{"id":3106,"date":"2018-04-17T08:34:24","date_gmt":"2018-04-17T08:34:24","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3106"},"modified":"2018-06-29T09:38:01","modified_gmt":"2018-06-29T09:38:01","slug":"courbe-taux-americains-permet-danticiper-elargissement-spreads-de-credit-egalement-dernier-revoir-a-hamish-watson","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/04\/courbe-taux-americains-permet-danticiper-elargissement-spreads-de-credit-egalement-dernier-revoir-a-hamish-watson\/","title":{"rendered":"La courbe des taux am\u00e9ricains permet-elle d\u2019anticiper un \u00e9largissement des spreads de cr\u00e9dit ? Et \u00e9galement un dernier au-revoir \u00e0 Hamish Watson."},"content":{"rendered":"<p>Tandis que la courbe des taux am\u00e9ricains s\u2019aplatissait pour s\u2019\u00e9tablir \u00e0 seulement 45\u00a0pb (sur le segment 2-10\u00a0ans) la semaine derni\u00e8re, nous avons retrouv\u00e9 un article que j\u2019avais<strong> <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/23\/a-1-in-3-chance-of-us-recession-is-greenspan-right\/\">publi\u00e9 en 2007<\/a><\/strong>, dans les premiers temps de ce blog. Un graphique qui compl\u00e9tait cet article montrait a) que le spread des titres de cr\u00e9dit am\u00e9ricains not\u00e9s BBB avait atteint son niveau le plus faible depuis pr\u00e8s de trois d\u00e9cennies, et b) que la courbe des taux s\u2019\u00e9tait fortement aplatie (et m\u00eame invers\u00e9e). La projection du profil de la courbe des taux \u00e0 un horizon de 18\u00a0mois permettait, semble-t-il, de pr\u00e9voir le comportement des spreads de cr\u00e9dit avec une efficacit\u00e9 remarquable (ce qui n\u2019est pas totalement surprenant \u00e9tant donn\u00e9 qu\u2019un aplatissement de la courbe indique g\u00e9n\u00e9ralement un ralentissement \u00e9conomique de fa\u00e7on assez fiable). Ainsi, en 2007, il a sembl\u00e9 pr\u00e9dire une forte correction des obligations d\u2019entreprises. Naturellement, tout cela s\u2019est produit, et m\u00eame plus puisqu\u2019au moment o\u00f9 la crise financi\u00e8re mondiale a \u00e9clat\u00e9, les spreads de cr\u00e9dit se sont hiss\u00e9s \u00e0 des niveaux bien sup\u00e9rieurs aux 200\u00a0pb induits par la courbe. Mais la tendance annonc\u00e9e \u00e9tait correcte.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-IT.jpg\" data-rel=\"lightbox-gallery-ftz2xnkh\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-3107 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-IT.jpg\" alt=\"\" width=\"731\" height=\"506\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-IT.jpg 731w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-IT-300x208.jpg 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 731px) 100vw, 731px\" \/><\/a><\/p>\n<p>\u00c0 la demande g\u00e9n\u00e9rale, nous venons de mettre \u00e0 jour le graphique pour la p\u00e9riode qui s\u2019est \u00e9coul\u00e9e depuis la crise financi\u00e8re mondiale. Comme dans le graphique d\u2019origine, les spreads de cr\u00e9dit sont extr\u00eamement \u00e9troits (leurs niveaux sont \u00e9quivalents \u00e0 ceux de 2007) et, comme c\u2019\u00e9tait le cas \u00e0 l\u2019\u00e9poque, la courbe est tr\u00e8s aplatie (mais pas invers\u00e9e) et dans une configuration annon\u00e7ant une r\u00e9cession.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/FR-P18-04-097-Corp-spread-vs-UST-curve-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-ftz2xnkh\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3033\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/FR-P18-04-097-Corp-spread-vs-UST-curve-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/FR-P18-04-097-Corp-spread-vs-UST-curve-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/FR-P18-04-097-Corp-spread-vs-UST-curve-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/FR-P18-04-097-Corp-spread-vs-UST-curve-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Comme en 2007, il existe un \u00e9cart entre la solide performance persistante des spreads de cr\u00e9dit BBB et le profil de la courbe des taux am\u00e9ricains. Si l&rsquo;on en croit les derniers chiffres, on serait tent\u00e9 de croire que le secteur du cr\u00e9dit a de bonnes chances de sous-performer \u00e0 partir