{"id":3089,"date":"2018-06-04T18:00:44","date_gmt":"2018-06-04T18:00:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3089"},"modified":"2018-07-06T15:39:17","modified_gmt":"2018-07-06T15:39:17","slug":"never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/06\/never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week\/","title":{"rendered":"On ne s\u2019ennuie jamais sur les march\u00e9s – essayer de donner un sens \u00e0 la semaine derni\u00e8re"},"content":{"rendered":"

Crises politiques en Italie et en Espagne, intensification des tensions commerciales et, pour faire bonne mesure, vigueur inattendue des chiffres de l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis… c\u2019est peu dire que les march\u00e9s ont travers\u00e9 quelques jours de turbulences. Avec le recul, voici trois le\u00e7ons que j\u2019ai retir\u00e9es de la semaine derni\u00e8re.<\/p>\n

(1) Les changements de sentiment des investisseurs peuvent \u00eatre brutaux<\/strong><\/p>\n

Les risques politiques dans les pays p\u00e9riph\u00e9riques europ\u00e9ens sont r\u00e9els – c\u2019est l\u00e0 une affirmation qui peut sembler bien banale aujourd\u2019hui, mais n\u2019oublions pas tout l\u2019optimisme qui pr\u00e9valait encore tr\u00e8s r\u00e9cemment. Apr\u00e8s le premier tour de l\u2019\u00e9lection pr\u00e9sidentielle fran\u00e7aise \u00e0 la fin avril 2017, le niveau du \u00ab\u00a0credit default swap\u00a0\u00bb (CDS) \u00e0 5 ans de l\u2019Italie n\u2019avait essentiellement \u00e9volu\u00e9 que dans un seul sens (de pr\u00e8s de 200 points de base (pb) \u00e0 environ 100 pb), indiquant ainsi que le march\u00e9 percevait le risque souverain italien comme s\u2019\u00e9tant consid\u00e9rablement r\u00e9duit. M\u00eame l\u2019incertitude cr\u00e9\u00e9e par le r\u00e9sultat des \u00e9lections g\u00e9n\u00e9rales italiennes au d\u00e9but du mois de mars de cette ann\u00e9e n\u2019avait pas chang\u00e9 le sentiment positif du march\u00e9. En effet, \u00e0 la fin avril et au d\u00e9but mai, alors m\u00eame que les spreads de cr\u00e9dit des obligations d\u2019entreprises s\u2019\u00e9largissaient d\u00e9j\u00e0, le CDS \u00e0 5 ans de l\u2019Italie a continu\u00e9 de reculer \u00e0 environ 85 pb.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Ce n\u2019est que lorsqu\u2019une coalition Mouvement 5 \u00e9toiles\/Ligue a pris forme et que le discours anti-euro a pris de l\u2019ampleur que le sentiment du march\u00e9 s\u2019est brusquement invers\u00e9 en passant en mode \u00ab\u00a0aversion au risque\u00a0\u00bb et en portant ainsi le CDS italien \u00e0 5 ans \u00e0 pr\u00e8s de 290 pb. Afin de remettre cette situation en perspective, sur la base du niveau du CDS, le march\u00e9 a attribu\u00e9 en milieu de semaine derni\u00e8re un risque souverain plus \u00e9lev\u00e9 \u00e0 l\u2019Italie qu\u2019\u00e0 de nombreux pays \u00e9mergents tels que la Turquie et le Br\u00e9sil, ce qui d\u00e9montre \u00e0 quel point les fluctuations du march\u00e9 peuvent \u00eatre violentes lorsque le sentiment change brusquement.<\/p>\n

Pour les investisseurs actifs, ces \u00e9pisodes de volatilit\u00e9 accrue peuvent pr\u00e9senter des opportunit\u00e9s int\u00e9ressantes. Le pessimisme de la semaine derni\u00e8re s\u2019est rapidement propag\u00e9 des actifs italiens vers d\u2019autres segments du march\u00e9 sous l\u2019effet de l\u2019aversion g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e au risque. Les valeurs europ\u00e9ennes du secteur financier et \u00e0 b\u00eata plus \u00e9lev\u00e9, comme la dette hybride des entreprises, en ont fait les frais et ont ainsi offert des points d\u2019entr\u00e9e attractifs afin de renforcer les expositions.<\/p>\n

