{"id":3124,"date":"2018-06-26T16:00:32","date_gmt":"2018-06-26T16:00:32","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3124"},"modified":"2021-12-03T16:18:54","modified_gmt":"2021-12-03T16:18:54","slug":"time-sell-bunds","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/06\/time-sell-bunds\/","title":{"rendered":"Est-ce le moment de vendre les bunds?"},"content":{"rendered":"<p>La valeur des emprunts d&rsquo;\u00c9tat allemands n\u2019a cess\u00e9 de progresser ces derniers temps. Tout comme la Mannschaft en Coupe du Monde (en tant qu\u2019allemand, je l\u2019esp\u00e8re en tout cas)\u00a0! Mais cette r\u00e9cente envol\u00e9e de obligations allemandes est-elle durable\u00a0? Je pense que non.<\/p>\n<p>Commen\u00e7ons par l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une hausse continue des valorisations. Dans un <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/12\/04\/never-a-dull-moment-trying-to-make-sense-of-last-week\/?noredirect=fr_FR\">r\u00e9cent article du blog<\/a><\/strong>, j&rsquo;avais d\u00e9crit la fa\u00e7on dont les emprunts d\u2019\u00c9tat allemands avaient procur\u00e9 une couverture efficace contre l&rsquo;incertitude politique croissante en Italie. Cette couverture r\u00e9sulte de la corr\u00e9lation n\u00e9gative existant entre les rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat italiens d\u2019une part, et leurs \u00e9quivalents allemands d\u2019autre part. Face \u00e0 tous les troubles politiques que subissent les pays d\u2019Europe p\u00e9riph\u00e9rique, l&rsquo;Allemagne se pr\u00e9sente en effet comme un havre de stabilit\u00e9. Mais qu&rsquo;en est-il des risques politiques propres \u00e0 l&rsquo;Allemagne\u00a0? La chanceli\u00e8re f\u00e9d\u00e9rale Angela Merkel est au pouvoir depuis pr\u00e8s de treize ans, mais son autorit\u00e9 est cependant de plus en plus contest\u00e9e ces derniers temps. Apr\u00e8s la brouille qui a \u00e9clat\u00e9 avec son ministre de l&rsquo;int\u00e9rieur \u00e0 propos de la politique allemande en mati\u00e8re d\u2019accueil des r\u00e9fugi\u00e9s, le quatri\u00e8me gouvernement Merkel\u00a0(dont la formation lui a pris cinq mois et demi) doit affronter sa plus grande crise. L\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une fin pr\u00e9matur\u00e9e du mandat de la chanceli\u00e8re apparait tout d\u2019un coup plus cr\u00e9dible.<\/p>\n<p>Mais m\u00eame si Merkel \u00e9tait renvers\u00e9e (il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019une hypoth\u00e8se forte), les emprunts d\u2019\u00c9tat allemands pourraient dans les faits en profiter. Cela peut sembler contre-intuitif. G\u00e9n\u00e9ralement, l&rsquo;incertitude politique concernant un \u00c9tat membre de la zone euro entra\u00eene une forte sous-performance de la dette de ce pays, comme nous l&rsquo;avons vu dans le cas de l&rsquo;Italie. Toutefois, on peut se demander si les bunds \u00e9chappent \u00e0 cette r\u00e8gle en raison de leur statut de valeurs refuges. De nouvelles tensions en Europe, m\u00eame celles provenant d&rsquo;Allemagne, auraient tr\u00e8s probablement pour effet de renforcer la valorisation des bunds en raison du r\u00e9flexe de \u00ab\u00a0fuite vers la qualit\u00e9\u00a0\u00bb des investisseurs. En outre, dans le cas d&rsquo;un \u00e9clatement de la zone euro, les bunds pourraient \u00eatre relibell\u00e9s dans une nouvelle version du mark allemand. Cette devise aurait de tr\u00e8s fortes chances de s\u2019appr\u00e9cier par rapport \u00e0 la plupart des autres monnaies, ce qui augmenterait encore la performance totale obtenue par les d\u00e9tenteurs de bunds. Par cons\u00e9quent, plus les risques politiques en Europe s\u2019intensifient, plus la probabilit\u00e9 d&rsquo;un changement de devise des bunds augmente.<\/p>\n<p>Mais dans quelle mesure les rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat allemands pourraient-ils encore baisser par rapport aux niveaux actuels\u00a0? Il convient de souligner que les rendements des bunds ont d\u00e9j\u00e0 consid\u00e9rablement baiss\u00e9 au cours des derniers mois, en particulier sur la partie courte de la courbe. Le rendement \u00e0 cinq ans par exemple (-0,3\u00a0%) est m\u00eame plus proche de son plus bas historique atteint d\u00e9but juillet 2016 (-0,6\u00a0%) que de son point haut annuel de f\u00e9vrier (+0,1\u00a0%). La partie interm\u00e9diaire de la courbe des taux allemands a baiss\u00e9 de pr\u00e8s de 45 points de base (pb) depuis f\u00e9vrier, tandis que les rendements des maturit\u00e9s longues se sont d\u00e9tendus de plus de 30 pb. Il s\u2019agit de mouvements tr\u00e8s significatifs du march\u00e9 de la dette allemande. J\u2019ai d\u2019ailleurs l\u2019impression qu\u2019une bonne dose d\u2019incertitude politique et d&rsquo;aversion au risque est d\u00e9sormais bien int\u00e9gr\u00e9e dans les niveaux de cours actuels.