de maintenant. N\u00e9anmoins, un coup d\u2019\u0153il au graphique suffit \u00e0 confirmer que le lien directionnel entre ces deux facteurs est loin d\u2019\u00eatre aussi \u00e9troit qu\u2019il ne l\u2019\u00e9tait avant la crise financi\u00e8re. Si l\u2019on se penche par exemple sur la p\u00e9riode de 2012 \u00e0 2015, la courbe des taux s\u2019est nettement aplatie\u00a0: de +375\u00a0pb \u00e0 un peu plus de +100\u00a0pb seulement. Mais dans le m\u00eame temps, les spreads de cr\u00e9dit BBB se sont fortement resserr\u00e9s. Bien s\u00fbr, au lendemain de la crise financi\u00e8re, les mesures d\u2019assouplissement quantitatif prises par les banques centrales ont incit\u00e9 les investisseurs \u00e0 se lancer dans une qu\u00eate fr\u00e9n\u00e9tique de rendement. Or, non seulement ce mouvement a eu pour effet de r\u00e9duire les spreads de cr\u00e9dit, mais il a ensuite permis aux entreprises d\u2019emprunter \u00e0 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de plus en plus bas.\u00a0 Ainsi, les taux de d\u00e9faut ont chut\u00e9 et le cycle de cr\u00e9dit s\u2019est prolong\u00e9 de fa\u00e7on inhabituelle. Et peut-\u00eatre la dynamique positive de ce cycle va-t-elle s\u2019essouffler \u00e0 mesure que les banques centrales r\u00e9duisent le montant de leurs achats d\u2019actifs et rel\u00e8vent leurs taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. L\u2019aplatissement de la courbe des taux doit <em>a minima<\/em> nous alerter sur le caract\u00e8re d\u00e9sormais excessif des valorisations.<\/p>\n<p>Puisque je suis de retour sur ce blog (j\u2019avais pris du recul par rapport aux r\u00e9seaux sociaux depuis le d\u00e9but de l&rsquo;ann\u00e9e), je voudrais rendre hommage \u00e0 Hamish Watson, mon ami et ancien responsable \u00e0 la Banque d\u2019Angleterre, qui nous a quitt\u00e9s r\u00e9cemment. Hamish m\u2019a offert l\u2019opportunit\u00e9 de m\u2019\u00e9loigner de l\u2019univers des statistiques financi\u00e8res (vous vous souvenez de l\u2019agr\u00e9gat mon\u00e9taire\u00a0M4\u00a0?) au sein de la Banque, et m\u2019a appris tout ce que je sais sur les math\u00e9matiques appliqu\u00e9es aux obligations au sein du desk \u00a0des Gilts qu\u2019il dirigeait \u00e0 l\u2019\u00e9poque. Par la suite, il a \u00e9t\u00e9 l\u2019un des premiers membres du nouvel Organisme de gestion de la dette (Debt Management Office) cr\u00e9\u00e9 apr\u00e8s l\u2019ind\u00e9pendance accord\u00e9e \u00e0 la Banque d\u2019Angleterre par Gordon Brown en 1997. Hamish \u00e9tait un passionn\u00e9 de sport, et il a assist\u00e9 au sacre de son club de c\u0153ur, Aberdeen\u00a0FC, lors de la finale de la Coupe d\u2019Europe des vainqueurs de coupe \u00e0 G\u00f6teborg en 1983. Il \u00e9tait aussi le partenaire de bridge d\u2019Eddie George (ce que je ne lui enviais pas &#8211; je tremblais lorsque le Gouverneur faisait irruption dans la pi\u00e8ce dans un nuage de fum\u00e9e).\u00a0 Je doute que quiconque ait pu le surclasser en mati\u00e8re de Gilts puisqu\u2019il \u00e9tait un v\u00e9ritable expert dans son domaine, faisant \u00e9conomiser de l\u2019argent au contribuable en obtenant des taux int\u00e9ressants pour les \u00e9missions d\u2019obligations toujours plus nombreuses.\u00a0 Apr\u00e8s sa retraite, nous avions partag\u00e9 quelques bi\u00e8res au <em>Blue Anchor<\/em> pr\u00e8s de Hammersmith Bridge.\u00a0 Il va nous manquer.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/E-IT.jpg\" data-rel=\"lightbox-gallery-ftz2xnkh\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3108\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/E-IT.jpg\" alt=\"\" width=\"640\" height=\"480\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/E-IT.jpg 640w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/E-IT-300x225.jpg 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/><\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Tandis que la courbe des taux am\u00e9ricains s\u2019aplatissait pour s\u2019\u00e9tablir \u00e0 seulement 45\u00a0pb (sur le segment 2-10\u00a0ans) la semaine derni\u00e8re, nous avons retrouv\u00e9 un article que j\u2019avais publi\u00e9 en 2007, dans les premiers temps de ce blog. 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