{"id":3215,"date":"2018-08-09T12:31:54","date_gmt":"2018-08-09T12:31:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3215"},"modified":"2018-08-22T13:55:42","modified_gmt":"2018-08-22T13:55:42","slug":"panoramic-weekly-trade-war-survivors-high-yield-frns-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/08\/panoramic-weekly-trade-war-survivors-high-yield-frns-2\/","title":{"rendered":"Panorama hebdomadaire &#8211; Les survivants de la guerre commerciale : Obligations \u00e0 haut rendement \u00e0 taux variable"},"content":{"rendered":"<p>Malgr\u00e9 les diverses r\u00e9unions des banques centrales, dont l\u2019issue n&rsquo;a pourtant pas apport\u00e9 de grand changement (c\u2019est-\u00e0-dire qu\u2019elles continuent de soutenir la croissance \u00e9conomique), les march\u00e9s obligataires mondiaux ont \u00e9t\u00e9 p\u00e9nalis\u00e9s par la poursuite des tensions commerciales, la hausse des cours p\u00e9troliers et la publication de statistiques d\u00e9cevantes aux \u00c9tats-Unis, entra\u00eenant ainsi une r\u00e9vision \u00e0 la baisse des anticipations d&rsquo;inflation. Seul environ un quart des 100 segments obligataires suivis par Panoramic Weekly est parvenu \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer une performance positive au cours des 5 derni\u00e8res s\u00e9ances, \u00e0 commencer par les obligations am\u00e9ricaines \u00e0 haut rendement (HY), qui ont profit\u00e9 de la solide saison des r\u00e9sultats et de leur aspect traditionnellement plus local. La classe d&rsquo;actifs a ignor\u00e9 les nouvelles d\u00e9clarations du pr\u00e9sident am\u00e9ricain qui menace d&rsquo;appliquer de nouveaux droits de douane \u00e0 l&rsquo;\u00e9gard des importations chinoises. Ces menaces ont continu\u00e9 de peser sur le renminbi jusqu&rsquo;\u00e0 ce que P\u00e9kin augmente le co\u00fbt des positions vendeuses sur le yuan, limitant ainsi une partie du repli.<\/p>\n<p>L\u2019escalade des tensions a permis l&rsquo;appr\u00e9ciation du billet vert, impactant en revanche les march\u00e9s \u00e9mergents et leurs devises, en particulier en ce qui concerne les pays exportateurs vers la Chine tels que le Chili (l\u2019un des plus grands producteurs de cuivre au monde). La politique ext\u00e9rieure am\u00e9ricaine s\u2019est \u00e9galement r\u00e9v\u00e9l\u00e9e d\u00e9favorable pour d\u2019autres nations, notamment la Russie, dont la devise a chut\u00e9 de 3,6\u00a0% face au dollar apr\u00e8s l&rsquo;introduction par un groupe de s\u00e9nateurs am\u00e9ricains de nouvelles sanctions en r\u00e9ponse \u00e0 l&rsquo;ing\u00e9rence russe dans les \u00e9lections am\u00e9ricaines. D&rsquo;autres march\u00e9s \u00e9mergents ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 \u00e0 la peine\u00a0: La lire turque a perdu 7\u00a0% face au dollar am\u00e9ricain et son taux souverain \u00e0 10 ans s\u2019est envol\u00e9 \u00e0 18\u00a0%, la banque centrale ayant d\u00e9clar\u00e9 que l\u2019objectif d&rsquo;inflation de 5\u00a0% ne saurait \u00eatre atteint avant encore au moins trois ans, renfor\u00e7ant ainsi les r\u00e9centes turbulences politiques. Mais certaines r\u00e9gions \u00e9mergentes s\u2019en sont mieux sorti\u00a0: Avec une progression de 1,5\u00a0% (soit un rendement mensuel \u00e0 4\u00a0%), les emprunts d\u2019\u00c9tat mexicain ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 les meilleures performances de ces cinq derni\u00e8res s\u00e9ances parmi les 100 classes d\u2019actifs repr\u00e9sent\u00e9es. Les investisseurs privil\u00e9gient ces derniers dans l\u2019espoir qu\u2019un nouvel Accord de libre-\u00e9change nord-am\u00e9ricain (NAFTA) puisse \u00eatre rapidement conclu.