{"id":3310,"date":"2018-09-13T14:51:06","date_gmt":"2018-09-13T14:51:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3310"},"modified":"2018-09-25T14:56:01","modified_gmt":"2018-09-25T14:56:01","slug":"panoramic-weekly-2008-2018-dont-look-back-in-anger","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/09\/panoramic-weekly-2008-2018-dont-look-back-in-anger\/","title":{"rendered":"Panorama Hebdomadaire : 2008-2018 : Ne regardez pas derri\u00e8re vous avec amertume"},"content":{"rendered":"<p>Peu de gens auraient devin\u00e9 juste apr\u00e8s la faillite de Lehman Brothers, il y a dix ans cette semaine, qu&rsquo;un \u00e2ge d\u2019or allait s\u2019ouvrir pour les porteurs d&rsquo;obligations. Mais c\u2019est pourtant ce qui est arriv\u00e9\u00a0: pas moins de 92 des 100 segments obligataires suivis par notre Panorama Hebdomadaire ont sign\u00e9 des performances positives, dont 17 affichant m\u00eame des progressions \u00e0 trois chiffres\u2026 Les segments qui avaient \u00e9t\u00e9 les plus malmen\u00e9s durant la crise de 2008, tels que les obligations \u00e0 haut rendement, ont obtenu les meilleurs r\u00e9sultats sur la d\u00e9cennie qui a suivi (voir ci-dessous).<\/p>\n<p>Le m\u00eame sch\u00e9ma de rebond d\u2019actifs jusque-l\u00e0 massacr\u00e9s s\u2019est reproduit au cours des 5 derniers jours de trading\u00a0: ces classes d&rsquo;actifs en difficult\u00e9 ont sign\u00e9 les meilleures performances \u00e0 la suite de la publication de statistiques mondiales globalement bien orient\u00e9es. Les obligations et les devises de l&rsquo;Argentine et de la Turquie ont ainsi rebondi. Les investisseurs anticipent en effet un rel\u00e8vement imminent des taux directeurs en Turquie, et ils se sont f\u00e9licit\u00e9s que le pouvoir argentin diffuse un budget pr\u00e9visionnel \u00e9quilibr\u00e9 pour 2019. Les emprunts d\u2019\u00c9tat italiens ont progress\u00e9 apr\u00e8s les annonces d\u2019engagement de discipline budg\u00e9taire prononc\u00e9es par des repr\u00e9sentants du gouvernement. De son c\u00f4t\u00e9, la livre sterling s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9e, port\u00e9e par les espoirs que le Royaume-Uni finalisera rapidement l\u2019accord sur le Brexit (voir plus bas).<\/p>\n<p>La plupart des autres segments obligataires ont en revanche perdu du terrain, notamment sous l\u2019effet d\u2019une tension des rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat\u00a0: le rendement du bon du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans s\u2019est fortement tendu la semaine derni\u00e8re, passant de 2,86\u00a0% \u00e0 2,96\u00a0%. Cette hausse fait suite \u00e0 la publication inattendue d\u2019un salaire horaire moyen qui a sign\u00e9 en ao\u00fbt sa plus forte progression depuis 2009. La Chine a enregistr\u00e9 une croissance plus marqu\u00e9e que pr\u00e9vu de ses \u00e9changes commerciaux, tandis que le PIB du Japon au deuxi\u00e8me trimestre a augment\u00e9 de 3\u00a0%, soit un rythme sup\u00e9rieur aux pr\u00e9visions. Enfin, pour la premi\u00e8re fois du mois en cours, l&rsquo;optimisme a permis aux prix du p\u00e9trole de renouer avec un niveau de 70 dollars le baril.<\/p>\n<h2><strong>En hausse\u00a0:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Obligations mondiales \u00e0 haut rendement \u2013 le gagnant de la d\u00e9cennie perdue\u00a0:<\/strong> comme on peut le voir sur le graphique ci-dessous, les titres \u00e0 haut rendement arrivent en t\u00eate du classement des performances sur les dix derni\u00e8res ann\u00e9es. Tel un ph\u00e9nix renaissant de ses cendres, les obligations faiblement not\u00e9es sont revenues de leurs points bas historiques, ce qui explique en partie leur performance extraordinaire. Apr\u00e8s avoir cl\u00f4tur\u00e9 l\u2019ann\u00e9e 2008 sur un spread stratosph\u00e9rique de 1\u00a0662 points de base (pb) par rapport aux bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, les spreads des obligations \u00e0 haut rendement des \u00c9tats-Unis ont r\u00e9guli\u00e8rement baiss\u00e9 pour atteindre 330 pb. Une progression plut\u00f4t d\u00e9cente\u2026 Le meilleur march\u00e9 des obligations \u00e0 haut rendement se trouve