{"id":3110,"date":"2018-05-08T08:53:37","date_gmt":"2018-05-08T08:53:37","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3110"},"modified":"2021-12-03T16:20:35","modified_gmt":"2021-12-03T16:20:35","slug":"an-update-on-argentina","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/05\/an-update-on-argentina\/","title":{"rendered":"Une mise \u00e0 jour sur l’Argentine"},"content":{"rendered":"

Les actifs argentins ont \u00e9t\u00e9 mis sous forte pression au cours des derniers jours.\u00a0J\u2019ai pens\u00e9 qu’il serait utile de partager mon point de vue sur les \u00e9volutions r\u00e9centes et leurs implications futures pour les march\u00e9s.<\/p>\n

Au cours des deux derniers mois, le peso argentin \u00e9tait devenu sur\u00e9valu\u00e9 en termes r\u00e9els apr\u00e8s des entr\u00e9es massives de capitaux en 2017 provenant d’investisseurs \u00e9trangers. Ces flux de capitaux ont conduit le taux de change nominal \u00e0 se d\u00e9pr\u00e9cier dans une ampleur bien plus importante que l’inflation. Les investisseurs en actifs argentins invoquaient le th\u00e8me du \u00ab\u00a0carry trade\u00a0\u00bb, une volatilit\u00e9 relativement faible, et l’entr\u00e9e des emprunts d\u2019Etat argentins en devise locale dans la s\u00e9rie d\u2019indices JP Morgan Government Bond pour justifier leurs investissements. Pourtant, le vent a commenc\u00e9 \u00e0 tourner \u00e0 la fin de l’ann\u00e9e derni\u00e8re lorsque la Banque centrale d’Argentine (BCRA) a commis une erreur de politique mon\u00e9taire en relevant la cible d’inflation pour 2018 de 10 \u00e0 15\u00a0%. Cet ajustement de la cible d’inflation a ensuite permis \u00e0 la Banque centrale de r\u00e9duire ses taux d’int\u00e9r\u00eat au tout d\u00e9but de cette ann\u00e9e.<\/p>\n

Cette baisse des taux d’int\u00e9r\u00eat a entam\u00e9 la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la BCRA, et les craintes se sont alors propag\u00e9es quant \u00e0 la v\u00e9ritable ind\u00e9pendance des autorit\u00e9s mon\u00e9taires vis \u00e0 vis du gouvernement. L’annonce d’une taxe de 5 % sur les investissements en emprunts d\u2019Etat libell\u00e9s en peso argentin a constitu\u00e9 une autre erreur. Cette d\u00e9cision a p\u00e9nalis\u00e9 les investisseurs tant locaux qu\u2019\u00e9trangers et a entra\u00een\u00e9 une baisse des positions d\u00e9tenues en bons du Tr\u00e9sor libell\u00e9s en devise locale. Des chiffres d’inflation plus \u00e9lev\u00e9s que pr\u00e9vu, et l\u2019appr\u00e9ciation du dollar ont enfin exerc\u00e9 de fortes pressions sur le peso argentin. Apr\u00e8s avoir tent\u00e9 de soutenir sa monnaie en achetant des pesos pour l\u2019\u00e9quivalent de plus de 5 milliards de dollars sur le march\u00e9 des changes, la Banque centrale s’est finalement rendue \u00e0 la conclusion qu\u2019elle devait proc\u00e9der \u00e0 un resserrement mon\u00e9taire. Nous avons jusque-l\u00e0 observ\u00e9 trois hausses de taux d\u00e9cid\u00e9es dans l’urgence (pour un total de 12\u00a0%), portant le taux directeur \u00e0 un niveau impressionnant de 40\u00a0%. Je pense que les autorit\u00e9s mon\u00e9taires vont d\u00e9sormais r\u00e9ussir \u00e0 freiner la d\u00e9pr\u00e9ciation de la devise.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Ce peso sur\u00e9valu\u00e9 a \u00e9galement contribu\u00e9 au creusement de 5\u00a0% du d\u00e9ficit de la balance courante de l\u2019Argentine. Le d\u00e9ficit de la balance courante devrait selon moi commencer \u00e0 se r\u00e9duire de nouveau \u00e0 mesure que le peso revient vers sa valeur d\u2019\u00e9quilibre (disons aux alentours de 24-26 dollars d\u2019ici la fin de l’ann\u00e9e), et que l’\u00e9conomie ralentit en raison du resserrement mon\u00e9taire et budg\u00e9taire (une r\u00e9duction de 0,5\u00a0% du d\u00e9ficit budg\u00e9taire a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9e). Cela devrait impliquer une hausse de l’inflation cette ann\u00e9e et peut-\u00eatre l\u2019ann\u00e9e prochaine, une croissance plus faible, ainsi qu\u2019une nouvelle baisse de la popularit\u00e9 du pr\u00e9sident Macri.<\/p>\n

