{"id":3331,"date":"2018-09-21T09:55:07","date_gmt":"2018-09-21T09:55:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3331"},"modified":"2018-10-03T08:53:58","modified_gmt":"2018-10-03T08:53:58","slug":"us-uk-inflation-goldilocks-and-the-bear","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/09\/us-uk-inflation-goldilocks-and-the-bear\/","title":{"rendered":"L\u2019inflation aux \u00c9tats-Unis et au Royaume-Uni : l\u2019optimisme d\u2019un c\u00f4t\u00e9, le pessimisme de l\u2019autre ?"},"content":{"rendered":"

Apr\u00e8s une d\u00e9cennie plac\u00e9e sous le signe d\u2019une relance mon\u00e9taire sans pr\u00e9c\u00e9dent qui a permis de contenir les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et les prix \u00e0 la consommation, le chien qui n\u2019avait jusque-l\u00e0 pas encore aboy\u00e9 montre enfin des signes de vie : l\u2019inflation. Comme l\u2019illustre le graphique, la croissance des salaires aux \u00c9tats-Unis et au Royaume-Uni s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e sur un march\u00e9 du travail de plus en plus tendu – un ingr\u00e9dient classique propice \u00e0 de nouvelles hausses de prix \u00e0 venir. Toutefois, il convient de regarder au-del\u00e0 des seuls gros titres afin de rendre compte de la v\u00e9ritable situation – et selon moi, c’est l\u2019optimisme qui pr\u00e9vaut d\u2019un c\u00f4t\u00e9, et le pessimisme de l\u2019autre.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/strong><\/p>\n

L\u2019optimisme – les \u00c9tats-Unis : <\/strong>l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine continue de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un sc\u00e9nario \u00ab\u00a0id\u00e9al\u00a0\u00bb : une \u00e9conomie ni trop vigoureuse pour imposer un radical cycle de resserrement des taux, ni trop atone pour ralentir les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises. Cet environnement permet aux entreprises d\u2019emprunter \u00e0 des taux relativement bas, les aidant ainsi \u00e0 \u00e9viter des d\u00e9fauts, et aux consommateurs de ne pas voir leur pouvoir d\u2019achat \u00eatre trop \u00e9rod\u00e9 sous l\u2019effet de l\u2019inflation. C\u2019est le sc\u00e9nario de r\u00eave pour de nombreux actifs risqu\u00e9s tels que les obligations \u00e0 haut rendement et qui n\u2019a cess\u00e9 de propulser le march\u00e9 actions am\u00e9ricain \u00e0 de nouveaux niveaux record. Une \u00e9poque b\u00e9nie.<\/p>\n

Ce contexte \u00e9conomique \u00ab\u00a0id\u00e9al\u00a0\u00bb pourrait toutefois \u00eatre menac\u00e9 par les guerres commerciales en cours, lesquelles pourraient bien s\u2019aggraver avant de s\u2019am\u00e9liorer. Si certains pr\u00e9visionnistes affirment que le diff\u00e9rend commercial est susceptible de se traduire par un ralentissement de l\u2019\u00e9conomie et, par cons\u00e9quent, de l\u2019inflation, je ne partage pas leur point de vue pour deux raisons :<\/p>\n

    \n
  1. Les importations deviennent plus ch\u00e8res<\/u> : les droits de douane peuvent automatiquement augmenter le prix des importations chinoises \u00e0 mesure que les fabricants chinois r\u00e9percutent les co\u00fbts sur les consommateurs am\u00e9ricains, entra\u00eenant de fait une hausse des prix.<\/li>\n
  2. Les co\u00fbts de substitution<\/u> : si les consommateurs am\u00e9ricains ne peuvent ou ne veulent pas absorber des prix plus \u00e9lev\u00e9s, un passage automatique \u00e0 des produits de remplacement fabriqu\u00e9s aux \u00c9tats-Unis pourrait se r\u00e9v\u00e9ler plus facile \u00e0 dire qu\u2019\u00e0 faire : la construction d\u2019usines pour augmenter la production int\u00e9rieure pourrait s\u2019av\u00e9rer difficile dans le contexte actuel de hausse des taux et parce que les \u00c9tats-Unis pr\u00e9sentent d\u00e9j\u00e0 un march\u00e9 du travail tr\u00e8s tendu. Essayer d\u2019embaucher plus d\u2019employ\u00e9s lorsque le taux de ch\u00f4mage est inf\u00e9rieur \u00e0 4 % pourrait entra\u00eener des pressions salariales et, ce faisant, faire s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer l\u2019inflation plut\u00f4t que de la ralentir.<\/li>\n<\/ol>\n

