{"id":3298,"date":"2018-09-06T09:14:10","date_gmt":"2018-09-06T09:14:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3298"},"modified":"2018-09-19T09:55:20","modified_gmt":"2018-09-19T09:55:20","slug":"panoramic-weekly-ems-many-one-offs-call-crisis","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/09\/panoramic-weekly-ems-many-one-offs-call-crisis\/","title":{"rendered":"Panorama hebdomadaire &#8211; March\u00e9s \u00e9mergents : combien de cas isol\u00e9s avant d\u2019appeler cela une crise ?"},"content":{"rendered":"<p>Les march\u00e9s obligataires internationaux ont lourdement chut\u00e9 au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, des probl\u00e8mes propres \u00e0 certains pays \u00e9mergents s\u2019\u00e9tant r\u00e9percut\u00e9s sur l\u2019ensemble de l\u2019univers obligataire : seules 14 des 100 classes d\u2019actifs obligataires suivies par notre point hebdomadaire\u00a0\u00ab\u00a0Panoramic Weekly\u00a0\u00bb sont parvenues \u00e0 enregistrer une performance totale positive. Les autres ont fortement baiss\u00e9, principalement sous l\u2019effet de l\u2019aversion au risque (comme la dette \u00e0 haut rendement) ou de la sensibilit\u00e9 \u00e0 la hausse des taux (comme les emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains \u00e0 long terme). D\u2019une mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, les obligations souveraines europ\u00e9ennes ont \u00e9t\u00e9 les plus performantes, en particulier les obligations italiennes qui ont ainsi effac\u00e9 leurs pertes ant\u00e9rieures \u00e0 la faveur de l\u2019att\u00e9nuation des tensions avec l\u2019Union europ\u00e9enne au sujet du d\u00e9ficit budg\u00e9taire du pays. Des devises refuges, telles que le yen et le dollar am\u00e9ricain, se sont appr\u00e9ci\u00e9es ; dans le cas du billet vert, sa hausse est intervenue en d\u00e9pit d\u2019une autre semaine de baisse des anticipations inflationnistes : le point mort d\u2019inflation \u00e0 cinq ans aux \u00c9tats-Unis est ainsi tomb\u00e9 \u00e0 2,07 %, son plus bas niveau depuis le mois de juin. Certains investisseurs se demandent si les actifs am\u00e9ricains sont d\u00e9sormais sur\u00e9valu\u00e9s, une situation qui pourrait limiter la demande mondiale en leur faveur &#8211; et donc r\u00e9duire l\u2019inflation et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n<p>Mais, la hausse du billet vert intervenue au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances a encore plus affect\u00e9 les march\u00e9s \u00e9mergents : l\u2019Argentine a relev\u00e9 ses taux de 45 % \u00e0 60 % afin de d\u00e9fendre sa devise et a \u00e9galement demand\u00e9 au Fonds mon\u00e9taire international d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer les paiements du programme qu\u2019il avait d\u00e9j\u00e0 sign\u00e9 ; la lire turque a poursuivi sa chute m\u00eame si la Banque centrale a laiss\u00e9 entrevoir la possibilit\u00e9 d\u2019une hausse des taux plus tard ce mois-ci ; et l\u2019\u00e9conomie sud-africaine est entr\u00e9e en r\u00e9cession au deuxi\u00e8me trimestre, faisant ainsi tomber sa devise \u00e0 son plus bas niveau en deux ans face au dollar. M\u00eame le peso mexicain, jusque-l\u00e0 relativement \u00e9pargn\u00e9, a recul\u00e9 de pr\u00e8s de 2 % face au dollar depuis lundi seulement. Les seules nouvelles positives semblent provenir de la Chine qui a sign\u00e9 un autre programme d\u2019investissements de 60 milliards de dollars avec des pays africains. Les prix du p\u00e9trole et de la plupart des m\u00e9taux industriels ont baiss\u00e9.<\/p>\n<h2><strong>En hausse\u00a0:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Obligations d\u2019entreprises \u00e9mergentes \u2013 de grande qualit\u00e9 :<\/strong> apr\u00e8s avoir d\u00fb pendant des ann\u00e9es descendre le long de la structure du capital afin de b\u00e9n\u00e9ficier de rendements plus \u00e9lev\u00e9s, les investisseurs peuvent maintenant trouver ce que les acheteurs de v\u00eatements savent depuis toujours : la qualit\u00e9 finit par payer. Les obligations d\u2019entreprises \u00e9mergentes les mieux not\u00e9es figurent parmi les tr\u00e8s rares survivantes de la r\u00e9cente correction des march\u00e9s \u00e9mergents avec des performances positives au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances (+0,1 %), sur trois mois (+0,4 %) et depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e (+0,6 %). Au sein de l\u2019indice JP Morgan Corporate EM Bond (CEMBI) libell\u00e9 en dollar am\u00e9ricain, les meilleures notations de cr\u00e9dit reviennent avant tout \u00e0 des entreprises asiatiques, principalement des groupes sud-cor\u00e9ens de services aux collectivit\u00e9s, \u00e0 des g\u00e9ants hongkongais du transport et \u00e0 des soci\u00e9t\u00e9s technologiques chinoises. En g\u00e9n\u00e9ral, et jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent cette ann\u00e9e, les obligations \u00e0 court terme se sont mieux comport\u00e9es que les obligations \u00e0 long terme dans la mesure o\u00f9 elles sont moins expos\u00e9es \u00e0 la hausse des taux, tandis que les secteurs plus pr\u00e9visibles des transports et de l\u2019industrie s\u2019en sont \u00e9galement mieux tir\u00e9s. Par r\u00e9gion, et \u00e9galement depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, le Moyen-Orient offre des performances positives, tandis que la dette des entreprises europ\u00e9ennes et latino-am\u00e9ricaines sous-performe. Par pays, le Ghana, le Salvador, le Paraguay, la Jordanie et l\u2019Irak offrent tous une performance totale d\u2019au moins 2 % jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent cette ann\u00e9e. Pour en savoir plus sur la dette des entreprises des march\u00e9s \u00e9mergents, <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/12\/24\/video-tale-chile-off-radar-ems\/?noredirect=fr_FR\"><strong>regardez la vid\u00e9o de Mario Eisenegger :<\/strong><\/a><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/24\/video-tale-chile-off-radar-ems\/\"><strong> \u00ab\u00a0A tale from Chile and other off-radar EMs.\u00a0\u00bb<\/strong><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-09-026-chart-templates-09-06.FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-DBv7Lx8s\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3321\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-09-026-chart-templates-09-06.FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-09-026-chart-templates-09-06.FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-09-026-chart-templates-09-06.FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-09-026-chart-templates-09-06.FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Obligations europ\u00e9ennes &#8211; viva Italia :<\/strong> les obligations souveraines italiennes, connues sous le nom de BTP, ont progress\u00e9 de 0,5 % au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances et ont ainsi ramen\u00e9 leur baisse sur un mois \u00e0 0,8 %. Les tensions entre le gouvernement et l\u2019Union europ\u00e9enne au sujet du d\u00e9ficit budg\u00e9taire du pays se sont apais\u00e9es apr\u00e8s que la Ligue, qui repr\u00e9sente la moiti\u00e9 du gouvernement de coalition au pouvoir, ait commenc\u00e9 \u00e0 parler d\u2019un d\u00e9ficit budg\u00e9taire en 2019 inf\u00e9rieur \u00e0 la limite de 3 % du PIB de l\u2019Union europ\u00e9enne, un niveau qui aiderait le pays \u00e0 r\u00e9duire son \u00e9norme endettement de 130 % du PIB. L\u2019\u00e9cart de rendement par rapport au bund allemand de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 10 ans est tomb\u00e9 \u00e0 250 points de base (pb) apr\u00e8s avoir atteint 289 pb la semaine derni\u00e8re, un niveau jamais observ\u00e9 depuis la crise de la dette souveraine europ\u00e9enne en 2013.