{"id":339,"date":"2014-06-05T09:00:23","date_gmt":"2014-06-05T09:00:23","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=339"},"modified":"2014-06-05T09:00:23","modified_gmt":"2014-06-05T09:00:23","slug":"leurope-daujourdhui-japon-annees-1990","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2014\/06\/leurope-daujourdhui-japon-annees-1990\/","title":{"rendered":"L\u2019Europe d\u2019aujourd\u2019hui est-elle le Japon des ann\u00e9es 1990 ?"},"content":{"rendered":"<p>Sept ans apr\u00e8s le d\u00e9but de la crise financi\u00e8re, il devient de plus en plus difficile de nier le fait que l\u2019Europe conna\u00eet le m\u00eame sort que celui qu\u2019a connu le Japon dans les ann\u00e9es 1990.<\/p>\n<p>Le parall\u00e8le n\u2019est pas nouveau et les pr\u00e9visionnistes qui arguaient depuis 2008 que les pays d\u00e9velopp\u00e9s \u00e9taient en train de r\u00e9it\u00e9rer l\u2019exp\u00e9rience nippone sont aujourd\u2019hui bien loin du compte, comme nous l\u2019avons montr\u00e9 <b>ici<\/b> et <b>l\u00e0<\/b>. La reprise de la croissance dans de nombreuses \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es, notamment aux Etats-Unis et au Royaume-Uni, indiquent \u00e0 l\u2019inverse qu\u2019un certain nombre de pays ont r\u00e9ussi \u00e0 \u00e9viter la trappe \u00e0 liquidit\u00e9s et \u00e0 trouver leur propre voie plut\u00f4t que de suivre aveugl\u00e9ment le sentier de la perdition emprunt\u00e9 par le Japon d\u2019alors. D\u2019aucuns peuvent affirmer que les politiques mon\u00e9taires hyper-expansionnistes ont port\u00e9 leurs fruits.<\/p>\n<p>Pour sa part, l\u2019Europe ne semble pas avoir retenu la le\u00e7on de l\u2019exp\u00e9rience nippone, \u00e0 la plus grande inqui\u00e9tude des investisseurs obligataires. Le rendement du bund \u00e0 10 ans s\u2019est repli\u00e9 juste en-dessous des 2% en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e et le march\u00e9 de l\u2019inflation table sur une hausse des prix de 1,4% pour les dix prochaines ann\u00e9es, un chiffre bien en-de\u00e7\u00e0 de la notion de stabilit\u00e9 des prix telle que d\u00e9finie par la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) sur la base de crit\u00e8res quantitatifs.<\/p>\n<p>D\u00e8s lors, il convient de s\u2019interroger sur la pertinence de la comparaison entre le cas europ\u00e9en et le cas japonais et sur la situation \u00e0 laquelle les investisseurs doivent se pr\u00e9parer si l\u2019histoire venait \u00e0 se r\u00e9p\u00e9ter.<\/p>\n<p>Les signes avant-coureurs que nous observons aujourd\u2019hui en Europe ne sont pas fondamentalement diff\u00e9rents des signes pr\u00e9curseurs ayant pr\u00e9sid\u00e9 \u00e0 la survenance de l\u2019\u00e9pisode d\u00e9flationniste qui a frapp\u00e9 le Japon \u00e0 la fin des ann\u00e9es 1980. Des conditions de financement exag\u00e9r\u00e9ment laxistes ont contribu\u00e9 \u00e0 la formation et \u00e0 l\u2019\u00e9clatement d\u2019une bulle immobili\u00e8re et financi\u00e8re. A l\u2019instar de la situation que connait l\u2019Europe aujourd\u2019hui, le Japon s\u2019est retrouv\u00e9 avec un syst\u00e8me bancaire affaibli et surdimensionn\u00e9 et avec une population vieillissante surendett\u00e9e. Le Japon d\u2019hier, tout comme l\u2019Europe d\u2019aujourd\u2019hui, n\u2019ont pas su ou voulu adopter des mesures contra-cycliques et n\u2019ont constat\u00e9 que trop tard que le m\u00e9canisme de transmission mon\u00e9taire \u00e9tait devenu d\u00e9ficient. Les deux pays ont \u00e9galement d\u00fb faire face \u00e0 des p\u00e9riodes de hausse du cours de leur monnaie, une exp\u00e9rience qui s\u2019est av\u00e9r\u00e9e plus traumatisante dans le cas du Japon. En parall\u00e8le, ils ont d\u00fb composer avec les effets bien r\u00e9els du processus de d\u00e9sendettement des m\u00e9nages et du secteur bancaire. L\u2019incapacit\u00e9 de l\u2019Europe et du Japon \u00e0 soulager de mani\u00e8re efficace et rapide les maux du secteur bancaire, contrairement aux Etats-Unis, a pes\u00e9 et continue de peser sur l\u2019octroi de cr\u00e9dits aux pays de la zone euro \u00e9largie, \u00e0 l\u2019image du resserrement du cr\u00e9dit auquel le Japon a d\u00fb faire face au cours des ann\u00e9es 1990 et 2000. Par ailleurs, si la situation d\u00e9mographique actuelle du Japon semble bien plus pr\u00e9occupante que celle de l\u2019Europe d\u2019aujourd\u2019hui, la situation d\u00e9mographique du Japon des ann\u00e9es 1990 \u00e9tait sensiblement comparable \u00e0 celle que conna\u00eet l\u2019Europe de nos jours.