{"id":3152,"date":"2018-07-12T15:30:27","date_gmt":"2018-07-12T15:30:27","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3152"},"modified":"2021-12-03T16:17:43","modified_gmt":"2021-12-03T16:17:43","slug":"risk-assets-rally-despite-trade-wars","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/07\/risk-assets-rally-despite-trade-wars\/","title":{"rendered":"Panorama hebdomadaire : Rebond des actifs risqu\u00e9s malgr\u00e9 les guerres commerciales"},"content":{"rendered":"<p>Les actifs obligataires risqu\u00e9s traditionnels, tels que les march\u00e9s \u00e9mergents et le haut rendement, ont rebondi au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, restant ainsi indiff\u00e9rents \u00e0 l\u2019intensification des tensions commerciales entre les \u00c9tats-Unis et la Chine. La premi\u00e8re puissance \u00e9conomique mondiale a annonc\u00e9 son intention d\u2019imposer des tarifs douaniers suppl\u00e9mentaires sur 200 milliards de dollars de marchandises chinoises, apr\u00e8s les 34 milliards de dollars d\u00e9j\u00e0 entr\u00e9s en vigueur vendredi. La liste de pr\u00e8s de 200 pages de marchandises, qui inclut notamment les poissons vivants, les antiquit\u00e9s et les portes en bois, a suscit\u00e9 de nouvelles inqui\u00e9tudes \u00e0 l\u2019\u00e9gard des exportations de la Chine et a fait tomber le yuan \u00e0 6,67 dollars am\u00e9ricains, son plus bas niveau en pr\u00e8s d\u2019un an. Les march\u00e9s chinois de la dette et des actions ont souffert, en particulier le march\u00e9 \u00e0 haut rendement (voir ci-apr\u00e8s).<\/p>\n<p>L\u2019intensification des tensions commerciales n\u2019a toutefois pas emp\u00each\u00e9 les march\u00e9s \u00e9mergents de rebondir fortement, aid\u00e9s notamment par la baisse du dollar. Le billet vert a chut\u00e9 suite \u00e0 la publication du rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain de vendredi qui a fait appara\u00eetre une situation mitig\u00e9e de l\u2019\u00e9conomie : si les cr\u00e9ations d\u2019emplois ont \u00e9t\u00e9 plus fortes que pr\u00e9vu, la croissance du salaire horaire moyen est ressortie inf\u00e9rieure aux attentes, ce qui a conduit \u00e0 une baisse des points morts d\u2019inflation et des probabilit\u00e9s implicites du march\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9gard des futures hausses des taux. Les devises \u00e9mergentes se sont envol\u00e9es, en premier lieu le peso mexicain qui a bondi de 2,7 % face au dollar apr\u00e8s que le Pr\u00e9sident nouvellement \u00e9lu Andr\u00e9s Manuel L\u00f3pez Obrador ait annonc\u00e9 la tenue de r\u00e9unions avec des responsables am\u00e9ricains afin de discuter de l\u2019Accord de libre-\u00e9change nord-am\u00e9ricain (ALENA). Monsieur L\u00f3pez Obrador a \u00e9galement nou\u00e9 le dialogue avec des chefs d\u2019entreprise et s\u2019est engag\u00e9 \u00e0 ma\u00eetriser les d\u00e9ficits du pays.<\/p>\n<p>Toutefois, les march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res ont \u00e9t\u00e9 touch\u00e9s par l\u2019intensification des guerres commerciales, \u00e0 l\u2019instar du cuivre dont le prix a recul\u00e9 de 2,45 % au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances (se reporter ci-apr\u00e8s). La lire turque n\u2019a pas non plus \u00e9t\u00e9 \u00e9pargn\u00e9e : elle a conc\u00e9d\u00e9 2 % face au dollar am\u00e9ricain suite au creusement du d\u00e9ficit de la balance courante du pays et apr\u00e8s que le Pr\u00e9sident Recep Erdogan se soit arrog\u00e9 de nouveaux pouvoirs afin de d\u00e9signer le gouverneur de la Banque centrale et ait nomm\u00e9 son gendre au poste de ministre des Finances. La livre sterling a progress\u00e9 de 0,5 % face au dollar am\u00e9ricain au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, \u00e9pargn\u00e9e par les r\u00e9centes turbulences politiques (se reporter ci-apr\u00e8s). La Banque du Canada a proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 la seconde hausse de ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat cette ann\u00e9e en les relevant d\u2019un quart de point \u00e0 1,5 %.<\/p>\n<h2><strong>En hausse :<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Spreads de cr\u00e9dit des entreprises chinoises \u2013 suffisamment \u00e9lev\u00e9s ?