<\/p>\n<h2><strong>En baisse :<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Le real br\u00e9silien &#8211; le prix de l\u2019incertitude :<\/strong> le real a poursuivi sa chute au cours des 5 derni\u00e8res s\u00e9ances et est tomb\u00e9 mercredi \u00e0 son plus bas niveau depuis 2015. Il accuse d\u00e9sormais une baisse de 21 % face au dollar depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e seulement. Outre les difficult\u00e9s propres aux march\u00e9s \u00e9mergents, la devise souffre \u00e9galement de l\u2019incertitude entourant les \u00e9lections g\u00e9n\u00e9rales d\u2019octobre. M\u00eame une d\u00e9cision judiciaire qui a interdit \u00e0 l\u2019ancien Pr\u00e9sident Lula, aujourd\u2019hui emprisonn\u00e9, de se repr\u00e9senter n\u2019a pas aid\u00e9 \u00e0 endiguer les pertes dans la mesure o\u00f9 les investisseurs sont toujours pr\u00e9occup\u00e9s par le fait que Geraldo Alckmin, un candidat favorable au march\u00e9, accuse toujours un retard sur d\u2019autres t\u00e9nors dans les sondages. A l\u2019heure actuelle, c\u2019est le candidat d\u2019extr\u00eame droite Jair Messias Bolsonaro qui fait la course en t\u00eate avec 20 % des intentions de vote. Toutefois, certains experts affirment que lorsque les candidats passent le premier tour pour passer au second et dernier tour, ces derniers ont tendance \u00e0 mod\u00e9rer leurs points de vue parfois extr\u00eames car ils ont besoin de rassembler afin de recueillir les votes d\u2019un large \u00e9lectorat centriste. Des points de vue moins clivants peuvent r\u00e9duire l\u2019incertitude, mais pas le risque : la balance courante du Br\u00e9sil a accus\u00e9 un d\u00e9ficit de 4,4 milliards de dollars am\u00e9ricains en juillet apr\u00e8s avoir enregistr\u00e9 un exc\u00e9dent de 0,5 milliard de dollars en juin, tandis que la production industrielle a \u00e9galement baiss\u00e9 dans la mesure o\u00f9 les entreprises ont diff\u00e9r\u00e9 leurs investissements avant les \u00e9lections. En d\u00e9pit des fortes fluctuations intervenues en amont des \u00e9lections, et comme l\u2019illustre le graphique ci-dessous, les gouvernements de gauche et de droite ont fini par pr\u00e9senter un bilan contrast\u00e9 sur le front de la croissance et de l\u2019inflation. Beaucoup de bruit pour rien ?<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-09-026-chart-templates-09-06.FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-DBv7Lx8s\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3322\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-09-026-chart-templates-09-06.FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-09-026-chart-templates-09-06.FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-09-026-chart-templates-09-06.FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-09-026-chart-templates-09-06.FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Taille du haut rendement am\u00e9ricain \u2013 surpass\u00e9e :<\/strong> la taille du march\u00e9 \u00e0 haut rendement am\u00e9ricain, d\u2019environ 1 200 milliards de dollars, est devenue inf\u00e9rieure \u00e0 celle des pr\u00eats \u00e0 effet de levier (<em>leveraged loans<\/em>) am\u00e9ricains qui est pass\u00e9e \u00e0 1 300 milliards de dollars en juin, selon Fitch Ratings. Les entreprises ont en effet pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 se tourner vers le financement moins cher offert par le march\u00e9 des pr\u00eats, la dette bancaire \u00e9tant g\u00e9n\u00e9ralement moins risqu\u00e9e que les instruments obligataires. Les investisseurs ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 attir\u00e9s par le march\u00e9 des pr\u00eats cette ann\u00e9e en raison de la nature variable du taux de certains pr\u00eats et qui lui permet d\u2019augmenter dans le sillage de la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Toutefois, le r\u00e9cent discours accommodant de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) \u00e0 Jackson Hole a soulev\u00e9 la question de savoir si la Banque centrale allait cesser de relever ses taux l\u2019ann\u00e9e prochaine, ce qui pourrait \u00e0 nouveau inverser la tendance entre les obligations \u00e0 haut rendement et les pr\u00eats \u00e0 effet de levier.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Les march\u00e9s obligataires internationaux ont lourdement chut\u00e9 au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, des probl\u00e8mes propres \u00e0 certains pays \u00e9mergents s\u2019\u00e9tant r\u00e9percut\u00e9s sur l\u2019ensemble de l\u2019univers obligataire : seules 14 des 100 classes d\u2019actifs obligataires suivies par notre point hebdomadaire\u00a0\u00ab\u00a0Panoramic Weekly\u00a0\u00bb sont parvenues \u00e0 enregistrer une performance totale positive. 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