<\/p>\n<p>La diff\u00e9rence la plus notable entre les deux situations concerne l\u2019\u00e9volution du march\u00e9 du travail. Alors que le ch\u00f4mage a sensiblement augment\u00e9 au sein de la zone euro au lendemain de la crise, la crise japonaise s\u2019est caract\u00e9ris\u00e9e par une pression baissi\u00e8re sur les salaires, laquelle a permis de limiter les pertes d\u2019emplois et a contribu\u00e9 \u00e0 la baisse des prix.<\/p>\n<p>Au regard des fortes similitudes que pr\u00e9sentent les deux situations, et malgr\u00e9 des diff\u00e9rences notables, il convient de jeter un coup d\u2019\u0153il au comportement du march\u00e9 obligataire japonais \u00e0 l\u2019\u00e9poque des faits.<\/p>\n<p>Comme l\u2019on peut s\u2019y attendre au sein d\u2019une \u00e9conomie en proie \u00e0 un \u00e9pisode d\u00e9flationniste, le japon a d\u00fb composer avec des taux obligataires extr\u00eamement bas pendant 20 ans (graphique 1). Les faibles rendements des obligations d\u2019Etat japonaises ont probablement pouss\u00e9 les investisseurs \u00e0 chercher d\u2019autres sources de rendement et \u00e0 se tourner vers les obligations d\u2019entreprise. Ce faisant, ils ont contribu\u00e9 \u00e0 pousser les \u00e9carts de cr\u00e9dit \u00e0 la baisse (graphique 2), cr\u00e9ant de fait un cercle vertueux caract\u00e9ris\u00e9 par un faible taux de d\u00e9faut et de faibles rendements obligataires qui continue d\u2019op\u00e9rer 23 ans apr\u00e8s.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Jap-FR-1.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-rpw4rsjg\" data-rl_title=\"Emprunts d\u2019Etat japonais et allemands \u00e0 10 ans\" data-rl_caption=\"Emprunts d\u2019Etat japonais et allemands \u00e0 10 ans\" title=\"Emprunts d\u2019Etat japonais et allemands \u00e0 10 ans\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-342\" alt=\"Emprunts d\u2019Etat japonais et allemands \u00e0 10 ans\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Jap-FR-1.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Jap-FR-2.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-rpw4rsjg\" data-rl_title=\"Rendements des obligations d\u2019entreprises japonaises et europ\u00e9ennes\" data-rl_caption=\"Rendements des obligations d\u2019entreprises japonaises et europ\u00e9ennes\" title=\"Rendements des obligations d\u2019entreprises japonaises et europ\u00e9ennes\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-343\" alt=\"Rendements des obligations d\u2019entreprises japonaises et europ\u00e9ennes\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Jap-FR-2.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Les cas de d\u00e9faut d\u2019entreprises nippones se sont av\u00e9r\u00e9s extr\u00eamement rares, malgr\u00e9 une p\u00e9riode de stagflation qui dure depuis 20 ans. La faiblesse des taux, une forte liquidit\u00e9 et le refus du gouvernement d\u2019autoriser les \u00e9v\u00e9nements de d\u00e9faut et les cas de restructuration de dette ont permis l\u2019\u00e9mergence d\u2019une multitude de banques et d\u2019entreprises \u00ab\u00a0zombies\u00a0\u00bb. Ce dysfonctionnement a pes\u00e9 sur la productivit\u00e9 et sur le potentiel de croissance \u00e0 long terme du pays. Si cette situation n\u2019est pas id\u00e9ale pour les investisseurs d\u00e9tenteurs d\u2019obligations d\u2019entreprise, cela n\u2019en constitue pas moins une situation tout \u00e0 fait acceptable \u00e0 court et moyen termes. D\u00e8s lors, il est facile de comprendre les raisons qui sous-tendent le resserrement des taux de cr\u00e9dit \u00e0 des niveaux historiques que l\u2019on observe en Europe \u00e0 l\u2019heure actuelle.