<\/strong> L\u2019\u00e9cart de rendement entre les obligations d\u2019entreprises \u00e0 haut rendement chinoises et les emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains a continu\u00e9 de s\u2019\u00e9largir en juillet pour atteindre 367 points de base, son plus haut niveau depuis avril 2015, date \u00e0 laquelle la banque centrale abaissait ses taux afin d\u2019enrayer le ralentissement de la croissance. La r\u00e9cente \u00e9volution t\u00e9moigne des inqui\u00e9tudes grandissantes des investisseurs \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la baisse de 5,3 % du yuan face au dollar am\u00e9ricain au cours des trois derniers mois et des cons\u00e9quences des nouvelles barri\u00e8res commerciales am\u00e9ricaines sur les exportateurs chinois. La lutte en cours dans le pays visant \u00e0 r\u00e9duire les niveaux d\u2019endettement, l\u2019appr\u00e9ciation du billet vert et la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat outre-Atlantique ont \u00e9galement conduit les investisseurs \u00e0 exiger une r\u00e9mun\u00e9ration plus \u00e9lev\u00e9e pour le risque. Les spreads ont d\u00e9sormais atteint un niveau qui, pour certains, pourrait \u00eatre assez \u00e9lev\u00e9 afin d\u2019acheter \u00e0 la faveur de tout \u00e9ventuel repli. L\u2019\u00e9conomie chinoise est \u00e9galement en bonne voie pour atteindre son objectif de croissance d\u2019environ 6,5 % cette ann\u00e9e, gr\u00e2ce principalement \u00e0 la consommation int\u00e9rieure &#8211; par exemple, le pays vend plus de voitures sur le march\u00e9 int\u00e9rieur que les \u00c9tats-Unis. La croissance pourrait \u00e9galement \u00eatre moins handicap\u00e9e par une guerre commerciale qu\u2019on ne le croit souvent : si l\u2019exc\u00e9dent de la balance courante repr\u00e9sentait 10 % du PIB en 2007, il est \u00e0 peine de 1 % \u00e0 l\u2019heure actuelle. Une croissance \u00e9conomique plus tir\u00e9e par le march\u00e9 int\u00e9rieur pourrait \u00e9galement soutenir des secteurs \u00e9conomiques de premier plan tels que l\u2019immobilier. Toutefois, l\u2019industrie de l\u2019immobilier r\u00e9sidentiel est en phase de reprise suite \u00e0 une p\u00e9riode difficile li\u00e9e \u00e0 des inqui\u00e9tudes li\u00e9es aux niveaux non viables atteints par les prix et \u00e0 l\u2019augmentation du taux de d\u00e9faut. Pour autant, davantage de d\u00e9fauts sont parfois consid\u00e9r\u00e9s comme positifs dans la mesure o\u00f9 ils am\u00e9liorent la cr\u00e9dibilit\u00e9 du pays, et ce, au moment m\u00eame o\u00f9 la Chine pr\u00e9voit d\u2019ouvrir ses march\u00e9s du cr\u00e9dit aux investisseurs internationaux.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-07-065-Panoramic-Weekly-Risk-Assets-Rally-Despite-Trade-Wars.FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-YFm3dCZX\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3162\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-07-065-Panoramic-Weekly-Risk-Assets-Rally-Despite-Trade-Wars.FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-07-065-Panoramic-Weekly-Risk-Assets-Rally-Despite-Trade-Wars.FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-07-065-Panoramic-Weekly-Risk-Assets-Rally-Despite-Trade-Wars.FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-07-065-Panoramic-Weekly-Risk-Assets-Rally-Despite-Trade-Wars.FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>La Coupe du monde, la m\u00e9t\u00e9o et le mariage royal rel\u00e8guent au second rang la crise politique : la croissance revient \u00e0 la maison.<\/strong> La livre sterling a progress\u00e9 de 0,6 % face au dollar am\u00e9ricain au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, insensible aux d\u00e9missions du ministre charg\u00e9 du Brexit et du ministre des Affaires \u00e9trang\u00e8res du pays. La devise a \u00e9t\u00e9 plus sensible \u00e0 la croissance \u00e9conomique qui s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 +0,2 % au cours du trimestre cl\u00f4tur\u00e9 en mai et \u00e0 l\u2019am\u00e9lioration des chiffres des d\u00e9penses des m\u00e9nages : le beau temps, le r\u00e9cent mariage royal et le succ\u00e8s de la Coupe du monde ont contribu\u00e9 \u00e0 une hausse des d\u00e9penses des m\u00e9nages de 5,1 % sur 12 mois en juin. L\u2019optimisme a propuls\u00e9 \u00e0 82 % la probabilit\u00e9 implicite du march\u00e9 d\u2019un rel\u00e8vement des taux en ao\u00fbt, le plus haut niveau depuis avril.<\/p>\n<h2><strong>En baisse :<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Obligations \u00e0 haut rendement et \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb am\u00e9ricaines : d\u00e9couplage.<\/strong> Apr\u00e8s des mois d\u2019\u00e9volution parall\u00e8le, un d\u00e9couplage entre la dette \u00e0 haut rendement et \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb am\u00e9ricaine a commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019op\u00e9rer au deuxi\u00e8me trimestre de l\u2019ann\u00e9e. Toutefois, ce ne sont cette fois-ci pas tant les spreads des titres \u00e0 haut rendement qui se sont envol\u00e9s, mais bel et bien ceux traditionnellement plus stables et calmes des titres \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb. Cette \u00e9volution a \u00e9t\u00e9 favoris\u00e9e par l\u2019abondance de l\u2019offre d\u2019obligations \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb, laquelle a eu pour effet