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-06-156-Time-to-sell-Bunds.PPTX_en-GB_fr-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-RU1wPehT\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3137\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-06-156-Time-to-sell-Bunds.PPTX_en-GB_fr-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-06-156-Time-to-sell-Bunds.PPTX_en-GB_fr-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-06-156-Time-to-sell-Bunds.PPTX_en-GB_fr-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-06-156-Time-to-sell-Bunds.PPTX_en-GB_fr-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Bien s\u00fbr, si le sentiment d\u2019aversion au risque persiste, les rendements des bunds pourraient en th\u00e9orie descendre sous les points bas touch\u00e9s en 2016. Cependant, il est important de garder \u00e0 l&rsquo;esprit \u00e0 quel point la situation \u00e9tait extraordinaire \u00e0 l&rsquo;\u00e9poque. Imm\u00e9diatement apr\u00e8s le r\u00e9f\u00e9rendum sur le Brexit, les doutes sur l&rsquo;int\u00e9grit\u00e9 de la zone euro s\u2019\u00e9taient intensifi\u00e9s. En cons\u00e9quence, les bunds avaient profit\u00e9 de la \u00ab\u00a0fuite vers la qualit\u00e9\u00a0\u00bb d\u00e9j\u00e0 \u00e9voqu\u00e9e et de l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une red\u00e9nomination de la dette allemande. En outre, les banques centrales inondaient le march\u00e9 de liquidit\u00e9s. La Banque Centrale Europ\u00e9enne (BCE) achetait \u00e0 l\u2019\u00e9poque 80 milliards d\u2019euros par mois de titres et les bunds figuraient en t\u00eate de sa liste d&rsquo;achats. Enfin, apr\u00e8s la d\u00e9gringolade du prix du p\u00e9trole sous les 30 dollars le baril d\u00e9but 2016, l&rsquo;inflation europ\u00e9enne s\u2019\u00e9tait \u00e9vapor\u00e9e. En fait, la grande crainte concernait surtout un risque de d\u00e9flation, l&rsquo;indice des prix \u00e0 la consommation harmonis\u00e9 (IPCH) ayant recul\u00e9 de -0,2\u00a0% sur un an \u00e0 fin avril 2016. On \u00e9tait face \u00e0 un alignement des plan\u00e8tes. A ce moment exceptionnel, les conditions pouvaient difficilement \u00eatre meilleures pour les bunds.<\/p>\n<p>C&rsquo;est pourquoi je suis sceptique sur l\u2019id\u00e9e que les bunds puissent de nouveau atteindre les niveaux de mi-2016. En tout cas pas de sit\u00f4t (voire jamais). L&rsquo;inflation europ\u00e9enne est graduellement remont\u00e9e pour atteindre 1,9\u00a0% sur un an \u00e0 fin mai (IPCH). Elle est donc d\u00e9sormais conforme \u00e0 la d\u00e9finition de la stabilit\u00e9 des prix, alors que les mesures de relance mon\u00e9taire s\u2019att\u00e9nuent lentement. Les achats d&rsquo;actifs nets seront r\u00e9duits au cours du quatri\u00e8me trimestre avant d&rsquo;\u00eatre totalement arr\u00eat\u00e9s en fin d&rsquo;ann\u00e9e. Les emprunts d\u2019\u00c9tat allemands ont \u00e9t\u00e9 les principaux b\u00e9n\u00e9ficiaires du programme d\u2019achat du secteur public (\u00ab\u00a0PSPP\u00a0\u00bb) de la BCE (le cumul mensuel d\u2019achats nets de dette allemande a atteint plus de 485 milliards d&rsquo;euros \u00e0 fin mai, soit pr\u00e8s d&rsquo;un quart de l\u2019ensemble des achats nets r\u00e9alis\u00e9s au titre du PSPP). M\u00eame si les titres arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance seront r\u00e9investis pendant encore un certain temps, le soutien apport\u00e9 par la BCE \u00e0 la valorisation des bunds va d\u00e9sormais sensiblement s\u2019att\u00e9nuer.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-06-156-Time-to-sell-Bunds.PPTX_en-GB_fr-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-RU1wPehT\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3138\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-06-156-Time-to-sell-Bunds.PPTX_en-GB_fr-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-06-156-Time-to-sell-Bunds.PPTX_en-GB_fr-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-06-156-Time-to-sell-Bunds.PPTX_en-GB_fr-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-06-156-Time-to-sell-Bunds.PPTX_en-GB_fr-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Le march\u00e9 semble toutefois tr\u00e8s bien s&rsquo;accommoder du report annonc\u00e9 par la BCE de tout rel\u00e8vement de taux directeurs au moins jusqu&rsquo;\u00e0 l&rsquo;\u00e9t\u00e9 2019. M\u00eame si cette mesure pourrait encore faire baisser la partie tr\u00e8s courte de la courbe, les emprunts d\u2019\u00c9tat allemands arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance dans plusieurs ann\u00e9es restent selon moi vuln\u00e9rables. Quand les march\u00e9s seront moins domin\u00e9s par la nervosit\u00e9, je pense que les rendements des bunds auront \u00e0 subir un mouvement haussier \u00e0 moyen terme. Le moment est donc peut-\u00eatre venu de r\u00e9aliser quelques profits et de r\u00e9duire l\u2019exposition aux emprunts d\u2019\u00c9tat allemands.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La valeur des emprunts d&rsquo;\u00c9tat allemands n\u2019a cess\u00e9 de progresser ces derniers temps. Tout comme la Mannschaft en Coupe du Monde (en tant qu\u2019allemand, je l\u2019esp\u00e8re en tout cas)\u00a0! Mais cette r\u00e9cente envol\u00e9e de obligations allemandes est-elle durable\u00a0? Je pense que non. 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