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Jap-FR-3.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-rpw4rsjg\" data-rl_title=\"Le taux de d\u00e9faut des entreprises europ\u00e9ennes peut-il rester aussi faible qu\u2019il l\u2019a \u00e9t\u00e9 au cours des 30 derni\u00e8res ann\u00e9es ?\" data-rl_caption=\"Le taux de d\u00e9faut des entreprises europ\u00e9ennes peut-il rester aussi faible qu\u2019il l\u2019a \u00e9t\u00e9 au cours des 30 derni\u00e8res ann\u00e9es ?\" title=\"Le taux de d\u00e9faut des entreprises europ\u00e9ennes peut-il rester aussi faible qu\u2019il l\u2019a \u00e9t\u00e9 au cours des 30 derni\u00e8res ann\u00e9es ?\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-344\" alt=\"Le taux de d\u00e9faut des entreprises europ\u00e9ennes peut-il rester aussi faible qu\u2019il l\u2019a \u00e9t\u00e9 au cours des 30 derni\u00e8res ann\u00e9es ?\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Jap-FR-3.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>L\u2019Europe se retrouve aujourd\u2019hui dans une situation similaire \u00e0 celle qu\u2019a connue le Japon apr\u00e8s plusieurs ann\u00e9es de crise. Un \u00e9pisode d\u00e9flationniste semble peu probable \u00e0 l\u2019heure actuelle, et ce m\u00eame si le risque d\u2019absence d\u2019ancrage des pr\u00e9visions d\u2019inflation est bel et bien pr\u00e9sent et a \u00e9t\u00e9 \u00e9voqu\u00e9 \u00e0 plusieurs reprises ces derniers temps. La plus grosse erreur commise par le Japon \u00e0 l\u2019\u00e9poque a \u00e9t\u00e9 de ne pas exhorter la Banque du Japon \u00e0 prendre des mesures correctives. Il sera int\u00e9ressant de voir quelles sont les r\u00e9ponses que la BCE jugera opportunes d\u2019apporter \u00e0 l\u2019occasion du Conseil des gouverneurs qui se tiendra le 5 juin et par la suite, si tant est qu\u2019elle d\u00e9cide d\u2019agir.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Jap-FR-4.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-rpw4rsjg\" data-rl_title=\"Taux directeur de la Banque centrale du Japon et taux de refinancement de la BCE\" data-rl_caption=\"Taux directeur de la Banque centrale du Japon et taux de refinancement de la BCE\" title=\"Taux directeur de la Banque centrale du Japon et taux de refinancement de la BCE\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-345\" alt=\"Taux directeur de la Banque centrale du Japon et taux de refinancement de la BCE\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Jap-FR-4.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Bien qu\u2019il soit encore trop t\u00f4t pour parler de \u00ab\u00a0japonisation\u00a0\u00bb de l\u2019Europe, le parall\u00e8le ne semble pas inappropri\u00e9 au regard des injections de liquidit\u00e9s \u00e0 long terme r\u00e9alis\u00e9es par la BCE, de la faiblesse persistante des rendements obligataires et des faibles \u00e9carts de cr\u00e9dit. La BCE s\u2019est dite pr\u00eate \u00e0 agir. Il le faut. Car les signaux d\u2019alarme sont l\u00e0 et tout le monde peut les voir.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Sept ans apr\u00e8s le d\u00e9but de la crise financi\u00e8re, il devient de plus en plus difficile de nier le fait que l\u2019Europe conna\u00eet le m\u00eame sort que celui qu\u2019a connu le Japon dans les ann\u00e9es 1990. Le parall\u00e8le n\u2019est pas nouveau et les pr\u00e9visionnistes qui arguaient depuis 2008 que les pays d\u00e9velopp\u00e9s \u00e9taient en train de r\u00e9it\u00e9rer l\u2019exp\u00e9rience nippone sont aujourd\u2019hui bien loin du compte, comme nous l\u2019avons montr\u00e9 ici et l\u00e0. 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