{"id":3226,"date":"2018-08-14T10:31:45","date_gmt":"2018-08-14T10:31:45","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3226"},"modified":"2018-08-21T09:49:47","modified_gmt":"2018-08-21T09:49:47","slug":"vulnerable-emerging-markets-trade-wars","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/08\/vulnerable-emerging-markets-trade-wars\/","title":{"rendered":"Dans quelle mesure les march\u00e9s \u00e9mergents sont-ils vuln\u00e9rables aux guerres commerciales ?"},"content":{"rendered":"

G\u00e9rante d\u2019un portefeuille d\u2019obligations \u00e9mergentes, Claudia Calich<\/strong> analyse les effets potentiels d\u2019une escalade des tensions entre les \u00c9tats-Unis et la Chine sur les march\u00e9s \u00e9mergents. Malgr\u00e9 les crises diplomatiques et les innombrables articles \u00e9crits sur le sujet, elle rappelle que les produits recherch\u00e9s comme le vin et le fromage fran\u00e7ais finiront toujours dans le verre ou l\u2019assiette du client final, peu importe le nombre d\u2019obstacles en cours de route. Elle d\u00e9taille \u00e9galement les pays susceptibles de sortir vainqueurs ou perdants de l\u2019environnement actuel, et indique les gouvernements et les entreprises \u00e9mergentes qui, selon elle, semblent les plus attractifs.<\/p>\n

S\u00e9ance de questions-r\u00e9ponses avec Claudia Calich, g\u00e9rante de portefeuille<\/strong><\/p>\n

Les \u00e9changes peuvent \u00eatre affect\u00e9s par une guerre commerciale de diff\u00e9rentes fa\u00e7ons\u00a0: les prix des produits import\u00e9s peuvent augmenter, les devises des pays exportateurs peuvent se d\u00e9pr\u00e9cier, et les d\u00e9cisions d\u2019investissement peuvent \u00eatre report\u00e9es jusqu\u2019\u00e0 ce que les incertitudes se dissipent. Les guerres commerciales peuvent \u00e9galement entra\u00eener une baisse de la consommation si les hausses de prix ne sont pas absorb\u00e9es par les entreprises. Enfin, on pourrait assister \u00e0 un resserrement des conditions financi\u00e8res en cas de r\u00e9duction des investissements directs \u00e9trangers (IDE) ou d\u2019augmentation des primes de risque sur les actions ou les obligations. L\u2019ensemble de ces facteurs pourraient entra\u00eener un ralentissement de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique.<\/p>\n

Mais \u00e0 ce stade, il est difficile de mesurer pr\u00e9cis\u00e9ment l\u2019impact des tensions actuelles puisque les sites de production et les cha\u00eenes logistiques mondiales ne peuvent pas \u00eatre modifi\u00e9es ou d\u00e9localis\u00e9es du jour au lendemain. M\u00eame si de nouvelles taxes \u00e9taient impos\u00e9es, il serait sans doute moins on\u00e9reux de les payer plut\u00f4t que de d\u00e9localiser un appareil de production \u00e0 l\u2019autre bout du monde. Reste \u00e0 savoir si les entreprises am\u00e9ricaines seront capables de r\u00e9percuter ces co\u00fbts additionnels sur leurs clients, ou si les clients seront pr\u00eats \u00e0 accepter les hausses de prix. Il existe peut-\u00eatre des moyens de contourner ces taxes\u00a0: r\u00e9cemment, lorsque la Russie a impos\u00e9 des barri\u00e8res douani\u00e8res sur certains produits occidentaux, le vin et le fromage fran\u00e7ais ont r\u00e9ussi \u00e0 transiter par des pays diff\u00e9rents pour atteindre leur destination finale. Une guerre commerciale pourrait aussi avoir des effets \u00e0 l\u2019\u00e9gard de tiers\u00a0: par exemple, des taxes sur les produits chinois pourraient s\u2019av\u00e9rer b\u00e9n\u00e9fiques aux exportations mexicaines vers les \u00c9tats-Unis. Certains constructeurs automobiles am\u00e9ricains, comme Ford, sont d\u00e9j\u00e0 largement pr\u00e9sents au Mexique.<\/p>\n

