{"id":304,"date":"2014-05-14T09:52:44","date_gmt":"2014-05-14T09:52:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=304"},"modified":"2014-05-14T14:46:40","modified_gmt":"2014-05-14T14:46:40","slug":"le-dicton-sell-may-go-away-sappliquent-ils-aux-obligations-europeennes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2014\/05\/le-dicton-sell-may-go-away-sappliquent-ils-aux-obligations-europeennes\/","title":{"rendered":"Le dicton \u00ab sell in May and go away \u00bb s\u2019applique-t-il aux obligations europ\u00e9ennes ?"},"content":{"rendered":"

Comme toujours, le 1er mai a donn\u00e9 lieu \u00e0 toute une s\u00e9rie d’articles et de commentaires sur le fameux dicton boursier \u00ab sell in May and go away \u00bb. Pour ceux qui ne conna\u00eetraient pas cette strat\u00e9gie de trading complexe, l’id\u00e9e est de d\u00e9nouer toute position actions d\u00e9tenue le 30 avril et de r\u00e9investir le 1er novembre. Les donn\u00e9es historiques montrent que les actions am\u00e9ricaines sous-performent durant la p\u00e9riode de six mois courant de d\u00e9but mai \u00e0 fin octobre par rapport \u00e0 celle courant de novembre \u00e0 avril. Si personne n’est en mesure d’expliquer ce ph\u00e9nom\u00e8ne saisonnier, les th\u00e9ories avanc\u00e9es pointent notamment la baisse des volumes d’\u00e9changes durant les cong\u00e9s estivaux et l’augmentation des flux d’investissement une fois les op\u00e9rateurs rentr\u00e9s de vacances.<\/p>\n

Dans ce contexte, il nous a sembl\u00e9 int\u00e9ressant de regarder si ce m\u00eame effet est observable sur les march\u00e9s obligataires europ\u00e9ens. Afin de v\u00e9rifier cette hypoth\u00e8se, nous avons reproduit la performance totale mensuelle d’un portefeuille d’obligations souveraines, d\u2019obligations \u00ab investment grade \u00bb et d\u2019obligations \u00e0 haut rendement europ\u00e9ennes. Nous avons ensuite reproduit la performance totale d’un portefeuille investi entre les mois de novembre et d’avril, que nous avons compar\u00e9e \u00e0 celle d’un portefeuille investi entre les mois de mai et d’octobre. Afin de formuler le plus grand nombre d’observations possible, nous sommes remont\u00e9s jusqu’au lancement des indices Merrill Lynch Bank of America correspondants. Les r\u00e9sultats sont pr\u00e9sent\u00e9s ci-dessous.<\/p>\n

\"Slide1\"<\/a><\/p>\n

Il semble qu’il y ait effectivement un effet saisonnier sur les march\u00e9s europ\u00e9ens des obligations \u00e0 haut rendement. Cette classe d’actifs affiche le plus haut degr\u00e9 de corr\u00e9lation avec les march\u00e9s d’actions et l’analyse montre que les investisseurs obtiennent de meilleures performances entre les mois de novembre et d’avril (performance totale de 199%). De fait, cette strat\u00e9gie surperforme nettement la strat\u00e9gie qui consiste \u00e0 investir en continu durant l’int\u00e9gralit\u00e9 de la p\u00e9riode (1997 \u00e0 avril 2014). A supposer qu’un investisseur ait choisi d’investir uniquement entre mai et octobre, il aurait subi une perte de 21% au cours de ces 16 ann\u00e9es.<\/p>\n