    En cons\u00e9quence, je vois la Fed continuer d\u2019augmenter ses taux comme pr\u00e9vu, en d\u00e9pit du r\u00e9cent discours accommodant de son pr\u00e9sident Jerome Powell \u00e0 Jackson Hole en ao\u00fbt.<\/p>\n

    Le pessimisme \u2013 le Royaume-Uni : <\/strong>le tableau bross\u00e9 en Grande-Bretagne est un peu plus sombre, m\u00eame si les salaires ont surpris \u00e0 la hausse en juillet avec une croissance annualis\u00e9e de 2,9 %, le m\u00eame taux qu\u2019en mars et le niveau le plus \u00e9lev\u00e9 en trois ans. Comme l\u2019indique le graphique, l\u2019optimisme \u00e0 l\u2019\u00e9gard de l\u2019inflation au Royaume-Uni ne se refl\u00e8te pas dans le taux d\u2019inflation futur implicite du march\u00e9 exprim\u00e9 par le point mort d\u2019inflation :<\/p>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    Regardons au-del\u00e0 des gros titres pour comprendre pourquoi :<\/p>\n

      \n
    1. Le v\u00e9ritable d\u00e9terminant<\/u> : pour une fois, la Banque d\u2019Angleterre (BoE) a eu raison dans ses pr\u00e9visions : le Brexit va conduire \u00e0 une hausse des salaires dans la mesure o\u00f9 moins de travailleurs \u00e9trangers sont attir\u00e9s dans le pays. Avec moins de concurrence, les salaires pourraient continuer d\u2019augmenter. Toutefois, cette pouss\u00e9e inflationniste pourrait n\u2019\u00eatre que de courte dur\u00e9e dans la mesure o\u00f9 elle n\u2019est pas favoris\u00e9e par une forte production \u00e9conomique, mais par la dynamique de l\u2019offre et de la demande.<\/li>\n
    2. La chaleur du moment<\/u> : les prix \u00e0 la consommation ont exc\u00e9d\u00e9 les anticipations en ao\u00fbt avec une hausse de 2,7 % en rythme annuel. Cette acc\u00e9l\u00e9ration a en grande partie \u00e9t\u00e9 le fait des prix des v\u00eatements, des transports et m\u00eame des spectacles. Elle est intervenue au cours de l\u2019un des mois les plus chauds de l\u2019histoire, soulevant ainsi la question de sa durabilit\u00e9.<\/li>\n
    3. L\u2019impact de l\u2019immobilier r\u00e9sidentiel<\/u> : les Britanniques tirent avantage de la faiblesse des taux pour acheter des logements, mais cela pourrait bient\u00f4t changer si les taux continuent d\u2019augmenter. Dans la mesure o\u00f9 la moiti\u00e9 des emprunteurs immobiliers ont souscrit des cr\u00e9dits \u00e0 taux variable, seules deux hausses des taux pourraient accro\u00eetre consid\u00e9rablement leurs mensualit\u00e9s, ce qui entra\u00eenerait un ralentissement \u00e9conomique et aurait pour effet de contenir l\u2019inflation. J\u2019avais d\u00e9j\u00e0 pr\u00e9venu l\u2019an dernier que des hausses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat inopportunes pourraient \u00ab\u00a0relever d\u2019une vision trop court-termiste et \u00eatre pro-cycliques\u00a0\u00bb, freinant ainsi la croissance et l\u2019inflation.<\/strong><\/a> Malheureusement, j\u2019avais raison :<\/strong><\/a> apr\u00e8s le rel\u00e8vement des taux par la BoE en novembre, la croissance annualis\u00e9e du Royaume-Uni est tomb\u00e9e \u00e0 1,2 % au premier trimestre de cette ann\u00e9e, son rythme le plus faible depuis 2012.<\/li>\n
    4. Le ch\u00f4mage – vraiment si bas ?<\/u> Si le taux de ch\u00f4mage est \u00e0 son plus bas niveau depuis 1975, ce chiffre pourrait toutefois masquer le fait que de nombreux Britanniques aimeraient travailler davantage et qu\u2019ils ne le font pas parce qu\u2019ils ne le peuvent pas. Preuve s\u2019il en est, le constructeur automobile Jaguar Land Rover a r\u00e9cemment impos\u00e9 \u00e0 ses employ\u00e9s une semaine de 3 jours jusqu\u2019\u00e0 No\u00ebl. Des m\u00e9dias ont indiqu\u00e9 que d\u2019ici 2020, le Royaume-Uni pourrait compter jusqu\u2019\u00e0 1 million de travailleurs int\u00e9rimaires – une situation qui n\u2019est gu\u00e8re propice \u00e0 des revendications salariales.<\/li>\n
    5. L\u2019effet de change<\/u> : l\u2019incertitude li\u00e9e au Brexit a continu\u00e9 de peser sur la livre cette ann\u00e9e ; elle accuse ainsi une baisse de 2,6 % face au dollar am\u00e9ricain depuis le 1er<\/sup> janvier. Cela rench\u00e9rit les prix des produits import\u00e9s libell\u00e9s en dollar et, encore une fois, pose la question de la durabilit\u00e9 de la pouss\u00e9e inflationniste qui pourrait donc s\u2019att\u00e9nuer d\u00e8s que l\u2019effet de base dispara\u00eetra.<\/li>\n<\/ol>\n

