprunts d’\u00c9tat les plus fragiles de la zone euro.<\/p>\n

Il est \u00e0 noter que l\u2019entit\u00e9 \u00e9mettrice du SBBS n\u2019est qu\u2019un v\u00e9hicule \u00ab\u00a0pass-through\u00a0\u00bb\u00a0: les flux de tr\u00e9sorerie issus du pool sont simplement transf\u00e9r\u00e9s aux investisseurs dans le SBBS. Les droits des investisseurs se limitent aux actifs s\u00e9curis\u00e9s en leur faveur. L\u2019entit\u00e9 \u00e9mettrice du SBBS est elle-m\u00eame \u00e0 l\u2019abri de la faillite.<\/p>\n

Quels seraient les avantages des SBBS\u00a0? <\/strong><\/p>\n

L\u2019\u00e9mergence de SBBS senior comme nouvel actif faiblement risqu\u00e9 en zone euro aurait deux avantages.<\/p>\n