d\u2019accro\u00eetre la prime exig\u00e9e par les investisseurs, et par la p\u00e9nurie d\u2019\u00e9missions \u00e0 haut rendement, les investisseurs \u00e9tant plus r\u00e9ticents \u00e0 acheter des \u00e9missions insuffisamment r\u00e9mun\u00e9ratrices. Le cr\u00e9dit \u00ab\u00a0invesment grade\u00a0\u00bb am\u00e9ricain p\u00e2ti \u00e9galement d\u2019une d\u00e9gradation de la qualit\u00e9 : les entreprises not\u00e9es BBB (le rang \u00ab\u00a0invesment grade\u00a0\u00bb le plus bas) repr\u00e9sentent d\u00e9sormais la moiti\u00e9 de la classe d\u2019actifs, contre 34 % en 2006. Avec les \u00ab\u00a0loans\u00a0\u00bb am\u00e9ricains, les obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation britanniques et les obligations des march\u00e9s \u00e9mergents, la dette \u00e0 haut rendement am\u00e9ricaine est l\u2019une des classes d\u2019actifs les plus performantes en 2018 &#8211; elle a progress\u00e9 de 3,2 % au cours des 12 derniers mois, survivant ainsi aux guerres commerciales, aux soubresauts politiques en Italie et \u00e0 un environnement g\u00e9n\u00e9ral de hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Toutefois, certains observateurs de march\u00e9 affirment que le haut rendement aux \u00c9tats-Unis pourrait appara\u00eetre on\u00e9reux et pourrait continuer \u00e0 l\u2019\u00eatre en raison d\u2019une offre qui devrait demeurer limit\u00e9e dans la mesure o\u00f9 peu de fusions-acquisitions sont attendues et les op\u00e9rations de refinancement importantes ont d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9es, ainsi que de la forte concurrence du march\u00e9 des \u00ab\u00a0loans\u00a0\u00bb. Les \u00ab\u00a0loans\u00a0\u00bb \u00e0 taux variable sont devenus de plus en plus populaires compte tenu des vertus protectrices contre la hausse des taux qui leur sont conf\u00e9r\u00e9es par les investisseurs. Les guerres commerciales actuelles ont \u00e9galement contribu\u00e9 \u00e0 creuser l\u2019\u00e9cart entre les obligations \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb et \u00e0 haut rendement, les \u00e9metteurs \u00e0 haut rendement ayant tendance \u00e0 \u00eatre davantage focalis\u00e9s sur le march\u00e9 int\u00e9rieur et moins internationalement expos\u00e9s. Pour combien de temps ?<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-07-065-Panoramic-Weekly-Risk-Assets-Rally-Despite-Trade-Wars.FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-YFm3dCZX\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3163\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-07-065-Panoramic-Weekly-Risk-Assets-Rally-Despite-Trade-Wars.FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-07-065-Panoramic-Weekly-Risk-Assets-Rally-Despite-Trade-Wars.FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-07-065-Panoramic-Weekly-Risk-Assets-Rally-Despite-Trade-Wars.FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-07-065-Panoramic-Weekly-Risk-Assets-Rally-Despite-Trade-Wars.FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Les mati\u00e8res premi\u00e8res \u2013 p\u00e9nalis\u00e9es par Trump.<\/strong> Le cuivre, l\u2019argent et le palladium ont figur\u00e9 parmi les mati\u00e8res premi\u00e8res dont les prix ont conc\u00e9d\u00e9 du terrain au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, victimes de l\u2019intensification des tensions commerciales entre les \u00c9tats-Unis et la Chine. Les m\u00e9taux ont \u00e9t\u00e9 doublement p\u00e9nalis\u00e9s : ils sont inclus dans la derni\u00e8re liste des produits encourant de nouveaux tarifs douaniers de la part des \u00c9tats-Unis et ils pourraient faire les frais d\u2019une possible baisse de la demande de la Chine, le plus gros pays consommateur de mati\u00e8res premi\u00e8res au monde au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie. Les devises des pays exportateurs de mati\u00e8res premi\u00e8res se sont d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9es : le peso chilien a perdu 0,3 % au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances face \u00e0 un dollar en baisse en raison des craintes d\u2019une diminution de ses exportations de cuivre.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Les actifs obligataires risqu\u00e9s traditionnels, tels que les march\u00e9s \u00e9mergents et le haut rendement, ont rebondi au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, restant ainsi indiff\u00e9rents \u00e0 l\u2019intensification des tensions commerciales entre les \u00c9tats-Unis et la Chine. La premi\u00e8re puissance \u00e9conomique mondiale a annonc\u00e9 son intention d\u2019imposer des tarifs douaniers suppl\u00e9mentaires sur 200 milliards de dollars de marchandises chinoises, apr\u00e8s les 34 milliards de dollars d\u00e9j\u00e0 entr\u00e9s en vigueur vendredi. 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