      Tous les pr\u00e9c\u00e9dents points m\u2019am\u00e8nent \u00e0 penser que, malgr\u00e9 la r\u00e9cente augmentation des prix, l\u2019inflation pourrait cl\u00f4turer l\u2019ann\u00e9e \u00e0 un niveau de l\u2019ordre de 2 %, un taux qui refl\u00e8te mieux le v\u00e9ritable – et plus mod\u00e9r\u00e9 – pouls \u00e9conomique de la Grande-Bretagne. Qu\u2019est-ce qui pourrait remettre en question mon point de vue sur l\u2019inflation ? Le Brexit, bien s\u00fbr, dont l\u2019issue en mati\u00e8re d\u2019inflation appara\u00eet aussi binaire que les opinions que le sujet suscite. J\u2019envisage deux sc\u00e9narios :<\/p>\n

        \n
      1. Pas d\u2019inflation s\u2019il vous pla\u00eet, nous sommes britanniques<\/u> : un compromis de derni\u00e8re minute entre la Grande-Bretagne et l\u2019UE pourrait propulser le taux de change jusqu\u2019\u00e0 1,40 dollar pour une livre, contre 1,31 actuellement. Cela permettrait de contenir la croissance des prix \u00e0 l\u2019importation et les revendications salariales, compte tenu de l\u2019int\u00e9gration plus profonde avec l\u2019UE.<\/li>\n
      2. \u00ab\u00a0Cold Britannia<\/u>\u00a0\u00bb : une sortie dite \u00ab\u00a0dure\u00a0\u00bb et sans accord pourrait faire baisser le taux de change \u00e0 1,20 dollar pour une livre, un point bas atteint en janvier 2017 apr\u00e8s que la Premi\u00e8re ministre Theresa May ait d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019un Brexit sans accord \u00e9tait une possibilit\u00e9. Une telle situation entra\u00eenerait de l\u2019inflation et des revendications salariales.<\/li>\n<\/ol>\n

        \"\"<\/a><\/p>\n

        La plus probable de ces issues d\u00e9pend de l\u2019opinion que l\u2019on a sur le Brexit. Mais, en ce qui concerne l\u2019inflation, la seule chose qui semble certaine, c\u2019est que si, aux \u00c9tats-Unis, l\u2019inflation est g\u00e9n\u00e9r\u00e9e par la croissance \u00e9conomique, au Royaume-Uni, elle d\u00e9pend largement de l\u2019issue du Brexit – auquel cas, elle pourrait bien finir par \u00eatre orient\u00e9e \u00e0 la baisse. J\u2019esp\u00e8re me tromper \u00e0 nouveau.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

        Apr\u00e8s une d\u00e9cennie plac\u00e9e sous le signe d\u2019une relance mon\u00e9taire sans pr\u00e9c\u00e9dent qui a permis de contenir les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et les prix \u00e0 la consommation, le chien qui n\u2019avait jusque-l\u00e0 pas encore aboy\u00e9 montre enfin des signes de vie : l\u2019inflation. Comme l\u2019illustre le graphique, la croissance des salaires aux \u00c9tats-Unis et au Royaume-Uni s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e sur un march\u00e9 du travail de plus en plus tendu – un ingr\u00e9dient classique propice \u00e0 de nouvelles hausses de prix \u00e0 venir. 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