Le pays est-il en situation de d\u00e9faut\u00a0? Pas encore. Je consid\u00e8re que la situation actuelle correspond \u00e0 une r\u00e9\u00e9valuation du risque argentin qui avait commenc\u00e9 plus t\u00f4t dans l’ann\u00e9e, r\u00e9\u00e9valuation du risque qui s\u2019accompagne d\u2019une correction d\u00e9j\u00e0 en cours des dettes \u00e9mergentes tant en monnaies locales qu\u2019en devises fortes.<\/p>\n

Sur une note plus positive, j\u2019entrevois deux lueurs d\u2019espoir actuellement.<\/p>\n

Premi\u00e8rement, la prochaine \u00e9lection n’aura lieu que fin 2019. Les autorit\u00e9s disposent donc d\u2019un peu de temps pour administrer leur traitement de choc cette ann\u00e9e (notamment de nouvelles hausses de taxes pour les services aux collectivit\u00e9s, une d\u00e9pr\u00e9ciation du peso, et une tentative de contr\u00f4ler les prochaines n\u00e9gociations sur les r\u00e9mun\u00e9rations des fonctionnaires pr\u00e9vues en septembre). L’acceptation de ces mesures d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 devrait permettra \u00e0 l’\u00e9conomie de se r\u00e9ajuster au cours de l\u2019ann\u00e9e 2018. L’opposition et les Peronistes sont toujours divis\u00e9s. Ainsi, m\u00eame si les chances de Macri d\u2019\u00eatre r\u00e9\u00e9lu et de poursuivre sa politique apparaissent assez minces d\u00e9sormais, il n’est pas encore acquis que les Argentins choisissent un autre gouvernement populiste.<\/p>\n

Deuxi\u00e8mement, le FMI pourrait \u00eatre invit\u00e9 \u00e0 intervenir. Contrairement \u00e0 d’autres pays qui sont id\u00e9ologiquement oppos\u00e9s \u00e0 toute intervention du FMI (le V\u00e9n\u00e9zuela bien s\u00fbr, potentiellement la Turquie, alors que le pouvoir \u00e9quatorien apparait h\u00e9sitant comme toujours), les autorit\u00e9s argentines pourraient se retrouver plac\u00e9es sous la tutelle du FMI si elles perdaient l\u2019acc\u00e8s aux march\u00e9s, et\/ou si l’Argentine connaissait une crise de sa balance des paiements aliment\u00e9e par une fuite des capitaux. L’Argentine et le FMI ont entretenu une relation tumultueuse dans le pass\u00e9, mais c’\u00e9tait sous d\u2019autres administrations (Menem, Nestor et Cristina). L’objectif dans ce cas pour les deux partis serait d’assurer la stabilit\u00e9 afin que l’Argentine ne retourne \u00e0 des mesures populistes qui seraient adopt\u00e9es par une nouvelle administration, \u00e0 savoir des politiques qui ont d\u00e9j\u00e0 \u00e9chou\u00e9 dans le pass\u00e9. Le gouvernement actuel est compos\u00e9 de nombreux technocrates qui comprennent cela. Si les choses venaient \u00e0 mal tourner, ces derniers parviendraient \u00e0 convaincre Macri qu\u2019il s\u2019agit de sa moins mauvaise option. Une telle \u00e9ventualit\u00e9 permettrait de pr\u00e9server l\u2019acc\u00e8s \u00e0 des sources de financement suffisantes au moins jusqu’\u00e0 la fin de l’ann\u00e9e prochaine.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Les actifs argentins ont \u00e9t\u00e9 mis sous forte pression au cours des derniers jours.\u00a0J\u2019ai pens\u00e9 qu’il serait utile de partager mon point de vue sur les \u00e9volutions r\u00e9centes et leurs implications futures pour les march\u00e9s. Au cours des deux derniers mois, le peso argentin \u00e9tait devenu sur\u00e9valu\u00e9 en termes r\u00e9els apr\u00e8s des entr\u00e9es massives de capitaux en 2017 provenant d’investisseurs \u00e9trangers. Ces flux de capitaux ont conduit le taux de change nominal \u00e0 se d\u00e9pr\u00e9cier dans une ampleur bien plus importante que l’inflation. 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