{"id":3068,"date":"2018-05-14T10:55:18","date_gmt":"2018-05-14T10:55:18","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3068"},"modified":"2018-07-06T11:02:26","modified_gmt":"2018-07-06T11:02:26","slug":"the-front-end-of-the-us-treasuries-curve-short-and-sweet","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/05\/the-front-end-of-the-us-treasuries-curve-short-and-sweet\/","title":{"rendered":"Partie courte de la courbe des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain : un r\u00e9el attrait?"},"content":{"rendered":"

\u00c0 l\u2019exception notable du prochain mariage royal, peu de sujets sont scrut\u00e9s actuellement avec autant d’attention que l\u2019aplatissement de la courbe de rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Sur ce blog \u00e9galement, nous avons examin\u00e9 les cons\u00e9quences potentielles de ce ph\u00e9nom\u00e8ne sur les valorisations des obligations d’entreprises<\/a> <\/strong>et les contre-mesures<\/a> <\/strong>possibles que la Fed pourrait adopter. Cela \u00e9tant, un aspect qui n’a sans doute pas re\u00e7u toute l’attention qu’il m\u00e9rite est la fa\u00e7on dont l’aplatissement de la courbe influe sur les profils rendement\/risque des investisseurs en bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain.<\/p>\n

Les investisseurs doivent-ils acheter des bons du Tr\u00e9sor\u00a0? L’association entre risque de d\u00e9faut quasi inexistant, liquidit\u00e9 exceptionnelle et statut de \u00ab\u00a0valeur refuge\u00a0\u00bb est attrayante. Toutefois, les raisons de se montrer prudent et d’\u00e9viter de s’exposer aux bons du Tr\u00e9sor ne manquent pas \u00e0 l’heure actuelle. Le risque de taux d’int\u00e9r\u00eat reste \u00e9lev\u00e9 aux \u00c9tats-Unis dans la mesure o\u00f9 il est tout \u00e0 fait possible que la Fed d\u00e9cide de relever ses taux plus fortement que pr\u00e9vu si, par exemple, la diminution des capacit\u00e9s inutilis\u00e9es au sein de l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine (associ\u00e9e \u00e0 une hausse potentielle de la consommation due \u00e0 la r\u00e9forme fiscale) se traduit par des pressions inflationnistes. En outre, la dynamique de l’offre<\/a> <\/strong>de bons du Tr\u00e9sor s’est essouffl\u00e9e face \u00e0 l’expansion du d\u00e9ficit budg\u00e9taire am\u00e9ricain et \u00e0 la r\u00e9duction du bilan de la Fed. <\/span><\/p>\n

M\u00eame si les investisseurs anticipent de nouvelles pressions sur les valorisations, du point de vue du rendement total on ne peut ignorer le rendement courant des bons du Tr\u00e9sor. Une fa\u00e7on d’examiner la question est de proc\u00e9der \u00e0 une simple analyse du point mort, qui consiste \u00e0 estimer le nombre de points de base (pb) par lesquels les rendements des bons du Tr\u00e9sor devraient augmenter dans l’ann\u00e9e avant que la baisse du prix au comptant de l’obligation ne compense exactement le rendement annuel, conduisant \u00e0 une performance totale annuelle nulle. Autrement dit, le point mort mesure la capacit\u00e9 tampon d’une obligation face \u00e0 de nouvelles hausses des rendements. Il s’agit d’une fonction du rendement \u00e0 l’\u00e9ch\u00e9ance de l’obligation et de la duration de son taux d’int\u00e9r\u00eat\u00a0: plus les rendements sont \u00e9lev\u00e9s et les durations sont courtes, plus les points morts seront \u00e9lev\u00e9s et vice versa. Par exemple, avec une duration de 8,6 ans et un rendement de 2,96\u00a0%, le point mort des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans de l’\u00e9mission courante (T 2.875 15\/05\/28) est 2,96\u00a0% \/ 8,6 = 34 pb.<\/p>\n

Les points morts ne sont pas statiques, bien entendu, et la forte sous-performance des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 court terme par rapport \u00e0 leurs homologues \u00e0 long terme (c’est-\u00e0-dire l’aplatissement de la courbe) a eu un impact consid\u00e9rable. La hausse des rendements sur la partie courte a fait grimper les points morts des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 2 et 3 ans de 72 et 43 pb respectivement depuis d\u00e9but 2017. En revanche, le rendement des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 30 ans est rest\u00e9 plus ou moins stable au cours de la m\u00eame p\u00e9riode et, par cons\u00e9quent, le point mort \u00e0 30 ans n’a quasiment pas \u00e9volu\u00e9.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/span><\/span><\/p>\n

Cette situation \u00e0 des implications importantes pour les investisseurs. Avec un point mort d’\u00e0 peine 16 pb, les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 30 ans ne semblent pas pr\u00e9senter un profil rendement\/risque particuli\u00e8rement attrayant dans la mesure o\u00f9 ils restent vuln\u00e9rables \u00e0 de nouvelles hausses des rendements. Compte tenu de l’impact potentiel de la poursuite de la reprise des prix du p\u00e9trole et du resserrement croissant du march\u00e9 de l’emploi sur les perspectives d’inflation aux \u00c9tats-Unis, un mouvement de correction sup\u00e9rieur \u00e0 16 pb sur la partie longue de la courbe des bons du Tr\u00e9sor me semble loin d’\u00eatre improbable. Je dirais m\u00eame que l’aplatissement baissier de la courbe de rendement a fait na\u00eetre une opportunit\u00e9 rendement\/risque beaucoup plus attrayante sur la partie courte. Le point mort actuel de 132 pb pour les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 2 ans, soit plus de huit fois plus \u00e9lev\u00e9 que pour les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 30 ans, permet d’absorber confortablement les hausses de rendement, m\u00eame marqu\u00e9es, \u00e0 l’avenir.<\/p>\n

Il convient n\u00e9anmoins d’\u00e9mettre quelques r\u00e9serves. Le risque manifeste li\u00e9 au fait de privil\u00e9gier la partie courte plut\u00f4t que la partie longue est bien entendu que la courbe des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain continue de s’aplatir, voire qu’elle s’inverse compl\u00e8tement. L’histoire nous montre qu’un tel sc\u00e9nario serait vraisemblable si l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine approchait d’une r\u00e9cession, ce que je ne consid\u00e8re toutefois pas comme une pr\u00e9occupation imm\u00e9diate. Par ailleurs, l\u2019analyse du point mort ne tient pas compte des co\u00fbts d\u2019opportunit\u00e9. Le point mort \u00e9lev\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 2 ans pourrait certes permettre aux investisseurs d’\u00e9viter des performances totales n\u00e9gatives, m\u00eame si les rendements continuent d’augmenter, mais il est tout \u00e0 fait possible que d’autres classes d’actifs continuent d’offrir des possibilit\u00e9s de rendement sup\u00e9rieur. Enfin, l\u2019analyse rendement\/risque se complique pour les investisseurs hors dollar US. Les co\u00fbts li\u00e9s \u00e0 la couverture du risque de change des positions en dollars US peuvent \u00eatre importants, ce qui peut r\u00e9duire l’attrait relatif des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, notamment pour les investisseurs en euros. <\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\u00c0 l\u2019exception notable du prochain mariage royal, peu de sujets sont scrut\u00e9s actuellement avec autant d’attention que l\u2019aplatissement de la courbe de rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Sur ce blog \u00e9galement, nous avons examin\u00e9 les cons\u00e9quences potentielles de ce ph\u00e9nom\u00e8ne sur les valorisations des obligations d’entreprises et les contre-mesures possibles que la Fed pourrait adopter. 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