Les cours des mati\u00e8res premi\u00e8res se sont r\u00e9cemment repli\u00e9s en raison des inqui\u00e9tudes li\u00e9es aux tensions commerciales, lesquelles pourraient peser sur la croissance chinoise et entra\u00eener une contraction de la demande de m\u00e9taux. Anticipez-vous des baisses suppl\u00e9mentaires\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Un fort ralentissement de la croissance chinoise pourrait entra\u00eener des baisses suppl\u00e9mentaires. Mais il faut garder \u00e0 l\u2019esprit que l\u2019exc\u00e9dent de la balance des op\u00e9rations courantes chinoise ne repr\u00e9sente qu\u20191\u00a0% du PIB \u00e0 l\u2019heure actuelle, ce qui est bien inf\u00e9rieur aux 10\u00a0% d\u2019il y a 10\u00a0ans, \u00e9tant donn\u00e9 que l\u2019\u00e9conomie est en train de basculer d\u2019un mod\u00e8le reposant sur la production manufacturi\u00e8re et les exportations \u00e0 un mod\u00e8le bas\u00e9 sur la consommation. Les mati\u00e8res premi\u00e8res import\u00e9es par la Chine sont g\u00e9n\u00e9ralement utilis\u00e9es dans les projets d\u2019infrastructures, qui sont plus tributaires de la croissance domestique, tandis que les taxes concernent essentiellement les produits manufactur\u00e9s. Par cons\u00e9quent, la demande de mati\u00e8res premi\u00e8res pourrait ne pas baisser autant que certains s\u2019y attendent – \u00e0 moins que la croissance de la Chine ne subisse un ralentissement majeur en raison des guerres commerciales et\/ou que les autorit\u00e9s chinoises ne r\u00e9agissent de mani\u00e8re \u00e0 cr\u00e9er une instabilit\u00e9 financi\u00e8re.<\/p>\n

Quelle est votre position concernant les pays qui exportent massivement vers la Chine\u00a0? <\/strong><\/p>\n

Il faut apporter une r\u00e9ponse au cas par cas. Le Chili, par exemple, qui produit du cuivre, est tr\u00e8s peu endett\u00e9, poss\u00e8de un taux de change flottant et n\u2019accuse aucun d\u00e9ficit de sa balance des op\u00e9rations courantes. Si le cours du cuivre venait \u00e0 s\u2019effondrer, la banque centrale devrait relever ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et pourrait \u00eatre contrainte de laisser courir son d\u00e9ficit budg\u00e9taire \u00e0 moyen terme, mais elle disposerait des outils n\u00e9cessaires pour affronter la situation.<\/p>\n

Par contre, d\u2019autres pays seraient beaucoup plus vuln\u00e9rables. La Zambie, par exemple, souffre de \u00ab\u00a0d\u00e9ficits jumeaux\u00a0\u00bb, ce qui lui laisse beaucoup moins de latitude en cas de sc\u00e9nario extr\u00eame.<\/p>\n

Les pays les plus fortement endett\u00e9s en dollars se retrouveraient \u00e9galement dans une situation d\u00e9licate si une escalade des tensions commerciales provoquait une appr\u00e9ciation du dollar.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Quel est le pire sc\u00e9nario possible\u00a0?<\/strong><\/p>\n

La r\u00e9ponse de la Chine va s\u2019av\u00e9rer d\u00e9terminante. Si les autorit\u00e9s commencent \u00e0 utiliser le yuan comme un outil de n\u00e9gociation, et imposent une d\u00e9valuation, cela peut attiser les tensions et potentiellement provoquer une instabilit\u00e9 financi\u00e8re. On ne peut jamais \u00e9carter la probabilit\u00e9, tr\u00e8s faible mais bien r\u00e9elle, d\u2019un sc\u00e9nario extr\u00eame, qui entra\u00eenerait vraisemblablement un environnement d\u00e9favorable \u00e0 la prise risque, caract\u00e9ris\u00e9 par un \u00e9largissement des spreads et une aggravation des d\u00e9ficits. Mais cela ne correspond pas \u00e0 mon sc\u00e9nario central.<\/p>\n

Les autorit\u00e9s chinoises ont toutefois r\u00e9affirm\u00e9 leur d\u00e9termination \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re et leur volont\u00e9 de ne pas utiliser leur devise comme outil. Comme c\u2019est le cas en Chine, d\u2019autres banques centrales dans les pays \u00e9mergents ont am\u00e9lior\u00e9 leur gouvernance et rehauss\u00e9 leur cr\u00e9dibilit\u00e9 ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Par cons\u00e9quent, tant que leur r\u00e9ponse est ad\u00e9quate et fait l\u2019objet d\u2019une communication transparente, leur cr\u00e9dibilit\u00e9 et leur stabilit\u00e9 ne devraient pas \u00eatre fortement impact\u00e9es.<\/p>\n