\"Slide2\"<\/a><\/p>\n

La suite logique de cette analyse est d’\u00e9valuer ce qu’aurait \u00e9t\u00e9 la performance d’une strat\u00e9gie consistant \u00e0 \u00eatre enti\u00e8rement investi en emprunts d’Etat europ\u00e9ens entre les mois de mai et d’octobre, et enti\u00e8rement investi en obligations europ\u00e9ennes \u00ab investment grade \u00bb entre les mois de novembre et d’avril au cours de ces 18 ann\u00e9es. Nous sommes ainsi en mesure d’\u00e9valuer ensuite la performance de cette strat\u00e9gie par rapport \u00e0 des portefeuilles enti\u00e8rement et uniquement investis en emprunts d’Etat europ\u00e9ens, en obligations d’entreprises europ\u00e9ennes \u00ab investment grade \u00bb et en actions europ\u00e9ennes. Les r\u00e9sultats indiquent que la strat\u00e9gie consistant \u00e0 vendre les obligations \u00ab investment grade \u00bb en mai et \u00e0 acheter des emprunts d’Etat d\u00e9gage un rendement sup\u00e9rieur, de 5,9% par an, et surperforme les actions europ\u00e9ennes de 56% au total (soit 2,5% par an).<\/p>\n

\"Slide3\"<\/a><\/p>\n

Le graphique ci-dessus pr\u00e9sente la m\u00eame analyse, mais examinant cette fois ce que serait la performance totale de la strat\u00e9gie en rempla\u00e7ant l’exposition aux obligations europ\u00e9ennes \u00ab investment grade \u00bb par des obligations \u00e0 haut rendement. L\u2019adoption d’une telle strat\u00e9gie aurait g\u00e9n\u00e9r\u00e9 une performance annualis\u00e9e d’environ 10,5%, soit 391% sur une p\u00e9riode d’un peu plus de seize ans. Cette performance est largement sup\u00e9rieure \u00e0 celle d\u00e9gag\u00e9e par les obligations europ\u00e9ennes \u00e0 haut rendement et les actions europ\u00e9ennes durant la m\u00eame p\u00e9riode (155% et 43%, respectivement).<\/p>\n

Notre analyse met en \u00e9vidence un fort effet saisonnier sur le march\u00e9 des obligations europ\u00e9ennes \u00e0 haut rendement, dont les performances sont plus volatiles et sur lequel les investisseurs peuvent enregistrer d\u2019importantes plus-values ou moins-values en raison des fluctuations du cours des obligations \u00e0 haut rendement. Il convient toutefois de noter que les r\u00e9sultats sont fauss\u00e9s par le fait que les \u00e9v\u00e8nements d\u00e9clencheurs de fortes pouss\u00e9es d’aversion au risque (Lehman Brothers, crise financi\u00e8re asiatique, crise financi\u00e8re russe par exemple) sont intervenus g\u00e9n\u00e9ralement entre les mois de mai et d’octobre. Pour autant, l’historique des performances totales fait ressortir sur les march\u00e9s europ\u00e9ens des obligations \u00e0 haut rendement un effet saisonnier auquel les investisseurs devraient probablement \u00eatre attentifs. Abstraction faite des co\u00fbts de transaction ou des incidences fiscales venant grever la performance totale, une strat\u00e9gie consistant \u00e0 vendre ses obligations d’entreprise \u00ab investment grade \u00bb ou \u00e0 haut rendement en mai en faveur d’emprunts d’Etat d\u00e9tenus jusqu’en novembre aurait produit des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux d\u00e9gag\u00e9s par \u00e0 un portefeuille constitu\u00e9s d\u2019emprunts d’Etat europ\u00e9ens, d\u2019obligations d’entreprise \u00ab investment grade \u00bb, d\u2019obligations \u00e0 haut rendement europ\u00e9ennes et d\u2019actions europ\u00e9ennes.<\/p>\n

S’il est toujours risqu\u00e9 de fonder une strat\u00e9gie de n\u00e9gociation sur un dicton, l’historique des performances totales laisse penser qu’il pourrait effectivement \u00eatre avantageux de vendre les actifs risqu\u00e9s en mai en faveur d’emprunts d’Etat, susceptibles d’\u00eatre les premiers b\u00e9n\u00e9ficiaires d’une \u00e9ventuelle pouss\u00e9e d’aversion au risque, et de renforcer l’exposition au risque des portefeuilles obligataires en novembre. Cela \u00e9tant, un autre adage n’en conserve pas moins tout son sens : les performances pass\u00e9es ne sauraient pr\u00e9juger des r\u00e9sultats futurs.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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