cependant du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019Europe\u00a0: l\u2019indice libell\u00e9 en livre sterling Barclays Bloomberg Pan-European HY s\u2019est adjug\u00e9 317\u00a0% depuis septembre 2008, port\u00e9 par l&rsquo;\u00e9volution favorable de la devise\u00a0: les soci\u00e9t\u00e9s britanniques, qui repr\u00e9sentent actuellement 75\u00a0% de l&rsquo;indice, ont pu profiter du plongeon de la livre en 2008 au moment o\u00f9 elles convertissaient leurs b\u00e9n\u00e9fices r\u00e9alis\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9tranger en livre sterling. Dix ans plus tard, la devise britannique n&rsquo;a pas encore rattrap\u00e9 tout son retard par rapport au dollar et \u00e0 l&rsquo;euro. En Asie, le march\u00e9 du haut rendement a \u00e9t\u00e9 soutenu par l\u2019\u00e9norme plan de relance chinois de 2008-2009, alors que les \u00e9metteurs les moins bien not\u00e9s d&rsquo;Am\u00e9rique latine ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d&rsquo;une reprise mondiale, d\u2019une meilleure gouvernance des entreprises, et de l&rsquo;am\u00e9lioration g\u00e9n\u00e9rale des fondamentaux. Certains investisseurs se demandent cependant si le contexte de croissance mod\u00e9r\u00e9e et de faible inflation qui a port\u00e9 les obligations \u00e0 haut rendement au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie peut perdurer. Certains en doutent, arguant que la croissance doit devenir davantage inclusive pour persister. Comme on le voit sur le graphique, alors que les investisseurs ont g\u00e9n\u00e9ralement obtenu de bons r\u00e9sultats au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie, les employ\u00e9s am\u00e9ricains ne peuvent pas en dire autant avec leurs salaires. Certains se retournent encore vers le pass\u00e9 avec amertume et le populisme a le vent en poupe.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-09-075-Panoramic-Weekly-2008-2018-Dont-look-back-in-anger.pptx-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-evx3PziJ\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3368\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-09-075-Panoramic-Weekly-2008-2018-Dont-look-back-in-anger.pptx-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-09-075-Panoramic-Weekly-2008-2018-Dont-look-back-in-anger.pptx-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-09-075-Panoramic-Weekly-2008-2018-Dont-look-back-in-anger.pptx-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-09-075-Panoramic-Weekly-2008-2018-Dont-look-back-in-anger.pptx-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Royaume-Uni &#8211; Devinez qui est en croissance\u00a0:<\/strong> apr\u00e8s deux ans de perspectives sombres et de journaux titrant sur la d\u00e9cision de quitter l&rsquo;Union Europ\u00e9enne (UE), le pays a connu une rare semaine de bonnes nouvelles\u00a0: le n\u00e9gociateur en chef de l&rsquo;UE, Michel Barnier, a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019il \u00e9tait r\u00e9aliste d\u2019envisager qu\u2019un accord soit trouv\u00e9 sur le Brexit d\u2019ici 6 \u00e0 8 semaines\u00a0; le PIB a augment\u00e9 de 0,6\u00a0% entre mai et juillet, soit sa plus forte progression depuis un an et demi\u00a0; et m\u00eame la croissance des salaires s&rsquo;est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e pour atteindre 2,9\u00a0%, soit un rythme l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieur aux attentes. La livre sterling a gagn\u00e9 1,15\u00a0% par rapport \u00e0 un dollar pourtant en hausse au cours des 5 derniers jours de trading, et se hisse en t\u00eate des devises les plus performantes du monde d\u00e9velopp\u00e9. Toutefois, certains investisseurs s\u2019inqui\u00e8tent quant \u00e0 la stabilit\u00e9 du gouvernement de la Premi\u00e8re ministre Theresa May. Certains m\u00e9dias ont cette semaine rapport\u00e9 des rumeurs selon lesquelles ses rivaux au sein du parti conservateur essayaient en coulisses de remettre en cause la l\u00e9gitimit\u00e9 de la Premi\u00e8re ministre afin d&rsquo;obtenir un accord moins accommodant sur le Brexit. Affaire \u00e0 suivre.