<\/p>\n<p>Avec un repli de pr\u00e8s de 2\u00a0% face au dollar, la livre sterling a atteint son niveau le plus bas depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, p\u00e9nalis\u00e9e par les inqui\u00e9tudes des investisseurs quant \u00e0 l\u2019incapacit\u00e9 du pays \u00e0 parvenir \u00e0 un accord avec l\u2019Union europ\u00e9enne (UE) en vue d\u2019une sortie \u00ab\u00a0propre\u00a0\u00bb l&rsquo;ann\u00e9e prochaine. En d\u00e9pit des r\u00e9cents efforts diplomatiques engag\u00e9s par la Premi\u00e8re ministre britannique Theresa May lors de son passage dans la r\u00e9sidence de vacances du pr\u00e9sident fran\u00e7ais, les investisseurs estiment que les autorit\u00e9s europ\u00e9ennes auront leur mot \u00e0 dire tout autant que les chefs des \u00c9tats en Europe. Il se pourrait bien qu\u2019elle ait \u00e0 troquer la C\u00f4te d\u2019Azur pour Bruxelles les prochaines fois.<\/p>\n<h2><strong>En hausse :<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Obligations \u00e0 haut rendement \u00e0 taux variable \u2013 sur une pente ascendante\u00a0?<\/strong> Apr\u00e8s quelques ann\u00e9es \u00e0 la tra\u00eene, les obligations \u00e0 haut rendement \u00e0 taux variable (HY FRN) ont rattrap\u00e9 leur retard et m\u00eame surpass\u00e9 leurs homologues \u00e0 taux fixe\u00a0: depuis le 1<sup>er<\/sup> janvier, les obligations \u00e0 taux variable et haut rendement internationales ont enregistr\u00e9 une progression de 1,3\u00a0%, contre un repli de 0,1\u00a0% pour le segment plus g\u00e9n\u00e9ral des obligations internationales \u00e0 haut rendement (libell\u00e9es en livre sterling dans les deux cas). Comme l&rsquo;indique le graphique, la divergence s\u2019est accentu\u00e9e en fin d\u2019ann\u00e9e 2017, \u00e0 l&rsquo;\u00e9poque o\u00f9 les banques centrales (en dehors de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine &#8211; Fed) commen\u00e7aient \u00e0 envisager des futures hausses de taux\u00a0: la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) d\u00e9voilait ses intentions de ralentir son programme de relance mon\u00e9taire tandis que la Banque du Japon (BoJ) \u00e9largissait l\u00e9g\u00e8rement la fourchette cible de son taux souverain \u00e0 10 ans. Les obligations \u00e0 taux variable sont particuli\u00e8rement sollicit\u00e9es lorsque les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat augmentent car leur coupon est corr\u00e9l\u00e9 \u00e0 un taux de r\u00e9f\u00e9rence tel que le LIBOR, qui tend \u00e0 faire de l\u2019ombre aux taux directeurs des banques centrales. Comme le montre le graphique, le LIBOR en GBP a augment\u00e9 apr\u00e8s le rel\u00e8vement de taux op\u00e9r\u00e9 par la Banque d\u2019Angleterre (BoE) la semaine pass\u00e9e. Et parce que les coupons sont r\u00e9guli\u00e8rement r\u00e9initialis\u00e9s pour refl\u00e9ter le taux du LIBOR, les obligations \u00e0 taux variable disposent d&rsquo;un faible risque de taux, ce qui limite les \u00e9ventuelles corrections des cours lorsque les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat augmentent. Plus la valeur d&rsquo;un coupon est \u00e9lev\u00e9e, plus celui-ci est susceptible d&rsquo;absorber une correction imputable \u00e0 une hausse des taux. <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/03\/bank-england-right-raise-rates\/\"><strong>Pour davantage d\u2019informations concernant les obligations \u00e0 taux variable et les cons\u00e9quences du dernier rel\u00e8vement de taux de la BoE, visionnez la r\u00e9cente vid\u00e9o de notre g\u00e9rant Matthew Russell <\/strong><\/a>et <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/12\/02\/bofe-unreliable-boyfriend-finally-comes-chocolates\/?noredirect=fr_FR\"><strong>consultez son article<\/strong>.