(2) L\u2019importance de la corr\u00e9lation des performances<\/strong><\/p>\n

Les deux derniers jours ont \u00e9t\u00e9 un exemple classique de l\u2019effet de la corr\u00e9lation des performances. Plus particuli\u00e8rement, les emprunts d\u2019\u00c9tat italiens (BTP) et les Bunds allemands ont globalement \u00e9volu\u00e9 aux antipodes les uns des autres. Lorsque les rendements des BTP italiens se sont envol\u00e9s la semaine derni\u00e8re, sous l\u2019effet des craintes de nouvelles \u00e9lections et d\u2019une nouvelle avanc\u00e9e de la Ligue anti-euro, les Bunds allemands se sont montr\u00e9s \u00e0 la hauteur de leur image \u00ab\u00a0d\u2019actifs refuges\u00a0\u00bb. Leurs rendements se sont ainsi effondr\u00e9s \u00e0 la faveur du \u00ab\u00a0mouvement de fuite vers la qualit\u00e9\u00a0\u00bb. Par la suite, lorsque le gouvernement italien s\u2019est finalement form\u00e9, le rebond des BTP s\u2019est accompagn\u00e9 d\u2019une hausse des rendements des Bunds.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Pour tout investisseur pr\u00e9occup\u00e9 par la volatilit\u00e9 et les pertes d\u2019un portefeuille, cette \u00e9volution des corr\u00e9lations est importante. Les Bunds – au m\u00eame titre d\u2019ailleurs que d\u2019autres emprunts d\u2019\u00c9tat refuges – peuvent certes para\u00eetre inint\u00e9ressants en termes de rendement, mais ils peuvent toutefois \u00eatre de pr\u00e9cieux stabilisateurs de portefeuille au cours de p\u00e9riodes marqu\u00e9es par de violents mouvements d\u2019aversion au risque.<\/p>\n

Dans un contexte o\u00f9 les fondamentaux \u00e9conomiques demeurent (suffisamment) solides et o\u00f9 les taux de d\u00e9faut des entreprises sont proches de z\u00e9ro, j\u2019identifie encore des opportunit\u00e9s au sein des actifs risqu\u00e9s tels que les obligations d\u2019entreprises \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb. Toutefois, dans la mesure o\u00f9 le risque politique dans les pays p\u00e9riph\u00e9riques europ\u00e9ens est susceptible de demeurer \u00e9lev\u00e9 et compte tenu de la possibilit\u00e9 d\u2019une intensification des tensions commerciales au niveau mondial, il ne me semble pas d\u00e9raisonnable de conserver une certaine exposition aux Bunds et \u00e0 d\u2019autres actifs refuges tels que le yen japonais \u00e0 des fins de diversification.<\/p>\n

(3) D\u2019autres sujets sont n\u00e9glig\u00e9s<\/strong><\/p>\n

Lorsque des sujets sp\u00e9cifiques dominent les conversations et le sentiment du march\u00e9, il est tr\u00e8s facile de se laisser entra\u00eener par le flux incessant des nouvelles. Chaque petit d\u00e9tail semble soudainement important et est susceptible de faire \u00e9voluer les march\u00e9s dans une direction comme dans l\u2019autre. Dans un certain sens, la r\u00e9cente focalisation du march\u00e9 sur la politique italienne m\u2019a rappel\u00e9 f\u00e9vrier 2016, lorsque la baisse du prix du p\u00e9trole avait \u00e9t\u00e9 un sujet tout aussi omnipr\u00e9sent et provocateur de fluctuations sur les march\u00e9s.<\/p>\n

Toutefois, lorsqu\u2019on se pr\u00e9occupe d\u2019un sujet en particulier, le risque manifeste est de n\u00e9gliger d\u2019autres faits potentiellement importants. Par exemple, la publication du tout dernier chiffre de l\u2019inflation dans la zone euro jeudi dernier a \u00e0 peine fait la une des journaux en d\u00e9pit de l\u2019\u00e9norme bond enregistr\u00e9, de 1,2 % \u00e0 1,9 % en rythme annuel. Certes, la flamb\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie et d\u2019autres effets passagers en ont \u00e9t\u00e9 les principales raisons \u00e0 en juger par l\u2019inflation sous-jacente qui est quant \u00e0 elle rest\u00e9e mod\u00e9r\u00e9e \u00e0 1,1 % en rythme annuel. N\u00e9anmoins, un chiffre d\u2019inflation qui est parfaitement conforme \u00e0 l\u2019objectif de stabilit\u00e9 des prix de la BCE d\u2019un petit peu moins de 2 % devrait au moins faire se dresser quelques sourcils compte tenu de l\u2019incertitude entourant la trajectoire future de la politique mon\u00e9taire de la BCE.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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