<\/p>\n<h2><strong>En baisse :<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Une incertitude qui se r\u00e9duit au Br\u00e9sil :<\/strong> Les obligations et le real br\u00e9siliens ont progress\u00e9 au cours des 5 derniers jours de trading \u00e0 l\u2019approche des prochaines \u00e9lections d&rsquo;octobre. Le candidat d&rsquo;extr\u00eame-droite Jair Bolsonaro est donn\u00e9 favori par les derniers sondages. Apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 poignard\u00e9 la semaine derni\u00e8re, le leader en convalescence a gagn\u00e9 certains votes de sympathie, ce qui a renforc\u00e9 son avance sur les autres candidats\u00a0: il r\u00e9colte d\u00e9sormais 26 % des intentions de vote, contre 22\u00a0% en d\u00e9but de mois. Comme on le voit sur le graphique ci-dessous, cet \u00e9v\u00e9nement dramatique a fait baisser les cours des Credit Default Swaps (CDS). Il s\u2019agit du prix pay\u00e9 par les investisseurs pour se prot\u00e9ger contre un \u00e9ventuel d\u00e9faut souverain. Les march\u00e9s parient d\u00e9sormais sur un deuxi\u00e8me et dernier tour (le 28 octobre) entre Bolsonaro et Alckmin, ce qui ne serait pas forc\u00e9ment per\u00e7u comme un r\u00e9sultat hostile au march\u00e9 : m\u00eame si Alckmin s\u2019est publiquement engag\u00e9 en faveur de la discipline budg\u00e9taire, certains des conseillers de Bolsonaro ont de nouveau \u00e9voqu\u00e9 des projets de privatisation d\u2019actifs appartenant \u00e0 l&rsquo;\u00c9tat, y compris des bijoux de famille comme la soci\u00e9t\u00e9 Petroleo Brasileiro SA (Petrobras) ou la banque Banco do Brazil. Les deux candidats ont condamn\u00e9 la flamb\u00e9e de la dette du pays\u00a0: le ratio dette publique brute sur PIB a atteint 74 % l&rsquo;an dernier, alors qu\u2019il n\u2019\u00e9tait que de 51\u00a0% en 2011. Comme l&rsquo;\u00e9lection approche, l&rsquo;incertitude, et la prime associ\u00e9e, semblent avoir recul\u00e9.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-09-075-Panoramic-Weekly-2008-2018-Dont-look-back-in-anger.pptx-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-evx3PziJ\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3369\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-09-075-Panoramic-Weekly-2008-2018-Dont-look-back-in-anger.pptx-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-09-075-Panoramic-Weekly-2008-2018-Dont-look-back-in-anger.pptx-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-09-075-Panoramic-Weekly-2008-2018-Dont-look-back-in-anger.pptx-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-09-075-Panoramic-Weekly-2008-2018-Dont-look-back-in-anger.pptx-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Roues allemandes &#8211; faire une pause\u00a0:<\/strong> la dynamique europ\u00e9enne s\u2019est essouffl\u00e9e tout au long de l&rsquo;ann\u00e9e, mais rien de mieux que l\u2019indice de production industrielle (PI) du pays qui est le moteur \u00e9conomique de la zone pour s\u2019en convaincre : la Production Industrielle de l\u2019Allemagne s\u2019est r\u00e9duite de 1,1 % en juillet, soit sa deuxi\u00e8me baisse mensuelle cons\u00e9cutive. Les exportations ont de leur c\u00f4t\u00e9 recul\u00e9 de 0,9 %. Il s\u2019agit de la plus mauvaise performance depuis f\u00e9vrier, ce qui soul\u00e8ve des questions sur les effets de la guerre commerciale mondiale toujours en cours. Les exportateurs europ\u00e9ens souffrent \u00e9galement de la hausse de l&rsquo;euro\u00a0: m\u00eame si la monnaie unique s\u2019est d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9e de 3\u00a0% par rapport au dollar depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, elle avait progress\u00e9 de 15\u00a0% en 2017. Certains investisseurs estiment que ces statistiques europ\u00e9ennes d\u00e9cevantes pourraient retarder les plans de la BCE consistant \u00e0 mettre fin \u00e0 ses mesures de relance mon\u00e9taire et \u00e0 relever ses taux directeurs.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Peu de gens auraient devin\u00e9 juste apr\u00e8s la faillite de Lehman Brothers, il y a dix ans cette semaine, qu&rsquo;un \u00e2ge d\u2019or allait s\u2019ouvrir pour les porteurs d&rsquo;obligations. 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