<\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-08-054-Panoramic-Weekly-Trade-war-survivors-High-Yield-FRNs-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-wMdBXc0x\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3229\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-08-054-Panoramic-Weekly-Trade-war-survivors-High-Yield-FRNs-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-08-054-Panoramic-Weekly-Trade-war-survivors-High-Yield-FRNs-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-08-054-Panoramic-Weekly-Trade-war-survivors-High-Yield-FRNs-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-08-054-Panoramic-Weekly-Trade-war-survivors-High-Yield-FRNs-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Donald Trump et ses ennemis &#8211; le boom des exportations\u00a0:<\/strong> Malgr\u00e9 les tentatives retentissantes et directes de Donald Trump de r\u00e9duction du d\u00e9ficit commercial des \u00c9tats-Unis aupr\u00e8s de ses principaux exportateurs tels que l\u2019Allemagne et la Chine, il faut bien reconna\u00eetre que les exportations de ces deux pays continuent leur expansion. En effet, en Chine, les exportations ont progress\u00e9 \u00e0 un taux annualis\u00e9 de 6\u00a0% au mois de juillet, d\u00e9passant les attentes, tandis que les importations ont elles aussi surpris \u00e0 la hausse avec un bond de 21\u00a0%. Parall\u00e8lement, l\u2019exc\u00e9dent de la balance courante allemande s\u2019est inscrit en hausse pour le troisi\u00e8me trimestre cons\u00e9cutif, pour atteindre 8,1\u00a0% du produit int\u00e9rieur brut (PIB), l\u2019un des taux les plus \u00e9lev\u00e9s au monde. Cette r\u00e9silience soul\u00e8ve des questions quant aux effets r\u00e9els des nouveaux droits de douane impos\u00e9s par les \u00c9tats-Unis, dont les seules cons\u00e9quences sont jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent d&rsquo;avoir pes\u00e9 sur la devise chinoise et sur les march\u00e9s \u00e9mergents de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale.<\/p>\n<h2><strong>En baisse :<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Obligations am\u00e9ricaines CCC \u2013 L&rsquo;app\u00e9tit pour les \u00ab\u00a0junk bonds\u00a0\u00bb\u00a0:<\/strong> Depuis le 1<sup>er<\/sup> janvier, la cat\u00e9gorie la moins bien not\u00e9e du segment \u00e0 haut rendement surperforme les autres notations HY. En effet, port\u00e9e par l\u2019embellie du contexte \u00e9conomique am\u00e9ricain, la perp\u00e9tuelle hausse du march\u00e9 boursier et l\u2019augmentation des b\u00e9n\u00e9fices des entreprises, la classe d&rsquo;actifs a suscit\u00e9 l&rsquo;int\u00e9r\u00eat des investisseurs en qu\u00eate de rendements, peut-\u00eatre au d\u00e9triment des signaux d&rsquo;alarme habituels\u00a0: Moody\u2019s Investors Service estime que la dette not\u00e9e Caa pr\u00e9sente un \u00ab\u00a0risque de cr\u00e9dit particuli\u00e8rement \u00e9lev\u00e9 et une faible solvabilit\u00e9\u00a0\u00bb. Pourtant, les investisseurs continuent d\u2019investir dans la dette am\u00e9ricaine la moins bien not\u00e9e, s\u00e9duits par ses coupons \u00e9lev\u00e9s, sa forte corr\u00e9lation \u00e0 la croissance \u00e9conomique et son v\u00e9ritable aspect local, ce qui la rend moins expos\u00e9e aux risques de guerres commerciales internationales. Ce soudain attrait a toutefois permis aux valorisations