Les pays \u00e9mergents ont proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 plusieurs rel\u00e8vements de taux depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. S\u2019agit-il d\u2019une r\u00e9action face \u00e0 l\u2019appr\u00e9ciation du dollar\u00a0? Peut-on envisager des rel\u00e8vements suppl\u00e9mentaires\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Ils l\u2019ont tous fait pour des raisons diff\u00e9rentes\u00a0: la Turquie et l\u2019Argentine ont \u00e9t\u00e9 contraintes de relever leurs taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour d\u00e9fendre leur devise, au vu du d\u00e9ficit important de leur balance des op\u00e9rations courantes et de leurs besoins de financement. En Europe de l\u2019Est, les taux ont augment\u00e9 puisque l\u2019\u00e9conomie de pays comme la R\u00e9publique tch\u00e8que, la Roumanie ou la Hongrie montrait des signes de surchauffe, \u00e0 l\u2019origine d\u2019une hausse de l\u2019inflation.<\/p>\n

Mais compte tenu de la r\u00e9cente d\u00e9t\u00e9rioration des statistiques \u00e9conomiques en Europe et dans certains pays asiatiques, et des donn\u00e9es mitig\u00e9es aux \u00c9tats-Unis, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat implicites des pays \u00e9mergents devraient, pour la plupart, s\u2019inscrire en hausse \u00e0 l\u2019avenir.<\/p>\n

Ces hausses de taux dans les pays \u00e9mergents sont-elles d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 int\u00e9gr\u00e9es dans les cours\u00a0?<\/strong><\/p>\n

\"\"<\/a><\/strong><\/p>\n

Quel est votre principal motif d\u2019inqui\u00e9tude concernant l\u2019univers \u00e9mergent\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Certains pays, en particulier ceux qui pr\u00e9sentent les notes de cr\u00e9dit les plus faibles comme les pays d\u2019Afrique subsaharienne, l\u2019Argentine ou le Bahre\u00efn, sont tributaires d\u2019une croissance \u00e9lev\u00e9e ou de taux de refinancement bas pour maintenir des niveaux d\u2019endettement stables. Certes, nous avons observ\u00e9 une r\u00e9duction g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du d\u00e9ficit des balances des op\u00e9rations courantes dans de nombreux pays \u00e9mergents, et nous pouvons affirmer qu\u2019une partie du processus de r\u00e9\u00e9quilibrage est termin\u00e9e. Pour autant, les am\u00e9liorations apport\u00e9es \u00e0 leur d\u00e9ficit budg\u00e9taire n\u2019en sont qu\u2019\u00e0 leurs pr\u00e9mices. La hausse du taux de croissance contribuera \u00e0 ces am\u00e9liorations mais, dans certains cas, il reste encore beaucoup \u00e0 faire.<\/p>\n

\u00c0 l\u2019heure actuelle, sur quels segments de l\u2019univers \u00e9mergent les investisseurs peuvent-ils trouver des opportunit\u00e9s\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Suite \u00e0 la correction du march\u00e9 chinois du cr\u00e9dit, les spreads ont atteint des niveaux qui pourraient \u00eatre int\u00e9ressants, notamment dans le secteur immobilier. Nous privil\u00e9gions l\u2019exposition locale \u00e0 certains pays dont les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els ou nominaux sont attractifs, comme le Br\u00e9sil ou l\u2019Uruguay, ou dont le taux d\u2019inflation a atteint son point culminant, comme le Mexique. Sur le segment des obligations d\u2019entreprises, nous privil\u00e9gions les \u00e9metteurs quasi-souverains du secteur p\u00e9trolier et gazier affichant des fondamentaux solides, ainsi que sur certains \u00e9metteurs p\u00e9ruviens du secteur de la consommation et mexicains du secteur immobilier. Apr\u00e8s 2015, nous \u00e9tions optimistes \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la dette libell\u00e9e en devise locale, convaincus que le rebond du dollar \u00e9tait pratiquement termin\u00e9. Les valorisations des \u00e9missions de dette libell\u00e9es en dollar sont plus attractives aujourd\u2019hui qu\u2019elles ne l\u2019\u00e9taient en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e compte tenu de l\u2019\u00e9largissement des spreads, et nous commen\u00e7ons \u00e0 d\u00e9celer certaines opportunit\u00e9s int\u00e9ressantes sur ce segment. Comme toujours sur les march\u00e9s \u00e9mergents, il s\u2019agit de se montrer s\u00e9lectif.<\/p>\n

Profitez de l\u2019expertise de Claudia\u00a0: consultez ses r\u00e9centes analyses et perspectives depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e.<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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