d&rsquo;atteindre un taux de d\u00e9faut implicite sur 5 ans cumul\u00e9s <em>inf\u00e9rieur<\/em> au taux de d\u00e9faut <em>r\u00e9el<\/em> constat\u00e9 sur la m\u00eame p\u00e9riode\u00a0: comme le r\u00e9v\u00e8le le graphique, les prix actuels sous-entendent que les obligations am\u00e9ricaines CCC pr\u00e9sentent un taux de d\u00e9faut moindre que par le pass\u00e9. Selon certains observateurs du march\u00e9, cet optimisme refl\u00e8te la solidit\u00e9 de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, tandis qu\u2019il est, pour d&rsquo;autres, sans fondement, en particulier dans la mesure o\u00f9 les statistiques am\u00e9ricaines n&rsquo;ont pas entra\u00een\u00e9 tout ce qu&rsquo;on pouvait en attendre. Par cons\u00e9quent, ces derniers privil\u00e9gient d&rsquo;autres classes d&rsquo;actifs, moins bien valoris\u00e9es, parmi les obligations HY les mieux not\u00e9es car elles pr\u00e9sentent une qualit\u00e9 de cr\u00e9dit sup\u00e9rieure et sont relativement moins on\u00e9reuses. Combien les investisseurs sont-ils pr\u00eats \u00e0 payer pour des \u00ab\u00a0junk bonds\u00a0\u00bb\u00a0?<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-08-054-Panoramic-Weekly-Trade-war-survivors-High-Yield-FRNs-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-wMdBXc0x\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3230\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-08-054-Panoramic-Weekly-Trade-war-survivors-High-Yield-FRNs-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-08-054-Panoramic-Weekly-Trade-war-survivors-High-Yield-FRNs-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-08-054-Panoramic-Weekly-Trade-war-survivors-High-Yield-FRNs-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-08-054-Panoramic-Weekly-Trade-war-survivors-High-Yield-FRNs-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Italie \u2013 tensions budg\u00e9taires\u00a0:<\/strong> Les emprunts d\u2019\u00c9tat italien ont perdu pr\u00e8s de 2\u00a0% au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, portant le rendement \u00e0 10 ans \u00e0 2,8\u00a0%, le plus haut d\u2019Europe (et environ 1,5\u00a0% sup\u00e9rieur \u00e0 celui de l\u2019Espagne). Les investisseurs ont liquid\u00e9 leurs expositions \u00e0 la dette du pays, craignant que la coalition populiste n\u2019augmente les d\u00e9penses budg\u00e9taires au cours du mois \u00e0 venir, ce qui creuserait le d\u00e9ficit italien au-del\u00e0 de son niveau actuel (2,3\u00a0% du PIB). La dette souveraine du pays s\u2019est effondr\u00e9e apr\u00e8s le mois de mai, certains membres du nouveau gouvernement ayant remis en cause la pr\u00e9sence de l\u2019Italie au sein de la zone euro. Le premier ministre Giuseppe Conte a cependant rassur\u00e9 les investisseurs mercredi et indiqu\u00e9 que la question du budget sera trait\u00e9e de mani\u00e8re s\u00e9rieuse et rigoureuse. Les rendements obligataires italiens ont continu\u00e9 leur hausse.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Malgr\u00e9 les diverses r\u00e9unions des banques centrales, dont l\u2019issue n&rsquo;a pourtant pas apport\u00e9 de grand changement (c\u2019est-\u00e0-dire qu\u2019elles continuent de soutenir la croissance \u00e9conomique), les march\u00e9s obligataires mondiaux ont \u00e9t\u00e9 p\u00e9nalis\u00e9s par la poursuite des tensions commerciales, la hausse des cours p\u00e9troliers et la publication de statistiques d\u00e9cevantes aux \u00c9tats-Unis, entra\u00eenant ainsi une r\u00e9vision \u00e0 la baisse des anticipations d&rsquo;inflation. 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